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东吴证券研究所
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金风科技（002202）
2026年三季报点评：26Q3出货环比持平，海
外订单继续高增【勘误版】
2026年10月26日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 胡隽颖
执业证书：S0600524080010
hujunying@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 14.90
一年最低/最高价 13.96/37.03
市净率(倍) 1.56
流通A股市值(百万元) 50,117.72
总市值(百万元) 62,915.57
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.56
资产负债率(%,LF) 71.27
总股本(百万股) 4,222.52
流通A股(百万股) 3,363.61
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增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 56,699 73,023 83,700 89,559 94,933
同比（%） 12.37 28.79 14.62 7.00 6.00
归母净利润（百万元） 1,860 2,774 3,505 4,554 5,357
同比（%） 39.78 49.12 26.33 29.92 17.63
EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.66 0.83 1.08 1.27
P/E（现价&最新摊薄） 33.82 22.68 17.95 13.82 11.75
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布2026年三季报，公司26年Q1-3营收520.2亿元，同
比+8.1%，归母净利润28.8亿元，同比+11.2%，扣非净利润29.8亿元，
同比+23.3%，毛利率16%，同比+1.6pct，归母净利率5.5%，同比+0.2pct；
其中26Q3营收182.8亿元，同环比-6.8％/+0.2％，归母净利润10.2亿
元，同环比-7%/+7.7％，扣非净利润9.6亿元，同环比-8.5%/-12.7％，毛
利率14.5%，同环比+1.5/-2.3pct，归母净利率5.6%，同环比+0/+0.4pct。
◼ Q3风机出货环比持平、海外在手订单继续高增。1）风机：我们测算26Q3
公司风机出货6.6GW，环比基本持平，同比下降15%；26Q1-3公司累
计出货19GW，同比增长3%。毛利率方面，受出口占比减少、叶片原
材料涨价等影响，我们预计26Q3风机毛利率环比有所下降。截至26Q3
末，公司在手订单总量57GW，环比增长5%，其中海外在手外部订单
11GW，环比增长16%。2）风场：截至26Q3末，公司国内外自营风场
权益装机容量合计10.7GW，其中26Q1-3新增868MW、转让102MW，
我们预计26Q3无风场转让。
◼ 费用率保持平稳、26Q3确认较大公允价值变动损益。公司26Q1-3期间
费用47.3亿元，同比+2.5%，费用率9.1%，同比-0.5pct，其中Q3期间
费用17.3亿元，同环比-4.6%/+15.5%，费用率9.4%，同环比+0.2/+1.3pct；
26Q1-3经营性净现金流-0.3亿元，同比增加6.0亿元，其中Q3经营性
现金流15.5亿元，同比-33.1%；截至26Q3末存货190.9亿元，较年初
+13.1%。此外，26Q3公司确认公允价值变动损益5.9亿元、计提信用
减值损失0.71亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司风机业务盈利能力有所回落，我们下
调26-28年归母净利润预测至35.1/45.5/53.6亿元（原值40.5/53.2/64.6
亿元），同比+26%/+30%/+18%，对应现价PE分别为18/14/12倍；基
于公司订单储备充足、海外业务持续拓展，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。
-14%
0%
14%
28%
42%
56%
70%
84%
98%
112%
126%
2025/10/27 2026/2/24 2026/6/24 2026/10/22
金风科技 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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金风科技三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 71,165 108,585 110,704 110,727 营业总收入 73,023 83,700 89,559 94,933
货币资金及交易性金融资产 11,323 15,297 16,000 16,552 营业成本(含金融类) 62,666 70,701 74,522 78,595
经营性应收款项 35,050 50,369 51,057 49,056 税金及附加 312 377 358 380
存货 16,879 29,992 29,825 30,723 销售费用 1,497 1,758 1,970 2,183
合同资产 388 3,767 2,253 3,330 管理费用 2,250 2,176 2,239 2,278
其他流动资产 7,526 9,161 11,569 11,066 研发费用 2,501 2,511 2,597 2,658
非流动资产 95,331 104,239 114,344 125,361 财务费用 724 1,200 1,533 1,634
长期股权投资 3,890 3,588 3,287 2,985 加:其他收益 615 167 179 190
固定资产及使用权资产 45,231 49,681 53,611 56,495 投资净收益 727 167 269 285
在建工程 10,224 9,735 9,741 10,044 公允价值变动 1,082 670 378 280
无形资产 7,738 8,438 9,108 9,718 减值损失 (1,338) (1,461) (1,301) (1,077)
商誉 57 56 53 58 资产处置收益 (117) 0 0 0
长期待摊费用 273 267 267 267 营业利润 4,044 4,520 5,864 6,881
其他非流动资产 27,918 32,474 38,278 45,794 营业外净收支 (55) (39) (24) (32)
资产总计 166,495 212,824 225,048 236,088 利润总额 3,989 4,481 5,840 6,849
流动负债 78,258 116,894 120,205 124,434 减:所得税 964 941 1,226 1,438
短期借款及一年内到期的非流动负债 4,838 5,486 13,296 6,151 净利润 3,025 3,540 4,614 5,411
经营性应付款项 44,261 77,492 72,923 81,526 减:少数股东损益 250 35 60 54
合同负债 21,060 23,331 23,102 25,150 归属母公司净利润 2,774 3,505 4,554 5,357
其他流动负债 8,099 10,585 10,884 11,607
非流动负债 41,057 48,357 52,657 54,057 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.66 0.83 1.08 1.27
长期借款 28,265 32,765 35,765 36,965
应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,118 6,177 7,872 8,838
租赁负债 3,338 6,138 7,438 7,638 EBITDA 8,308 10,888 13,119 14,633
其他非流动负债 9,454 9,454 9,454 9,454
负债合计 119,314 165,251 172,861 178,490 毛利率(%) 14.18 15.53 16.79 17.21
归属母公司股东权益 43,436 43,793 48,347 53,704 归母净利率(%) 3.80 4.19 5.08 5.64
少数股东权益 3,744 3,780 3,840 3,894
所有者权益合计 47,181 47,573 52,187 57,597 收入增长率(%) 28.79 14.62 7.00 6.00
负债和股东权益 166,495 212,824 225,048 236,088 归母净利润增长率(%) 49.12 26.33 29.92 17.63
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 3,543 12,748 4,997 24,515 每股净资产(元) 9.18 10.01 11.09 12.36
投资活动现金流 (6,296) (12,605) (14,967) (16,559) 最新发行在外股份（百万股） 4,223 4,223 4,223 4,223
筹资活动现金流 370 4,332 10,673 (7,404) ROIC(%) 3.82 5.56 6.20 6.43
现金净增加额 (2,449) 4,475 702 552 ROE-摊薄(%) 6.39 8.00 9.42 9.97
折旧和摊销 4,190 4,711 5,247 5,794 资产负债率(%) 71.66 77.65 76.81 75.60
资本开支 (7,340) (9,505) (9,970) (9,746) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.68 17.95 13.82 11.75
营运资本变动 (3,645) 2,451 (7,299) 10,886 P/B（现价） 1.62 1.49 1.34 1.21
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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