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业绩简评
2026年 10月 29日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现
营业收入 1409.63 亿元，同比增长 8.58%；归母净亏损 20.15 亿
元，同比由盈转亏。26Q3 实现营业收入 516.95 亿元，同比增长
5.35%；归母净利润2.71亿元，同比下降92.64%。
经营分析
量增价平，客座率持续提升：26Q3 公司营业收入同比 +5.35% ，分
量价看： （1）量：根据公司三季报及月度运营数据计算，Q3 公司
ASK 同比+5.10%，RPK同比+9.82%， 客座率86.00%， 同比+3.70pct。
（2）价：Q3公司单位ASK营收（营业收入/ASK）0.501元，同比
+0.24%（Q2为+14.45%） ； 单位RPK营收 （营业收入/RPK）0.582元，
同比-4.07%，客座率提升基本抵消了单位 RPK 营收的下滑。前三
季度公司 ASK、RPK 同比分别+2.94%/+7.90%，客座率 85.20%，同
比+3.92pct。
航油成本大幅增加， Q3 毛利率同比下降： 26Q3 公司营业成本
498.60亿元，同比增长17.85%；单位成本（营业成本/ASK）0.483
元，同比+12.14%，公司披露主要系油价快速攀升致航油成本大幅
增加。Q3 毛利率 3.55%，同比下降 10.23pct；销售、管理、研发
费用率合计6.28%，同比下降0.26pct；其他收益、投资收益分别
为 12.25亿元、9.95亿元，同比+10.53%/+15.65%。综上，Q3归母
净利率0.52%，同比下降6.97pct。
机队稳步扩张，资本结构持续优化：截至2026年 9月末，公司合
计运营974架飞机，较2025年末净增10架。公司于6 月完成200
亿元定增，9 月末资产负债率83.98%，较年初下降4.58pct；Q3财
务费用率 1.59%，同比下降 0.98pct，其中利息费用同比下降
20.90%。
盈利预测、估值与评级
考虑到油价上涨影响，我们下调 2026-2028 年 EPS 预测至 -
0.283/0.070/0.245元（原为-0.270/0.099/0.254元） ，现价对应
PE 估值为-20.32/82.51/23.48倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故
风险，季节性波动和突发事件风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 166,699 171,485 184,705 198,128 207,391
营业收入增长率 18.14% 2.87% 7.71% 7.27% 4.68%
归母净利润(百万元) -237 -1,770 -5,800 1,428 5,019
归母净利润增长率 -77.32% 646.04% 227.59% N/A 251.44%
摊薄每股收益(元) -0.014 -0.101 -0.283 0.070 0.245
每股经营性现金流净额 1.98 2.41 0.47 1.77 2.14
ROE(归属母公司)(摊薄) -0.53% -4.16% -10.29% 2.47% 7.99%
P/E -581.60 -92.35 -20.32 82.51 23.48
P/B 3.06 3.84 2.09 2.04 1.88
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
中国国航 沪深300
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 141,100 166,699 171,485 184,705 198,128 207,391 货币资金 15,628 22,468 15,859 14,814 14,640 14,884
增长率 18.1% 2.9% 7.7% 7.3% 4.7% 应收款项 8,624 8,439 7,768 9,615 10,313 10,796
主营业务成本 -134,015 -158,189 -162,647 -186,139 -185,887 -189,678 存货 3,683 4,225 4,810 5,100 5,093 5,197
%销售收入 95.0% 94.9% 94.8% 100.8% 93.8% 91.5% 其他流动资产 4,399 5,555 6,366 5,710 5,709 5,721
毛利 7,086 8,510 8,837 -1,434 12,240 17,713 流动资产 32,335 40,687 34,803 35,239 35,756 36,597
%销售收入 5.0% 5.1% 5.2% n.a 6.2% 8.5% %总资产 9.6% 11.8% 10.1% 9.7% 9.7% 9.8%
营业税金及附加 -367 -374 -417 -443 -476 -498 长期投资 19,252 21,354 22,339 24,539 26,639 28,839
%销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 143,379 146,423 147,175 163,194 165,693 166,031
销售费用 -5,333 -6,937 -7,189 -7,093 -7,529 -7,881 %总资产 42.8% 42.3% 42.9% 44.9% 44.7% 44.3%
%销售收入 3.8% 4.2% 4.2% 3.8% 3.8% 3.8% 无形资产 10,201 10,350 10,134 10,301 10,460 10,613
管理费用 -5,083 -5,485 -5,560 -5,615 -5,944 -6,222 非流动资产 302,968 305,082 308,244 328,307 334,525 338,487
%销售收入 3.6% 3.3% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 90.4% 88.2% 89.9% 90.3% 90.3% 90.2%
研发费用 -373 -432 -471 -536 -594 -622 资产总计 335,303 345,769 343,047 363,546 370,281 375,084
%销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 61,587 87,583 52,585 74,483 79,292 76,889
息税前利润（EBIT） -4,070 -4,719 -4,799 -15,121 -2,302 2,491 应付款项 35,181 30,614 35,777 36,905 36,914 37,693
%销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a 1.2% 其他流动负债 13,549 19,414 28,930 16,882 16,899 17,276
财务费用 -7,453 -6,767 -4,854 -3,575 -4,621 -4,644 流动负债 110,317 137,610 117,292 128,270 133,105 131,858
%销售收入 5.3% 4.1% 2.8% 1.9% 2.3% 2.2% 长期贷款 80,778 77,837 60,858 60,858 60,858 60,858
资产减值损失 -247 -146 -567 0 0 0 其他长期负债 108,920 89,377 125,666 125,219 125,438 125,584
公允价值变动收益 -1 0 2 0 0 0 负债 300,015 304,824 303,816 314,347 319,401 318,300
投资收益 3,047 2,897 3,487 3,860 3,800 4,000 普通股股东权益 37,230 45,147 42,552 56,386 57,814 62,833
%税前利润 -183.5% -180.5% -218.4% -42.3% 192.2% 57.6% 其中：股本 16,201 17,448 17,448 20,493 20,493 20,493
营业利润 -3,324 -3,432 -2,048 -9,736 1,677 6,647 未分配利润 -30,495 -30,744 -32,487 -38,286 -36,858 -31,839
营业利润率 n.a n.a n.a n.a 0.8% 3.2% 少数股东权益 -1,942 -4,202 -3,320 -7,186 -6,934 -6,049
营业外收支 1,664 1,827 451 620 300 300 负债股东权益合计 335,303 345,769 343,047 363,546 370,281 375,084
税前利润 -1,660 -1,605 -1,597 -9,116 1,977 6,947
利润率 n.a n.a n.a n.a 1.0% 3.3% 比率分析
所得税 91 -845 -1,928 -550 -296 -1,042 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 n.a n.a n.a n.a 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 -1,569 -2,450 -3,525 -9,666 1,680 5,905 每股收益 -0.065 -0.014 -0.101 -0.283 0.070 0.245
少数股东损益 -523 -2,213 -1,754 -3,866 252 886 每股净资产 2.298 2.587 2.439 2.752 2.821 3.066
归属于母公司的净利润 -1,046 -237 -1,770 -5,800 1,428 5,019 每股经营现金净流 2.186 1.980 2.410 0.467 1.771 2.138
净利率 n.a n.a n.a n.a 0.7% 2.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -2.81% -0.53% -4.16% -10.29% 2.47% 7.99%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 -0.31% -0.07% -0.52% -1.60% 0.39% 1.34%
净利润 -1,569 -2,450 -3,525 -9,666 1,680 5,905 投入资本收益率 -2.06% -3.39% -5.73% -7.40% -0.88% 0.93%
少数股东损益 -523 -2,213 -1,754 -3,866 252 886 增长率
非现金支出 27,447 29,348 31,413 31,516 34,262 36,618 主营业务收入增长率 166.74% 18.14% 2.87% 7.71% 7.27% 4.68%
非经营收益 3,088 3,358 2,667 14 683 506 EBIT 增长率 -89.47% 15.93% 1.69% 215.11% -84.77% -208.17%
营运资金变动 6,453 4,289 11,490 -12,289 -329 790 净利润增长率 -97.29% -77.32% 646.04% 227.59% N/A 251.44%
经营活动现金净流 35,418 34,546 42,045 9,575 36,296 43,819 总资产增长率 13.66% 3.12% -0.79% 5.98% 1.85% 1.30%
资本开支 -21,446 -18,431 -15,675 -30,760 -20,080 -20,080 资产管理能力
投资 - 8 - 921 - 585 - 2,200 - 2,100 - 2,200 应收账款周转天数 6.2 7.5 7.6 9.0 9.0 9.0
其他 820 1,490 1,186 3,860 3,800 4,000 存货周转天数 8.5 9.1 10.1 10.0 10.0 10.0
投资活动现金净流 -20,633 -17,862 -15,075 -29,100 -18,380 -18,280 应付账款周转天数 41.2 44.0 45.3 45.0 45.0 45.0
股权募资 18,393 7,812 2,712 19,812 0 0 固定资产周转天数 271.5 240.1 240.2 240.8 225.4 212.4
债权募资 -1,309 7,334 -11,659 21,496 4,809 -2,403 偿债能力
其他 -7,531 -6,582 -5,701 -22,828 -22,899 -22,892 净负债/股东权益 385.20% 363.69% 329.92% 309.71% 309.27% 272.45%
筹资活动现金净流 9,553 8,563 -14,648 18,480 -18,090 -25,295 EBIT 利息保障倍数 -0.5 -0.7 -1.0 -4.2 -0.5 0.5
现金净流量 24,422 25,145 12,266 -1,045 -174 244 资产负债率 89.48% 88.16% 88.56% 86.47% 86.26% 84.86%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 2 9 10 23
增持 0 0 4 6 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.31 1.38 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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