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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
当前价： 72.42 元
佰仁医疗（ 688198） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
结构心业务增长强劲，创新管线进展顺利
投资要点
西 南证券研究院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
分析师：雷瑞
执业证号：S1250525110001
电话： 021-68416017
邮箱： leir@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：Wind
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 1.38
流通 A 股(亿股) 1.38
52 周内股价区间(元) 67.41-131.90
总市值 (亿元) 99.81
总资产 (亿元) 15.54
每股净资产(元) 8.53
相关 研究
[T able_Report] 1. 佰仁医疗（688198）：三季报收入端
符合预期，Q3 加大研发投入致利润短
期承压 (2025-11-13)
事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入4.1亿元（+8.6%），
归母净利润 0.8 亿元（-17.4%），扣非归母净利润 0.7 亿元（-11.9%）。其
中，26Q3 单季度实现营业收入 1.6 亿元（+20.2%），归母净利润 0.3 亿元
（+53.4%），扣非归母净利润0.3 亿元（+76.3%）。
结构性心脏病业务收入增长强劲，26Q3 盈利质量改善。 随着国谈价格落地，
核心产品以量补价的逻辑持续兑现。 26Q3 结构性心脏病业务收入同比增长
22.7%，是公司业绩增长的主要
驱动力。其中，核心的人工生物心脏瓣膜产品
线实现收入 0.8 亿元，同比大幅增长 47.0%。从费用率看，26Q3销售/管理/研
发 /财务费用 率分别为 28.2%/9.0%/22.6%/0.5%，同比变化 -3.7pp/+0.7pp/-
9.9pp/+0.4pp。
在研管线进展顺利，多款重磅产品打开成长天花板。公司持续推进瓣膜病全生
命周期管理理念，研发投入保持高位。2026 年前三季度研发投入达 1.2亿元，
多个重点产品进展明确：1）4 款产品成功取得注册批准，包括消化外科生物补
片、交联胶原蛋白植入剂、复杂先天性心脏病带瓣补片和经导管肺动脉瓣膜系
统；2）3 款产品进入
创新医疗器械特别审查程序，分别是主动脉根部扩大补
片、ePTFE 肺动脉带瓣管道和微创可预置免缝合主动脉瓣系统。丰富的在研管
线即将进入密集获批期，为公司长期发展提供强劲动力。
盈利预测 ：预计 2026-2028 年归母净利润 2.1、2.9、3.9 亿元。
风险提示： 研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025E 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 620.15 775.06 968.68 1210.67
增长率 23.57% 24.98% 24.98% 24.98%
归属母公司净利润（百万元） 193.57 214.70 293.82 392.43
增长率 32.28% 10.92% 36.85% 33.56%
每股收益 EPS（元） 1.40 1.56 2.13 2.85
净资产收益率 ROE 13.68% 14.43% 16.90% 18.94%
PE 52 46 34 25
PB 7.52 6.65 5.70 4.78
数据来源：Wind ，
西南证券
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
25/10
25/11
25/12
26/01
26/02
26/03
26/04
26/05
26/06
26/07
26/08
26/09
26/10
沪深300 佰仁医疗
佰 仁医疗（ 688198） 2026 年 三季报点评
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盈利预测
关 键假设：
公司主营业务为医疗器械业务，包括结构性心脏病、外科软组织修复等产品。考虑到
结构心心脏病产品 相关国谈已在 2026Q1 相继落地，行业已基本消化降价带来的影响，以
价换量逻辑逐渐兑现。预计 2026-2028 年业务复合增速为 25%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
医疗器械
收入 618 772 965 1,206
增速 23.5% 25.0% 25.0% 25.0%
其他
收入 3 3 4 4
增速 34.2% 20.0% 20.0% 20.0%
合计
收入 620 775 969 1,211
增速 23.6% 25.0% 25.0% 25.0%
毛利率 89.2% 89.0% 89.0% 89.0%
数据来源：Wind，西南证券
佰 仁医疗（ 688198） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现 金 流量表（百万元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 620.15 775.06 968.68 1210.67 净利润 179.68 214.70 293.82 392.43
营业成本 67.09 85.23 106.52 133.13 折旧与摊销 41.69 46.09 49.28 51.99
营业税金及附加 10.04 4.65 5.81 7.26 财务费用 -6.84 -5.00 -5.00 -4.00
销售费用 155.80 209.27 242.17 296.61 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00
管理费用 46.49 50.42 58.12 80.37 经营营运资本变动 -48.99 -58.69 -58.38 -72.70
财务费用 -6.84 -5.00 -5.00 -4.00 其他 32.24 -3.10 0.32 -2.02
资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 197.79 194.00 280.04 365.70
投资收益 7.85 5.00 5.00 5.00 资本支出 -63.47 -50.00 -50.00 -50.00
公允价值变动损益 0.83 0.00 0.00 0.00 其他 -115.29 275.97 5.00 5.00
其他经营损益 5.33 10.00 10.00 10.00 投 资活动现金流净额 -178.76 225.97 -45.00 -45.00
营业利润 211.99 243.98 333.89 445.94 短期借款 75.00 -25.00 0.00 0.00
其他非经营损益 -5.86 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 206.13 243.98 333.89 445.94 股权融资 -9.07 0.00 0.00 0.00
所得税 26.45 29.28 40.07 53.51 支付股利 -110.20 -38.71 -42.94 -58.76
净利润 179.68 214.70 293.82 392.43 其他 9.09 1.19 5.00 4.00
少数股东损益 -13.89 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -35.18 -62.52 -37.94 -54.76
归属母公 司股 东 净利 润 193.57 214.70 293.82 392.43 现金流量净额 -16.29 357.45 197.10 265.93
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 39.72 397.17 594.27 860.20 成长能力
应收和预付款项 234.14 288.72 361.43 453.46 销售收入增长率 23.57% 24.98% 24.98% 24.98%
存货 68.62 87.18 106.95 135.17 营业利润增长率 38.36% 15.09% 36.85% 33.56%
其他流动资产 561.26 291.90 293.92 296.44 净利润增长率 35.98% 19.49% 36.85% 33.56%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 40.95% 15.48% 32.66% 30.61%
投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力
固定资产和在建工程 460.26 488.83 514.22 536.89 毛利率 89.18% 89.00% 89.00% 89.00%
无形资产和开发支出 178.42 155.26 132.10 108.94 三费率 31.52% 32.86% 30.48% 30.81%
其他非流动资产 80.60 79.10 77.60 76.10 净利率 28.97% 27.70% 30.33% 32.41%
资产总计 1623.04 1788.17 2080.49 2467.20 ROE 13.68% 14.43% 16.90% 18.94%
短期借款 75.00 50.00 50.00 50.00 ROA 11.07% 12.01% 14.12% 15.91%
应付和预收款项 124.00 153.72 191.81 240.67 ROIC 24.51% 25.27% 31.86% 39.19%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 39.80% 36.78% 39.04% 40.80%
其他负债 110.83 96.68 100.03 104.22 营运能力
负债合计 309.83 300.39 341.84 394.89 总资产周转率 0.41 0.45 0.50 0.53
股本 137.75 137.83 137.83 137.83 固定资产周转率 1.80 2.02 2.25 2.60
资本公积 813.63 813.55 813.55 813.55 应收账款周转率 4.13 4.13 4.19 4.16
留存收益 374.12 550.11 800.99 1134.65 存货周转率 1.11 1.09 1.09 1.09
归属母公司股东权益 1326.92 1501.49 1752.37 2086.03 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 103.78% — — —
少数股东权益 -13.72 -13.72 -13.72 -13.72 资本结构
股东权益合计 1313.21 1487.77 1738.66 2072.32 资产负债率 19.09% 16.80% 16.43% 16.01%
负债和股东权益合计 1623.04 1788.17 2080.49 2467.20 带息债务 /总负债 24.21% 16.64% 14.63% 12.66%
流动比率 3.97 4.89 5.23 5.59
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 3.67 4.49 4.82 5.15
EBITDA 246.84 285.07 378.16 493.93 股利支付率 56.93% 18.03% 14.61% 14.97%
PE 51.57 46.49 33.97 25.44 每股指标
PB 7.52 6.65 5.70 4.78 每股收益 1.40 1.56 2.13 2.85
PS 16.10 12.88 10.30 8.24 每股净资产 9.63 10.89 12.71 15.14
EV/EBITDA 39.15 32.57 24.03 17.86 每股经营现金 1.44 1.41 2.03 2.65
股息率 1.10% 0.39% 0.43% 0.59% 每股股利 0.80 0.28 0.31 0.43
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中： A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数
（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
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并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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