[Table_Title]
万联晨会
[Table_MeetReportDate]
2026 年 10 月 13 日 星期二
[T able_Summary]
概览
核心观点
【市场回顾】周一，A 股主要指数集体下跌，截至收盘，上证指数跌
0.43%， 深证成指跌2.03%， 创业板指跌2.61%， 科创50 指数跌2.10%。
全市场成交额15,507 亿元，较前一交易日减少3,659 亿元，全市场
超 4,300 只个股下跌。板块题材上， 银行、传媒、 食品饮料、 非银金
融、家用电器涨幅居前；通信、电子、有色金属、基础化工、房地产
跌幅居前。
【重要新闻】
【财政部、 税务总局发布 《关于调整部分产品出口退税政策的公告》 】
财政部、 税务总局发布关于调整部分产品出口退税政策的公告， 就调
整部分产品出口退税政策有关事项公告如下：一、自2027 年 4 月 1
日起，将新能源汽车的增值税出口退税率由 13%下调至 9%。二、自
2027 年 4 月 1 日起，取消电子烟设备装置等产品增值税出口退税。
三、 对上述产品中征收消费税的产品， 出口消费税政策不作调整， 继
续适用消费税退（免）税政策。
（来源：央视新闻，万联证券研究所整理）
【商务部新闻发言人就中欧混动汽车、电动汽车磋商共识答记者问】
商务部新闻发言人表示， 中欧在贸易投资磋商机制下持续对话， 达成
多项成果共识， 有利于维护稳定、 平衡的中欧关键贸易伙伴关系。 关
于混动汽车， 双方确认三项基本原则： 一是尊重事实， 根据欧盟统计
局数据，2024 年欧盟自中国进口混动汽车10.7 万辆，2025 年为 30.2
万辆，双方在 2025 年基础上达成向上安排；二是非歧视，中方获得
配额将不低于欧方的其他任何进口来源地； 三是合规， 贸易安排应符
合世贸组织规则， 中方保留诉诸争端解决、 要求贸易补偿等权利。 关
于电动汽车，欧方将继续推进企业价格承诺相关程序。
（来源：商务部，万联证券研究所整理）
研报精选
港股交易时间或延长，有望提振市场活跃度
假期后市场交投有望回暖
权益类基金产品供给与指数化投资制度安排或迎来调整
港股通红利主题 ETF 超额收益率突出
《关于发展新质生产力的意见》 发布， 五方面举措明确产业升级路径
财政安排 5500 亿元结存限额，助力四季度稳增长
[Table_InnerMarketIndex] 国内市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,797.24 -0.43%
深证成指 12,384.87 -2.03%
沪深 300 4,287.98 -0.68%
科创 50 1,426.72 -2.10%
创业板指 2,963.82 -2.61%
上证 50 2,819.41 0.43%
上证 180 9,355.56 -0.29%
上证基金 6,813.18 -0.64%
国债指数 231.29 0.08%
[Table_InterIndex] 国际市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅%
道琼斯 51,850.55 0.38%
S&P500 7,807.24 -0.06%
纳斯达克 27,245.90 -0.44%
日经 225 69,030.92 -0.02%
恒生指数 24,271.20 0.25%
美元指数 102.58 0.34%
[T able_MeetContact] 主持人: 刘俊言
Email: liujy@wlzq.com.cn
证
券
研
究
报
告
晨
会
纪
要
市
场
研
究
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全面实施“人工智能+”行动，人工智能普及率超 50%
9 月 209 款游戏版号获批，8 月中国游戏产业延续稳健增长态势
FCC 政策扰动边际缓解，VCSEL NPO 产业布局升温
公募基金运作管理制度系统性修订，权益类基金发展空间与运作灵
活度双升
国庆旅游客流稳增客单价续降，关注性价比与体验主线
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[Table_MeetContent]
[Table_Content] 核心观点
【市场回顾】周一，A 股主要指数集体下跌，截至收盘，上证指数跌0.43%，深证成指跌
2.03%， 创业板指跌2.61%， 科创50 指数跌2.10%。 全市场成交额15,507 亿元， 较前一交
易日减少 3,659 亿元，全市场超 4,300 只个股下跌。板块题材上，银行、传媒、食品饮
料、 非银金融、 家用电器涨幅居前； 通信、 电子、 有色金属、 基础化工、 房地产跌幅居前。
【重要新闻】
【财政部、税务总局发布《关于调整部分产品出口退税政策的公告》 】财政部、税务总局
发布关于调整部分产品出口退税政策的公告，就调整部分产品出口退税政策有关事项公
告如下： 一、 自2027 年4 月1 日起， 将新能源汽车的增值税出口退税率由13%下调至9%。
二、自2027 年4 月1 日起，取消电子烟设备装置等产品增值税出口退税。三、对上述产
品中征收消费税的产品，出口消费税政策不作调整，继续适用消费税退（免）税政策。
（来源：央视新闻，万联证券研究所整理）
【商务部新闻发言人就中欧混动汽车、 电动汽车磋商共识答记者问】 商务部新闻发言人表
示， 中欧在贸易投资磋商机制下持续对话， 达成多项成果共识， 有利于维护稳定、 平衡的
中欧关键贸易伙伴关系。 关于混动汽车， 双方确认三项基本原则： 一是尊重事实， 根据欧
盟统计局数据，2024 年欧盟自中国进口混动汽车10.7 万辆，2025 年为30.2 万辆，双方
在2025 年基础上达成向上安排；二是非歧视，中方获得配额将不低于欧方的其他任何进
口来源地； 三是合规， 贸易安排应符合世贸组织规则， 中方保留诉诸争端解决、 要求贸易
补偿等权利。关于电动汽车，欧方将继续推进企业价格承诺相关程序。
（来源：商务部，万联证券研究所整理）
分析师 刘俊言 执业证书编号 S0270526100001
研报精选
港股交易时间或延长，有望提振市场活跃度
——策略跟踪报告
投资要点：
港股市场行情：截至10 月9 日当周，港股主要宽基指数上涨，其中，恒生高股息率
指数涨2.05%，红利股指数表现优于科技指数。恒生中国企业指数涨1.46%，表现优于港
股大盘。10 月 10 日，商务部等 7 部门发布《关于实施品质电商“五优”行动的通知》 ，
预计相关企业经营质量将持续改善，或推动恒生科技指数权重股表现转好。
宏观流动性： 随着美国9 月新增非农就业岗位大幅减少， 据CMEFedWatch， 截至10 月
10 日， 市场预计10 月美联储保持政策利率区间不变的概率为82.3%。10 月8 日，中国人
民银行开展6,060 亿元隔夜逆回购和12,000 亿元3 个月期买断式逆回购操作。随着人行
流动性管理更加灵活，10 月资金面有望保持总体平稳。整体看，香港地区宏观流动性保
持平稳。
市场流动性：截至10 月9 日当周，南向资金保持净流入态势，市场日均成交额有所
回落。10 月9 日， 奕斯伟计算在港股上市， 所属行业为半导体， 实际募资总额为25.06 亿
港元。 整体看， 港股市场流动性有所改善。10 月9 日， 香港证监会行政总裁梁凤仪在ASIFMA
会议上发表讲话称， 将继续提升港股市场流动性， 让市场交易变得更便捷、 更具成本效益。
市场情绪：截至10 月9 日当周，恒指波幅指数维持震荡态势。除恒生科技指数外，
港股主要宽基指数换手率走低。AH 股溢价指数震荡走高， 截至10 月9 日收盘，AH 股溢价
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指数为126.06 点， 处于历史49.50%分位数。 香港交易所将在第四季度发布一份关于延长
交易时间的讨论文件。预计将提升市场活跃度。
大势研判与行业配置：宏观流动性方面，据 CMEFedWatch，10 月美联储加息概率走
低， 国内宏观流动性仍保持宽松。 目前南向资金维持净流入态势， 后续需关注全球主要央
行货币政策变动对港股流动性的影响。 行业配置方面， 建议关注： （1） 目前具有估值优势
的高股息、 红利资产。 （2） 受益于基本面改善及供给约束下景气度改善的顺周期行业。 （3）
中长期主线持续配置AI 产业链龙头企业。
风险因素： 地缘局势波动、 海外经济陷入衰退、 美联储政策超预期收紧、 香港地区经
济表现不及预期。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
假期后市场交投有望回暖
——策略跟踪报告
投资要点：
A 股主要宽基指数普遍调整：9 月28 日-10 月9 日A 股主要宽基指数普遍调整， 其中
上证综指调整幅度最小， 沪深300 指数次之。 分行业看， 申万一级行业涨跌不一， 其中公
用事业、煤炭、交通运输行业涨幅位居前列。
申万一级行业中电子行业交投最为活跃：9 月 28 日-10 月 9 日沪深京三市日均交易
额为 16,398.74 亿元。分行业看，电子行业交投最为活跃，9 月 28 日-10 月 9 日电子行
业成交额为20,730.83 亿元。
传媒行业估值水平表现较优：截至10 月9 日，分行业看，与上周相比，申万一级行
业估值水平表现分化。 其中市盈率提升前三的行业为传媒、 公用事业和农林牧渔行业， 市
净率提升前三的行业为食品饮料、传媒和石油石化行业。
海外方面，9 月美国ISM 服务业PMI 为54.9，较上月回落0.5pct。劳动力市场方面，
9 月美国新增非农就业人数大幅低于前值。截至10 月 3 日当周，美国初请失业金人数为
19.7 万人，环比上周回落。截至10 月9 日当周，美股主要指数表现不一。
中美关系方面，商务部9 月28 日公布中美贸易理事会和300 亿对300 亿对等降税框
架有关情况。9 月20 日至23 日， 中美双方在美国纽约和华盛顿举行第八轮经贸磋商，就
中美贸易理事会工作规程、300 亿对300 亿对等降税框架职责文件、 降税产品清单等达成
共识。 双方商定对各自规模约300 亿美元的进口产品， 以对等方式提供降低关税待遇， 其
中超过90%的产品将免除相互加征的全部关税。
国内方面， 国家统计局发布的数据显示，1-8 月份， 我国规模以上工业企业营业收入
同比增长6.6%， 规模以上工业企业利润总额同比增长15.7%， 今年以来累计增速保持两位
数增长。国务院总理李强9 月28 日主持召开国务院常务会议，研究宏观政策发力提效、
促进有效投资有关工作。 会议指出， 针对当前经济运行中出现的问题， 要加大宏观政策逆
周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。
要推出一批务实管用的增量政策， 优化财政支出安排， 用好地方政府债务结存限额， 综合
运用并适时调整货币政策工具， 增加科技创新和技术改造、 支农支小等再贷款额度， 研究
出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。
投资建议： 行业配置方面， 建议关注： （1） 人工智能与算力基础设施产业链， 政策利
好与业绩回暖支撑AI 产业景气延续； （2）高股息与上游资源板块，预期盈利延续修复。
风险因素：政策变动风险；企业盈利不及预期；经济数据不及预期。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
权益类基金产品供给与指数化投资制度安排或迎来调整
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——策略快评报告
投资要点：
事件：10 月 9 日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见
稿） 》及配套规则公开征求意见。现行《运作办法》于2014 年修订发布，至今已逾十年。
拟修订概况与关注方向： 本次拟修订覆盖产品注册、 投资限制、 收益分配、 持有人大
会等事项，要点可归为三条主线。产品供给层面，权益类基金与基金中基金（FOF）的成
立门槛或下调。 投资运作层面， 指数基金在举牌、 短线交易、 减持等方面的限制适度调整，
基金投资其他基金的比例上限或将上调。 治理层面， 迷你基金与发起式基金的退出安排趋
于优化。
权益类产品供给端门槛或下调： 本次拟修订将股票基金、 混合基金、FOF 等产品的成
立门槛，由规模2 亿元、份额2 亿份分别下调至5000 万元、5000 万份，固定收益类基金
门槛维持不变。 门槛下调有助于降低权益类产品在发行环节对短期凑规模资金的依赖， 为
管理人在市场相对低位布局产品提供便利。 与之配套， 拟修订要求基金管理人结合市场容
量、 流动性、 估值水平等因素， 强化产品的逆周期布局管理。 我们认为， 这一调整将对权
益类基金供给结构的改善产生积极影响。
指数化投资配置功能有望进一步增强： 在指数基金方面， 拟修订对完全复制指数的被
动指数基金触及收购举牌、 短线交易、 减持限制等规定作出适度豁免， 并适度优化增强型
与抽样复制指数基金在指数成份券比例范围内的单一发行人集中度限制。被动指数基金
以控制跟踪误差为运作目标， 差异化的监管安排有助于提升运作效率、 扩大产品容量。 在
配置工具方面，拟修订允许 FOF 投资 ETF 联接基金，将非 FOF 基金投资其他基金的比例
上限由10%提高至30%。综合看，配置工具体系有所拓宽。
投资运作与产品定位约束或将加码： 拟修订在投资运作纪律方面着墨较多。 针对主题
基金的窄基漂移问题， 新规拟要求基金合同以可识别、 可量化的方式界定基金名称所示的
投资方向； 针对全市场选股产品的宽基窄投问题， 拟要求非行业主题基金坚持分散投资原
则， 不得集中投资于单一行业或主题。 同时， 拟修订强化业绩比较基准的约束作用。 我们
认为，产品定位与投资风格约束的进一步明确，有助于投资者形成更为稳定的收益预期。
投资建议：本次拟修订的影响集中在三个方面。首先，权益类产品供给环境的改善，
或将进一步促进中长期资金入市，被动与主动权益产品线的同步扩容有利于市场资金结
构优化。 同时， 指数化投资运作效率的提升， 有望增强被动资金对指数成份股尤其是权重
标的的配置能力。 另外， 产品定位与风格约束的强化， 可能使部分主动权益产品的行业配
置边界趋于明确。 综上， 我们认为， 拟修订新规有助于夯实公募基金作为中长期资金配置
载体的功能， 有利于A 股市场资金结构与投资者结构持续优化， 对权益市场的长期健康发
展或将带来积极影响。策略层面，可关注被动产品扩容带来的指数成份股配置机会。
风险因素：国内经济表现不及预期；政策效果不及预期；市场环境发生重大变化等。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
港股通红利主题 ETF 超额收益率突出
——策略跟踪报告
投资要点：
全市场ETF 成交额微幅回落：9 月28 日-10 月9 日， 全市场ETF 日均成交额为4,737.46
亿元，较上周减少3.72%。五大类ETF 中，货币型ETF 日均成交额较上周回升幅度最大，
跨境型ETF 次之。 股票型ETF 中， 风格类指数ETF 成交额较上周提升幅度最大， 策略类指
数ETF 次之。
资金净流入规模较上周回升，规模类指数ETF 产品获关注：9 月 28 日-10 月 9 日，
已上市ETF 合计资金净流入228.37 亿元。股票型ETF 中，除策略类指数ETF 外，各细分
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类型指数ETF 资金呈现净流入态势。 其中， 主题类指数ETF 净流入规模由负转正， 且提升
幅度最大。从单个产品来看，资金净流入额排名前十产品中，规模指数 ETF 产品占据 8
席。从融资情况看，ETF 融资融券净额较上周下降，杠杆资金活跃度有所回落。
5 只ETF 启动发行、9 只ETF 上市：9 月28 日-10 月9 日，市场共有5 只ETF 启动发
行，较上周增加了4 只，以主题类产品为主，其中创业板电池ETF 集中发行。9 月28 日-
10 月9 日共有9 只ETF 上市，较上周减少了2 只，以股票型ETF 为主。
港股通红利与日本股市产品超额收益率突出：9 月 28 日-10 月 9 日，各类型 ETF 收
益率多数调整。其中，债券型和货币型 ETF 收益率表现稳定。从单个产品来看，非货币
ETF 超额收益率排名前十的产品集中于港股通红利与日本股市两个方向。
投资建议：9 月28 日至10 月9 日，从资金流动看， 规模类ETF 产品吸引资金持续流
入。产品方面，统计期内9 只ETF 新上市，市场新发仍较为活跃。业绩方面，债券型ETF
区间收益率表现相对较优。 综合看， 统计期内市场呈现规模类产品受关注、 科技硬件方向
交投活跃、 港股通红利与日本股市产品超额收益率突出的特征。 配置方面， 建议关注： （1）
规模类 ETF 产品跟踪指数覆盖度高、流动性充裕，兼具防御配置价值，适合作为基础配
置。 （2）科技硬件主题ETF，通信设备与半导体主题景气度较高，可关注相关ETF 配置与
交易机会。
风险因素： 历史数据不代表未来、 数据统计偏误、 国内经济表现不及预期、 监管政策
变化。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
《关于发展新质生产力的意见》发布，五方面举措明确产业升级路径
——策略快评报告
投资要点：
事件：10 月 9 日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》 。 《意见》
从科技创新、 产业创新、 发展方式创新、 体制机制创新、 人才工作机制创新5 个方面部署
19 项重点举措。
产业部署分三个层次推进： 《意见》对产业的部署按传统产业改造、新兴产业壮大、
未来产业布局三个层次并列推进。传统产业层面以重点产业提质升级行动和产业基础再
造、 重大技术装备攻关、 制造业重大技术改造升级、 大规模设备更新等工程为抓手， 新兴
产业层面侧重集群培育， 未来产业层面侧重技术路线、 应用场景与产业生态探索。 我们认
为，三个层次并列推进，使产业升级的覆盖面不局限于少数前沿赛道。
人工智能与数字经济被重点强调： 《意见》将全面实施“人工智能+”行动单列一项，
提出推进人工智能对传统产业的改造，加快智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、
人形机器人等新一代智能终端场景应用。数字经济方面， 《意见》提出实施东数西算、智
能制造、 工业互联网创新发展等工程， 建设全国一体化算力网。 上述安排同时覆盖算力基
础设施、 智能终端硬件与行业应用软件三个环节， 我们认为对TMT 板块的中期需求形成支
撑。
传统产业改造与竞争秩序规范要求或提高： 《意见》 在传统产业部分强调深化产业内、
产品内专业分工， 在市场监管部分提出强化反垄断和反不正当竞争。 涉及制造业的竞争秩
序表述与相关行业的供给侧变化方向存在关联。 我们认为， 产业升级的评判标准落在效率
提升与生产方式变革上，或将对具备技术改造能力的传统制造业龙头带来积极影响。
金融与资本市场配套安排有望加强：在金融支持方面， 《意见》提出鼓励和规范发展
天使投资、风险投资、私募股权投资， 完善长期资本投早、投小、投长期、 投硬科技的支
持政策， 壮大耐心资本。 直接融资方面， 明确支持优质科技型企业上市融资， 优化并购重
组、 股权激励等制度。 我们认为， 并购重组与股权激励制度的优化方向， 对科技型上市公
司的资本运作空间带来积极影响。
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投资建议： 《意见》的产业指向清晰，新兴产业与未来产业的方向表述为科技成长板
块提供了较为明确的中期产业坐标。传统产业改造与设备更新工程的部署同制造业投资
链条相关， 机械设备、 化工等领域的技改需求存在释放空间。 耐心资本与并购重组相关表
述， 有利于引导资金向硬科技领域集聚， 将对A 股市场科技成长板块的估值中枢与融资生
态带来积极影响。 配置方面， 可围绕新兴产业方向、 传统产业技术改造与并购重组三条线
索做中期跟踪。
风险因素： 国内经济表现不及预期； 技术进步不及预期； 政策效果不及预期； 市场环
境发生重大变化等。
分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001
财政安排 5500 亿元结存限额，助力四季度稳增长
投资要点：
事件：2026 年 10 月 9 日，财政部发布公告，提出安排使用地方政府债务结存限额
5500 亿元。
增量政策出台托底经济，助力四季度稳增长。本次为2021 年以来财政部第五次动用
地方债结存限额， 但仍属常态化调控， 而非强刺激政策。 本次资金使用不同于往年部分用
于化债， 将全部作为新增支出使用， 更多额度将直达区县。 政策将为四季度稳增长提供资
金支撑，并配合8000 亿元新型政策性金融工具和地产贴息政策等形成合力。
结存限额灵活性和针对性较强， 审批流程较快。 今年前三季度我国财政支出使用进度
相对偏慢， 财政空间虽然整体充裕， 但落地进程仍需推进和加速。 地方政府债务结存限额
的使用无需通过全国人大常委会审批调整， 资金批复流程较快， 可以更加迅速的补充地方
财政和项目资金。
从历年结存限额的使用来看， 已经成为财政的常规工具。 财政部通常在9、10 月份公
布开启投放， 并且投放进程较快。 投放形式主要为专项债、 特殊再融资债， 今年首次使用
一般债。 该工具使用主要用于项目建设、 补充地方财力、 化债等， 发挥防风险、 稳投资的
作用。
一般债缓解基层财政压力，专项债聚焦项目建设。3000 亿元一般债务全部下沉至区
县，有助于缓解地方土地出让收入下滑压力，助力地方“三保建设” 。2500 亿元专项债有
限用于在建项目， 并向经济大省倾斜， 有助于加快现有项目形成实物工作量， 保障项目顺
利推进与落地。新项目聚焦“六张网”等重点领域建设，2026 年9 月 29 日，央行将“六
张网” 建设纳入抵押补充贷款 （PSL） 支持范围， 并将一年期PSL 利率下调0.25 个百分点
至 1.5%，财政货币政策的协同支持机制有望加强。本次资金投放兼顾了基层保障和有效
投资双目标，并注重效率和结构。
政策为四季度经济保驾护航， 政府债发行高峰或给债市带来一定波动。 近期稳增长政
策陆续出台并有序落地， 本次生产释放了清晰的逆周期调节信号， 随着财政支出提速， 基
建投资增速有望稳步修复， 预期实现全年经济增长目标压力较小。 四季度政府债投放压力
加大， 短期或给债券市场收益率带来一定扰动。 央行将配合财政保持宽松， 且政策调控更
加精准有效，有助于平抑短期波动。随着阶段性扰动消退，仍可关注超长债配置机会。
风险因素： 地缘政治发展超预期， 政策推进和落地效果不及预期， 海外政策收紧幅度
和节奏超预期。
分析师 于天旭 执业证书编号 S0270522110001
全面实施“人工智能+”行动，人工智能普及率超 50%
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——计算机行业跟踪报告
行业核心观点：
上周， 沪深300 下跌0.93%，创业板指下跌2.93%，申万计算机行业指数上涨0.27%，
分别跑赢沪深300 和创业板指1.19 和3.20 个百分点， 在申万各一级行业中排名第17 位。
上周，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》 （简称《意见》 ） ，提出全面
实施 “人工智能+” 行动， 推动AI 改造传统产业、 拓展新一代智能终端应用场景， 并强化
算力、算法和数据供给。CNNIC 报告显示，截至 2026 年上半年，我国生成式人工智能用
户规模突破 7 亿，普及率超过 50%；AI 综合助手、AI 效率办公等应用使用次数同比增长
均超过100%。我们认为， 《意见》重点鼓励人工智能产业转型、场景示范和要素保障，政
策推动与用户渗透率提升相互呼应，AI 应用正从尝鲜体验向办公、 产业等实际场景扩展，
产业价值取决于嵌入真实业务流程并形成持续使用。 模型产品方面，OpenAI 在API、Codex
及ChatGPTWork 中推出GPT-6.1SolUltrafast 模式， 速度最高可达标准版的8 倍，API 价
格为标准版的6 倍；Anthropic 推出面向高频、 成本敏感任务的ClaudeHaiku5.5， 官方称
其平均运行成本较Haiku4.5 降低约75%； 微软推出基于Qwen3.5-9B 后训练的Microsoft-
Decision-1，专用于结构化决策任务，微软披露，该模型在36 项基准测试中取得最高准
确率， 响应速度较排名第二的模型快4.5 倍。 我们认为， 上述产品分别从付费提速、 低成
本高频调用和垂直任务专用化切入，体现模型服务正围绕具体工作负载提供更细分的选
择。用户可按任务要求选择“更快”或“更省”的模型与服务，模型厂商则有望通过差异
化产品提升调用效率和付费转化。对AI 应用而言，降低高频调用成本、缩短多步骤流程
等待时间， 有助于改善用户体验与单位经济性； 但加速服务的溢价能否转化为与价格匹配
的任务完成效率， 仍是商业化关键。 整体来看， 企业和开发者的模型选型将更关注任务完
成效率、 响应时延与总调用成本的匹配。 建议关注受益于推理成本下降、 能够将模型能力
嵌入高频工作流并形成付费的AI 应用与云服务厂商。中长期视角下，继续聚焦AI 产业、
数据产业两大投资主线。
投资要点：
产业动态： （1）人工智能：10 月 9 日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产
力的意见》 。 《意见》提出全面实施“人工智能+”行动。 （2）人工智能：截至2026 年上半
年， 我国生成式人工智能用户规模突破7 亿， 普及率超过50%。（3）AI 大模型：Anthropic10
月7 日发布博文，宣布推出ClaudeHaiku5.5 模型，称其为目前速度最快、最便宜、功能
最强的Haiku 系列小型模型。 （4）AI 大模型：10 月9 日消息，OpenAIDevelopers 官方宣
布，OpenAI 正式在 API、Codex 和 ChatGPTWork 中推出GPT-6.1Sol 的 Ultrafast 版本。
（5）AI 大模型：当地时间10 月9 日，微软宣布推出Microsoft-Decision-1 决策模型。
行业估值:从估值情况来看， 申万计算机行业2026 年10 月9 日PE-TTM 为113.16 倍，
低于2023-2025 年历史PE-TTM 的均值158.59 倍。
风险提示： 中美科技摩擦； 地缘政治风险； 产业生态建设不及预期； 应用落地不及预
期；数据隐私安全风险；市场竞争加剧。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
9 月 209 款游戏版号获批，8 月中国游戏产业延续稳健增长态势
——传媒行业跟踪报告
行业核心观点：
上周传媒行业（申万）上涨2.70%，居市场第2 位，跑赢沪深300 指数3.63pct，跑
赢创业板指5.63pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅16.74%。
9 月209 款游戏版号获批，供给节奏稳定。我们认为，9 月版号数量延续高位，进一
步验证了版号供给常态化运行的稳定性。 从年初至今， 版号审批节奏已逐步趋于平稳， 行
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业供给端预期持续巩固。稳定的版号供给将持续推动各家储备新品进入测试、上线周期，
带动板块业绩逐步兑现。 此外， 本月获批产品中16 款以 “移动、 客户端” 双端资质过审，
包括米哈游《源初之结》 、 祖龙娱乐《诡秘之主：愚者》等，同时版号变更的15 款产品中
亦有多款新增客户端或移动端版本， 如四三九九 《绒雪行动》 等。 双端资质同步取得有助
于扩大用户覆盖范围、 延长产品生命周期， 头部厂商凭借更强的研发与双端运营能力有望
持续受益。 建议重点关注具备丰富产品储备与双端研发能力的头部厂商， 以及新品上线进
度和后续版号审批节奏的持续性。
2026 年 8 月中国游戏产业月度报告发布。报告显示，国内游戏市场实际销售收入为
316.27 亿元， 环比增长1.7%， 同比增长8.08%。 我们认为，8 月游戏行业延续稳健增长态
势， 移动端与客户端共同支撑大盘同比表现。 其中， 移动游戏市场实际销售收入达233.95
亿元，环比增长1.39%，同比增长8.6%， 《和平精英》 《三角洲行动》 《无畏契约：源能行
动》等头部产品通过版本内容接续与联动活动实现流水增长，构成移动端主要增量来源；
客户端游戏市场实际销售收入达67.03 亿元，环比下降2.34%，同比增长2.13%，部分双
端互通老产品版本红利减弱带来季节性回落， 但 《三角洲行动》 与 《诡秘之主》 等新品形
成补量， 整体呈分化格局； 自主研发游戏海外市场实际销售收入达20.30 亿美元， 环比增
长0.88%， 同比增长20.87%， 继续实现同比环比双增长， 成熟期产品通过高频运营活动兑
现增量， 合成类与策略类双轨并行。 建议持续跟踪9 月新品上线节奏、 双端产品流水表现
及海外重点市场拓展情况。
从中长期来看， 建议关注具备多端研发与运营储备的头部厂商， 同时关注出海产品线
丰富、在合成类与策略类赛道已有成熟运营经验的厂商。
投资要点：
产业动态： （1）游戏：9 月209 款游戏版号获批，供给节奏稳定； （2）游戏：2026 年
8 月中国游戏产业月度报告发布； （3） 游戏： 《王者荣耀》 中国队亚运会卫冕金牌； （4）游
戏： 《三角洲行动》国服日活跃用户数突破5800 万； （5）电影：2026 年国庆档正式收官，
总票房11.65 亿元。
行业估值：SW 传媒行业PE（TTM） 估值上周有所上涨， 从24.64X 震荡上涨至25.38X，
但仍低于2018-2025 年均值水平26.24X，下跌幅度为3.29%。
风险提示： 政策环境变化； 消费复苏不及预期； 市场竞争加剧； 创新技术应用不及预
期；AI 应用侵权风险；商誉减值风险。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
分析师 李中港 执业证书编号 S0270524020001
FCC 政策扰动边际缓解，VCSEL NPO 产业布局升温
——通信行业跟踪报告
行业核心观点：
上周沪深 300 下跌 0.93%，创业板指下跌 2.93%，申万通信行业指数下跌4.72%，分
别跑输沪深 300、创业板指 3.80 和 1.79 个百分点，在申万各一级行业中排名第30 位。
上周， 美国FCC 公布10 月29 日公开委员会议程， 共七项议题， 未涉及光模块禁令。 我们
认为，FCC 本次会议议程未纳入针对光模块的限制措施， 市场对国内光模块厂商出海业务
受限的担忧有望缓解，前期受政策扰动压制的板块风险偏好或迎来修复。当前北美AI 数
据中心建设较为依赖中国头部厂商在高速光模块研发、良率控制及规模交付方面的能力，
即使未来推出相关政策， 预计短期内对国内厂商的生产经营实际影响有限。 多家主流厂商
布局VCSELNPO，2027-2028 年起市场将出现众多VCSELNPO 方案，叠加短距离光收发模块
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需求，TrendForce 预估2031 年VCSEL 市场需求量将有望达到6.5 亿颗，2025-2031 年复
合成长率为38%。 同时， 基于市场今年前9 个月的强劲表现，LightCounting 将2026 年以
太网光模块销售额增速从原本的 73%上调至 120%。我们认为，AI 算力集群扩张推动数据
中心内部互连向更高带宽、 更低功耗和更高密度演进， 高速光互连需求持续增长。 传统可
插拔模块在功耗与密度方面的约束逐步显现，光引擎向交换芯片靠近的趋势进一步明确，
NPO 产业化进程有望加快。目前硅光搭配CW 激光器仍是主流技术路线，而VCSEL 正凭借
低成本、 低功耗和易于阵列集成等优势， 开始加快导入短距离NPO 场景， 推动NPO 形成硅
光与 VCSEL 等多技术路线并行发展的格局。建议关注 NPO 产业链中的 VCSEL 及 CW 激光
器、电芯片、FAU 和高速连接器等核心环节。中长期视角下，继续把握AI 算力产业链和
空天地一体化的双核心主线投资机遇。
投资要点：
产业动态： （1）光通信：FCC10 月议程未涉及光模块禁令。 （2）光通信：六大主要厂
商布局VCSELNPO，TrendForce 预估2031 年VCSEL 市场需求量将有望达到6.5 亿颗，2025-
2031 年复合成长率为 38%。（3）光通信：LightCounting 将 2026 年以太网光模块销售额
增速从原本的73%上调至120%。（4）卫星互联网：我国成功发射卫星互联网低轨27 组卫
星。
行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026 年10 月9 日PE-TTM 为29.72 倍，
高于2023-2025 年历史PE-TTM 的均值22.01 倍。
风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研
发不及预期；5）AI 应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落
地进程不及预期。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001
公募基金运作管理制度系统性修订，权益类基金发展空间与运作灵活度双升
——证券Ⅱ行业快评报告
事件：
2026 年 10 月9 日， 中国证监会就 《公开募集证券投资基金运作管理办法 （征求意见
稿） 》及配套规则公开征求意见。这是现行《公开募集证券投资基金运作管理办法》时隔
12 年来的系统性修订，主要修订内容包括完善基金投资运作监管要求、支持权益类基金
发展、优化部分投资运作指标和机制等，并设置1 年过渡期。
核心修订内容：
支持权益类基金发展， 降低成立门槛， 提高运作灵活度：1） 将权益类基金、FOF 等基
金的成立门槛，从规模2 亿元、份额2 亿份分别降低至5000 万元、5000 万份，固收类基
金成立门槛维持不变；2）优化指数类基金监管要求，对完全复制型被动指数基金，在触
发收购举牌、短线交易、减持限制方面作出适度豁免，对增强型、抽样复制型指数基金，
其复制指数部分豁免单一发行人集中度限制，但相关证券不得超过指数成分券比例；3）
增强混合基金权益仓位稳定性，要求混合基金需明确约定各类资产的配置比例；4）为产
品创新拓宽空间， 允许股指期货、 国债期货合约价值经轧差计算后计入股票资产、 债券资
产， 允许FOF 投资ETF 联接基金， 非FOF 基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，
优化封闭式基金分红要求。
完善基金投资运作监管要求，强化逆周期布局，治理“风格漂移”与“宽基窄投” ：
1） 要求基金管理人强化基金产品的逆周期布局管理；2） 加强投资风格稳定性管理， 强化
业绩比较基准约束作用， 要求行业主题基金清晰界定基金名称所示投资方向、 非行业主题
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基金坚持分散投资原则；3） 加强投资者结构、 大额资金申赎管理；4） 强化自律管理和行
政监管。
优化部分投资运作指标和机制：1）完善“迷你基金”监管要求，要求选择持续运作
“迷你基金” 的基金管理人承担运作的固定费用成本， 并要求建立基金产品规模过低的强
制退出机制；2）优化发起式基金退出要求，删除关于发起式基金成立满3 年规模不足 2
亿元需终止基金合同的规定；3）提高持有人大会治理效率。
投资建议：
权益类基金成立门槛降低有助于丰富产品供给， 以及落实逆周期布局要求， 指数类基
金监管优化有利于提高运作灵活性、 降低跟踪偏差， 有望打开产品扩容空间， 此外， 拓宽
产品创新空间将提升公募基金对投资者的吸引力， 监管要求完善强化了投资者保护， 整体
而言， 我们认为公募基金将成为更稳定的权益资金供给方， 中长期资金进一步壮大， 助力
构建更稳健的资本市场投融资生态， 券商将受益于产品扩容、 机构业务收入及代销保有量
的增长。建议关注控股/参股头部公募、ETF 业务链具有优势、买方投顾能力强的券商。
风险因素：政策推进不及预期；监管趋严；竞争加剧；市场剧烈波动等。
分析师 王如冰 执业证书编号 S0270524010003
国庆旅游客流稳增客单价续降，关注性价比与体验主线
——旅游行业 2026 年国庆黄金周数据快评报告
事件：
10 月9 日， 文旅部公布2026 年国庆黄金周旅游数据。经文旅部数据中心测算，国庆
节假期7 天，全国国内出游8.26 亿人次， 国内出游总花费7383.75 亿元，日均同比2025
年分别增长6.3%、4.3%。
投资要点：
日均客流稳健增长， 客单价延续下行，"旺丁不旺财"格局尚未打破。 今年国庆假期全
国出游客流日均同比增长 6.3%，客流增速高于支出增速，居民出行意愿仍具韧性、而单
次出行预算趋于克制。假期旅游人均花费893.9 元，较2025 年同比下降1.88%，2024 年
以来呈逐年回落态势。中国饭店协会调研显示，假期住宿企业平均房价同比回落 8.7%，
餐饮企业客单价平均增幅仅 1.1%，住宿餐饮价格同步偏弱。量增价减的格局进一步强化
旅游消费的性价比导向， 具备价格带优势、 产品标准化程度较高且客单价弹性较小的OTA
平台与旅行社相对占优。
岭南控股假期总销售额同比双位数增长， 其中出境游销售额同比
增长超20%， 省内游接待人次与销售额双位数增长， 弱价格环境下出入境与省内双线发力，
客流量优势显现。
优质自然景区客流显著跑赢行业， 超额收益源自引流能力。 假日期间资源稀缺、 体验
属性突出的自然景区延续高景气：
长白山全域接待国内游客 83.6 万人次，同比增长
38.46%，实现国内游客出游总花费8.02 亿元， 同比增长27.42%，客流增速大幅领先全国
旅游市场平均水平；峨眉山景区累计接待游客34.43 万人次，同比增长 10.01%，实现门
票收入2205.95 万元，同比增长4.51%，同样优于大盘。
出入境双向升温， 中长途出行向高铁迁移的结构性替代仍在延续。假期全国口岸共有
1546.2 万人次中外人员出入境，日均220.9 万人次，同比增长6.7%；其中内地居民出境
444.4 万人次、同比增长9.3%，免签入境50.5 万人次、同比增长9.2%，免签政策红利持
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续释放，跨境游维持双向活跃。 国内出行方式则明显分化：铁路客运量同比增长13.1%领
跑，公路人员流动量同比小幅下降 0.3%，民航客运量日均约 242 万人次、与去年同期基
本持平。我们认为铁路与民航的增速落差主因为高铁网络持续加密对中长途航线形成稳
定分流， 同时燃油成本高企导致机票性价比相对收敛， 利好高铁沿线目的地及周边游产业
链。
投资建议： 我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重， 以体验为核心
的服务消费有望成为主要增长引擎。2026 年促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负
债表调整影响， 基本面复苏仍需时间。 随着游客深度体验需求日益增长， 能提供综合旅游
服务的OTA 平台与旅行社更加受益。 建议关注： （1） 受益于春秋假制度落地等政策催化与
消费信心逐步回暖的出行链相关公司； （2） 正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的
连锁餐饮龙头； （3）关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值。
风险因素：1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、宏观经济不及预期风险。
分析师 叶柏良 执业证书编号 S0270524010002
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客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中
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