1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸

投资要点
本周我们探讨FXI 小分子抑制剂临床布局和进展。FXI 作为新型抗血栓靶点，已有小分子、抗体和小核酸等多种药物类型处于开发阶段，其中小分子领域拜耳的Asundexian 和BMS/强生的Milvexian 进展较快，分别处于已申报NDA 和III 期数据即将读出的阶段。Asundexian 用于非心源性缺血性卒中的III 期OCEANIC-STROKE试验成功，820 天截面时，主要有效性数据为试验组缺血性卒中事件发生率6.2%（安慰剂组8.4%，HR=0.74），显著效优；主要安全性数据为试验组大出血事件发生率为1.9%，安慰剂组为1.7%，csHR=1.10。用于AF 的III 期OCEANIC-AF 试验失败，主要有效性数据为试验组卒中或系统性栓塞发生率1.3%（阿派沙班组0.4%，HR=3.79），因此23/11拜耳宣布提前终止本次试验；主要安全性数据为试验组大出血事件发生率为0.2%，显著低于阿哌沙班的0.7%。拜耳将探索高中风或系统性栓塞高风险的房颤患者的应用，已开展III 期OCEANIC-AFINA 试验。Milvexian 为BMS 和强生联合开发的FXI 小分子抑制剂，半衰期约12h，口服生物利用度弱于Asundexian。II 期AXIOMATIC-TKR 试验为Milvexian 对比依诺肝素用于全膝关节置换后VTE 预防，数据表明BID 给药存在显著的剂量-反应关系且显著低于预设标准，治疗组出血事件发生率4%与依诺肝素组基本一致，临床相关出血发生率为1%低于依诺肝素的2%。II 期AXIOMATIC-SSP 试验为联合DAPT 用于缺血性卒中或短暂性脑缺血发作二级预防，但在有效性方面未发现显著的剂量-反应关系，BID 给药较安慰剂症状性缺血性卒中的相对风险降低了约30%，其中25mg 的剂量表现出最佳的治疗效果，因此被选定进入III 期试验。Milvexian 用于急性冠状动脉综合征的III 期LIBREXIA-ACS 试验已宣布失败，静待26 年底用于AF 和用于卒中二级预防的III 期Librexia AF 和Librexia STROKE 试验读出数据。建议关注布局FXI 靶点相关上市公司：抗体方向恒瑞医药（SHR-2004）、小核酸方向瑞博生物（RBD-4059/Vortosiran）和靖因药业（SRSD107，港股待上市）。本周行情回顾本周（2026年6月22日-6月26日），A股申万医药生物下跌1.47%，板块整体跑赢沪深300 指数0.01pct，跑输创业板指0.11pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第5 位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨12.78%；血液制品板块表现相对较差，本周下跌9%。行业观点
1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸
近期创新药板块在ASCO 大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD 相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind数据，26年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达到60.1亿港币，25 年全年为42.5 亿港币，近1 个月期间的24 家港股上市公司公告已回购金额达42.03 亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外Summit在撤回5 亿美元融资计划后Duggan 增持5000 万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。ASCO2026 国产新药成为主角，Harmoni-6 试验OS 中期分析HR 超预期表明从PFS 获益传导OS 获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0 的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III 期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO 及WCLC 大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。
2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观
看好26 年产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到修复。风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。1 FXI 小分子抑制剂迎来突破，关注抗血栓广阔赛道本周我们探讨FXI 小分子抑制剂临床布局和进展。FXI 作为新型抗血栓靶点，已有小分子、抗体和小核酸等多种药物类型处于开发阶段，其中小分子领域拜耳的Asundexian 和BMS/强生的Milvexian 进展较快，分别处于已申报NDA 和III 期数据即将读出的阶段。Asundexian 用于高风险房颤（AF）卒中一级预防的II 期PACIFIC-AF 试验显示2 个剂量的出血风险均低于阿哌沙班，但探索性有效性终点方面，缺血性卒中在试验组发生了3 例，阿派沙班组无；Asundexian 用药4 周后在稳定状态下，20mg 组FXIa 谷浓度和峰浓度分别较基线降低81%和90%，50mg 组谷浓度和峰浓度较基线降低92% 和94% 。Asundexian+DAPT 疗法用于急性心梗的II 期PACIFIC-AMI 试验对比安慰剂无显著差异；Asundexian 用于轻中度非心源性缺血性卒中的II 期PACIFIC-STROKE 试验则显示50mg 剂量可减少复发症状性缺血性脑卒中或TIA 事件（5.4%对比安慰剂的8.3%，HR=0.64），且表现出剂量依赖性趋势。Asundexian 用于非心源性缺血性卒中的III 期OCEANIC-STROKE 试验成功，820 天截面时，主要有效性数据为试验组缺血性卒中事件发生率6.2%（安慰剂组8.4%，HR=0.74），显著效优；主要安全性数据为试验组大出血事件发生率为1.9%，安慰剂组为1.7%，csHR=1.10。用于AF 的III 期OCEANIC-AF 试验失败，主要有效性数据为试验组卒中或系统性栓塞发生率1.3%（阿派沙班组0.4%，HR=3.79），因此23/11 拜耳宣布提前终止本次试验；主要安全性数据为试验组大出血事件发生率为0.2%，显著低于阿哌沙班的0.7%。拜耳将探索高中风或系统性栓塞高风险的房颤患者的应用，已开展III 期OCEANIC-AFINA 试验。
图表1：OCEANIC-AF 试验有效性终点
图表2：OCEANIC-AF 试验安全性终点
Milvexian 为BMS 和强生联合开发的FXI 小分子抑制剂，半衰期约12h，口服生物利用度弱于Asundexian。II 期AXIOMATIC-TKR 试验为Milvexian 对比依诺肝素用于全膝关节置换后VTE 预防，数据表明BID 给药存在显著的剂量-反应关系且显著低于预设标准，治疗组出血事件发生率4%与依诺肝素组基本一致，临床相关出血发生率为1%低于依诺肝素的2%。II 期AXIOMATIC-SSP 试验为联合DAPT 用于缺血性卒中或短暂性脑缺血发作二级预防，但在有效性方面未发现显著的剂量-反应关系，BID 给药较安慰剂症状性缺血性卒中的相对风险降低了约30%，其中25mg 的剂量表现出最佳的治疗效果，因此被选定进入III 期试验。Milvexian 用于急性冠状动脉综合征的III 期LIBREXIA-ACS 试验已宣布失败，静待26 年底用于AF 和用于卒中二级预防的III 期Librexia AF 和LibrexiaSTROKE 试验读出数据。
图表3：AXIOMATIC-SSP 试验有效性数据
图表4：AXIOMATIC-SSP 试验安全性数据
建议关注布局FXI 靶点相关上市公司：抗体方向恒瑞医药（SHR-2004）、小核酸方向瑞博生物（RBD-4059/Vortosiran）和靖因药业（SRSD107，港股待上市）。
2 行业观点及投资建议
2.1 行情回顾本周（2026 年6 月22 日-6 月26 日），A 股申万医药生物下跌1.47%，板块整体跑赢沪深300 指数0.01pct，跑输创业板指0.11pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第5 位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨12.78%；血液制品板块表现相对较差，本周下跌9%。
图表5：本周申万医药指数走势
图表6：本周生物医药子板块涨跌幅
2.2 近期观点
1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显
近期创新药板块在ASCO 大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD 相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind 数据，26 年至今SW 港股医药生物所有公司回购金额达到60.1 亿港币，25 年全年为42.5 亿港币，近1 个月期间的24 家港股上市公司公告已回购金额达42.03 亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外Summit 在撤回5 亿美元融资计划后Duggan 增持5000 万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。ASCO2026 国产新药成为主角，Harmoni-6 试验OS 中期分析HR 超预期表明从PFS 获益传导OS 获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0 的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III 期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO及WCLC 大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。
2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观
看好26 年产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma 研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。
重点推荐安评行业。上游需求已迎来修复，带动订单端快速复苏，相关公司
2025 及2026Q1 新签订单加速增长。此外，实验猴因种群结构变化导致供给收缩，供需缺口拉大、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。
3、医疗器械：“高端创新+全球化出海”为板块确定性主线
政策与产业创新升级带来板块景气度正持续提升。政策端，创新支持政策密集加码，如北京出台32 条举措破解创新器械入院、定价痛点；湖南省、广东省等率先推出手术机器人省级统一收费标准，商业化支付障碍有望全面扫清；超长期特别国债持续落地，大规模医疗设备更新需求持续释放，为板块业绩提供强支撑。产业端，我们看好无液氦超导磁共振、光子计数CT、国产CT 球管等高端产品实现技术突破，手术机器人、脑机接口、AI+医疗等赛道产业化进程加速，国产器械全球竞争力持续提升。我们认为，2026 年医疗器械板块将呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的良好格局。我们看好以下几大方向：一是政策支持受益赛道，如支付端迎来重大改善的手术机器人板块，行业正经历从“量变”到“质变”的关键拐点，受益标的天智航-U、微创机器人-B、精锋医疗-B 等；二是高景气成长赛道，高端影像、血透设备、高值耗材增速较快，国产替代空间大，受益标的联影医疗、奕瑞科技、健信超导、山外山、惠泰医疗、微电生理等；三是集采反内卷主线，规则优化下盈利端有望修复的企业，受益标的心脉医疗、南微医学、安杰思等；四是困境反转主线，受益于设备更新需求持续，渠道去库存完成，业绩拐点明确的设备龙头，受益标的迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等；五是出海主线，海外市场打开第二增长曲线的标的，受益标的新产业、华大智造、海泰新光、祥生医疗等。其他细分方向：制药设备（东富龙、楚天科技、森松国际）、脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）、切入AI 产业链（海泰新光、奕瑞科技、力诺药包、宝莱特、九安医疗、华康洁净、阿拉丁等）。
4、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP 实行下处于调整期
方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：1）受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。
5、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向
方向一：集采/基药政策受益方向受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。方向三：高分红方向受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
6、医药商业：零售药店行业加速集中
预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。
7、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议
关注国邦医药、普洛药业原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000 吨、盐酸多西环素突破3000 吨，同比增速均超30%。随着“多品种头部”战略推进，2025 年公司已拥有销售产品超80 个，其中13 个收入过亿、4 个超5 亿，产品矩阵抗周期能力强。普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO 业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势本周（2026 年6 月22 日-6 月26 日），A 股申万医药生物下跌1.47%，板块整体跑赢沪深300 指数0.01pct，跑输创业板指数0.11pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第5 位。恒生医疗保健指数下跌1.06%，板块整体跑赢恒生指数4.18pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第2 位。
图表7：本周申万各大子板块涨跌幅
图表8：本周恒生各大子板块涨跌幅
本周，A 股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：花园生物（+35.93%）、凯莱英（+24.23%）、美迪西（+23.83%）、药康生物（+19.18%）、泽璟制药-U（+19.08%）。个股跌幅前五位分别为：万邦德（-18.46%）、未名医药（-18.58%）、博瑞医药（-20.48%）、宝莱特（-23.54%）、赛隆药业（-95.78%）。港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：凯莱英（+19.85%）、药明合联（+17.77%）、心泰医疗（+14.09%）、康龙化成（+13.67%）、药明康德（+12.98%）。个股跌幅前五位分别为：开拓药业-B（-17.78%）、方达控股（-18.1%）、美中嘉和（-19.32%）、脑动极光-B（-23.74%）、药捷安康-B（-67.84%）。
图表9：A 股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
图表10：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
3.2 医药板块整体估值截止2026 年6 月26 日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为26.38，比上周下降0.22。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为93.20%，环比上升了2.5 个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和生物制品板块居于前三位，本周仅医疗服务板块和化学制药估值有提升。
图表11：2010 年至今医药板块整体估值溢价率
的市盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表12：2010 年至今医药各子行业估值变化情况
体法，调整负值）
4 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。