2026/10/31
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王刚
证券研究报告
家电板块：Q3收入降幅扩大，盈利与现金流同步承压。26Q3单季收入、归母净利润分别同比-2.4%、-12.7%，降幅较26Q2的-0.2%、-4.9%明显扩大。国内需求走弱叠
加铜价等大宗上行、人民币升值，单季毛利率、净利率分别降至22.9% 、7.5%，经营净现金流同比-73.0%，部分受到龙头渠道模式调整影响。
白电：内销走弱拖累收入，成本与汇兑压制盈利。26Q3板块收入压力环比加大，主要受终端需求低迷、渠道去库存及渠道调整影响；外销整体好于内销，冰
洗需求延续，空调出口出现改善迹象。铜价上涨、人民币升值叠加内销规模下降，板块经营利润进一步承压 。公司层面，美的收入同比下降3.9%，海外OBM高
增及楼宇、机器人业务对冲了国内空调下滑和OEM订单调整，表现相对稳健；海尔收入下降10.1% ，主要系内需及北美拖累，格力收入下降7.9%，系国内空调需
求疲软。后续看，11—12月空调外销排产同比分别增长16%、12.9%，出口改善值得关注。
黑电：结构升级与全球化突破持续兑现。26Q3国内彩电需求仍偏弱，大屏化、高端化推动产品结构升级，Mini LED销量渗透率达到37.8%；海外受上半年赛事需
求前置影响，电视出货增速环比放缓，但产品升级和北美渠道结构改善继续支撑均价。公司层面，
海信视像毛利率、净利率同比分别提升1.0、0.3个百分点，
盈利能力已连续8个季度改善；TCL电子净利率同比提升0.4个百分点。后续看，Mini LED及RGB-Mini向更多价位段渗透，龙头的产品升级和海外渠道拓展有望带来更
广阔的空间。
厨电及小家电：厨电需求仍处低位，收入降幅收窄但盈利压力延续。26Q3板块收入同比下降8.7%，降幅较Q2收窄；归母净利润同比下降59.0%。老板、华帝收
入分别下降15.4%、10.2%，利润分别下降41.6%、49.6%。小家电收入增长，利润表现分化。26Q3小家电板块收入同比增长8.1%，清洁电器表现相对较好，
石头科技
收入、利润分别增长34.9%、33.0%，传统厨房小家电表现相对偏弱。
投资建议：1）关注基本面有望迎来修复，经营保持韧性、注重股东回报的优质白电红利资产； 2）布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板
块；3）全球竞争显著占优的新消费出海，看好成长性突出的智能影像和消费级NAS赛道。
本周景气度方面：白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机略有承压。
风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险
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3
家电板块：Q3收入降幅扩大，成
本与汇率拖累利润表现
4
5资料来源：Wind，
国金证券研究所
图：家电板块26Q3财务表现
累计 单季度
指标 2024FY 2025FY 2026Q1-3 2025Q1 2026Q1 2025Q2 2026Q2 2026Q3
营收yoy 4.7% 3.5% -0.7% 12.8% -0.2% 4.6% -0.2% -2.4%
归母净利润yoy 6.8% -6.7% -8.4% 25.3% -8.0% 4.0% -4.9% -12.7%
毛利率 24.6% 24.5% 23.5% 23.6% 23.5% 24.5% 23.9% 22.9%
销售费用率 8.6% 8.7% 8.1% 8.2% 7.9% 8.4% 8.4% 7.8%
净利率 7.9% 7.2% 7.8% 8.2% 7.5% 8.8% 8.3% 7.5%
经营净现金流yoy -19.3% 6.4% -42.0% 121.0% -22.4% 33.1% -22.9% -73.0%
6资料来源：Wind，国金证券研究所
图：家电板块2026年累计收益率为-9.0%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
年初至今板块指数涨跌幅
7资料来源：Wind，国金证券研究所
图：26年至今细分板块涨幅
-35%
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0%
5%
10%
15%
2026-01-05 2026-02-05 2026-03-05 2026-04-05 2026-05-05 2026-06-05 2026-07-05 2026-08-05 2026-09-05 2026-10-05
家用电器 白色家电 厨房电器 小家电 黑色家电 沪深300
当前家电板块的机构持仓仍处低位，26Q3仓位已现回升。随着进入Q4基数压力缓解、红利及防御风格延续，白电龙头具备仓位回补空间。
8
图：家电公募重仓比例仍处历史低位
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
环比 家电公募持仓市值占总持仓市值比例
资料来源：Wind，国金证券研究所
白电：内销承压加重，经营利润环
比走弱
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国内需求较Q2进一步走弱，一方面受整体消费情绪低迷、渠道库存有待去化影
响，另一方面，龙头调整渠道结构、冷年尚未开盘也加大了收入端压力。海外收入表现好于内销，主要得益于冰洗需求延续，三季度空调外销也呈
现改善趋势
美的仍是表现最稳健的家电龙头，外销OBM高增对冲OEM策略调整，B端楼宇及机器人业务也对收入形成支
撑；海尔收入压力较Q2加大，主要受冰洗去库存导致内销出货承压、北美行业需求疲软影响；海信央空持续受到地产端拖累，三季度空调内销压力也
有所加大
10资料来源：Wind，国金证券研究所
图：白电板块分季度营业收入及增速 图：白电公司分季度收入增速表现
营收yoy 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
美的集团 20.6% 11.0% 9.9% 5.7% 2.5% 4.5% -3.9%
海尔智家 10.1% 10.4% 9.5% -6.7% -6.9% 1.4% -10.1%
格力电器 13.8% -12.1% -15.1% -21.5% 3.5% -16.8% -7.9%
海信家电 5.8% -2.6% 1.2% -26.0% -7.2% -3.2% -8.8%
长虹美菱 23.8% 18.8% -6.3% -13.9% -0.5% -17.7% -9.4%
TCL智家 9.6% 2.4% -2.3% -5.2% 6.2% 3.5% 10.3%
-10%
-5%
0%
5%
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15%
20%
0
500
1000
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2500
3000
3500
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
白电板块季度营收（亿元） yoy
三季度铜价环比继续上涨、人民币延续升值，白电企业盈利压力
加大；板块重点公司合计归母净利润同比下降5.4%
美的Q3表观归母净利润同比增长25.9%，主要受益于长鑫投资贡献；经营利
润同比小幅承压，预计与成本上涨、渠道改革导致空调业务规模短期下降有关，但仍是板块中表现相对最稳健的公司。海尔利润同比降幅较 Q2 收窄，
预计退税等因素有所贡献，经营端压力仍在。海信暖通业务则受铜价上涨及工程订单价格竞争影响，盈利压力进一步加大
11资料来源：Wind，国金证券研究所
图：白电板块分季度归母利润及增速 图：白电公司分季度归母利润增速表现
利润yoy 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
美的集团 38.0% 15.1% 8.9% -11.3% 2.0% 1.3% 25.9%
海尔智家 15.0% 15.9% 12.8% -39.2% -15.2% -13.5% -12.3%
格力电器 26.3% -10.1% -9.9% -26.2% 3.0% -15.4% -43.3%
海信家电 14.9% -8.3% -5.4% -32.5% -8.2% -34.3% -74.0%
长虹美菱 16.8% -9.2% -38.3% -
146.2% -61.3% -105.2% -169.6%
TCL智家 34.0% 0.8% 27.5% -24.8% 1.6% -39.1% -22.2%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
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25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
白电板块季度归母利润（亿元） yoy
Q3铜均价环比继续上涨，企业普遍反馈成本压力较Q2进一步加大。
与此同时，终端需求弱于预期、渠道库存较高，规模效应减弱，价格竞争加剧，原材料涨价压力难以向终端传导。从奥维云网数据看， Q3空调线上
均价走弱较为明显
12
资料来源：Wind，国金证券研究所
图：26Q3铜价环比继续保持上行 图：26Q3国内空调线上均价仍然保持承压图：26Q3白电毛利率仍然承压
资料来源：Wind，国金证券研究所 资料来源：奥维云网，国金证券研究所
毛利率
同比 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
美的集团 -1.0% -0.4% 1.1% 0.5% 0.1% -0.9% -0.3%
海尔智家 0.1% 0.1% 0.1% -5.1% -0.1% 0.6% -0.8%
格力电器 -1.4% -0.6% -0.2% 5.0% 0.0% 0.8% -5.5%
海信家电 0.3% 1.1% 0.2% 0.8% 0.2% -2.1% -2.0%
长虹美菱 -1.1% 0.1% 0.0% -2.0% -2.3% -2.4% -1.3%
TCL智家 2.5% -1.0% 3.3% 4.5% 2.6% -2.8% -4.7%
1000
3000
5000
7000
9000
11000
13000
15000
17000
2025-06-02
2025-07-02
2025-08-02
2025-09-02
2025-10-02
2025-11-02
2025-12-02
2026-01-02
2026-02-02
2026-03-02
2026-04-02
2026-05-02
2026-06-02
2026-07-02
2026-08-02
2026-09-02
2026-10-02
现货结算价:LME铜
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
行业均价同比 格力同比
美的系同比 海尔同比
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资料来源：Wind，国金证券研究所
图：26Q3白电企业继续控费提效，但效果一定程度上被规模下降对冲 图：Q3财务费用率仍然偏高
三费同比
变化 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
美的集团 1.4% 1.7% 0.6% -3.8% -1.1% -0.8% -1.0% 2.7% -0.8% -1.4% -0.4%
海尔智家 -0.9% -1.1% -0.9% -12.5% -3.5% -3.8% -3.4% 7.2% -0.2% 1.1% -1.7%
格力电器 0.4% -0.4% -3.1% -9.3% -3.3% -0.1% -1.2% 2.4% 0.7% -1.8% 1.1%
海信家电 0.2% 0.4% -0.4% -3.0% -0.7% 0.1% -0.1% 3.0% -0.7% -1.1% 0.4% -3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
美的集团 海尔智家
格力电器 海信家电
14
资料来源：产业在线，国金证券研究所
图：内销空调11月排产同比高增40% 图：外销空调排产进入Q4同样有所修复
资料来源：产业在线，国金证券研究所
13%
7%
-8%
8%
28%
-5%-5%
2%
-8%
-2%
6%2%
15%
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42%
27%
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25%23%
28%
14%
4%
16%
37%
47%44%
36%
21%
52%
34%31%
-11%
56%
25%
14%
0%
-26%
-15%
-24%
-18%
-26%-27%
-16%
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-21%-17%
-10%
-17%
8%
1%
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-40%
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40%
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0
1000
2000
3000
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8000
9000
空调出口总量（万台） 同比
-25%
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1400
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
2026实际/排产（万台） 2025实际（万台）
黑电：高端化主线延续，全球势能
加速提升
15
预计海信、TCL内销出货受行业需求拖累，但表现仍有望好于行业。在市场总量下滑
的同时，大屏化、高端化升级提速，均价有望延续年初以来较好的提升趋势。销量承压背景下，龙头产品结构加速升级，也反映出行业格局
优化、份额向龙头集中
受上半年全球体育赛事带来的需求前置影响，预计Q3海信、TCL电视出货增速较上半年放缓。当前中资
龙头在海外更注重产品结构升级，Mini LED推动产品高端化，北美渠道结构升级的积极影响也有望延续，支撑均价保持较好的提升趋势
16
资料来源：海信视像、TCL电子公告，国金证券研究所
图：海信视像季度营收及同比 图： TCL 电子半年度 / 季度收入及同比
-20%
-15%
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-5%
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25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
海信视像营收（亿元） yoy
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700
24H1 24H2 25H1 25H2 26Q1 26Q2 26Q3
TCL电子营收（亿港元） yoy
26Q3两家黑电龙头盈利能力继续改善，体现出中资品牌全球竞争力的提升
海信视像毛利率、净利率同比分别提升约1.0、0.3个
百分点，盈利能力已连续8个季度同比改善；TCL电子净利率同比提升0.4个百分点，延续了2023年以来的改善趋势。这一方面反映出新
技术推动国内高端市场格局优化、消费向龙头集中，另一方面也体现了中资品牌多年海外运营和渠道深耕带来的认可度提升
17资料来源：Wind，国金证券研究所 注：TCL 26Q3数据为根据业绩预告中枢值计算所得
图：海信已连续8个季度实现盈利能力的同比增长，26Q3毛利率+1pct 图：2023年起TCL电子净利率水平持续提升至今
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
海信视像毛利率同比 海信视像归母净利率同比
0.00%
0.10%
0.20%
0.30%
0.40%
0.50%
0.60%
0.70%
0.80%
0.90%
1.00%
2023 2024 2025 26Q1 26Q2 26Q3
TCL归母净利率同比
18资料来源：Omdia、TCL电子公告，国金证券研究所
图：预计未来Mini、RGB Mini渗透率将显著提升图：26Q3国内Mini LED渗透率达到37.8%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
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0
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1000
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2000
2500
3000
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2026 2030
Mini LED出货量（万台） RGB Mini出货量（万台）
Mini渗透率 RGB Mini渗透率
资料来源：Omdia、TCL电子公告，国金证券研究所
0%
5%
10%
15%
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25%
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0
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23H1 23H2 24H1 24H2 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
电视销量（万台） Mini LED销量份额
19
资料来源：三星公司公告，国金证券研究所
图：三星加大低端Mini LED布局导致26Q3 OPM进一步下滑 图：三星电视26Q3电视收入-1.4%
-8%
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3
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10
三星电视营收（十亿韩元） yoy
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0%
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2%
3%
4%
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2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026Q3
三星VD&DA部门OPM
20
资料来源：LG电子公告，国金证券研究所
图：26Q3 LG电视盈利能力环比走弱 图：26H1 LG电视部门低基数下实现较好修复
3.6%
2.5%
0.2%
-0.9%
0.1%
-4.4%
-6.5%
-4.8%
7.20%
4.30%
2.90%
-8%
-6%
-4%
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0%
2%
4%
6%
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2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026Q3
LG MS部门OPM
-20%
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-10%
-5%
0%
5%
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15%
20%
0
1
2
3
4
5
6
LG电视营收（十亿韩元） yoy
厨电&小家电：需求分化，盈利承压
21
厨电板块收入表现：26Q3厨电需求仍在低位，板块收入降幅由26Q2的16.0%收窄至8.7%。华帝、老板、万和收入分别同比下降10.2%、15.4%、8.0%，日出东
方增长27.7%。
小家电板块收入表现：26Q3板块收入同比增长8.1%，结构分化延续，传统厨房小家电中
苏泊尔、新宝收入分别增长3.0%、0.7%，九阳、小熊分别下降
2.2%、10.2%；出口链与清洁电器更优，
石头科技、
比依股份、
富佳股份、
飞科电器分别增长34.9%、33.6%、13.8%、13.2%，
科沃斯增长10.6%、
倍轻松下降
25.6%。
22资料来源：Wind，国金证券研究所
营收yoy 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
华帝股份 -8.8% -10.4% -7.9% -17.0% -5.9% -17.2% -10.2%
老板电器 -7.2% 1.6% 1.4% -26.5% -5.5% -20.6% -15.4%
万和电气 15.9% -2.4% 1.3% -19.1% -5.4% -16.7% -8.0%
浙江美大 -64.0% -38.8% -36.2% -47.4% -25.6% -47.5% -41.7%
火星人 -53.3% -39.3% -35.8% -46.7% -5.2% -44.8% -57.7%
亿田智能 -54.6% -45.9% -33.9% -63.3% -62.1% -48.4% 0.8%
日出东方 -5.2% -16.2% -18.8% -28.3% 17.3% 10.2% 27.7%
营收yoy 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
苏泊尔 7.6% 1.9% -2.3% -0.7% 1.7% -2.9% 3.0%
九阳股份 - 3.2% - 14.4% - 11.0% - 1.6% - 9.4% - 15.6% - 2.2%
新宝股份 10.4% -6.6% -9.8% -5.4% -10.4% 0.4% 0.7%
小熊电器 10.6% 29.6% 14.7% -5.0% -6.1% -8.6% -10.2%
北鼎股份 33.4% 34.7% 19.0% 21.1% 16.1% 13.3% 10.6%
欧圣电气 61.3% -14.6% 1.4% 15.1% 28.2% 93.2% 6.0%
德尔玛 8.6% 0.3% -10.3% -7.4% -16.6% -14.2% -10.9%
比依股份 65.7% 16.1% -3.4% 2.7% 3.5% -15.6% 33.6%
富佳股份 60.1% 34.6% -3.3% 7.4% -4.2% -7.2% 13.8%
莱克电气 3.2% -1.8% 1.4% 1.4% -3.1% -2.1% -4.7%
科沃斯 11.1% 37.6% 29.3% -2.4% 27.1% 12.9% 10.6%
飞科电器 -1.5% -16.2% -7.8% -0.6% -13.6% 6.3% 13.2%
德昌股份 21.3% 2.8% 8.5% 9.1% 2.7% 20.2% 11.1%
石头科技 86.2% 73.8% 60.7% 34.2% 23.3% 30.9% 34.9%
倍轻松 -32.8% -39.4% -28.5% -8.5% -0.8% -9.2% -25.6%
厨电板块利润表现：26Q3板块归母净利润同比下降59.0%，盈利压力延续。华帝、老板归母净利润分别同比下降49.6%、41.6%。
小家电板块利润表现：26Q3板块归母净利润同比下降25.1%。苏泊尔、九阳、新宝、小熊分别下降5.0%、74.7%、71.3%、25.3%；清洁电器龙头走势分化，
石头科技增长33.0%，科沃斯下降72.4%；飞科增长26.9%。
23资料来源：Wind，国金证券研究所
归母净利
yoy 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
华帝股份 -14.3% -5.6% -19.7% -167.7% -4.9% -56.5% -49.6%
老板电器 -14.7% 3.0% 0.6% -73.7% -9.8% -26.9% -41.6%
万和电气 8.0% 5.5% 1.6% -229.4% -55.6% -109.1% -135.5%
浙江美大 -89.9% -78.0% -37.9% -265.1% -62.7% -403.4% -67.7%
火星人 -246.9% -1767.7% -265.1% -1874.6% 1.7% -10.9% 15.3%
亿田智能 -1042.0% -321.9% -36.8% -262.4% 17.0% 35.6% 35.2%
日出东方 10.7% -19.2% -143.5% -4.9% 15.1% -13.3% 1145.4%
归母净利yoy 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
苏泊尔 5.8% -5.9% -13.4% -10.0% 1.7% -18.2% -5.0%
九阳股份 -21.9% -53.2% 101.1% -124.5% -18.4% -152.1% -74.7%
新宝股份 43.0% 9.8% -13.1% -40.9% -68.1% -80.5% -71.3%
小熊电器 -14.0% 641.5% 113.2% 36.3% -38.7% -45.8% -25.3%
北鼎股份 47.7% 140.9% 288.9% 0.0% -1.8% -33.8% -31.2%
欧圣电气 43.8% - 1.4% - 82.5% - 137.6% - 81.9% - 66.4% 314.1%
德尔玛 1.2% 1.0% -44.3% 6.5% -7.8% -20.8% -36.9%
比依股份 48.0% -33.1% -45.1% -75.5% -210.0% -141.5% -82.6%
富佳股份 7.9% -61.7% 10.8% -127.6% -98.0% 32.0% 16.9%
莱克电气 -16.2% -39.6% -30.0% -49.3% -92.4% 7.4% -52.4%
科沃斯 59.4% 62.2% 7160.9% 78.1% -14.7% 67.0% -72.4%
飞科电器 0.5% 3.5% -8.8% 916.2% 4.2% 21.9% 26.9%
德昌股份 -5.0% -75.6% -45.8% -99.3% -84.4% -29.5% -38.9%
石头科技 -32.9% -43.2% 2.5% -35.5% 20.8% 61.8% 33.0%
倍轻松 -111.7% -425.8% -126.4% -1011.3% -535.0% -3.6% -30.0%
投资建议
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风险提示
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