证券研究报告·公司点评报告·食品加工
东吴证券研究所
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仙乐健康（300791）
2026 半年报点评：品类结构优化，毛利率提
升
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 邓洁
执业证书：S0600525030001
dengj@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 17.85
一年最低/最高价 15.40/26.17
市净率(倍) 1.92
流通 A 股市值(百万元) 4,596.37
总市值(百万元) 5,501.83
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.32
资产负债率(%,LF) 48.22
总股本(百万股) 308.23
流通 A 股(百万股) 257.50
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,211 4,263 4,557 5,084 5,691
同比（%） 17.56 1.23 6.89 11.57 11.95
归母净利润（百万元） 325.06 136.53 357.93 436.74 548.76
同比（%） 15.66 (58.00) 162.16 22.02 25.65
EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 0.44 1.16 1.42 1.78
P/E（现价&最新摊薄） 16.93 40.30 15.37 12.60 10.03
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件： 26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 20.52/1.53/1.40
亿元，同比增长 0.51%/-5.09%/-12.41%；其中 26Q2 实现收入/归母净利
润/扣非归母净利润 10.49/1.03/0.90 亿元，同比-3.55%/+11.40%/-5.11%。
Q2 经营表现较 Q1 明显修复， 毛利率同比提升近3pct， 扣非净利润降幅
由 Q1 的 23%收窄至 5%；归母净利润增速高于扣非净利润，主要系资
产处置收益等非经常性损益贡献，Q2 非经常性损益增厚归母净利润约
0.13 亿元。
◼ 饮品高速放量， 软胶囊稳健增长。 分产品看，26H1 软胶囊/片剂/粉剂/软
糖 / 饮品 / 硬胶囊 / 其他剂型 / 其他业务分别实现收入
9.69/1.71/0.88/4.88/1.79/0.97/0.47/0.14 亿元，同比分别 +2.38%/-9.69%/-
3.60%/-5.59%/+61.71%/-10.85%/-29.16%/+8.57% ； 毛 利 率 分 别 为
26.16%/40.59%/17.59%/49.61%/46.69%/11.53%/37.13%/86.09%，同比分
别-1.37/+1.49/-6.60/+0.97/+7.24/-9.04/+48.23/+3.38pct。饮品收入增长超
过 60%、毛利率提升 7.24pct，我们推测或与乳液钙表现较优有关，是
上半年最主要的增量品类。
◼ 欧洲及其他海外市场增长较快， 美洲收入仍有承压。分市场看，26H1 中
国/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入 8.02/6.54/4.02/1.95 亿元， 同比分别
-2.02%/-13.93%/+11.74%/+86.79% ； 毛 利 率 分 别 为
36.48%/30.82%/34.14%/37.73%，同比分别+0.73/+2.42/+1.74/-12.83pct。
国内收入基本稳定； 美洲收入下降约14%，或主要受中美出口影响；欧
洲保持双位数增长 ；其他地区收入接近翻倍，但营业成本同比增长
135%， 导致毛利率下降12.83pct， 后续需关注新兴市场扩张过程中的产
能利用率及交付成本。
◼ Q2 毛利率显著修复，费用端仍受财务费用拖累。 26H1 公司毛利率
34.34%，同比+1.16pct；单 26Q2 毛利率 36.21%，同比+2.95pct；销售/
管理/研发/财务费用率分别为 7.44%/11.70%/3.25%/3.47%，同比分别 -
0.64/+0.56/+0.21/+1.64pct，Q2 利润总额及合并净利润分别同比增长
36.55%/25.98%，毛利率修复及销售费用控制或已推动经营利润改善；
但汇兑损益、 利息支出等导致财务费用率仍处高位， 叠加所得税率提升，
扣非归母净利润尚未恢复同比正增长。 后续重点关注美洲业务修复及海
外新增产能爬坡。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到乳液钙等新剂型表现较优、 地域间表现分
化，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润预测至 3.58/4.37/5.49 亿元
（2026-2028 年原值 3.89/4.68/5.48 亿元） ， 同比增长162%/22%/26%，对
应当前 PE15x、13x、10x，经营拐点或至，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：原材料价格波动风险、 食品安全风险、 行业竞争加剧的风险
-38%
-33%
-28%
-23%
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30
仙乐健康 沪深300
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公司点评报告
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仙乐健康三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,922 2,366 1,620 1,805 营业总收入 4,263 4,557 5,084 5,691
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 600 967 80 84 营业成本(含 金 融 类) 2,960 3,044 3,338 3,680
经 营 性 应 收 款 项 708 774 851 948 税 金 及 附 加 27 30 34 37
存货 458 503 542 597 销售费用 373 385 425 472
合同资产 0 0 0 0 管理费用 466 489 540 598
其 他 流 动 资 产 156 122 148 176 研发费用 146 156 174 195
非流动资产 3,669 4,043 4,328 4,500 财务费用 104 126 84 88
长 期 股 权 投 资 143 191 255 340 加:其 他 收 益 37 50 51 58
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 2,023 2,278 2,444 2,477 投 资 净 收 益 (6) (5) (6) (7)
在建工程 169 202 207 212 公 允 价 值 变 动 61 10 10 10
无形资产 460 426 384 332 减值损失 (273) (27) (34) (44)
商誉 427 515 547 590 资 产 处 置 收 益 2 1 2 2
长 期 待 摊 费 用 173 190 190 187 营业利润 8 358 512 641
其 他 非 流 动 资 产 274 240 302 362 营 业 外 净 收 支 (14) 47 (13) (13)
资产总计 5,591 6,409 5,948 6,305 利润总额 (6) 404 499 628
流动负债 1,060 2,291 1,462 1,373 减:所 得 税 (26) 44 60 76
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 239 1,479 569 379 净利润 20 360 439 552
经 营 性 应 付 款 项 439 445 485 538 减:少 数 股 东 损 益 (116) (18) (18) (17)
合同负债 43 48 51 58 归属母公司净利润 137 358 437 549
其 他 流 动 负 债 339 319 357 398
非流动负债 1,571 890 951 1,006 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.44 1.16 1.42 1.78
长期借款 57 75 94 113
应付债券 1,081 0 0 0 EBIT 286 530 584 716
租赁负债 307 403 498 594 EBITDA 572 805 879 1,024
其 他 非 流 动 负 债 127 412 358 299
负债合计 2,631 3,181 2,413 2,379 毛利率(%) 30.57 33.21 34.34 35.34
归 属 母 公 司 股 东 权 益 2,942 3,209 3,514 3,902 归 母 净 利 率(%) 3.20 7.85 8.59 9.64
少 数 股 东 权 益 17 19 22 25
所有者权益合计 2,959 3,228 3,535 3,926 收 入 增 长 率(%) 1.23 6.89 11.57 11.95
负债和股东权益 5,591 6,409 5,948 6,305 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (58.00) 162.16 22.02 25.65
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 570 591 774 911 每 股 净 资 产(元) 9.01 9.79 10.79 12.06
投 资 活 动 现 金 流 (442) (645) (627) (548) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 308 308 308 308
筹 资 活 动 现 金 流 (168) 399 (1,051) (377) ROIC(%) (22.31) 9.61 10.39 12.97
现 金 净 增 加 额 (39) 344 (903) (13) ROE-摊薄(%) 4.64 11.15 12.43 14.07
折 旧 和 摊 销 285 275 295 308 资 产 负 债 率(%) 47.07 49.64 40.57 37.73
资本开支 (434) (558) (463) (356) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 40.30 15.37 12.60 10.03
营 运 资 本 变 动 25 (141) (54) (73) P/B（ 现 价 ） 1.98 1.82 1.65 1.48
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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