投资要点
▌毛利率边际下滑，成本回升及折旧摊销所致2025 年毛利率25.75%（同减3.57pct），其中2025Q4 毛利率同减4.61pct 至26.99%，系原材料价格回升及固定资产折旧摊销影响所致。目前罗汉果量价均有提升，但采购价格同步回升导致利润空间略有压缩。2025Q4 销售/管理费用率同比保持稳定，净利率同减0.61pct 至9.55%，系毛利率下滑拖累所致。▌天然甜味剂稳增长，茶叶提取物表现不错2025 年公司植物提取产品营收 19.67 亿元（同增14%）。其中，天然甜味剂营收 11.82 亿元（同增24%），系公司持续拓展北美、欧洲成熟市场维度，加
大东南亚等新兴市场开发力度，聚焦细分领域头部品牌客户，攻坚食品饮料、休闲食品、调味品等需求市场，精准挖掘增量空间。其中甜叶菊提取物个位数增长，罗汉果提取物营收同增50%+，量价齐升明显；茶叶提取物营收2.14 亿元（同增17.5%），其他提取物营收5.7 亿元（同减3.55%）。▌合成生物业务推进顺利，配方应用进展顺利合成生物业务甜菊糖苷RM2 通过美国FDA GRAS 认证，国内食品添加剂新品种申报处于最后审核阶段，2025 年在上海筹建合成生物研发中心，2026 年将继续推进专业团队建设。在配方应用领域，持续推进新品新场景拓展，2025 年全年累计完成客户配方调试项目112 项，研发落地应用产品及复配配方189 个，实现配方销售收入1.15 亿元。▌ 盈利预测公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展-20-10(%)
莱茵生物沪深300请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据2025 年年报，我们预计2026-2028 年EPS 分别为0.25/0.34/0.42 元，当前股价对应PE 分别为37/28/22 倍，维持“买入”投资评级。▌ 风险提示宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。预测指标2025A2026E2027E2028E主营收入（百万元）2,0442,3352,6452,950增长率（%）15.4%14.3%13.2%11.5%归母净利润（百万元）增长率（%）-12.2%30.8%33.4%24.7%摊薄每股收益（元）0.190.250.340.42ROE（%）4.4%5.7%7.5%9.2%
请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2025A2026E2027E2028E流动资产:现金及现金等价物应收款1,3541,1521,087存货1,3171,4721,5951,703其他流动资产流动资产合计2,9913,2113,4993,796非流动资产:金融类资产固定资产1,5071,4321,3471,262在建工程无形资产长期股权投资其他非流动资产非流动资产合计2,3912,2842,1822,086资产总计5,3825,4955,6815,882流动负债:短期借款应付账款、票据其他流动负债流动负债合计1,8741,9462,0682,197非流动负债:长期借款其他非流动负债非流动负债合计负债合计2,1422,2142,3472,481所有者权益股本股东权益3,2403,2813,3343,401负债和所有者权益5,3825,4955,6815,882现金流量表2025A2026E2027E2028E净利润少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动-134-139经营活动现金净流量投资活动现金净流量-154筹资活动现金净流量-149-182-239现金流量净额利润表2025A2026E2027E2028E营业收入2,0442,3352,6452,950营业成本1,5181,7181,9232,126营业税金及附加销售费用管理费用财务费用-3研发费用费用合计资产减值损失-14-10-8-5公允价值变动投资收益营业利润加:营业外收入减:营业外支出利润总额所得税费用净利润少数股东损益归母净利润主要财务指标2025A2026E2027E2028E成长性营业收入增长率15.4%14.3%13.2%11.5%归母净利润增长率-12.2%30.8%33.4%24.7%盈利能力毛利率25.8%26.5%27.3%27.9%四项费用/营收16.0%15.3%14.7%14.2%净利率7.5%8.5%10.1%11.2%ROE4.4%5.7%7.5%9.2%偿债能力资产负债率39.8%40.3%41.3%42.2%营运能力总资产周转率0.40.40.50.5应收账款周转率1.52.02.43.0存货周转率1.21.21.21.3每股数据(元/股)EPS0.190.250.340.42P/E48.737.227.922.4P/S3.43.02.62.4P/B2.22.22.22.1
请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 医药、食品饮料组介绍孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021 年11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021 年
东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021 年
金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名，2025 年“美市科技”菁英榜食品饮料组第3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。胡博新：药学专业硕士，10 年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。