万联晨会

[Table_Title]
万联晨会
[Table_MeetReportDate]
2026年 10月 27日 星期二
[Table_Summary] 概览
核心观点
【市场回顾】
周一 A 股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收涨 0.19%，深成指收
跌 1.19%，创业板指收跌 1.71%。沪深两市成交额 16086.62亿元。申
万行业方面，石油石化、银行、交通运输领涨，电子、通信、有色金
属领跌；概念板块方面，乳业、证金持股、免税店概念涨幅居前，MLCC、
国家大基金、共封装光学（CPO)跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨
0.51%，恒生科技指数收跌 0.36%；海外方面，美国三大指数集体收
涨，道指收涨 0.28%，标普 500收涨 0.7%，纳指收涨 0.82%。
（资讯来源：同花顺 iFinD、万联证券研究所整理）
【重要新闻】
【中国人民银行设立债市非银大额赎回互换便利】中国人民银行设立
债市非银大额赎回互换便利，用于在资管机构面临群体性流动性风
险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的
银行理财子公司、公募基金管理人(或对应母行、证券母公司等)，从
人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司(或资管子
公司)遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。
权威专家指出，此次工具设立的目的是在债市出现大幅波动时，阻断
赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。
（资讯来源：中国人民银行官网、万联证券研究所整理）
【文化和旅游部发布 2026年前三季度国内居民出游数据情况】文化
和旅游部发布数据显示，2026年前三季度，国内居民出游人次 53.07
亿，比上年同期增加 3.09亿，同比增长 6.2%。其中，城镇居民国内
出游人次 40.37 亿，同比增长 6.6%；农村居民国内出游人次 12.70
亿，同比增长 5.1%。国内居民出游总花费 4.95万亿元，比上年增加
0.11 万亿元，同比增长 2.2%。其中，城镇居民出游花费 4.14 万亿
元，同比增长 2.2%；农村居民出游花费 0.81万亿元，同比增长 2.1%。
（资讯来源：中国旅游新闻网、万联证券研究所整理）
研报精选
首批主动 ETF启动发行
政策利好密集出台有望提振市场信心
三季报陆续披露，港股基本面有所改善
财政支出有望继续提速
主要经济体产出强韧，法国衰退风险上升
[Table_InnerMarketIndex]国内市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,697.52 0.19%
深证成指 11,534.38 -1.19%
沪深 300 4,103.54 -0.04%
科创50 1,315.50 -2.23%
创业板指 2,638.23 -1.71%
上证50 2,769.05 0.41%
上证 180 9,104.97 0.12%
上证基金 6,552.54 -0.50%
国债指数 231.74 0.07%
[Table_InterIndex]国际市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅%
道琼斯 52,361.58 0.28%
S&P500 7,676.77 0.70%
纳斯达克 26,169.38 0.82%
日经 225 62,189.65 -0.80%
恒生指数 23,211.81 0.51%
美元指数 101.96 0.15%
[Table_MeetContact]主持人: 熊子轩
Email: xiongzx@wlzq.com.cn
证
券
研
究
报
告
晨
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纪
要
市
场
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究
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关注红利类资产配置机会
药店：本周估值小幅下移，重点关注三季报
华为引望与宁德时代达成战略合作
AI资本开支持续扩张，空天地一体化产业带动星间互联需求
蛮啾网络《蓝色星原：旅谣》公测定档，国内首部AI 电影正式上映
特斯拉确认 Optimus生产进入初期爬坡阶段
苹果发布首款折叠屏 iPhone Duo，三星 MLCC 交期涨到 52周
三季度营收增速放缓，利好催化下景气有望改善

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[Table_Content]
核心观点
【市场回顾】
周一 A 股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收涨 0.19%，深成指收跌 1.19%，创业板指
收跌 1.71%。沪深两市成交额 16086.62 亿元。申万行业方面，石油石化、银行、交通运
输领涨，电子、通信、有色金属领跌；概念板块方面，乳业、证金持股、免税店概念涨幅
居前，MLCC、国家大基金、共封装光学（CPO)跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨 0.51%，
恒生科技指数收跌 0.36%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨 0.28%，标普 500
收涨 0.7%，纳指收涨 0.82%。
（资讯来源：同花顺 iFinD、万联证券研究所整理）
【重要新闻】
【中国人民银行设立债市非银大额赎回互换便利】中国人民银行设立债市非银大额赎回
互换便利，用于在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景
下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人(或对应母行、证券母公司
等)，从人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司(或资管子公司)遭赎回
公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。权威专家指出，此次工具设立的
目的是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。
（资讯来源：中国人民银行官网、万联证券研究所整理）
【文化和旅游部发布 2026 年前三季度国内居民出游数据情况】文化和旅游部发布数据显
示，2026年前三季度，国内居民出游人次 53.07亿，比上年同期增加 3.09亿，同比增长
6.2%。其中，城镇居民国内出游人次 40.37 亿，同比增长 6.6%；农村居民国内出游人次
12.70亿，同比增长 5.1%。国内居民出游总花费 4.95万亿元，比上年增加 0.11 万亿元，
同比增长 2.2%。其中，城镇居民出游花费 4.14万亿元，同比增长 2.2%；农村居民出游花
费 0.81 万亿元，同比增长 2.1%。
（资讯来源：中国旅游新闻网、万联证券研究所整理）
分析师 冯永棋 执业证书编号 S0270525110002
研报精选
首批主动 ETF 启动发行
——策略跟踪报告
投资要点：
全市场 ETF 成交额保持稳定：10 月 19 日-10 月 23 日，全市场 ETF 日均成交额为
5,760.81亿元。五大类 ETF中，商品型 ETF日均成交额较上周上升幅度最大，股票型 ETF
次之。股票型 ETF 中，规模类指数 ETF 成交额较上周提升幅度最大，风格类指数 ETF 次
之。
资金净流入规模较上周大幅上升：10 月 19 日-10 月 23 日，已上市 ETF 合计日均资
金净流入 404.36 亿元。股票型 ETF中，策略类指数 ETF净流入规模提升幅度最大，规模
类指数 ETF 次之。从单个产品来看，资金净流入额排名前十产品中，全部是规模类指数
ETF产品。从融资情况看，ETF 融资融券净额较上周上升，杠杆资金活跃度有所回升。
首批主动管理 ETF 集中启动发行 ： 1 0 月 1 9 日 - 1 0 月 2 3 日 ， 市 场 共 有 2 8 只 E T F 启 动
发行，较上周增加了 15 只，首批主 动 管 理 E T F 集 中 启 动 发 行 。 上 市 方 面 ， 共 有 8 只 E T F
上市，较上周减少了 4 只，以股票型和跨境型 ETF 为主。

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机器人主题产品收益率突出：10 月 19 日-10月 23日，各类型 ETF 收益率表现不一。
其中，债券型、货币型、股票型 ETF收益率表现稳定。从单个产品来看，周度收益率前十
的非货币 ETF 全部为机器人主题产品。
投资建议：截至 10月 23日当周，ETF市场交投保持活跃，资金向规模类指数 ETF 集
中的特征极为突出。资金流动方面，已上市 ETF合计日均资金净流入较上周大幅上升，净
流入排名前十的产品全部为规模类指数 ETF，以大盘宽基为主，杠杆资金活跃度有所回升。
产品方面，当周共有 28 只 ETF 启动发行，首批主动管理 ETF集中开启认购，ETF 产品供
给创新提速。综合看，截至 10 月 23 日当周，资金借道宽基 ETF 布局权益资产的意愿明显
增强，机器人等科技主题表现领涨，ETF市场呈资金流入与产品创新共振的积极态势。配
置方面，建议关注：（1）规模类 ETF产品跟踪指数覆盖度高、流动性充裕，当周获大资金
集中增持，配置价值凸显，适合作为基础配置。（2）科技硬件主题 ETF，可关注通信设备、
半导体材料与设备等具备基本面支撑的细分方向，把握交易机会。
风险因素：历史数据不代表未来、数据统计偏误、国内经济表现不及预期、监管政策
变化。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
政策利好密集出台有望提振市场信心
——策略跟踪报告
投资要点：
A股主要宽基指数普遍调整：10 月 19 日-10月 23日 A 股主要宽基指数普遍调整，其
中上证综指调整幅度最小，科创 50指数次之。分行业看，申万一级行业多数下跌，其中
计算机、机械设备、汽车行业涨幅位居前列。
市场交投活跃度微幅回落，电子行业成交额继续居首：10 月 19 日-10 月 23 日沪深
京三市日均交易额为 15,754.19 亿元。分行业看，电子行业交投最为活跃，10 月 19 日-
10月 23日电子行业成交额为 19,234.31亿元，较上周上升 6.20%，继续位居全行业第一。
计算机行业估值回升较大：截至 10 月 23日，分行业看，与上周相比，申万一级行业
估值水平多数下跌。其中市盈率与市净率提升前三的行业为计算机、机械设备和医药生物
行业。
宏观经济方面，10月 19日，我国三季度经济数据公布，高质量发展步伐稳健。前三
季度 GDP 同比增长 4.6%，三季度单季度增长 4.5%。总体看，前三季度国民经济顶压前行、
向新向优，主要指标积极变化增多。10 月 20 日，国家发展改革委召开 10 月份新闻发布
会，国家发展改革委表示将会同有关部门及时出台实施增量政策，推动存量政策与增量政
策协同发力，发挥好宏观政策集成效应，努力实现“十五五”良好开局。
产业方面，10 月 20日，国务院新闻办公室举行新闻发布会。工信部表示正研究起草
新一代智能制造的有关政策措施，加快推动人工智能与制造业深度融合。10月 21日，中
共中央办公厅、国务院办公厅对外发布《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，
要求以发展新质生产力、建设现代化产业体系为目标，以构建企业主导、各主体协同的产
学研融通创新体系为重点，推动全链条贯通、全领域覆盖、全要素融通、全方位保障，形
成科技创新和产业创新互融共促新格局。
资本市场政策方面，2026 年金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜宣
布即将推动出台的政策措施，一是将联合设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具；
二是扩大常备借贷便利（SLF）的适用机构范围；三是推动银行间与交易所债券市场互联
互通落地；四是试点进一步便利境外金融机构在境内外汇市场开展人民币购售业务；五是
联合出台《关于金融支持建设北京（ 京 津 冀 ） 、 上 海 （ 长 三 角 ） 、 粤 港 澳 大 湾 区 国 际 科 技 创
新中心的指导意见》。证监会主席吴清表示，证监会当日同意首批 18 只主动 ETF注册，为
市场引入增量资金；将择机发布新修订的上市公司证券发行注册管理办法及配套规则；近

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期推出筹建基金业运行监测中心、发布人工智能在证券期货业安全合规应用的意见、完善
违规减持处罚规则、制定证券市场先行赔付指导意见等四项具体举措。
投资建议：行业配置方面，建议关注：（1）受益于中长期资金入市、高分红高股息且
现金流稳健的央国企及红利价值板块；（2）三季报业绩高景气验证、契合“十五五”科技
创新导向的新质生产力赛道，可关注人工智能+、半导体、高端制造等；（3）受益于“9·29”
新政及四季度扩内需政策落地的消费与顺周期核心资产。
风险因素：政策变动风险；企业盈利不及预期；经济数据不及预期。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
三季报陆续披露，港股基本面有所改善
——策略跟踪报告
投资要点：
港股市场行情：截至 10月 23 日当周，港股主要宽基指数较上周有所回落，其中恒生
高股息率指数跌 3.03%，红利股指数表现优于科技股指数。
宏观流动性：海外流动性方面，据 CMEFedWatch，截至 10 月 23 日，市场预计 12 月
FOMC会议加息 25bp概率为 71.6%。美联储加息的时间或后移至 12月。国内流动性方面，
中国人民银行行长潘功胜在 2026金融街论坛上指出，人行将不断强化利率政策执行和监
管，优化结构性货币政策工具体系和要素。内地宏观流动性有望维持适度宽松。香港方面，
9月最优惠贷款利率为 5.00%，综合利率为 1.53%。整体看，香港地区宏观流动性或保持
平稳。
市场流动性：截至 10 月 23 日当周，南向资金维持净流出，但市场日均成交额大幅提
升。本周港股无 IPO上市企业。10 月 22 日，国家发改委发布《对外投资管理办法》，该
办法将于 12 月 1 日施行，预计将促进对外投资高质量发展，保护投资者及其对外投资合
法权益，或进一步提升南向资金等跨境资金的活跃度，改善港股市场流动性。
市场情绪：截至 10 月 23 日当周，恒指波幅指数抬升，截至 10 月 23 日收盘，恒指波
幅指数为 21.10 点。除恒生综合指数外，港股主要宽基指数换手率较上周有所回落。截至
10 月 23 日，恒生 AH 股溢价指数升至一年内高位，当周收报 133.03 点，处于成立以来
63.80%分位数。整体看，港股市场情绪有所回落。
大势研判与行业配置：截至 10 月 23 日当周，南向资金维持净流出，后续需关注全球
主要央行货币政策及监管政策变动对港股流动性的影响。港股部分企业已披露 2026年三
季报，其中，表现较优的行业与企业为港股基本面提供了有力支撑。利好政策预计将进一
步提振港股市场情绪与风险偏好，披露期内应持续追踪港股企业业绩表现。行业配置方
面，建议关注：（1）防御属性较强的高股息、红利资产。（2）受益于基本面改善及供给约
束下景气度改善的顺周期行业。（3）中长期主线持续配置 AI产业链龙头企业。
风险因素：地缘局势波动、海外经济陷入衰退、美联储政策超预期收紧、香港地区经
济表现不及预期。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
财政支出有望继续提速
——9 月财政数据跟踪
事件：1-9月，全国一般性公共预算收入当月同比增速-0.12%，上月值为 4.68%。全
国一般性公共预算支出当月同比增速 0.03%，前值为-0.13%。
财政收入当月同比转为负增，土 地 相 关 税 种 对 地 方 财 政 拖 累 持 续 。 9 月 ， 税 收 、 非 税
收入增速均持续放缓。中央财政收入下滑速度加快，地方财政收入持续回落。契税跌幅扩

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大，房产税边际上行。地方政府土地出让收入累计同比为-27.9%，土地增值税增速由正转
负，耕地占用税跌幅加深，城镇土地使用税增速也明显下滑。
国内增值税为主要拉动，消费税跌幅收窄，出口退税大幅增长给税收收入带来拖累。
企业所得税同比回落，原材料价格上涨给企业盈利带来一定压力，个人所得税同比下行斜
率放缓。工业和服务业生产改善，工业品价格上行，国内增值税上行。必选消费边际修复，
9月 1 日起对部分电池开征消费税政策落地，国内消费税同比跌幅收窄。出口保持强劲，
关税增速上行，外贸出口退税增速由-1.7%大幅拉升至 29%。9 月股票市场震荡回落，成交
额缩量，叠加去年同期高基数（+342.4%）影响，证券交易印花税增速转负。
财政支出提速，但进程依然偏缓。财政支出当月同比增速转正，但累计同比持续回落。
从投放进程来看，9月边际提速，整体进展仍低于近几年均值。中央财政支出高位小幅放
缓，仍为主要支撑；地方支出小幅修复上行，但地方化债和土地收入约束下，地方财政依
然承压。
民生类支出回落，基建内部分化，科技支撑高位边际放缓。民生方面，社会保障和就
业、卫生健康回落幅度较大，文旅传媒、教育增速上行。民生类支出拨付节奏前置，单月
增速放缓。科学技术增速高位回落，但仍为政策重点方向。基建方面，交通运输、农林水
事务增速下跌，而城乡社区事务同比增速大幅上行，地方化债和项目储备不足，传统基建
改善不均衡。债务付息增速转负，部分受付息节奏错位和基数抬升影响，对文旅传媒等非
刚性财政支出的压减节奏有所放缓。但当前债务负担依然较大，付息压力仍难缓解。
政府性基金收入小幅修复上行，土地财政退坡约束下，地方财政支出依然受限。地产
销售“金九”行情表现疲弱，房企资金来源受限，土地市场景气度持续偏低。土地财政退
坡仍是地方财政支出的主要约束。全国政府性基金支出累计同比增速由-17%回升至-
16.2%，随着 9 月政府债发行提速，增速逐步修复，但资金到位形成实物工作量仍存在时
滞，四季度有望持续修复。
四季度财政支持力度加大，支出有望迎来提速。财政支出进程仍有待进一步提速，财
政资金向基建支出边际倾斜，新型政策性金融工具和地方政府债务结存限额将给四季度
基建带来资金支持，“六张网”建设将为重点方向。财政土地出让收入缩减的拖累仍将持
续，四季度仍需关注政策工具落地进程
风险因素：居民消费转弱，地缘政治风险发展超预期，地产投资回落幅度超预期。
分析师 于天旭 执业证书编号 S0270522110001
主要经济体产出强韧，法国衰退风险上升
——10 月海外 PMI跟踪
美国：产出分项高位回落，通胀压力明显。10 月，制造业 PMI 由 55.9 升至 56，创
2022年以来新高；服务业 57.9，前值 58.8；综合 PMI57.6，前值 58.4。制造业的产出和
新订单分项增速有所回落，但就业表现强劲，升至 2012年以来新高，出口也扭转近一年
趋势转为上行。服务业商业活动、就业分项高位回落，新订单、出口则均升至近期新高。
价格方面，制造业、服务业的输入价格和产出价格分项均升至 2022年以来新高，受访者
普遍表示能源价格和运费是推动价格上升的因素。
欧元区：法国衰退风险上升。德国制造业 PMI54.2，前值 53.9；服务业 51.7，前值
52.9。法国制造业从 50.6降至 49.3；服务业从 51.2降至 48.4。德国制造业、服务业产
出分项均有所回落，但仍处于荣枯线之上，就业延续缓慢改善趋势。虽然输入价格压力仍
高，产出价格通胀却减缓，主要原因是竞争压力。法国制造业、服务业产出均降至收缩区
间，就业亦下行，企业预期也十分悲观，主要原因包括不确定性上升、经济压力。欧元区
整体制造业、服务业 PMI在扩张区间 范 围 内 下 行 。
英国：制造业、服务业均走强。制造业 PMI52.8，前值 51.9；服务业 53.1，前值 52.1。
制造业、服务业产出分项均上行，就业也录得 2024年以来首次扩张，但依然偏弱，积压

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订单持续走低。因原料、运输价格高企，输入价格走高，但产出价格回落。
日本：通胀预期压制企业信心。制造业 PMI53.3，前值 54.1；服务业 52，前值 51.3。
制造业产出分项降至 3 月以来新低，绝对水平仍较高，服务业产出上行；新订单则有所走
弱。就业也显示出服务业强、制造业弱的情况。由于预期通胀上行，企业信心下滑。输入
价格通胀略微加速，原材料和劳动力价格是主要原因，产出价格继续快速上升。
总结：10 月标普 PMI 显示海外主要经济体经济基本面状况良好，大部分经济体制造
业、服务业 PMI 均处于扩张区间，为我国出口持续增长提供良好外部环境。例外是法国，
产出、就业、预期均趋于悲观，考虑到财政预算在政府杠杆率压力下紧缩的前景，衰退风
险上升。大部分经济体面临来自能源等的输入型通胀，但向下游传导的通畅程度存在差
别，其中美国传导较为顺畅，反映其内需强韧。
风险因素：PMI终值大幅修订，海外经济增长不及预期。
分析师 于天旭 执业证书编号 S0270522110001
分析师 刘俊言 执业证书编号 S0270526100001
关注红利类资产配置机会
——交通运输行业跟踪报告
行业核心观点：
上周市场整体下跌，交运行业指数下跌 2.9%，仍跑输大盘 1.34pct。上周波罗的海干
散货指数(BDI)有所回升，原油运输指数(BDTI)继续调整；上周民航客运航班量环比微增，
旅客量、客座率同环比仍有所下降，油价进一步上行，航空成本端压力仍较大；“双十一”
电商大促持续推进，上周快递揽收量环比继续回升，四季度旺季推动下，快递行业量价有
望回升，圆通速递和申通快递发布三季报，Q3 业绩增速有所放缓，但是仍维持较高速，
关注三季报窗口期业绩驱动行情；红利类资产，上周五市场强劲反弹，红利类资产有所调
整，市场震荡调整期，高速公路、铁路运输、港口各板块内相关高股息资产配置价值凸显，
建议逢低配置。
投资要点：
市场回顾：2026/10/19-2026/10/23，申万一级行业交通运输指数下跌 2.90%，沪深
300指数下跌 1.57%，交运行业指数跑输大盘 1.34pct；交通运输行业各二级子行业均下
跌；交运三级子行业方面，仅仓储物流、公路货运指数上涨，其他指数均下跌。
航空：根据航班管家数据，第 43 周（10.19-10.25）全国民航执行客运航班量超 10.2
万架次，日均航班量约 14598 架次，环比上周增长 0.9%，同比 2025年下降 3.7%。航班执
飞率为 77.1%，较上周增长 2.1 个百分点；其中境内航班量 86211 架次，同比 2025 年下
降 4.5%。第 43周测算民航旅客量 1415.0万人次，同比 2025年下降 4.7%，民航平均客座
率约 86.0%，比 2025 年同期下降约 1.2 个百分点。2026 年第 43 周，民航国际客运航班
13589班次，整体恢复至 2019年的 91.3%，环比下降 0.8%。
快递：10 月 19 日—10 月 25 日，邮政快递揽收量约 43.19 亿件，环比增长 12.24%；
投递量约 42.45 亿件，环比增长 9.78%。
红利类资产：10 月 19 日—10 月 25 日，国家铁路运输货物 8322.1 万吨，环比增长
0.53%；全国高速公路货车通行 5628.0万辆，环比下降 0.54%；监测港口完成货物吞吐量
24561.2万吨，环比下降 6.38%，完成集装箱吞吐量 674.9 万标箱，环比下降 3.03%。
航运：截至 10 月 23 日，波罗的海干散货指数(BDI)收于 2660.00点，较 10 月 16 日
上涨 5.9%，BPI较 10月 16 日下降 8.9%，原油运输指数(BDTI)收于 7171.00点，较 10 月
16 日下跌 5.1%，成品油运输指数( B C T I ) 较 1 0 月 1 6 日 上 涨 1 8 . 8 % ， 上 海 出 口 集 装 箱 运 价
指数收于 3681.34 点，较上周微涨 0.05%。

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风险因素：宏观经济增长不及预期、汇率大幅波动、地缘政治冲突升级、油价大幅波
动、竞争恶化、其他不可抗因素等。
分析师 潘云娇 执业证书编号 S0270522020001
药店：本周估值小幅下移，重点关注三季报
——医药商业行业跟踪报告
行业核心观点：
本周药店板块在医药子板块内涨幅领先，重点关注下周三季报披露，验证上半年增速
持续性。
投资要点：
本周（2026/10/19-2026/10/23）沪深 300 指数下跌 3.22%，31 个申万一级行业中 7
个行业上涨，其中医药板块上涨 0.75%，位列第 4，相对沪深 300 超额收益 3.97%。医药
12个申万三级子行业中，医疗设备、医疗耗材、医院、线下药店（+0.23%）板块上涨；药
店板块内部行情分化，益丰药房、老百姓和大参林分别上涨 2.27%、1.41%和 0.55%，第一
医药、健之佳、华人健康、漱玉平民跌幅较大。估值端，本周板块 PE（TTM）从周一的 20.11
下滑至周五的 19.80，年内 PE（TTM）分位数已从 7 月的低位修复至 48.44%；今年以来，
板块最高 PE（TTM）23.72，最低 14.79，平均值 19.35。线下药店板块成分股多数公司 2026
年上半年盈利处于回升通道，但估值修复幅度远小于股价波动，说明年内涨跌更多来自资
金与政策情绪，政策是年内估值的重要扰动项。下周核心变量是三季报。
投资建议：
短期看，当前板块 PE（TTM）为 19.80，年内分位数已从 7 月的低位修复至 48.44%；
短期核心催化是三季报，重点关注老百姓上半年增速能否延续至 Q3，一心堂收入端是否
止跌，大参林、益丰药房收入和利润增速、门店净增数、毛利率等。近两个月连锁药房密
集推出股权激励，驱动板块逻辑从“政策博弈”转向“业绩锚定”。
中期看，行业逻辑在于“效率驱动”取代“规模扩张”，行业利润端修复明显，头部
公司归母净利润增速普遍高于营业收入增速。在低估值＋基本面逐季改善的组合下，中期
具备“业绩增长＋估值修复”的双击条件，但修复幅度取决于同店改善的持续性与并购整
合的落地质量。同时，在“渠道扩容＋合规加压”的双向政策下，行业分化也会加大，个
账白名单制度正在 20 多省密集落地，过度依赖保健品、器械、日用品套刷医保贡献业绩
的模式将直接面临营收缩窄风险。
长期看，在九部委新政推动下，药品零售行业向专业化、集约化、数字化、规范化发
展，行业集中度持续提升。行业长期增长来源包括：①龙头通过整合市场、降本增效、AI
赋能，收入利润继续提速；②行业调改门店、拥抱商业健康险、长护险等新型支付方，打
开新增长曲线；③药店从单一售药场所向健康管理中心转型，承担慢病管理、健康监测等
职能，深度融入基层医疗体系。在这个过程中，行业马太效应持续强化，强者恒强。
风险因素：政策与监管从严风险：个账“白名单／负面清单”密集落地，非药品类营
收面临直接冲击、集采与价格治理持续压缩毛利、医保共济落地节奏可能低于预期等；基
本面与经营风险：药店行业整体承压，同店改善可持续性不确定性较大，并购整合存不达
预期风险，线上对线下结构性分流压力等。
分析师 黄婧婧 执业证书编号 S0270522030001
华为引望与宁德时代达成战略合作
——电力设备行业跟踪报告
行业核心观点：

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2026 年 10 月 23 日当周，申万一级行业电力设备指数下跌 3.54%，申万一级行业汽
车指数上涨 1.51%，沪深 300指数下跌 1.57%，汽车指数表现较好，电力设备表现弱于大
市。材料价格方面，锂电原材料价格，包括碳酸锂、氢氧化锂价格整体下跌，延续上周下
跌趋势，表现较弱；受原材料价格下跌影响，三元材料、磷酸铁锂、电解液及溶剂价格均
环比下跌；隔膜、负极材料价格环比持平，整体较为稳定；铜箔小幅回调，铝箔价格环比
小幅上涨。
投资建议方面，（1）锂电行业：在下游需求高增长驱动下，锂电行业整体景气回升。
当前锂电行业排产活跃，材料价格同比增长，行业周期进入上升区间，建议积极关注锂电
产业链盈利修复机会。同时，固态电池、钠离子电池技术产业化进程持续加速，固态电池
2026 年开始进入中试线落地及装车验证的关键阶段，钠离子电池产品持续发布，有望迈
入 GWh级规模化商用元年。固态电池、钠离子电池新技术发展有望带动锂电产业链材料体
系升级，建议关注设备、电解质材料等核心环节；（2）整车行业：新能源汽车出口保持高
增长，2026 年 1-9 月，新能源汽车出口数量累计达到 400.60 万辆，同比增长 127.87%。
我国新能源汽车产业优势显著、产品竞争力较强，出口退税政策不改整车出海景气。随着
政策落地，行业未来有望从政策红利驱动持续向体系能力驱动转型，建议关注海外产能布
局领先的龙头整车企业。
投资要点：
上周行情回顾：
l2026年 10月 23日当周，申万一级行业电力设备指数下跌 3.54%，申万一级行业汽
车指数上涨 1.51%，沪深 300指数下跌 1.57%，汽车指数表现较好，电力设备表现弱于大
市。2026年以来，电力设备行业下跌 26.85%，汽车行业下跌 25.35%，沪深 300指数下跌
11.33%，电力设备、汽车行业年内整体表现均弱于大市。
2026 年 10 月 23 日当周，电力设备各细分板块除电机外均下跌。其中，电机板块上
涨 13.80%，主要系机器人概念催化影响。电网设备、光伏设备、其他电源设备、风电设
备、电池板块分别下跌 0.35%、0.60%、0.76%、2.21%、7.90%，整体持续回调。
2026 年 10 月 23 日当周，汽车行业细分板块整体分化。其中，汽车零部件、汽车服
务、摩托车及其他板块分别上涨 3.32%、3.17%、2.16%，受机器人概念催化影响，整体反
弹，乘用车、商用车则分别下跌 2.14%、4.81%，延续下跌趋势。
行业数据跟踪：
（1）锂电池材料价格：2026 年 10 月 23日当周，锂电原材料价格，包括碳酸锂、氢
氧化锂价格整体下跌，延续上周下跌趋势，表现较弱；受原材料价格下跌影响，三元材料、
磷酸铁锂、电解液及溶剂价格均环比下跌；隔膜、负极材料价格环比持平，整体较为稳定；
铜箔小幅回调，铝箔价格环比小幅上涨。
（2）汽车销量数据：汽车国内销量承压，出口保持高景气。2026 年 1-9月，全国汽
车销量为 2327.10 万辆，同比下降 4.48%；新能源汽车销量达到 1247.22万辆，同比增长
11.08%，渗透率达到 53.60%。其中，2026 年 9 月，我国新能源汽车销量达到 182.25 万
辆，同比增长 13.62%，渗透率达到 61.65%，保持高增长。出口方面，2026 年 1-9月，新
能源汽车出口数量累计达到 400.60 万辆，同比增长 127.87%。其中，2026年 9月，新能
源汽车出口数量为 57.10 万辆，同比增长 157.21%，持续保持高增长。
（3）储能招标数据：储能招标规模高增长，招标价格回升。根据寻熵研究院、储能
与电力市场的数据统计，2026年，我国储能项目的招投标数据延续高增长，整体表现亮
眼。2026年 9月，我国储能招标规模为 22.0GW，同比增长 83.03%。储能招投标规模是装
机规模前置指标，在强制配储取消后，招投标规模保持高增长，显示装机需求韧性，有望
支撑未来储能装机规模增长。价格方面，储能投标价格整体企稳，但环比小幅回调。截至
2026年 9月，2h储能系统报价为 0 . 6 1 元 / W h ， 环 比 下 跌 1 . 7 1 % ； 2 h 储 能 E P C 报 价 回 调 至
0.97元/Wh，环比下跌 12.84%。

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（4）锂电排产数据：11 月排产环比回落，产量环比下降 4.7%。根据大东时代智库
（TD）调研数据，预计 11月中国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约 323GWh，环比
减少 5.0%。锂电池 A 排产量 102.5GWh，锂电池 B 排产量 36.8GWh，锂电池 C 排产量
19.15GWh。2026 年 11 月全球市场动力+储能+消费类电池产量 341GWh 左右，环比减少
4.7%。10 月中国锂电全市场实际总排产从上月报告的 345GWh 下修至 340GWh 附近，环比
增速修正为 2.4%。
重要公司公告：湖南裕能投建六期磷酸铁锂项目；容百科技拟投建年产 20 万吨钠电
正极材料一体化项目。
重要新闻方面：华为引望与宁德时代、时代电服达成战略合作；清陶动力 10GWh 固态
电池项目投产。
风险因素：下游需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易政策变动风险；数据统计误
差。
分析师 冯永棋 执业证书编号 S0270525110002
AI 资本开支持续扩张，空天地一体化产业带动星间互联需求
——通信行业跟踪报告
行业核心观点：
上周沪深 300 下跌 1.57%，创业板指下跌 3.18%，申万通信行业指数下跌 3.60%，分
别跑输沪深 300、创业板指 2.04 和 0.42 个百分点，在申万各一级行业中排名第 28 位。
上周，Meta营收及下季度营收指引均超预期，2026年资本开支指引下限从此前的 1300 亿
美元上调至 1350 亿美元。SpaceX第三季度实现扭亏为盈；其中，超级智能业务营收 75.60
亿美元，同比增长 830%，首次成为公司最大收入来源。前三季度累计资本支出 480.69 亿
美元，同比增长约 247%；其中，超级智能业务资本支出 399.95亿美元，同比增长近四倍。
SpaceX公司首席财务官布雷特·约翰森在财报电话会上表示，“当前价格下，新部署算力
投资回收期不足一年。算力单位瓦价格略高于上季度我们给出的 30-50美元/瓦区间上沿，
进一步印证地面超级智能算力投资具备吸引力。”马斯克补充道，超级智能算力短缺会长
期持续，明年算力投资回收期存在缩短至六个月的可能性。我们认为，头部厂商 AI 资本
开支的持续增长进一步强化了 AI基础设施建设的需求支撑与持续性。算力对收入和利润
的贡献逐步体现，同时算力投资回报周期仍有缩短空间，有助于缓解市场对 AI 投入回报
的担忧。随着算力集群扩容及网络带宽升级，高速光互连有望同时受益于连接数量增加和
单端口速率提升。建议关注具备头部客户供应能力的高速光模块厂商，以及受益于速率升
级的高端光芯片和精密光器件环节。SpaceX 正与美国大型通信基础设施公司洽谈，计划
获得全美至少 8 万个移动通信基站站址的使用权，目标形成“卫星覆盖+地面锚点”的混
合通信网络。国内方面，10 月 25 日，我国成功发射卫星互联网低轨 28 组卫星。我们认
为，卫星通信与地面网络融合持续深化，通过卫星广域覆盖与地面网络容量互补，有望提
升服务连续性、拓展商业化空间。国内外低轨星座持续建设，将进一步推动空天地一体化
通信网络部署，并带动星间高速互联与地面承载网络升级，建议关注组网进程以及星间激
光通信终端的增量需求。中长期视角下，继续把握 AI 算力产业链和空天地一体化的双核
心主线投资机遇。
投资要点：
产业动态：（1）智算中心：Meta营收及下季度营收指引均超预期并上调 2026 年资本
开支。（2）智算中心：SpaceX 第三季度实现扭亏为盈；其中，超级智能业务营收 75.60 亿
美元，同比增长 830%，首次成为公司最大收入来源。超级智能业务资本支出 399.95 亿美
元，同比增长近四倍。（3）卫星互联 网 ： S p a c e X 正 与 美 国 大 型 通 信 基 础 设 施 公 司 洽 谈 ， 计
划获得全美至少 8 万个移动通信基站站址的使用权。（4）卫星互联网：10月 25日，我国
成功发射卫星互联网低轨 28组卫星。

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行业估值：从估值情况来看，申万通信行业 2026 年 10月 23 日 PE-TTM 为 28.34 倍，
高于 2023-2025 年历史 PE-TTM 的均值 22.01 倍。
风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研
发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落
地进程不及预期。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
蛮啾网络《蓝色星原：旅谣》公测定档，国内首部 AI 电影正式上映
——传媒行业跟踪报告
行业核心观点：
上周传媒行业（申万）下跌 0.53%，居市场第 10 位，跑赢沪深 300指数 1.04pct，跑
赢创业板指 2.65pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅 18.33%。
蛮啾网络《蓝色星原：旅谣》公测定档 11 月 26 日。我们认为，蛮啾以“捉宠串联内
容与大世界”的结构切入二游赛道，与当前头部产品形成可辨识的区隔。当前市场上已上
线的主要捉宠产品中，宠物多作为独立于大世界之外的收集与养成系统存在：《洛克王国：
世界》以精灵收集与回合制对战为核心，《伊莫》以人宠合体的联结机制驱动探索与战斗。
从设计逻辑看，《蓝色星原：旅谣》的核心差异化在于“奇波”（该游戏宠物别名）并非作
为独立收集系统存在，而是被设计为贯穿大世界全链路的系统，兼顾战斗助战、大世界解
谜、家园生产等多重功能。该游戏当前 2500万预约量说明其定位具备号召力，但能否转
化为留存与付费，取决于奇波玩法循环的长期驱动力与角色养成节奏之间能否形成平衡。
建议持续跟踪公测流水表现、用户留存数据及版本更新节奏，关注捉宠玩法与二游大世界
结合的细分方向是否具备长线空间。
国内首部 AI 电影《三星堆：未来往事》正式上映。该片由博纳影业出品、博纳 AIGMS
制作中心牵头落地，生数科技 Vidu作为核心技术合作方提供模型支撑，依托博纳自研的
博卡电影云片场开展制作，团队历时两年、产出 120 余万张底图、迭代上百版成片。截至
25日 23点，灯塔专业版显示其累计票房 117万元。我们认为，影片的上映标志着国产 AI
工具链首次完成从生成到院线交付的合规闭环，AI 影视的产业验证进入了以院线标准衡
量成片质量的新阶段。此前 AI 在影视领域的应用多停留在短剧、漫剧与 AI 剧集层面，而
《三星堆：未来往事》以 100分钟完整长片形态通过了制作、审查、发行、放映的全流程，
制作团队参照传统剧组设置 17 个专业工种，AI承担生成与执行，剧本方向、镜头语言与
史实核验等创作判断仍由主创把控。这意味着 AI 影视的讨论焦点，正在从“能否生成”
转向“能否以院线标准稳定交付”。建议持续跟踪该片后续票房走势、观众口碑发酵及博
纳下一部 AI 电影《计划外：广寒行动》的研发节奏，关注 AI影视从“技术验证”到“商
业可持续”的转化路径。
从中长期来看，建议持续关注捉宠赛道中宠物系统与开放世界玩法结构差异所带来
的产品周期机会，以及 AI影视从单部破冰走向可持续品类存在过程中的商业可行性验证，
聚焦具备跨端长线运营经验的游戏厂商，以及具备完整影视工业把控能力与 AI 工具链整
合经验的内容制作方。
投资要点：
产业动态：（1）游戏：蛮啾网络《蓝色星原：旅谣》公测定档；（2）AI&电影：
国内首部 AI 电影《三星堆：未来往事》上映；（3）游戏：2026 年 Q3中国游戏产业季度
报告发布。
行业估值：SW 传媒行业 PE（TTM）估值上周有所下跌，从 25.32X震荡下跌至 24.66X，
仍低于 2018-2025 年均值水平 26.2 4 X ， 下 跌 幅 度 为 6 . 0 2 % 。
风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预
期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。

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分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
分析师 李中港 执业证书编号 S0270524020001
特斯拉确认Optimus 生产进入初期爬坡阶段
——人形机器人行业跟踪报告
行情回顾：
上周人形机器人板块指数跑赢上证指数、沪深 300指数和机械设备指数。上周人形机
器人板块指数上涨 11.48%，上证指数下跌 0.69%，沪深 300指数下跌 1.57%，申万机械设
备指数上涨 3.01%，人形机器人板块指数跑赢上证指数 12.17个百分点，跑赢沪深 300 指
数 13.04 个百分点，跑赢申万机械设备指数 8.47 个百分点。
2026年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深 300 指数和机械设备指数。
2026年初至 2026年 10月 23日，人形机器人板块指数下跌 12.96%，上证指数下跌 7.01%，
沪深 300 指数下跌 11.33%，申万机械设备指数下跌 10.48%，人形机器人板块指数跑输上
证指数 5.94个百分点，跑输沪深 300 指数 1.63 个百分点，跑输申万机械设备指数 2.47
个百分点。今年以来人形机器人板块整体仍处于负收益区间，且弱于市场整体表现。
从估值来看，截至 2026 年 10 月 23 日，人形机器人指数 PE(TTM)为 25.84 倍，近 5
年呈现出较为明显的下降趋势，2026 年以来延续下降趋势。从估值分位数来看，人形机
器人指数近五年 PE 历史分位数仅为 2.32%，一年 PE 历史分位数仅为 11.99%，逼近一年
及五年区间下沿。从纵向对比看，板块估值较五年高点 83.83 倍、一年高点 35.93 倍已大
幅回落。
从成交金额及占比来看，在全市场层面，10 月 19 日至 10 月 23 日期间万得全 A 成交
总额达 7.88 万亿元，日均成交额约 1.58 万亿元，市场整体流动性有所下降。人形机器人
板块成交额为 4,666.18亿元，占全市场比重为 5.92%，较上上周有较为明显的提升幅度。
产业动态：
行业层面：工信部：以人形机器人为“小切口”带动具身智能大产业发展。
公司层面：特斯拉确认 Optimus生产进入初期爬坡阶段；宇树科技推出全新国产人形
机器人“H2-X 功夫传奇守护”；中国电信 TeleAI 在上海孵化具身公司伽马智能；奇瑞集
团旗下墨甲机器人正式发布其首款消费级家庭陪伴人形机器人墨宝；OpenAI有望在 2027
年推出人形机器人演示样机。
投资建议：当前人形机器人产业正处于从技术突破迈向规模化商业化的破晓时刻。供
给端，特斯拉、宇树科技、智元机器人、优必选稳步推进量产节奏；需求端，人口老龄化
与劳动力成本攀升形成长期驱动。同时随着政策与资本合力助推，AI 大模型持续为机器
人注入灵魂，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从 B 端走向 C 端，未来市场空间广
阔。2026 年是量产验证与场景落地的关键窗口，建议关注以下几个方向：①特斯拉与宇
树科技人形机器人产业进展较快，建议关注已进入或有望切入其供应链的核心零部件厂
商，特别是在精密减速器、执行器、传感器等价值量大、技术壁垒高的环节。②价格是规
模商业化的重要前提，紧扣成本下探核心逻辑，关注国产供应链的突破与放量。国内企业
正通过技术自研与供应链整合，将整机价格从百万级迅速拉至十万级。成本优势叠加持续
迭代，国产供应链有望实现从替代到引领的跨越，建议关注掌握电机、减速器、控制器等
核心零部件技术，并能实现低成本、高质量量产的公司。
风险因素：政策效果不及预期风险；需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；具身智
能泛化能力不足，商业化落地进度不及预期风险；技术路线迭代变化快，现有技术产能落
后风险。
分析师 李晨崴 执业证书编号 S0270525110001

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苹果发布首款折叠屏 iPhone Duo，三星MLCC交期涨到 52 周
——电子行业跟踪报告
行业核心观点：
上周申万电子指数上涨 0.15%，跑赢沪深 300 指数和创业板指数。AI 算力需求催化
下，三星 MLCC产品交期进一步延长至 52 周，印证行业高景气；LamResearch 最新季度业
绩表现较好，指引较为积极，表明半导体产业链整体维持景气上行趋势。此外，苹果发布
首款折叠屏 iPhoneDuo，未来 12 个月的出货目标上调，有望带动产业链需求增长。我们
认为国产算力建设方兴未艾，算力产业链中高景气细分赛道如 PCB、存储、MLCC等需求旺
盛，均处于景气扩张周期，亦有望提振上游设备、先进封装等需求，建议关注 PCB、MLCC、
半导体设备及材料、先进封装等产业链投资机遇。
投资要点：
产业动态：（1）消费电子，10月 23日，苹果公司的首款折叠屏手机 iPhoneDuo 全球
开售，国行版起售价为 15999 元。在 10 月 16 日开启预订后，苹果公司官网显示的送达时
间很快排到了 2027 年 1 月。10 月 22 日，据 DIGITIMES 供应链消息，苹果将 iPhoneDuo
未来 12 个月的出货目标从 970 万部上调至 1400万部，增幅约 44%。（2）MLCC，据科创板
日报援引据韩媒《先驱经济》20 日报道，随着 AI需求激增，整个电子元器件行业进入高
景气周期。供应短缺不再局限于存储等高附加值产品，连通用产品也面临供货紧张，交货
周期不断拉长。三星电机的 MLCC 的订单交付周期已进一步延长至 52 周。（3）半导体设
备，受新半导体制造设备销售扩大的推动，LamResearch本季度业绩表现强劲（2026年 6
月 29 日至 9 月 27 日）。营收：82.2 亿美元，同比增长 54%，环比增长 22%，创下季度营
收历史新高。利润：GAAP 营业利润为 32.8 亿美元，同比增长 80%；净利润为 27.5 亿美
元，同比增长 76%。细分领域：包含沉积、刻蚀、清洗等新设备销售的系统部门营收达 57.3
亿美元，同比大幅增长 62%。
行业估值：从估值情况来看，截至 2026年 10 月 25 日，SW 电子板块 PE(TTM)为 54.63
倍，2019 年至 2026 年 10 月 25 日 SW 电子板块 PE(TTM)均值为 56.90 倍，行业估值低于
近年中枢水平。
风险因素：中美科技摩擦加剧；AI 应用发展不及预期；国产技术突破不及预期；下
游终端需求不及预期；市场竞争加剧。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
分析师 陈达 执业证书编号 S0270524080001
三季度营收增速放缓，利好催化下景气有望改善
——岭南控股（000524）点评报告
报告关键要素:
10 月 24 日，公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入 35.93
亿元（YoY+5.25%），实现归母净利润 7487.08万元（YoY+14.20%），实现扣非归母净利润
6260.33万元（YoY+3.67%）。Q3单季，公司实现营业收入 13.57亿元（YoY+2.47%），实现
归母净利润1844.45万元（YoY+15.04%），实现扣非归母净利润 1324.48万元（YoY+5.92%）。
投资要点:
营收增速放缓，利润增长稳健。Q3 单季，公司实现营业收入 13.57 亿元，同比增速
回落至+2.47%（Q2为+4.28%），暑期营收增速有所放缓。利润端，前三季度归母净利润同
比增长 14.20%，Q3单季同比增长 15.04%，保持稳健增长。前三季度非经常性损益净额约
1226.75万元，主要来自非流动性资 产 处 置 损 益 1 1 8 1 . 9 9 万 元 及 政 府 补 助 3 5 1 . 8 9 万 元 ，
剔除后前三季度扣非归母净利润同比增长3.67%，Q3单季扣非归母净利润同比增长5.92%，
主业盈利小幅稳健提升。

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费用端整体平稳，管理费用率改善对冲销售费用率抬升。前三季度公司综合毛利率
17.80%(YoY+0.11pct)、净利率 2.24%(YoY+0.18pct)。费用端看，前三季度销售费用率
7.16%（YoY+0.20pct）、管理费用率 7.11%（YoY-0.41pct）、财务费用率 0.07%
（YoY+0.19pct），由去年同期的净收益转为净费用，主因利息收入减少及岭南酒店合作经
营酒店项目租赁利息费用增加；Q3 单季销售费用率 6.94%（YoY+0.32pct）、管理费用率
7.02%（YoY-0.23pct）、财务费用率 0.06%（同比基本持平）。费用结构整体平稳，管理费
用率改善对冲销售费用率抬升。
国庆假期与广交会窗口下，酒店住宿与商旅出行有望保持韧性。展望四季度，公司经
营迎来多个催化节点。国庆假期期间，公司全业态销售实现同比双位数增长，其中商旅出
行板块出境游销售额同比增长超两成，入境游市场延续修复，假期接待入境游客数量同比
增长约 51%；酒店住宿、餐饮、目的地运营等板块保持正增长。10 月中旬第 140届广交会
开幕后，公司旗下广州花园酒店、中国大酒店、东方宾馆等城央酒店一期预订率超 95%，
广之旅同步承接境外采购商团组的入境接待，酒店住宿与商旅出行板块有望受益于会展
客流旺季。整体来看，四季度受益于国庆假期、广交会及后续重大展会节点，公司文旅主
业景气度有望环比改善。
盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与
银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资
产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州
市内免税店开业进一步延伸消费场景。由于公司并购广电城服的交易尚需履行多项决策
及审批程序，存在被暂停、中止或取消及不被批准的风险，且标的资产的预估值及交易价
格尚未确定，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为
0.86/1.09/1.26 亿元，对应 EPS 为 0.13/0.16/0.19 元/股,10 月 23 日股价对应 PE 为
67/53/46倍，维持公司“增持”评级。
风险因素：交易审批与落地风险，业务整合风险，自然灾害和安全事故风险，宏观经
济增长不及预期风险。
分析师 叶柏良 执业证书编号 S0270524010002

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