http://www.huajinsc.cn/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2026年 09月 23日 公司研究●证券研究报告
云中马（603130.SH） 公司快报
中报业绩表现亮眼，多角度布局未来可期
投资要点
盈利能力持续优化，中报业绩表现亮眼。8月 26日，公司发布 2026年半年度报告，
公司 2026 年上半年实现营业收入 12.55 亿元，同比增长 0.8%；实现归母净利润
0.4亿元，同比增长 12.06%，扣非归母净利润 0.43 亿元，同比增长 58.70%。主
要系一方面革基布行业景气度回升，叠加公司节能降本等精细化管理措施，报告期
内公司经编及纬编革基布产品毛利率提升，另一方面，公司高附加值新产品经编麂
皮绒布下游市场需求旺盛，公司加码其产能布局，提升产品结构占比，带动公司综
合毛利率提高，公司 2026年上半年实现综合毛利率 9.42%，同比提升 1.21pct。
产能进入集中释放期，成长空间进一步打开。公司投资建设云中马“时尚智造”产
业园项目（一期）——年产 13.5万吨DTY 丝及12万吨高性能革基布坯布建设项目。
本项目 DTY 丝达产产能为 13.5万吨，其中 9.6 万吨将直接用于生产革基布坯布，
其节约成本将在革基布坯布中体现，预计能够节省 550-600 元/吨的成本，年合计
降本预计0.66-0.72 亿元；此外还有 3.9万吨 DTY丝对外销售，将为公司带来额外
的收益，每年预计可新增净利润 0.12亿元。未来随着该项目的顺利完成并投入运
营，将进一步增强公司坯布产能，从源头保障公司产品质量的稳定性，对公司经营
业绩提升也将产生积极驱动。
数智与绿色双轮驱动，降本增效持续深化。公司以智能制造与绿色生产为抓手提升
运营效率：数智化方面，完成ERP 系统升级并与 U8C 平台对接，深化 MES 中控与
自动称送料系统应用，构建智能仓储体系，并对多台染色机实施智能改造，有效降
低次品率与人工成本；绿色低碳方面，落地中水回用、废热回收、碱减量废水治理
三项技改，推进光伏绿电建设，引入新型节能加弹机节省电能约 20%。运营效率与
可持续发展能力同步提升，为长期盈利稳定性提供支撑。
战略投资新质生产力，积累新兴产业资源。在超高分子聚乙烯领域，公司自 2023
年开始持续加码对中玺新材料（安徽）有限公司的投资，截至目前已经持有其
15.29%的股份，成为其第三大股东。中玺新材料是国内少数掌握中高端超高分子
量聚乙烯连续化生产技术的企业，其研发连续化淤浆法聚合工艺产出的产品分子量
分布方差小、稳定性好，可覆盖 100 万-1050 万全分子量区间。目前具备 1.25 万
吨的产能，新增的 3 万吨产能已经建设完毕即将投入生产。在卫星制造领域，公司
于 2026年 2月投资了湖南航升卫星科技有限公司，目前持有其 4.85%的股份。航
升卫星专注于工业级微小卫星技术为核心的卫星系统研制，具备完整的卫星总体设
计以及全链路工程实践经验。
投资建议：公司是国内针织革基布细分领域龙头企业，持续优化产品结构，提升高
毛利产品占比，下游也从已从传统鞋类、箱包、服装及家居装饰等消费品领域逐步
延伸至建筑内饰、汽车工业、户外运动器材以及电子消费品配件等新兴市场。同时
积极布局上游产能，进行节能降碳改造，降本增效。我们预计 2026-2028 年营业
总收入分别为 30.35/33.00/37.50 亿元，同比增长 13.5%/8.7%/13.6%；归母净利
润分别为 1.33/1.80/2.64 亿元，同比增长 27.5%/35.2%/46.7%；对应 EPS 分别为
0.97/1.31/1.92元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
纺织服装 | 其他纺织Ⅲ
投资评级 买入(首次)
股价(2026-09-23) 38.71元
交易数据
总市值（百万元） 5,323.17
流通市值（百万元） 5,323.17
总股本（百万股） 137.51
流通股本（百万股） 137.51
12个月价格区间 61.20/34.34
一年股价表现
资料来源：聚源
升幅% 1M 3M 12M
相对收益 -1.19 0.76 -9.61
绝对收益 -3.39 -9.96 -9.73
分析师 黄程保
SAC执业证书编号：S0910525040002
huangchengbao@huajinsc.cn
相关报告
公司快报/其他纺织Ⅲ
http://www.huajinsc.cn/ 2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
风险提示：原材料价格波动的风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、产能
扩张不及预期风险。
财务数据与估值
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 2,618 2,675 3,035 3,300 3,750
YoY(%) 12.6 2.2 13.5 8.7 13.6
归母净利润(百万元) 100 105 133 180 264
YoY(%) -16.0 4.2 27.5 35.2 46.7
毛利率(%) 9.0 8.2 10.0 11.2 12.3
EPS(摊薄/元) 0.73 0.76 0.97 1.31 1.92
ROE(%) 7.5 7.4 8.8 10.8 13.8
P/E(倍) 53.0 50.9 39.9 29.5 20.1
P/B(倍) 4.0 3.7 3.5 3.2 2.8
净利率(%) 3.8 3.9 4.4 5.5 7.1
数据来源：聚源、华金证券研究所
公司快报/其他纺织Ⅲ
http://www.huajinsc.cn/ 3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
一、云中马股份有限公司
公司主营业务为人造革合成革基层材料——革基布的研发､生产和销售｡公司目前主要产品
为针织革基布,根据编织工艺的不同可分为经编革基布和纬编革基布两个系列,每个系列根据产
品厚度､毛效､定型效果等又可分为不同型号;同时公司新增经编麂皮绒系列产品｡公司革基布产
品主要销往人造革合成革生产厂商,最终应用于鞋､箱包､家具､装饰材料等消费品领域｡
公司是国内针织革基布细分领域龙头企业,针织革基布产销规模稳居行业第一梯队｡历经十
多年的成长,公司已具备显著的规模领先优势､卓越的工艺技术创新能力､突出的环保清洁生产优
势､全面严谨的质量控制体系､强大的品牌市场号召力和高效的上下游协同研发优势,并实现了深
度的产业链延伸｡
产业链布局方面,公司已建立高性能革基布坯布织造生产线,实现向产业链上游延伸,可自产
自用部分原材料坯布,降低原材料采购成本并从源头确保坯布质量自主可控｡同时,公司投资建设
云中马“时尚智造”产业园项目(一期)——年产 13.5 万吨 DTY 丝及 12 万吨高性能革基布坯布建
设项目,项目达产后将实现从涤纶DTY 丝生产 到坯布织造直至革基布产品生产的产业链全覆盖,
进一步扩充产能规模｡
（一）基本财务状况
盈利能力持续优化， 2026 中报业绩表现亮眼。公司 2023- 2025 年实现营业收入
23.25/26.18/26.75 亿元，同比增长 23.07%/12.62%/2.16%；实现归母净利润 1.19/1.00/1.05 亿
元，同比增长 18.44%/-16.00%/4.21%。2026H1，公司实现营业收入 12.55亿元，同比增长 0.80%；
实现归母净利润 0.40亿元，同比增长 12.06%；实现扣非归母净利润 0.43亿元，同比增长 58.70%。
其中，Q2实现营业收入 6.90 亿元，同比增长 4.62%，环比增长 22.12%；实现归母净利润 0.26
亿元，同比增长 1.16%，环比增长 78.92%。
图 1：公司收入规模及增速 图 2：公司归母净利润及增速
资料来源：IFIND，华金证券研究所 资料来源：IFIND，华金证券研究所
公司快报/其他纺织Ⅲ
http://www.huajinsc.cn/ 4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
（二）投资亮点
1、高附加值产品矩阵持续扩容,产品结构向高端化升级｡公司研发体系紧密围绕高端化、系
列化战略导向，统筹推进核心产品制备项目与前沿市场需求相结合。公司的富贵绒革基布、特长
弹力绒革基布、纯水性合成革针织革基布等多款新产品制备研发项目已全面落地量产，产能运行
平稳，产品矩阵得到持续扩容；同时，依托对高端定制化市场的精准研判，完成了麂皮绒、羊京
绒、蒙古绒、鹿纤绒等多款绒布面料的研发定型，实现海岛丝面料多品类全覆盖布局，进一步优
化高附加值产品结构。高端产品营收及销量占比稳步增长，带动产品整体毛利率明显改善，有效
夯实了公司稳健经营与高质量发展的市场基础。
2、产能进入集中释放期，成长空间进一步打开｡公司基于长远战略发展规划、业务布局以及
对纺织行业市场前景的判断和分析，着手投资建设云中马“时尚智造”产业园项目（一期）——
年产 13.5 万吨 DTY 丝及 12 万吨高性能革基布坯布建设项目。此项目的正式实施，将标志着云
中马在革基布产业链上实现了从涤纶 DTY 丝生产到坯布织造直至革基布产品生产的产业链覆盖，
极大助力公司扩充产能规模，将更有力地强化公司在国内外革基布行业的优势。本项目 DTY 丝
达产产能为 13.5 万吨，其中 9.6 万吨将直接用于生产革基布坯布，其节约成本将在革基布坯布
中体现，预计能够节省 550-600 元/吨的成本，年合计降本预计 0.66-0.72 亿元；此外还有 3.9
万吨 DTY 丝对外销售，将为公司带来额外的收益，每年预计可新增净利润 0.12 亿元。云中马“时
尚智造”产业园项目（一期）已于今年 6 月份实现部分投产，新增 16 条生产线，本项目还引进
了新型织造设备，单机坯布产量得到较大幅度提升。未来，随着该项目的顺利完成并投入运营，
将进一步增强公司坯布产能，从源头保障公司产品质量的稳定性，对公司经营业绩提升也将产生
积极驱动。
3、工艺技术､规模品牌与环保优势构筑竞争壁垒｡公司是国内针织革基布行业龙头企业,针织
革基布产销能力位于行业前列,规模化生产带来固定成本摊薄､产品质 量稳定､大客户粘性增强､
原材料采购议价能力提升等多方面优势｡工艺方面,公司于 2016 年开始自主创新研发湿拉毛革基
布生产工艺,实现了对传统革基布生产工艺的首次革新,并自主研发了纬编色丝直拉毛技术､50D
纬编平板无毛丝､少毛丝技术和高 F纬编二浴法染色提高起毛效果技术等主要产品生产技术,被评
为浙江省省级高 新技术企业研究开发中心,截至 2026年上半年公司拥有 82项实用新型专利､10
项发明专利｡品牌方面,公司围绕自有品牌“云中马”深耕革基布主业,产品畅销浙江､福建､安徽､
广东､江苏等多个地区,高品质“云中马”牌革基布已体现出品牌溢价效应｡环保方面,公司已通过
ISO14001 环境管理体系认证,获评“浙江省 2022 年度节水标杆单位”､2023 年国家级“绿色
工厂”和“绿色低碳工厂”｡在环保趋严、中小企业加速洗牌、部分中小企业被迫关闭的背景下,
公司规模与环保优势有望持续强化。
4、数智转型与绿色低碳并进,降本增效持续深化｡公司系统推进节能减排与清洁生产,落地中
水回循环利用､废热回收再利用及碱减量废水专项治理三项节能改造举措,持续开展光伏绿电建
设,并引入新型节能加弹机,可节省电能消耗约 20%｡数智化方面,公司完成 ERP 信息系统升级并
与 U8C 平台对接,深化 MES 中控与自动称送料系统的集成推广,构建智能仓储体系;报告期内对
多台染色机进行智能改造并与 自动称送料系统协调匹配,有效降低了次品率与人工成本,运营效
率与智能制造能力稳步提升｡
公司快报/其他纺织Ⅲ
http://www.huajinsc.cn/ 5 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
5、战略投资新质生产力，积累新兴产业资源。公司自上市以来即成立了专门的战略投资部，
直接对外投资，聚焦两个类型的企业，一是新材料企业，另一个是技术壁垒高、赛道空间大，成
长性突出的新质生产力企业。截至目前，公司已经通过直接参股投资方式布局了超高分子聚乙烯、
卫星制造等新质生产力赛道,并以此为契机逐步积累新兴产业资源。在超高分子聚乙烯领域，公
司自 2023 年开始持续加码对中玺新材料（安徽）有限公司的投资，截至目前已经持有其 15.29%
的股份，成为其第三大股东。中玺新材料是国内少数掌握中高端超高分子量聚乙烯连续化生产技
术的企业，其研发连续化淤浆法聚合工艺产出的产品分子量分布方差小、稳定性好，可覆盖 100
万-1050 万全分子量区间。目前具备 1.25 万吨的产能，新增的 3 万吨产能已经建设完毕即将投
入生产。在卫星制造领域，公司于 2026 年 2月投资了湖南航升卫星科技有限公司，目前持有其
4.85%的股份。航升卫星专注于工业级微小卫星技术为核心的卫星系统研制，具备完整的卫星总
体设计以及全链路工程实践经验。
（三）盈利预测核心假设
1、经编革基布：我们预计经编革基布 2026-2028 年对应收入分别为 24.55/25.80/27.00 亿
元，同比增速分别为 5.27%/5.09%/4.65%；对应毛利率分别为 7.70%/8.25%/8.25%。
2、经编麂皮绒：经编麂皮绒业务为公司高毛利的新产品，随着扩产产能的释放，我们预计
经编麂皮绒业务 2026-2028 年对应收入分别为 2.00/3.00/6.00 亿元，2027-2028 同比增速分别
为 50.00%/100.00%；对应毛利率分别为 33.44%/33.40%/30.00%。
3、纬编革基布：我们预计纬编革基布业务 2026-2028 年对应收入分别为 3.50/3.80/4.00 亿
元，同比增速分别为 6.71%/8.57%/5.26%；对应毛利率分别为 12.98%/13.30%/13.30%。
综上，我们预计 2026-2028 年营业总收入分别为 30.35/33.00/37.50 亿元，同比增速分别为
13.46%/8.73%/13.64%，对应毛利率分别为 10.04%/11.15%/12.31%。
公司快报/其他纺织Ⅲ
http://www.huajinsc.cn/ 6 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
表 1：收入成本拆分
业务收入
（亿元）
2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业总收入 26.18 26.75 30.35 33.00 37.50
yoy 12.62% 2.16% 13.46% 8.73% 13.64%
毛利率（%） 8.98% 8.23% 10.04% 11.15% 12.31%
1、经编革基布 23.16 23.32 24.55 25.80 27.00
yoy 16.97% 0.69% 5.27% 5.09% 4.65%
毛利率（%） 7.78% 7.37% 7.70% 8.25% 8.25%
2、经编麂皮绒 - - 2.00 3.00 6.00
yoy - - - 50.00% 100.00%
毛利率（%） - - 33.44% 33.40% 30.00%
3、纬编革基布 2.92 3.28 3.50 3.80 4.00
yoy -13.61% 12.33% 6.71% 8.57% 5.26%
毛利率（%） 15.39% 11.24% 12.98% 13.30% 13.30%
4、其他主营 0.10 0.14 0.30 0.40 0.50
yoy 42.86% 40.00% 114.29% 33.33% 25.00%
毛利率（%） 98.14% 78.11% 11.20% 11.20% 11.20%
资料来源：Wind、华金证券研究所测算
（四）可比公司估值
公司主营业务为革基布的研发、生产和销售，中国 A 股上市公司中无与公司主营业务完全可
比的上市公司。我们综合考虑可比公司主营业务和产品的可比性、主营产品的工艺流程相似性、
选取
华孚时尚和
兴业科技作为可比上市公司。考虑到公司产品矩阵丰富，高毛利产品占比不断提
升；下游也从已从传统鞋类、箱包、服装及家居装饰等消费品领域逐步延伸至建筑内饰、汽车工
业、户外运动器材以及电子消费品配件等新兴市场。同时积极布局上游产能，进行节能降碳改造，
降本增效，未来利润放量可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
表 2：可比公司估值
股票代码 证券简称 总市值
（亿元）
EPS（元） 对应 PE
2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
002042.SZ 华孚时尚 66.33 0.16 0.20 0.22 24.38 20.00 18.14
002674.SZ 兴业科技 59.85 0.35 0.53 0.83 57.86 38.21 24.55
平均值 41.12 29.10 21.34
603130.SH 云中马 53.23 0.97 1.31 1.92 39.91 29.55 20.16
资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期、云中马盈利预测来自华金证券研究所；表中数据截至日期：2026 年 9 月 23 日）
公司快报/其他纺织Ⅲ
http://www.huajinsc.cn/ 7 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1749 1392 1300 1551 1600 营业收入 2618 2675 3035 3300 3750
现金 827 608 298 653 402 营业成本 2383 2455 2730 2932 3288
应收票据及应收账款 403 428 515 510 655 营业税金及附加 16 15 17 16 19
预付账款 25 55 36 63 50 营业费用 14 13 14 14 16
存货 183 84 213 106 252 管理费用 56 57 65 70 79
其他流动资产 310 217 238 218 241 研发费用 44 48 53 58 66
非流动资产 1285 1356 1425 1454 1545 财务费用 13 8 17 11 -4
长期投资 19 13 6 -1 -7 资产减值损失 -8 -6 -8 -11 -11
固定资产 932 876 933 958 1035 公允价值变动收益 19 30 12 15 19
无形资产 231 199 224 242 265 投资净收益 -6 4 -4 -3 -2
其他非流动资产 102 268 263 255 253 营业利润 111 125 140 200 291
资产总计 3034 2747 2725 3005 3144 营业外收入 0 0 0 0 0
流动负债 1536 1094 998 1158 1089 营业外支出 2 6 2 3 3
短期借款 1124 591 591 591 591 利润总额 110 119 138 198 289
应付票据及应付账款 189 378 253 424 335 所得税 10 14 5 17 24
其他流动负债 222 125 154 143 163 税后利润 100 105 133 180 264
非流动负债 169 233 205 173 144 少数股东损益 0 0 0 0 0
长期借款 110 165 137 105 76 归属母公司净利润 100 105 133 180 264
其他非流动负债 59 68 68 68 68 EBITDA 240 243 240 307 405
负债合计 1705 1327 1203 1331 1233
少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率
股本 138 138 138 138 138 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 586 586 586 586 586 成长能力
留存收益 606 697 795 929 1130 营业收入(%) 12.6 2.2 13.5 8.7 13.6
归属母公司股东权益 1330 1420 1522 1674 1911 营业利润(%) -17.1 11.7 12.6 42.8 45.6
负债和股东权益 3034 2747 2725 3005 3144 归属于母公司净利润(%) -16.0 4.2 27.5 35.2 46.7
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.0 8.2 10.0 11.2 12.3
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 3.8 3.9 4.4 5.5 7.1
经营活动现金流 68 365 -112 527 -33 ROE(%) 7.5 7.4 8.8 10.8 13.8
净利润 100 105 133 180 264 ROIC(%) 5.5 5.8 6.8 8.3 10.7
折旧摊销 79 96 75 84 93 偿债能力
财务费用 13 8 17 11 -4 资产负债率(%) 56.2 48.3 44.1 44.3 39.2
投资损失 6 -4 4 3 2 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.5
营运资金变动 -125 156 -328 264 -370 速动比率 0.8 0.9 0.8 1.0 1.0
其他经营现金流 -6 4 -12 -15 -19 营运能力
投资活动现金流 -326 -139 -136 -101 -167 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.2
筹资活动现金流 190 -244 -63 -70 -52 应收账款周转率 7.5 6.4 6.4 6.4 6.4
应付账款周转率 10.6 8.7 8.7 8.7 8.7
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 0.73 0.76 0.97 1.31 1.92 P/E 53.0 50.9 39.9 29.5 20.1
每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 2.65 -0.81 3.83 -0.24 P/B 4.0 3.7 3.5 3.2 2.8
每股净资产(最新摊薄) 9.67 10.33 11.07 12.18 13.90 EV/EBITDA 24.2 22.8 24.3 17.8 14.0
资料来源：聚源、华金证券研究所
公司快报/其他纺织Ⅲ
http://www.huajinsc.cn/ 8 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
投资评级说明
公司投资评级：
买入 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%；
增持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；
中性 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；
减持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；
卖出 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。
行业投资评级：
领先大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；
同步大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；
落后大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。
基准指数说明：A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的） 或三板做市指数（针对做市转让
标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500指数为基准。
分析师声明
黄程保声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保
证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
公司快报/其他纺织Ⅲ
http://www.huajinsc.cn/ 9 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨
询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询
业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投
资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
免责声明：
本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本
公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测
仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可
能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、
更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应
当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完
整版本为准。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为
这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的
惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任
何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任
何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的
任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对
本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
风险提示：
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用
本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
华金证券股份有限公司
办公地址：
上海市浦东新区杨高南路 759号
陆家嘴世纪金融广场 30层
北京市朝阳区建国路 108号横琴人寿大厦 17层
深圳市福田区益田路 6001号太平金融大厦 10楼 05单元
电话：021-20655588
网址： www.huajinsc.cn