一、分别从政策基准利率、经济趋势、超常规货币政策影响以及久期供给规模四个维度对利率曲线的平

一、分别从政策基准利率、经济趋势、超常规货币政策影响以及久期供给规模四个维度对利率曲线的平
陡关系影响进行了分析，可以归结为如下结论：
1、常规货币政策工具中政策基准利率的变化是利率曲线平陡变化的第一影响因素，遵循“加息变平、
减息增陡”的规律；
2、从中短周期（1-2 年）来看，当短期利率缺乏明确的方向，长期利率将跟随名义经济增速的波动而变
化，并进而带动收益率曲线的平陡变化，总体表现为“经济黯淡，曲线变平；经济繁荣，曲线增陡”。从长期周期维度来看，经济增长中枢的上下迁移并没有带来利差中枢的上下迁移。
3、超常规货币政策会影响利率曲线的利差中枢，但是无法决定利差曲线的方向。即利差曲线的变化方
向依然受同期经济变化方向所主导，但是在利差中枢方面会有所降低，这更多可能是受到超常规货币政策的影响。
4、久期供给规模的大小会影响利率曲线的平陡，长久期品种供给占比越大的经济体，利率曲线越趋于
陡峭。 二、在对中国利率曲线的平陡度进行考察后，可以得出如下一些基本结论：
1、在多数时期中，“加息变平、减息增陡”的规律依然适用，但是需要注意中国政策性基准利率与货
币市场基准利率是否吻合匹配，若不匹配，则以货币市场基准利率的运行为主导。
2、在货币市场基准利率稳定时期，名义经济增速的变化依然是影响利率曲线平陡变化的主要因素。
3、2023-2024 年时期，中国利率曲线的持续平坦化是非常奇怪的现象，可能和市场投资者的经济预期有关，也可能和市场投资者对于超常规货币政策的预期有关，但是这一时期的利差曲线总体是不符合规律的。
4、与其他发达债券市场相比，中国的超长期国债供应并不匮乏，总体并不存在“缺少久期”的现象，
从这个角度来看，中国利率曲线的过度平坦化并不合理。
5、从历史经验来看，经济增速的下平台并不必然对应着利率曲线的持续平坦化，因此很难认为中国的
利差曲线中枢已经下降。 风险提示：海外局势动荡，存在不确定性。董德志（S0980513100001）策略专题:26Q1 主动偏股公募明显减配港股互联网
核心结论：①26Q1 主动偏股公募的港股仓位和超配港股的比例均继续下滑。②26Q1 主动偏股公募增配
港股硬件设备、油气较多，减配港股互联网、半导体较多。③26Q1 主动偏股公募前十大港股重仓股集中度延续下降整体来看，26Q1 主动偏股公募的港股仓位和超配港股的比例均继续下滑。从主动偏股公募配置港股整体情况看，一看可投港股的主动偏股公募基金规模，基金规模方面，26Q1 可投港股主动偏股基金规模为20951 亿元，占主动偏股基金规模比重为52.4%，较25Q4 的52.5%回落。二看主动偏股公募持有港股重仓股规模，26Q1 主动偏股基金持有港股重仓股规模为2622 亿元，15 年以来历史均值为1085 亿元，较25Q4 的3121 亿元有所下降。三看主动偏股公募超低配港股情况，26Q1 主动偏股公募基金整体超配1.7个百分点，较25Q4 超配4.9 个百分点延续下行。行业层面看，26Q1 主动偏股公募增配港股硬件设备、油气较多，减配港股互联网、半导体较多。从主动偏股公募配置港股行业层面情况看，26Q1 主动偏股公募增配港股硬件设备（26Q1 港股重仓股持仓市值占比为7.1%，较25Q4 环比增加4.1 个百分点，下同）、石油石化（7.4%、3.9 个百分点）、医药生物（16.5%、2.7 个百分点）、房地产（5.3%、1.9 个百分点）等板块较多，减配软件服务（14.1%、-6.0个百分点）、可选消费零售（8.0%、-3.0 个百分点）、半导体（4.7%、-2.9 个百分点）、非银金融（3.4%、-1.7 个百分点）等板块较多。个股层面看，26Q1 主动偏股公募前十大港股重仓股集中度延续下降。从主动偏股公募配置港股个股层面情况看，一方面，从重仓股集中度看，26Q1 前十大港股重仓股持仓占比之和为46.5%，较25Q4 的49.7%延续下降；另一方面，从细分重仓股看，26Q1 前三大重仓股为腾讯控股（26Q1 持仓规模为336 亿元，持仓占比为12.8%，下同）、阿里巴巴（191 亿元、7.3%）、中国海洋石油（162 亿元、6.2%），前一季度为腾讯控股（578 亿元、18.5%）、阿里巴巴（310 亿元、10.0%）、中芯国际（187 亿元、6.0%）。风险提示：报告为基于基金定期报告的客观分析，所涉及的股票、行业不构成投资建议。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）策略快评:政策稳健，股市向上——4 月政治局会议学习体会中共中央政治局4 月28 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。李智能（S0980516060001）、邵兴宇（S0980523070001）、王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）策略月报:一页纸精读行业比较数据：4 月投资链：4 月有色金属价格均上升。26 年3 月固定资产投资累计同比增速下降至1.70%，房地产开发投资累计同比降幅下降至-11.20%，制造业固定资产投资累计同比增速上升至4.10%，基础设施建设投资累计同比增速下降至8.90%。26 年4 月以来铜、铝、锌、铅、锡、镍、黄金、白银价格均上升；26 年4月动力煤价格上升至694 元/吨，焦煤价格上升；26 年4 月普通水泥平均价格略下降；26 年4 月以来钢材价格上升；26 年4 月以来轻质纯碱价格持平；26 年3 月大型、中型客车销量当月同比增速下降，轻型客车当月同比增速上升。消费链：2 月消费者信心指数上升至91.6。2026 年3 月社消额当月名义同比增速下降至1.70%，累计名义同比增速回落至2.40%；26 年2 月消费者信心指数上升至91.60；2026 年3 月商品房销售面积累计同比增速降幅收窄，增速上升至-10.72%；2026 年3 月汽车销量当月同比增速上升至-0.57%；2026 年3 月家电零售额当月同比增速上升至-6.27%；2024 年12 月北京旅游收入当月同比增速上升至11.40%，2024年3 月海南旅游收入当月同比增速下降至20.03%；2026 年3 月抗生素类阿莫西林、青霉素、头孢价格均上升；2026 年4 月以来维A、维E 价格下降，VC 价格持平，维B1 价格上升。出口链：3 月对美国、欧盟、日本、东盟出口金额当月同比增速下降。2026 年3 月农产品、玩具、家具、灯具、成品油、焦炭、煤、钢材、船舶、塑料、汽车零件、铝材出口金额累计同比增速上升，机电产品出口金额当月同比增速下降，高新技术产品出口金额当月同比增速上升。2026 年3 月对美国、欧盟、日本、东盟出口金额当月同比增速下降。2026 年3 月美国OECD 领先指标上升至100.81。2026 年4 月24日CCFI 上升至1233.76，4 月24 日BDI 下降至2665。2026 年3 月电子出口金额当月同比增速上升至68.52%，2026 年3 月纺织出口额当月同比增速下降至-28.46%，2026 年3 月机械出口金额当月同比增速下降至2.50%。价格链：4 月猪价下降，油价有所下降。WTI：2026 年4 月24 日下降至94.40 美元/桶。2026 年4 月秦皇岛煤价上升。PVC：2026 年4 月24 日PVC 现货价格下降为5050 元/吨。MDI：2026 年4 月24 日MDI现货价格上升为18600 元/吨。2026 年4 月棉花价格上升，白砂糖价格下降。猪肉价格2026 年4 月22日下降至9.58 元/公斤。国产尿素2026 年3 月价格较2026 年2 月上升。2026 年3 月新增信贷增加至29900 亿元；2025 年12 月寿险保费收入累计同比增速下降至11.40%。2026 年3 月人民币对美元升值幅度为0.62%。风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）行业与公司农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（203）-育肥公牛价格涨势加速，看好2026年牧业大周期反转周度农产品跟踪：肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。4 月24 日生猪价格10.04 元/公斤，周环比+9%；7kg 仔猪价格约200 元/头，周环比+6%。白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。4 月24 日，鸡苗价格3.05 元/羽，周环比+1%，同比+13%；毛鸡价格7.42 元/公斤，周环比+2%，同比+1%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。4 月23 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.2/5.1/6.7 元，周环比分别-13%/-7%/-6%。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。4 月24 日，鸡蛋主产区价格3.90 元/斤，周环比+0.3%，同比+22%。肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。4 月24 日，国内育肥公牛出栏价为27.10 元/kg，周环比+2%，同比+5%；牛肉市场价为63.00 元/kg，周环比+0.4%，同比+6%。原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。4 月16 日，国内主产区原奶均价为3.01 元/kg，周度环比-0.3%，同比-2%。豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。4 月24 日，国内大豆现货价为4303 元/吨，周环比+1%，国内豆粕现货价为2984 元/吨，周环比-1%。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。4 月24 日国内玉米现货价2404 元/吨，周环比+0.38%，同比+6.14%。橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。4 月24 日，国内全乳胶山东市价为16800 元/吨，周环比+3%，同比+18%。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，
海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）互联网行业周报:人工智能周报（26 年第17 周）-OpenAI 发布GPT 5.5，DeepSeek V4上线人工智能动态：1）公司动态：①OpenAI 三线并进，GPT-5.5、Codex 大更新、GPT-image-2 相继发布，全面强化“真实工作”能力；②Anthropic 发布Claude Opus 4.7 与Claude Design，覆盖编程与设计工具市场；③DeepSeek 发布V4，极致低价冲击全球AI 定价体系；④阿里通义千问Qwen3.6-27B 正式开源；⑤腾讯双线出击，混元3D 世界模型2.0 与Hy3 Preview 相继亮相；⑥字节Seed 3D 2.0、月之暗面Kimi K2.6、小米MiMo-V2.5 密集发布，国内大模型竞争进入多线并发阶段；⑦Cursor 以500 亿美元估值融资，SpaceX 寻求收购；⑧Google 与Amazon 双双加码Anthropic；⑨DeepSeek 启动首轮外部融资。2）底层技术：①DeepSeek V4 引入混合注意力与多Token 预测，算效大幅跃升；②Kimi K2.6 大规模多智能体集群架构突破行业上限；③腾讯混元Hy3 Preview 重建预训练基础设施，MoE 架构全面升级；④腾讯混元3D 世界模型2.0 实现3DGS 与Mesh 双表征融合生成；⑤字节跳动Seed 3D 2.0 以两阶段解耦策略攻克3D 生成精度难题；⑥阿里Qwen3.6-27B 验证稠密架构在Agent 编程场景的参数效率极限；⑦小米MiMo-V2.5 实现全模态统一推理，Agent 成本压缩50%。3）行业政策：①联合国密集推进全球AI 治理对话，诺贝尔奖得主呼吁为AI 装上“方向盘”；②国常会部署科技创新重点工作，强调加强原创性引领性科技攻关。投资建议：密切关注国产模型和国产芯片。Deepseek 的进一步在架构设计层面“降本增效”，推动国产模型更普惠实现百万上下文长度，密切关注国产模型厂商进展。寒武纪、华为昇腾的Day 0 适配表明，表明国产芯片在已达到商业可用的成熟度，密切关注国产算力进展。风险提示：政策落地不及预期风险，技术商业化瓶颈风险，供应链波动风险等。张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）、王颖婕（S0980525020001）、刘子谭（S0980525060001）、张昊晨（S0980525010001）电投绿能(000875.SZ) 财报点评:电价、利用小时数下滑拖累业绩，期待绿色氢基能源业务放量业绩承压，营业收入、归母净利润均有所下降。2025 年公司实现营业收入131.15 亿元，同比减少4.55%；实现归母净利润5.15 亿元，同比减少53.17%。业绩下滑主要原因包括：1）新能源业务受电力现货市场运行及新能源全电量入市政策影响，结算电价与利用小时数同比降低，导致风电、光伏产品收入分别同比下滑9.04%和3.32%；2）火电业务纳入电力现货市场，原辅助服务收益减少；3）对松花江热电公司及四平热电公司部分机组计提资产减值损失0.82 亿元。2026Q1 公司实现营业收入为35.2 亿元，同比下降6.5%；归母净利润为2.74 亿元，同比下降56.0%。电价、利用小时数下滑。装机层面，截至2025 年末，公司总装机容量达1631.92 万千瓦，其中清洁能源装机1301.92 万千瓦（风电503.44 万千瓦、光伏795.48 万千瓦），占比提升至79.78%。公司2025年新增新能源装机187.81 万千瓦。发电量层面，2025 年公司累计完成发电量287.94 亿千瓦时，同比微降2.06%。利用小时层面，2025 年公司发电机组平均利用小时数为1923.86 小时，同比下降183.97 小时。上网电价层面，2025 年公司平均上网电价为483.61 元/兆瓦时（含税），同比减少17.44 元/兆瓦时。经营活动现金流改善明显，分红比例有所提升。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为70.36 亿元，同比增长28.53%，主要系报告期内可再生能源补贴回款增加所致。公司2025 年全年预计派发现金红利2.07 亿元，占归母净利润的40.16%，分红比例较2024 年的34.98%有所提升。公司同时发布《未来三年（2026-2028 年）股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可分配利润的40%，较上一期的30%有所提升。公司聚焦“新能源+”与绿色氢基能源双赛道，持续优化产业布局，在绿色氢基能源领域引领行业发展。7 月26 日，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目试运行投产，为全球一次性投产规模最大的绿色合成氨单体项目。10 月27 日，获得全球首张“ISCC EU RFNBO Ammonia”认证证书，推动绿色氢基能源产业发展。风险提示：电价下降；煤价上涨；电源项目投运不及预期；用电量增速下行。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为5.73/6.33/7.73 亿元（2026-2027 年原值为8.09/9.07 亿元），同比增速11/10/22%；当前股价对应PE=42/38/31x，维持“优于大市”评级。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）东方财富(300059.SZ) 财报点评:经纪两融弹性突出，AI 赋能提质增效业绩稳健增长，基金代销及自营投资增速不及整体营收。2026Q1 公司实现营业总收入50.31 亿元，同比+44.34%；归母净利润37.38 亿元，同比+37.67%；加权平均ROE 3.99%，同比+0.68pct，盈利能力持续增强。分项来看：营业收入（以基金代销为主）10.63 亿元、同比+31.05%，利息净收入11.01 亿元、同比+53.60%，手续费及佣金净收入28.67 亿元、同比+46.45%，自营投资收入6.02 亿元、同比-14.24%。核心业务景气度上行与成本端的有效管控，驱动业绩增长。营收结构拆分来看，手续费及佣金净收入是第一增长引擎，Q1 实现收入28.67 亿元，同比+46.45%，占总营收比重达57%，核心受益于一季度A 股市场活跃度显著提升，公司证券经纪业务净收入同比大幅增长。第二增长曲线为利息净收入，Q1 实现收入11.01 亿元，同比增长53.60%，增速居核心业务首位，主要源于市场融资需求回暖，公司融出资金规模稳中有升，两融业务利息收入同比显著增加。此外，金融电子商务服务收入同比增长31.05%，贡献稳健增量。成本端，整体营业总成本同比增速仅25.50%，管理费用率降至14.81%、同比-2.23pct。资产负债规模稳步扩张，结构优化顺应市场节奏。Q1 末公司总资产达4,398 亿元，较年初+11.95%，资产负债规模与业务扩张节奏高度匹配。资产端核心变动与业务景气度高度契合：结算备付金269.06 亿元，较年初+37.43%，核心源于客户交易活跃度提升带来的客户备付金增加；代理买卖证券款1,814 亿元，较年初+28.59%，直接反映公司经纪业务客户资金规模大幅扩容，客户基础持续夯实。剔除客户保证金后杠杆率2.70x，较年初小幅下降0.04x。核心壁垒持续巩固，AI 赋能打开长期成长空间。公司核心业务护城河持续拓宽，多维度布局支撑长期成长。基金代销业务方面，在权益市场回暖背景下，公司依托天天基金的龙头优势，持续完善产品矩阵与投顾服务体系，用户粘性与基金保有规模稳步提升，第三方基金代销龙头地位稳固。AI 赋能方面，公司持续加大研发投入，2026Q1 研发费用2.70 亿元，同比+8.81%，聚焦AI 技术在智能投顾、行情分析、风险管控、智能客服等全场景的落地应用，有效提升运营效率与用户体验。同时，公司依托东方财富网、天天基金等互联网财经生态的流量壁垒，持续完善“内容-场景-交易”的商业闭环，实现互联网流量向核心业务的高效转化，长期成长逻辑清晰。投资建议：我们维持公司2026-2028 年盈利预测不变。考虑到公司经纪及两融业务的在流量优势的加持下，成长性显著，AI 赋能叠加流量优势有望进一步加深公司护城河，我们维持公司“优于大市”评级。风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）瑞达期货(002961.SZ) 财报点评:盈利高景气，资管大空间核心财务指标全线向好，盈利质量与经营规模同步提升。Q1 公司实现营业总收入3.98 亿元，同比+108.42%；归母净净利润2.04 亿元，同比+151.19%。加权平均ROE 达5.19%，同比+2.42pct，盈利能力延续提升。截至Q1 末，公司总资产达300.10 亿元，较年初+21.84%；归母净资产41.09 亿元，较年初+12.67%，整体经营规模实现稳健扩张。买方业务发力驱动业绩高增，成本管控亦有助力。分结构看，手续费及佣金净收入实现1.68 亿元，同比+98.16%，其中期货经纪净收入1.39 亿元，同比+74.14%，反映市场交易活跃度提升下公司经纪业务发展较佳；资管净收入2,838 万元，同比+509.18%。利息净收入5,398 万元，同比+77.32%，主要系客户保证金存款规模大幅增加，带动利息收入同步提升。投资收入1.55 亿元，同比+124.64%。成本端，公司业务及管理费同比仅增长30.63%，管理费用率23.87%、同比-4.81pct。资产扩张适配主业发展，业务扩张同时保持财务稳健。资产端，公司总资产较上年末增长21.84%至300.10亿元，核心资产变动精准反映业务发展态势：应收质押保证金6.26 亿元，较年初+287.17%，主要系上期所质押保证金增加，直接反映客户交易与套保需求的大幅提升。负债端，公司总负债较上年末增长23.48%至258.57 亿元，应付质押保证金与应收端同步增长，业务链条运转顺畅。同时公司完成可转债全部赎回与转股，有息负债结构优化。核心业务成长动能充足，买方业务打开长期空间。期货经纪业务方面，随着国内衍生品市场品种持续扩容、机构与个人投资者套保及交易需求持续释放，叠加公司渠道布局优化与客户服务能力升级，手续费收入将维持稳健增长，同时客户保证金规模扩大将持续带动利息净收入稳步提升。资产管理业务方面，一季度资管手续费收入实现5 倍以上增长，凸显公司衍生品资管产品的业绩竞争力与市场认可度，公司资管规模有望持续突破，成为公司第二增长曲线。风险管理业务方面，公司对瑞达新控增资1.5 亿元，资本金实力进一步增强，叠加大宗商品价格波动下实体企业套保需求持续提升，仓单服务、基差贸易等业务规模有望持续扩张。此外，公司拟收购申港证券股权，若交易完成将实现“期货+证券”业务协同，进一步打开长期成长天花板。风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：基于期货市场景气度及公司一季报数据，我们调整了公司资管规模增速、经纪市占率等核心假设，并将2026-28 年归母净利润上调10.5%、3.5%、3.8%。公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，我们维持“优于大市”评级。孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）扬农化工(600486.SH) 财报点评:农药销量持续提升，新项目稳步推进农化行业景气度触底回升，公司业绩实现稳健增长。2025 年，扬农化工实现实现归母净利润12.86 亿元，同比增长6.98%，公司业绩增长主要源于以销量增长弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响，同时公司费用管控成效显著，销售费用和管理费用均同比下降。2026 年第一季度，公司实现营业收入34.67亿元，同比增长6.99%；实现归母净利润4.07 亿元，同比下降6.41%，主要受原材料价格上涨影响，营业成本增速高于营收增速。核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显著。2025 年下半年，由于菊酯行业内其他厂商出现生产事故，导致关键中间体贲亭酸甲酯因供给紧张而涨价，进而推动了功夫菊酯、联苯菊酯等产品价格回暖，公司盈利水平提升。此外，随着辽宁优创项目3000 吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。辽宁优创基地投产，开启新一轮成长周期。截至2025 年年底，辽宁优创一期项目累计投入金额30.47亿元，累计投入占预算比例达87.61%，二阶段较计划提前6 个月完成中交。辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数产品已达产，2025 年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入14.16 亿元，净利润6099.51 万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标。研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。2025 年公司向股东先正达集团销售额达26.01亿元，占年度销售总额的21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的战略，2025 年研发投入3.93 亿元，同比增长9.69%，2025 年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得ISO 通用名，2026 年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，“威境”品牌顺利上市，高附加值的农药创制药有望成为公司向全球性农化巨头迈进的重要成长点。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨，我们小幅下调对公司2026/2027 年盈利预测并新增对2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为15.19/17.39/19.59 亿元（2026/2027 年原值为17.17/19.42 亿元），EPS 为3.75/4.29/4.83 元，对应当前股价PE 为19.3/16.9/15.0X，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、王新航（S0980525080002）圣泉集团(605589.SH) 财报点评:公司业绩稳健增长，电子树脂快速放量可期公司深耕高成长赛道，经营业绩实现稳健增长。2025 年，公司实现营业收入109.36 亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润10.07 亿元，同比增长15.98%。其中第四季度公司营收为28.64 亿元，同比微降0.16%，归母净利润为2.47 亿元，同比下降14.01%。2026 年一季度，公司营收为26.71 亿元，同比增加8.62%，归母净利润为1.77 亿元，同比下降14.21%。2025 年，受研发费用及管理费用提升影响，公司净利率略有下降。公司先进电子材料、电池材料等高附加值产品快速放量，合成树脂业务保持行业领先，大庆生物质精炼一体化项目平稳运行。公司先进电子材料及电池材料板块业绩快速增长。2025 年公司该板块实现营业收入16.60 亿元，同比增长33.66%，毛利率为32.21%，较去年提高4.82 个百分点。产品合计销量为8.35 万吨，同比增长21.05%。电子材料方面，公司持续推动高端电子树脂体系升级，重点布局M6-M10 级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料，成为国内头部供应商。电池材料方面，公司布局多孔碳、硅碳、硬碳三大产品，均具备批量供应能力。合成树脂板块销量稳定增长，毛利率提升明显。2025 年公司合成树脂类产品实现营业收入56.61 亿元，同比增长5.95%，毛利率为23.76%，同比增加3.1 个百分点；产品合计销量为79.73 万吨，同比增长14.61%，公司酚醛树脂产销量持续增长，高端化、定制化、绿色化产品占比稳步提升，盈利水平明显优于行业平均水平。铸造用树脂方面，公司继续深化针对能源电力、汽车、航空航天、轨道交通、工程机械等重点领域的定制化深度解决方案，产品结构不断优化。大庆基地稳定规模化运行，生物质产品结构不断丰富。2025 年公司生物质产品实现营业收入11.06 亿元，同比增长15.68%，毛利率为6.64%，同比下降7.7 个百分点。“大庆基地”实现稳定化、规模化运行，各项物料消耗基本达到设计值，全品类产品实现产销平衡，木质素产品实现多领域高值化落地。章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升，功能糖及糖醇板块不断丰富产品矩阵。风险提示：产品价格下降风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。投资建议：公司是国内合成树脂领域龙头，在合成树脂领域技术积淀深厚，通过长期技术研发，公司成功实现了高频高速PCB 板用树脂的批量生产，新建产能快速释放，并持续规划产能扩建项目。我们看好公司的中长期成长潜力，我们维持公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，归母净利润为13.22/15.77/18.16 亿元，EPS 为1.69/2.01/2.32 元/股，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、董丙旭（S0980524090002）三美股份(603379.SH) 财报点评:三代制冷剂持续上涨，公司利润保持高增长公司2025 年归母净利润20.61 亿元，同比大幅增长164.75%；2026 年一季度归母净利润5.06 亿元，同比增长26.29%。2026 年4 月27 日，公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报。根据公司公告，2025年公司实现营业收入58.50 亿元，同比增长44.81%；实现归母净利润20.61 亿元，同比增长164.75%；实现扣非后归母净利润20.44 亿元，同比增长173.13%。公司2025 年销售毛利率达50.60%，同比增长20.81pct；销售净利率达34.95%，同比增长15.77pct。其中2025 年Q4 实现营收4.20 亿元，实现归母净利润4.70 亿元，环比三季度均有所回落，主要由于四季度为需求淡季，制冷剂销量环比回落所致。2026 年Q1 实现公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自2024 年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。2025 年制冷剂价增量稳，盈利能力显著提升。2025 年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比小幅下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025 年公司氟制冷剂销量为12.48 万吨，同比微降0.47%，但销售均价达到4.00 万元/吨，同比大幅上涨53.48%，带动制冷剂板块营业收入同比增长52.77%至49.93亿元，毛利率提升24.99pct 至56.00%。2026 年Q1 公司制冷剂均价维持高位上涨至4.65 万元/吨，同比提升24.45%，环比提升14.85%；销量2.52 万吨，同比下降7.19%，环比下降14.54%，公司2026 年Q1 制冷剂销量同环比下滑或与出口销量受春节假期及地缘政治影响下滑相关。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32 等主流产品上分别拥有24.98%、17.54%、11.92%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025 年，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段；浙江三美5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、R32 扩建等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf 等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平快速上行，上调公司盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为26.38/30.17/32.78 亿元（前值为25.21/27.74 亿元），同比增长28%/14%/9%；摊薄EPS 为4.32/4.94/5.37 元；对应当前股价对应PE 为15.0/13.1/12.1X。维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）云天化(600096.SH) 财报点评:一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固公司2026 年一季度归母净利润环比大幅改善。公司2026 年一季度营收119.8 亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），归母净利润14.2 亿元（同比+10.5%，环比+233.5%）；毛利率/净利率为19.6%/12.5%，总费用率4.1%（同比-0.3pct，环比-3.6pct）。营收同比下滑主要受商贸业务结构优化影响，盈利能力同环比显著改善，核心系春耕需求旺季带动核心产品量价齐升。春耕需求旺盛支撑磷肥价格抬升。2026 年一季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为45.83/11.86/20.41 亿元，占总营收比例分别为38%/10%/17%，磷肥营收贡献最大；不含税销售均价分别为3697/1711/3331 元/ 吨，同比+20%/-1%/+17% ，环比+2%/-4%/-2% ；销量分别为123.97/69.32/69.32/61.27 万吨，同比-3%/-8%/+17%，环比+50%/-4%/-16%。国内春耕用肥需求集中释放，磷肥价格同比大幅上涨，销量环比显著回暖；尿素受新增产能释放影响，价格小幅波动；复合肥春耕备货需求旺盛，量价同比稳步增长。作为国内化肥总产能1000 万吨的龙头企业，公司全力保障春耕供应，助力业绩改善。磷肥海内外价差维持高位，若后续出口窗口有序放开，盈利有望进一步提升。磷矿石自给保障充分，全产业链成本优势稳固。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。公司依托近8 亿吨磷矿储量及1450 万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270 万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400 万吨/年煤矿保障。一季度原料煤/燃料煤/合成氨采购价格824/514/2414 元/吨，同比-20%/-17%/-9%，部分对冲硫磺价格同比大幅上涨的成本压力，全产业链成本控制能力显著。磷矿资源稀缺性将持续支撑价格中枢，公司自给优势将进一步巩固成本护城河。磷化工及新材料业务分化，主营产品价格环比提升。公司一季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷不含税销售均价分别为4700/9255/20885 元/ 吨，同比+21%/-20%/+1% ，环比+2%/+7%/+4% ；销量分别为12.36/3.10/0.45 万吨，同比-3%/+24%/-27%，环比-31%/-2%/+55%。饲料级磷酸氢钙受原料支撑及下游需求回暖，价格提升；聚甲醛受成本推动及进口替代需求扩大影响，价格环比上涨；黄磷价格略有修复且销量环比提升。磷酸铁实现销量2.56 万吨，不含税销售均价10020 元/吨，同比+13%，需求向好价格修复。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为52.46/54.39/55.89 亿元，对应EPS 为2.88/2.98/3.07 元，对应当前股价PE 为12.2/11.8/11.5X，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、余双雨（S0980523120001）亚钾国际(000893.SZ) 财报点评:公司新产能稳步推进，看好钾肥行业景气向上2025 年公司钾肥量价齐升，业绩符合预期。2025 年公司实现营收53.2 亿元（同比+50.1%），归母净利润16.7 亿元（同比+76.0%），扣非归母净利润18.6 亿元（同比+108.1%），非经常性损益主要来自全额计提东泰矿区2#井减值准备3.1 亿元，以及冲回5100 万元预提修复费用。2025 年公司东泰矿区1#井稳定生产，全年实现氯化钾产量201.15 万吨（同比+10.8%），销量204.57 万吨（同比+17.5%），平均不含税售价为2540 元/吨（同比+27.8%），生产成本约1078 元/吨（同比+7.4%），单吨毛利1464 元/吨（YoY+48.6%），毛利率为58.6%（同比+9.1pcts），单吨利润约907 元/吨（同比+66.2%），扣非净利率为34.9%（同比+9.7pcts）。2026 年第一季度公司产量、价格符合预期，受销售确认进度影响销量低于预期。2026 年第一季度公司实现营收14.9 亿元（同比+22.7%，环比+2.0%），归母净利润5.3 亿元（同比+38.5%，环比+72.0%），扣非归母净利润5.3 亿元（同比+37.9%,环比+7.3%）。2026 年第一季度公司实现氯化钾产量64.65 万吨（同比+27.7%，环比+26.0%%），销量53.03 万吨（同比+0.4%，环比+1.7%），销量低于产量主要由于公司一季度生产的氯化钾，部分在二季度进行销售所致。平均不含税售价为2768 元/吨（同比+22.6%，环比+4.6%），单吨利润约1004 元/吨（同比+38.0%，环比+6.2%）。公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10 亿吨；拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目的达产工作。价格方面，4 月中俄边贸钾肥价格375 美元/吨，远高于348 美元/吨大合同价格，巴西/东南亚钾肥价格在390-410 美元/吨，目前巴西磷肥价格在850-900美元/吨，东南亚尿素价格850-950 美元/吨，全球钾肥价格低估，看好全球钾肥需求带动价格上涨风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：由于公司产品氯化钾价格上涨，同时公司第二个、第三个百万吨项目即将投产，我们上调公司2026-2027 年盈利预测至36.1/51.1 亿元（原值为27.3/32.9 亿元），新增2028 年盈利预测为59.6亿元，对应EPS 分别为3.90/5.53/6.45 元，对应PE 分别为13.4/9.5/8.1x，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）湖北宜化(000422.SZ) 财报点评:新疆宜化完成注入，一季度业绩稳健增长公司2025 年实现归母净利润8.09 亿元，同比减少24.25%，扣非后归母净利润5.02 亿元，同比增长17.70%；2026 年Q1 实现归母净利润1.81 亿元，同比提升36.19%。公司主营业务涵盖化肥、化工、煤炭等领域，具备尿素产能216 万吨/年，磷铵产能165 万吨/年，PVC 产能90 万吨/年，均处于行业前列；季戊四醇产能约7 万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一。2026 年4 月24 日晚，公司发布2025 年年度报告，报告显示，2025 年公司实现销售收入256.53 亿元，同比增长1.02%；实现归母净利润8.09 亿元，同比减少24.25%。其中，第三季度磷肥出口价差走扩，公司依托出口配额业绩表现优异，实现归母净利润4.13 亿元；第四季度原料硫磺价格快速上涨，此外公司计提资产减值、信用减值合计0.97 亿元，2025 年Q4 归母净利润为-300.32 万元。2026 年Q1 公司实现营收67.56 亿元，同比提升15.03%，环比提升4.16%；实现归母净利润1.81 亿元，同比提升36.19%，环比提升6131.30%，公司2026 年Q1 化肥、煤炭产销稳定，联营企业投资收益增长，研发费用环比大幅降低，共同推动公司业绩高增。新疆宜化完成并表，煤-化一体化产业链优势凸显。报告期内，公司完成重大资产重组，持有新疆宜化股权比例由39.4%提升至75%，新疆宜化成为公司控股子公司，公司主营业务拓展至煤炭的生产及销售。新疆宜化生产所需核心原材料煤炭、原盐、石灰石均为自有矿山生产，形成了良好的协同效应。其中，新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，核定产能为3000 万吨/年。2025 年，受市场供需关系影响，煤炭价格有所下滑，煤炭产品板块实现营业收入27.81 亿元，同比减少32.64%，毛利率为43.57%。此次并表有效消除了同业竞争，并新增煤炭开采业务，扩大了尿素、PVC 等产品规模，提升了公司资产规模和盈利能力。2025 年磷肥业务量价齐升，重点关注2026 年化肥出口配额带动公司盈利上行。2025 年，在下游多领域需求支撑下，磷铵产品价格较为坚挺。公司磷复肥产品实现营业收入82.53 亿元，同比增长69.16%，毛利率为18.39%。公司作为磷肥出口配额占比较大的龙头企业，二三季度盈利充分受益于出口市场的景气行情，2025 年公司磷酸二铵产品出口数量为52.05 万吨。随着公司“关改搬转”任务的完成，年产65万吨磷铵项目、40 万吨磷铵和20 万吨硫基复合肥项目等均已安全顺利投产并满负荷生产，推动了公司磷化工产业的提质增效。2025 年Q4 以来，随着俄罗斯炼厂遭袭、美伊冲突加剧，硫磺价格快速上涨推高磷铵生产成本，为保障春耕间国内化肥供应，3 月起国内化肥出口受限，海外磷铵、尿素价格快速上涨。尿素、PVC 等产品价格下滑，拖累整体盈利。2025 年受市场供需关系影响，公司尿素、PVC 等产品价格出现不同程度下滑，盈利能力减弱。尿素产品实现营业收入32.93 亿元，同比减少7.52%，毛利率13.95%，同比下降14.76 pct。聚氯乙烯产品实现营业收入45.30 亿元，同比减少20.83%，毛利率为-7.83%，同比下滑1.66 pct。尽管主要产品价格承压，但公司通过动态调整生产节奏，统筹开拓国内外市场，2025年尿素实现出口7.59 万吨。精细化工龙头地位稳固，新项目投产巩固优势。公司是亚洲最大、全球第二的季戊四醇生产企业，产能达7 万吨/年。2025 年，公司精细化工产品实现营业收入16.87 亿元，同比减少24.95%，但毛利率小幅提升至19.58%。公司年产4 万吨季戊四醇升级改造项目已于2026 年3 月顺利投产，有助于推动公司精细化工产品结构优化调整，进一步巩固行业龙头地位。风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。投资建议：公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。考虑到公司磷肥成本端上行以及当前化肥出口受限，我们谨慎调整公司盈利预测：预计2026-2028 年营业收入为243/247/249 亿元（前值为241/265 亿元），归母净利润为7.7/9.5/10.6 亿元（前值为14.32/15.41亿元），EPS 分别为0.71/0.87/0.97 元，当前股价对应PE 分别为23/19/17X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）零跑汽车(09863.HK) 海外公司财报点评:2025 营收大幅增长，大六座期间SUV D19 正式发布零跑汽车2025 年收入同比大幅增长，全年归母净利润年度转正；海外营收增速高。2025 年公司全年营收647.32 亿元，同比翻倍增长；2025 年实现归母净利润5.38 亿元，首次实现年度扭亏，净利润率为0.83%。2025 年，公司车辆及零部件/服务收入/其他业务三个板块营收分别为620.13/1.34/25.85 亿元，车辆及零部件占比达到了95.80%。分区域看，2025 年中国大陆与海外收入分别为589.31 亿元、58.01亿元；其中海外收入增速达到了430.74%,占比增长至8.96%，上升5.56pct。2025 年毛利率14.54%，实现毛利率新高；期间费用率持续控制；单车毛利提升显著。2025 年毛利率14.54%,较2024 年同期的8.38%提升6 个百分点以上。2025 年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为36.54/19.41/42.92 亿元，费用端持续投入，同比增长分别为71%/71%/48%。得益于规模效应，期间费用率进一步下滑，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.65%/3.00%/6.63%，较上一年下降了1.00/0.54/2.37pct；公司2025 年整体期间费用率为15.27%，整体下降3.91pct。2025 年公司的联营公司利润并表为0.67 亿元，有所增长。公司2025 单车营收、单车成本、单车毛利分别为10.85/9.27/1.58 万元，其中单车毛利同比增长72%。D19 正式发布，开启产品升级；具备错位竞争优势。D19 作为公司旗舰车型，定位在大型六座SUV，车身长达5.25m；定价具备竞争力，增程车型定价21.98 万元-23.98 万元，纯电车型定价23.98 万元-26.98万元。D19 具备制氧功能、豪华座椅等舒适性配置，智能化配置完善。D19 作为定价20-30 万元的D 级全尺寸新能源SUV，在当前乘用车市场具备错位竞争优势；D19 在D 级新能源SUV 中，同价位核心竞品较少，主流竞品所在的价格带更高，D19 具备性价比；20-30 万元的C 级新能源SUV 市场空间容量大；C级SUV 包含六座和大五座车型，D19 与同价位六座C 级车相比，空间、舒适更具优势。风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。投资建议：调整盈利预测，维持 “优于大市”评级。调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为1060/1388/1597 亿元（原2026/2027 预测1149/1412 亿元，新增2028 预测1597 亿元），同比增速63.7%/30.9%/15.1%；2026-2028 年归母净利润分别为42.14/70.78/89.81 亿元(原2026/2027 预测46.36/72.50 亿元，新增2028 预测89.81 亿元)；对应EPS 为2.96/4.98/6.32 元。维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、贾济恺（S0980524090004）圣农发展(002299.SZ) 财报点评:成本优势巩固，产品结构优化，Q1 归母净利润同比增长约70%成本优势巩固，产品结构优化，Q1 归母净利润同比增长约70%。公司2026 一季度实现营业收入51.62亿元，同比+25.46%，主要得益于销量增长及均价提升;公司2026 一季度实现归母净利润2.53 亿元，同比+71.41%。净利润同比改善明显一方面得益于种鸡性能持续迭代优化，精益化生产管理成效显著，综合造肉成本优势进一步巩固；另一方面得益于全渠道业务协同发力，产品销售结构改善，价格韧性不断增强。C 端业务品牌效应增强，维持较快增长。参考公司销售月报，2026 一季度家禽饲养板块销售量34.06 万吨，同比+12.56%，收入为34.78 亿元，同比+17.78%，对应销售均价10.21 元/kg，同比+4.64%；深加工肉制品板块销量为13.98 万吨，同比+47.62%，收入为27.94 亿元，同比+48.22%，对应销售均价19.99元/kg，同比+0.41%。其中依靠对消费场景和消费者需求的精准把握，公司C 端零售渠道品牌效应不断强化，收入同比增长25%以上。销售投入有所增加，利润率同比改善。公司2026 一季度销售毛利率13.67%，同比+1.50pct，销售净利率4.97%，同比+1.23pct，主要得益于主业成本下降和鸡价同比改善。公司2026 一季度销售费用率4.04%（同比+0.56pct），管理费用率2.70%（+0.30pct），财务费用率0.64%（-0.22pct），三项费用率合计7.38%，同比+0.64pct，整体维持平稳。其中销售费用增加主要原因系公司为拓展C 端市场，增加了销售品牌建设费、销售服务费、仓储服务费等投入；管理费用增加主要原因系新一期的限制性股票导致当期绩效和激励性薪酬增加。主动调低应付账期，经营现金流同比下降。公司2026Q1 经营性现金流净额为0.51 亿元，同比-90.84%；经营性现金流净额占营业收入比例为0.99%（同比-12.56pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为105.06%（同比+5.86pct）。为降低采购成本，公司适当缩短上游合作供应商账期，现金流同比收紧。资产周转方面，2026Q1 公司存货天数65 天（同比-10%），应收账款周转天数25 天（同比+2%），维持稳健。风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：考虑到近期大宗农产品涨价或导致饲料成本上升，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测至10.5/14.3 亿元（原为12.1/14.8 亿元），预测2028 年归母净利润为16.1 亿元，对应2026-2028年每股收益分别为0.9/1.2/1.3 元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望依靠成本优势和品牌拓展保持单羽超额盈利，维持“优于大市”评级。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）中孚实业(600595.SH) 财报点评:电解铝和加工业务单位盈利高增，2025 年分红比例43%公司2025 年归母净利润同比增加130%。公司2025 年实现营收230.68 亿元，同比+1.35%；实现归母净利润16.17 亿元，同比+129.83%；实现扣非归母净利润16.00 亿元，同比+169.82%。单四季度来看，公司实现营收64.36 亿元，同比+6.76%，环比+6.22%；实现归母净利润4.30 亿元，同比+1922.61%，环比-10.37%。2025 年公司业绩同比实现大幅提升主要由于电解铝价格上涨和氧化铝价格下跌，2025 年全年电解铝现货均价20729 元/吨，同比+4.05%；氧化铝均价3199 元/吨，同比-21.40%。2026 年一季度，公司实现营收66.40 亿元，同比+32.23%，环比+3.17%；实现归母净利润8.21 亿元，同比+256.61%，环比+91.01%；实现扣非归母净利润8.78 亿元，同比+379.50%，环比+80.57%。此外，公司在2012 年以后首次实现分红，计划每10 股派发现金红利1.75 元（含税），预计分配股利7.01 亿元，股利支付率43.37%。电解铝和铝加工单位盈利提升。产销情况方面，2025 年公司电解铝产量（不含下游铝加工使用量）40.52万吨，销量40.94 万吨，产销量同比基本持平；电解铝产品单位毛利3160 元/吨，较2024 年的2115 元/吨提升49%。2025 年公司铝加工产品产量64.26 万吨，销量64.37 万吨，同比略有下滑；铝加工产品单位加工费4041 元/吨，单位毛利2550 元/吨，较2024 年的加工费3812 元/吨、毛利1750 元/吨有明显提升。铝加工和电解铝外销部分合计销量104.7 万吨，同比下降4 万吨。电解铝权益比例提升至100%，新项目按规划推进。2025 年3 月，公司完成了对豫联集团持有的中孚铝业24%股权的收购，此后公司电解铝权益产能提升至75 万吨。公司在2025 年新启动的多个项目正如期推进，包括：1）2025 年10 月公司公告称全资子公司孚锦新材料投资3.56 亿元用于建设年产205 万吨新能源铝箔项目；2）2025 年11 月公司公告称全资二级子公司广元林丰铝材拟投资2.59 亿元用于建设铝基新材料绿色智造300 万只轮毂协同升级项目。风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。投资建议：上调盈利预测，维持“ 优于大市” 评级。预计公司2026-2028 年营业收入为343.15/355.63/361.86 亿元，同比增速48.8%/3.6%/1.8%；归母净利润为40.07/45.67/48.26 亿元，同比增速147.7%/14.0%/5.7%；摊薄EPS 为1.00/1.14/1.20 元，当前股价对应PE 为8.5/7.4/7.0x。考虑到公司正推进多个项目建设，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）金诚信(603979.SH) 财报点评:经营业绩再创历史新高，增产扩能保障中长期成长性公司发布2025 年年报：全年实现营收138.94 亿元，同比+39.74%；实现归母净利润23.39 亿元，同比+47.66%。25Q4 实现营收39.61 亿元，同比+33.28%，环比+9.51%；实现归母净利润5.86 亿元，同比+19.36%，环比-8.79%。公司发布2026 年一季报：实现营收34.14 亿元，同比+21.45%；实现归母净利润6.01 亿元，同比+42.55%。矿服业务：2025 年实现营收66.13 亿元，同比+1.06%；实现毛利15.15 亿元，同比-13.48%；实现毛利率22.90%，同比减少3.85 个百分点。公司矿服业务整体规模保持稳定，但毛利有所下降。另外，公司矿服业务26Q1 实现营收15.56 亿元，同比+6.01%；实现毛利3.80 亿元，同比+5.41%；实现毛利率24.45%，同比基本持平。资源业务：2025 年实现营收69.86 亿元，同比+117.67%；实现毛利31.21 亿元，同比+130.20%；实现毛利率44.68%，同比增加2.43 个百分点。公司2025 年实现铜当量产量约9.14 万吨，销量约9.27 万吨，产销量均大幅超出年初的指引；公司2025 年年末铜当量库存约1 万吨。26Q1 公司实现铜当量产量约2.24万吨，销量约1.81 万吨；实现磷矿石产量约6.78 万吨，销量约6.55 万吨；实现铁矿石成品矿产量39.86万吨，销量40.29 万吨。公司2026 年生产计划：铜当量产量10.03 万吨，铜当量销量9.97 万吨；磷矿石产销量30 万吨；铁矿石成品矿产销量125 万吨。矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi 铜矿每年实际产量大幅超出额定的1 万吨产能。②Lonshi 铜矿项目一期4 万吨产能，实际产量也大幅度超出额定产能，二期东区基建工程2025 年下半年启动。③Lubambe 铜矿技改工作稳步推进，预计将于2027 年完成。④San Matias 铜金银矿项目目前在等待当地的环评批复，有望于今年拿到批复后快速启动项目建设工作。⑤两岔河磷矿项目一期处于满产状态，项目二期建设工作稳步推进。风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年营收167.34/180.81/215.36( 原预测153.9/184.4/-) 亿元，同比增速20.4%/8.0%/19.1% ；归母净利润32.61/40.91/47.03( 原预测28.8/35.6/-) 亿元，同比增速39.4%/25.5%/15.0%；摊薄EPS 为5.23/6.56/7.54 元，当前股价对应PE 为11.8/9.4/8.2X。公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）珠江啤酒(002461.SZ) 财报点评:2026Q1 啤酒业务量价齐升，盈利能力小幅提升公司公布2026 年一季度业绩：2026Q1 实现营业总收入13.0 亿元，同比+5.9%；实现归母净利润1.8 亿元，同比+14.1%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比+12.3%。2026Q1 啤酒量价齐升、预计中高档产品销量增速较快。2026Q1 销量29.75 万吨，在去年同期高基数之上同比+1.0%；吨酒收入4365 元/吨，同比+4.8%；吨酒成本2198 元/吨，同比-4.0%。预计大单品珠江97 纯生保持较快增速，对产品结构及吨酒价格提升的带动较为明显，吨酒成本下降主要系部分原料成本下行、生产管理提质增效改革动作持续推进。2026Q1 盈利能力同比小幅提升。2026Q1 公司毛利率49.6%，同比+4.6pp，主因啤酒业务仍在盈利能力上行通道之中；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.5%/8.8%/2.8%/-2.7% ，分别同比+0.7/+1.0/-0.4/+0.7pp，销售及管理费用率提升预计与公司加大市场推广力度有关；归母净利率/扣非归母净利率13.8%/12.6%，同比+1.0/+0.7pp。盈利预测与投资建议:我们认为公司目前处于大单品97 纯生产品势能持续释放的阶段，目前珠江97 纯生在华南市场的8-10 元细分价格带具备竞争优势，有望在华南市场持续渗透渠道并提升市占率，从而推动公司销量、吨价、盈利能力持续提升。此外，2025 年以来，公司还加强产品创新、完善产品矩阵，营销端适度增加投入，同时内部继续大力推动数字化转型，运维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行。我们维持盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入60.5/62.1/63.4 亿元，同比+2.9%/+2.7%/+2.2%；实现归母净利润9.8/10.4/11.0 亿元，同比+7.9%/+6.8%/+5.5%；EPS 分别为0.44/0.47/0.50 元；当前股价对应PE 分别为22/21/20 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）燕京啤酒(000729.SZ) 财报点评:2026Q1 量价利齐升，燕京U8 延续高增速公司公布2026Q1 业绩：2026Q1 实现营业总收入41.0 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润2.6 亿元，同比+60.2%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比+69.1%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q1 啤酒量价齐升、U8 延续高增速。2026Q1 啤酒销量104 万千升，同比+4.5%，公司销量增速高于行业整体（据国家统计局，2026Q1 规模以上啤酒企业销量同比+4.2%），其中大单品燕京U8 继续保持近30%的高增速；千升酒收入3940 元/千升，同比+2.4%，主要受益于产品结构优化；千升酒成本2115 元/千升，同比-3.9%，主因部分原料价格同比下降、公司生产效率持续提升。2026Q1 盈利能力延续提升。2026Q1 公司毛利率46.3%，同比+3.5pp，系受到产品结构提升、部分原料价格下降、生产效率提升共同推动；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/11.4%/1.5%/-0.9%，分别同比-0.1/-0.3/-0.2/+0.2pp，费用控制良好；归母净利率6.5%，同比+2.1pp，扣非归母净利率6.3%，同比+2.3pp。盈利预测与投资观点：我们认为公司目前处于核心大单品U8 产品势能以及内部改革红利快速释放的阶段。目前燕京U8 价盘稳定、渠道利润空间可观，在8-10 元细分价格带具备较强竞争力。除基地市场外，U8 在四川、广东、湖南、山东等外围市场已有较大突破，预计2026 年仍可维持较高增速，持续拉动公司产品结构升级。此外3 月底高端全麦新品燕京A10 上市，进一步夯实中高端产品矩阵。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。我们维持盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入160.8/168.4/176.1 亿元，同比+4.9%/+4.7%/+4.6%；实现归母净利润20.3/23.2/26.2 亿元，同比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS 分别为0.72/0.82/0.93 元；当前股价对应PE 分别为17/15/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）帝奥微(688381.SH) 财报点评:2025 年收入增长6.8%，短期利润承压2025 年收入同比增长6.8%，高研发费用致利润承压。公司2025 年实现收入5.62 亿元(YoY +6.80%)，归母净利润-6598 万元(YoY -40.17%)，扣非归母净利润-1.28 亿元(YoY -36.55%)，毛利率同比下降0.6pct 至42.86%，研发费用同比增长12.9%至2.36 亿元，研发费率同比提高2.3pct 至42.07%。其中电源管理产品收入2.97 亿元，占比53%，毛利率同比下降0.02pct 至37.13%；信号链产品收入2.65 亿元，占比47%，毛利率同比下降1.2pct 至49.28%。1Q26 实现收入1.05 亿元(YoY -31.40%，QoQ -0.39%)，归母净利润-2465 万元，毛利率39.72%（YoY -7.7pct，QoQ -0.6pct）。不断丰富产品品类，产品型号2000 余款。目前公司模拟芯片产品型号达2000 余款，2025 年继续丰富产品品类。信号链产品线，汽车座舱领域量产了全球首款车规级eUSB Repeater、ASIL-B 轮速传感器，推出了在Intel/AMD/高通最新笔电平台上的eUSB Repeater，服务器内存管理与控制的I3C Hub，用于400/800G 光模块和服务器的大电流负载开关，激光器控温的TEC 驱动器等。电源管理产品线，公司针对AI 端侧、AI 云侧、消费电子、智能家居等市场推出多款高性能适配产品，包括面向光模块及无人机等市场的高功率密度的高性能电源管理芯片及电源模块等。积极拓展光模块、服务器、机器人等AI 领域，部分产品导入国内外客户。光模块领域，公司的高效率大电流电源已经广泛应用于头部客户，围绕着头部客户的需求，高功率密度的TEC 控制器、大电流DCDC和负载开关、电平转换以及I2C 开关等均已批量出货。服务器领域，公司推出覆盖全接口的服务器信号开关解决方案，构建从PCIE 到I2C、USB、SPI、I3C 的完整产品体系，时钟扇出开关、I3CHub 均导入了国内服务器厂商中，同时公司已经进一步布局Retimer 等高速接口产品。人形机器人领域，公司的低电压/超低功耗USB3.2 Gen1 Redriver 产品已经应用到国内头部机器人中，目前也正在研发磁编码、线性霍尔、马达驱动等产品。2025 年公司投资了全球实现高自由度灵巧手千台量产的企业灵心巧手。投资建议：维持“优于大市”评级公司加大研发投入影响短期利润，我们下调公司2026-2027 年归母净利润至0.61/0.89 亿元（前值为0.90/1.28 亿元亿元），预计2028 年归母净利润为1.15 亿元。对应2026 年4 月26 日股价的PE 分别为120/81/63x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）、连欣然（S0980525080004）小菜园(00999.HK) 财报点评:2025 年经调净利润同增22%，期待性价比提升释放客流弹性2025 年经调净利润同增22%。2025 年，公司实现收入53.45 亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.15 亿元，同比增长23.2%；经调整净利润7.15 亿元，同比增长21.9%。分收入结构看，堂食业务收入32.61亿元，同比增长2.2%，外卖业务收入20.65 亿元，同比增长3.0%，收入占比分别为61.0%/38.6%，其中外卖收入占比环比2025H1（39.0%）环比走低。门店扩张显著提速，持续深化全国布局。截至2025 年末，公司门店总数达819 家，其中“小菜园”品牌门店达807 家，全年净增140 家，同增21%，下半年拓店节奏显著提速，其中一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数分别为137/229/98/343 家，同比+31/+40/+17/+52 家。战略调控外卖占比聚焦堂食，同店阶段下滑。2025 年同店销售额同比下降9.4%，主因公司战略优化外卖战略聚焦堂食体验以及2025 年12 月菜品价格调整影响。2025 年，公司整体堂食客单价同降5.2%至56.1 元，分析主因开发新市场的消费力差异以及2025 年末进一步让利顾客、下调部分通货菜价格；整体翻台率为3.0 次/天同比持平，期待2026 年性价比提升后客流弹性。供应链建设及员工激励机制效果突出，利润率稳步改善。2025 年公司原材料及消耗品成本占比29.6%/-2.3pct，主要得益于集中采购带来的规模效应；员工成本占比为25.7%/-1.6pct，系门店管理及人效提升综合贡献；营销费率为1.4%/+0.2pct，系公司期内加大了线下广告和市场营销活动投入。此外期内实际税率为27.4%，同比增加2.7pct，主要由于股息预扣税增加。期内归母净利率13.4%，同比提升2.3pct，效能提升有效带动了利润率改善。高比例现金分红稳步兑现。公司此前2025 年8 月15 日修订股息政策，股东派发的股息比例为一个财政年度公司权益股东应占溢利的50-60%。报告期内，公司建议就2025 年12 月31 日止年度派发末期股息每股人民币0.2125 元，连同中期合计派发股息5 亿元人民币，公司全年分红率达70%。风险提示：食品安全、股东减持、同店收入改善&门店扩张不及预期等。投资建议：综合考虑公司菜品降价以及客流恢复情况，我们下调2026-2027 年归母净利润预测至6.9/7.9亿元（调整幅度-27.0%/-29.7%），新增2028 年预测9.0 亿，对应PE 估值为11.0/9.6/8.4x。复盘来看，公司股价近半年出现显著回撤，核心系公司主动降价与外卖业务管控等举措，拖累同店营收修复进度。展望2026 年公司门店扩张节奏望保持稳健，全新会员体系落地后有望强化堂食用户消费粘性。随着多项经营优化举措逐步落地见效，公司同店有望稳步筑底回暖。综上维持公司中线“优于大市”评级，后续需持续跟踪门店拓展、会员运营及降本提效措施的落地进展与实际成效。曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）联系人：周瑛皓陕西煤业(601225.SH) 财报点评:煤价下行拖累业绩，2026 年业绩弹性可期公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营收1581.8 亿元（-14.1%），归母净利润167.6亿元（-25%），扣非归母净利润153.5 亿元（-27.5%）；其中2025Q4 公司实现营收401 亿元（-17.7%），归母净利润40.5 亿元（-17.2%），扣非归母净利润38.5 亿元（-20%）。2026Q1 公司实现营收389.5亿元（-3%），归母净利润42.1 亿元（-12.4%），扣非归母净利润42.1 亿元（-7.5%）。煤炭业务：2025 年煤价下行拖累业绩；2026Q1 产销量均有所增加。2025 年公司煤炭产/销量为17489/25188 万吨，同比+2.6%/-2.5%；其中自产煤销量15985 万吨，同比-0.2%。2025 年煤炭售价为459元/吨，同比下降102 元/吨，其中自产煤售价444 元/吨，同比下降88 元/吨；原选煤单位完全成本289元/吨，同比-1.3 元/吨。项目进展方面，2025 年袁大滩煤矿核增产能200 万吨，千万吨级产能升级收官，小保当新增洗选能力1000 万吨/年。2026Q1 公司煤炭产量为4534 万吨，同比+3.2%；自产煤销量4202 万吨，同比+2.6%。发电业务：2025 年成本降低抵消电价下行；随着在建项目陆续投产，发/售电量有望持续增加，增厚业绩。2025 年公司发/售电量为418/393 亿千瓦时，同比+11.3%/+11.9%。电力售价396 元/兆瓦时，同比-3.6 元/兆瓦时，发电完全成本336 元/兆瓦时，同比-5.8 元/兆瓦时，主要系燃煤成本下降。2026Q1发/售电量为105/99 亿千瓦时，同比+20%/+21%。2024 年公司购陕煤电力集团火电资产，2025 年彬长世界首台660MW 超超临界CFB 示范项目填补全球空白，益阳电厂三期提前2 个月建成投运。截至2025 年末公司控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量10860MW，在建燃煤发电机组总装机容量9320MW。增加资本开支进行电力相关项目建设。公司2025 年资本开支总额为95.5 亿元，2026 年资本开支计划167.6 亿元，主要用于电力项目建设。分红率约54.8%，积极回报投资者。2025 年末公司每股派发现金红利0.909 元（含税），叠加中期每股派发现金红利0.039 元（含税），合计派发每股红利0.948 元（含税），现金分红金额共计91.89 亿元，占公司2025 年实现可供分配利润的60%、占2025 年归属于母公司股东净利润的54.81%。以2026 年4月27 日收盘价计算，对应股息率为3.7%。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为201/207/213 亿元（2026-2027 年前值为199/204 亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002）金融工程金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF 基金2026 年一季报解析公募FOF 基金2026 年一季度概览截至2026Q1，全市场已成立FOF 产品数量592 只，合计规模为3249.21 亿元，相比2025Q4 增加33.06%。根据穿透后权益资产占比将FOF 划分为偏债型FOF、平衡型FOF 和偏股型FOF，2026Q1 规模分别为2516.13亿元、363.95 亿元、369.14 亿元，2026 年一季度收益中位数分别为0.30%、-0.55%、-1.19%。2026 年一季报中FOF 配置最多的基金为了能更好地观察FOF 基金经理的投资偏好，本文就市场关注度较高的几类基金分别统计了FOF 重仓数量最多和重仓规模最大的基金。在主动权益基金中，重仓该基金的FOF 数量最多的三只基金是富国稳健增长A、易方达环保主题A、中欧红利优享A；重仓规模最大的三只基金是易方达环保主题A、易方达信息行业精选C、易方达供给改革。在债券型基金中，重仓该基金的FOF 数量最多的三只基金是广发纯债A、兴全稳泰A、易方达岁丰添利A；重仓规模最大的三只基金是富国国有企业债C、易方达安和中短债A、广发景宁纯债A。相比2025Q4，FOF 基金经理增配了哪些基金？追踪FOF 基金经理的投资动态：在主动权益基金中，FOF 预估净增持数量最多的三只基金是华夏行业景气A、易方达环保主题A、博时裕隆A；FOF 预估净增持规模最大的三只基金是易方达环保主题A、华夏行业景气A、中欧数据挖掘多因子A。在债券型基金中，FOF 预估净增持数量最多的三只基金是易方达安悦超短债A、汇添富AAA 级信用纯债A、易方达安和中短债A；FOF 预估净增持规模最大的三只基金是富国中债优选投资级信用债指数A、广发中债0-2 年政策性金融债A、易方达安和中短债A。2026 年一季报中FOF 配置数量最多的基金经理在2026 年一季报中，FOF 配置数量最多的前三位主动权益基金经理是祁禾先生、范妍女士、钟帅先生；FOF 配置数量最多的前三位“固收+”基金经理是李怡文女士、王晓晨女士、彭成军先生。
2026 年一季报中FOF 股票投资情况
截至2026Q1，共有202 只FOF 直接投资股票，平衡型FOF 中投资股票资产的FOF 数量占比最高，偏债型FOF 次之。从FOF 重仓的股票标的来看，重仓该股票的FOF 数量排名前三的是紫金矿业、贵州茅台、宁德时代；重仓市值排名前三的是广汇能源、兴业银行、宝丰能源。风险提示：本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009）金融工程日报:A 股窄幅整理，算力硬件产业链反弹市场表现：20260427 规模指数中中证2000 指数表现较好，板块指数中科创50 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。电子、纺织服装、商贸零售、基础化工、机械行业表现较好，食品饮料、电新、有色金属、钢铁、建筑行业表现较差。覆铜板、半导体设备、长江存储、电子纸、华为合作半导体企业等概念表现较好，钨矿、光伏逆变器、稀土、农资流通、白酒等概念表现较差。市场情绪：20260427 收盘时有85 只股票涨停，有52 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.00%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.77%。今日封板率73%，较前日提升5%，连板率18%，较前日提升1%。市场资金流向：截至20260424 两融余额为27128 亿元，其中融资余额26930 亿元，融券余额198 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.8%。折溢价：20260424 当日ETF 溢价较多的是央企50ETF 易方达，ETF 折价较多的是沪港深300ETF 国寿。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260424 当日大宗交易成交金额为24 亿元，近半年以来平均折价率7.21%，当日折价率为5.59%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.58%、12.84%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为3.93%，处于近一年来33%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为8.06%，处于近一年来27%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为9.43%，处于近一年来60%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为11.62%，处于近一年来61%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是深南电路、铂科新材、鱼跃医疗、苑东生物、罗莱生活、巴比食品、同惠电子、史丹利等，深南电路被169 家机构调研。20260427 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是良信股份、深圳华强、通达股份、江海股份、怡达股份、神剑股份、迅游科技、三星电气、锦浪科技、英飞特等，机构专用席位净流出前十的股票是前沿生物-U、美诺华、博云新材、大普微-UW、哈森股份、海泰新光、每日互动、纳百川、盛视科技、锋龙股份等。陆股通净流入前十的股票是前沿生物-U、合力泰、华电能源、美诺华、锦浪科技、江海股份、泰晶科技、帝奥微、良信股份、厦工股份等，陆股通净流出前十的股票是神剑股份、每日互动、杭钢股份、哈投股份、昂利康、华兴源创、圣阳股份、普利特、三星电气、纳百川等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1028.72-0.85ICE 布伦特原油108.232.75白银18460.00-1.58102090.00-0.7224570.00-1.2216665.00-0.20豆一4889.000.3923905.00-1.84豆粕2841.000.45148170.000.39玉米2397.000.08385020.00-1.67螺纹钢3107.00-0.44SR6055355.00-0.24本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/03/31
03 月PPI(%)
1.0-0.7-2.8PPI2026/03/31
03 月CPI(%)
99.3101.0101.0国家统计局2026/03/31
03 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.01中国人民银行2026/03/31
03 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.090.07中国人民银行2026/03/31
03 月贸易顺差总额(百万美元)
51129.0990784.5102470.14国家商务部2026/03/31
03 月固定资产投资累计同比(%)
0.010.010.04国家统计局2026/03/31
03 月工业增加值(%)
0.050.050.07国家信息中心2026/03/31
03 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.010.010.04国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12 个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数49141.93-0.05259173.5973.5973.5973.5948.20德国DAX 指数24018.26-0.27101588.577.70-3.247.8457.72法CAC40 指数8104.09-0.464632-1.595.220.467.0049.99恒生指数25679.78-0.948366-3.042.91-7.7116.8763.85沪深300 指数4758.20-0.267000-0.205.670.8525.8255.66美国SP500 指数7138.80-0.4893321.0512.082.3029.1251.95纳斯达克综合指数24663.80-0.8972521.6617.733.3742.0255.73日经225 指数59917.46-1.0239960.9512.2612.2967.18不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)688256.SH寒武纪1374.50001.3105无数据688256.SH寒武纪1374.50001.3105无数据002371.SZ北方华创517.21000.1860无数据002371.SZ北方华创517.21000.1860无数据300604.SZ长川科技179.31002.4511无数据601138.SH工业富联68.20001.4126无数据002384.SZ东山精密183.9000-1.4997无数据002384.SZ东山精密183.9000-1.4997无数据300308.SZ中际旭创825.0000-3.7373无数据300604.SZ长川科技179.31002.4511无数据300750.SZ宁德时代427.6700-1.6579无数据300750.SZ宁德时代427.6700-1.6579无数据300502.SZ新易盛535.4600-0.4721无数据300502.SZ新易盛535.4600-0.4721无数据002475.SZ立讯精密69.8800-2.9040无数据002475.SZ立讯精密69.8800-2.9040无数据300274.SZ阳光电源129.8900-1.1416无数据300274.SZ阳光电源129.8900-1.1416无数据603986.SH兆易创新307.50001.3447无数据603986.SH兆易创新307.50001.3447无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)3033.HK南方恒生科技无数据无数据86502.310700.HK腾讯控股473.8000-0.01002925 372299.011347.HK华虹半导体113.3000-0.01134380 93698.249988.HK阿里巴巴-W126.5000-0.02841782 341862.756166.HK中国宏泰发展111.2000-0.16453794 205079.020981.HK中芯国际66.0500-0.03223443 252110.126166.HK剑桥科技111.2000-0.16453794 205079.021347.HK华虹半导体113.3000-0.01134380 156344.270883.HK中国海洋石油28.98000.01898734209575.360883.HK中国海洋石油28.98000.01898734113291.030981.HK中芯国际66.0500-0.03223443 211250.111810.HK小米集团-W29.9200-0.03794212 100170.219988.HK阿里巴巴-W126.5000-0.02841782 216767.761398.HK工商银行7.1800-0.00554017 87544.480700.HK腾讯控股473.8000-0.01002925 259069.346166.HK中国宏泰发展111.2000-0.16453794 82666.752828.HK恒生中国企业无数据无数据274753.406166.HK剑桥科技111.2000-0.16453794 82666.751810.HK小米集团-W29.9200-0.03794212 281044.432800.HK盈富基金无数据无数据24510.492800.HK盈富基金无数据无数据438198.592828.HK恒生中国企业无数据无数据10744.59