1. 根红苗正的电子元器件分销龙头

投资要点：
中电港是国内领先的电子元器件综合服务平台。公司依托中国电子（CEC）央企平台优势，持有近140 项海内外原厂授权资质，聚焦存储、处理器两大高景气赛道。2026Q1 公司营收298.62亿元，同比增加70.93%；营业利润2.17 亿元，同比增加106.97%；归母净利润1.58 亿元，同比增加87.38%，业绩增长核心来自AI 算力需求持续提升。2025 年电子元器件分销行业景气度持续上行，AI 算力扩容与国产替代升级构成行业核心驱动。1）全球算力半导体规模稳步增长，2025 年全球DRAM、NAND Flash、CPU 市场规模分别达1536.2、708.8、1124.0 亿美元。2）国内分销行业格局分散、集中度偏低，头部企业凭借渠道与供应链服务优势，持续收获行业整合红利。3）存储芯片涨价周期延续至2026 年。TrendForce 数据显示，2026H1 存储合约价格大幅修复，其中常规DRAM 2026Q1 环比上涨93%-98%、Q2 续涨58%-63%，NAND Flash 2026Q2 环比上涨55%-60%，涨价核心源于原厂控产收缩消费级产能、AI 及数据中心算力需求刚性增长；预计2026Q3 各类存储产品涨幅逐步收敛，DRAM、HBM、NAND Flash 环比涨幅分别回落至13%-18%、8%-13%、10%-15%。4）同时先进制程晶圆产能紧缺支撑CPU 价格中枢上行，叠加AI 服务器、汽车电子、工控下游需求旺盛，国产存储与处理器产能持续释放，分销渠道价值持续抬升。公司是A 股唯一国资委直属央企控股电子元器件分销商，凭借央企信用背书融资成本优势显著。2025 年公司有息负债综合利率仅4.39%，低于香农芯创11.47%、英唐智控6.81%。公司因备货及国产替代扩张保持较高负债规模，低成本融资有效压低财务成本；叠加运营效率持续提升，2026Q1 现金转换周期同比缩短42 天，现金流韧性不断增强。供应端，公司深度绑定长江存储、长鑫存储两大国产存储龙头，2024 年向两家厂商采购额分别为146.43 亿元、25.58 亿元，占当年总采购额24.27%、4.24%，核心货源供给稳定，充分受益存储国产替代。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1054.22/1649.52/2459.58 亿元，同比增加60.9%/56.5%/49.1% ；归母净利润分别为14.02/19.55/26.80 亿元，对应当前股价PE 分别为16.8/12.1/8.8x。公司作为国内稀缺央企分销平台，充分受益存储涨价周期与AI 算力长期需求，深度绑定国产存储、处理器核心厂商，国产替代红利持续兑现，规模扩张叠加毛利率修复，中长期业绩与估值具备双重修复空间。风险提示：1）存储周期下行、产品价格波动；2）资金运营与有息负债管理风险；3）原厂供货配额与国产替代推进不及预期。市场数据：31.03一年内最高/最低（元）32.64/18.07市净率4.33股息率（分红/股价）0.38流通A 股市值（亿元）上证指数/深证成指3996.16/15046.67注：“股息率”数据来自Wind每股净资产（元）7.3资产负债率%88.01总股本/流通A 股（百万）760/760流通B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深300 指数对比走势：相关研究-许亮S0820525010002联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520财务数据及盈利预测报告期2026E2027E2028E营业总收入（百万元）48,63965,525105,422164,952245,958同比增长率（%）41.0%34.7%60.9%56.5%49.1%归母净利润（百万元）1,4021,9552,680同比增长（%）0.2%19.9%393.3%39.4%37.1%每股收益（元/股）0.310.371.842.573.53毛利率（%）3.0%3.2%3.3%3.4%3.5%ROE（%）4.5%5.3%20.6%22.4%23.5%市盈率91.776.516.812.18.8注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE数据截至2026 年7 月10 日中电港（001287.SZ）投资案件首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026–2028 年归母净利润分别为14.02/19.55/26.80 亿元，对应当前股价PE 依次为16.82/12.06/8.80X。行业层面，选取香农芯创、英唐智控、力源信息三家电子元器件分销企业作为可比标的，三家公司对应2026–2028 年一致预期PE 中值分别为46.72/34.52/11.83X。横向对比，公司2026-2028 年估值仅为同行业水平的36%/35%/74%，具备显著投资价值。关键假设点分业务收入假设：我们预计公司2026-2028 年营业收入为1054.22/1649.52/2459.58 亿元，同比增加60.89%/56.47%/49.11%。公司营收增长主要由存储器、处理器两大核心主业驱动：1）存储器业务：公司深度绑定海外存储原厂及长鑫、长江存储，依托一级分销资质布局AI 服务器算力存储供应；全球算力建设拉动HBM、服务器DRAM、企业级NAND Flash 需求放量，海外厂商收缩通用存储产能，行业量价同步上行，公司前期备货库存收益持续兑现。我们预计2026-2028 年存储器业务营收503.01/905.41/1448.66 亿元，同比增长100%/80%/60%。2）处理器业务：公司具备NVIDIA、AMD 海外高端算力芯片正规分销资质，同时对接国内处理器设计厂商，搭建覆盖智算中心、AI 服务器的处理器供应渠道；国内算力基础设施集中落地，AI 服务器GPU、高端CPU 批量采购需求持续释放，公司可稳定获取原厂稀缺供货配额，算力处理器出货规模快速扩张。预计2026-2028 年处理器业务营收254.67/331.08/430.40 亿元，同比增长35%/30%/30%。有别于大众的认识市场普遍认为电子分销行业差价微薄、盈利能力偏弱，中电港仅为流通中间商，存储、处理器分销毛利率长期承压，整体业绩弹性有限。但我们认为，公司依托实控人中国电子（CEC）央企信用背书，信用资质优异，融资成本显著更低。相较于民营分销商，公司可获取更高额度、更长周期的银行授信，资金规模与资金稳定性壁垒突出。同时公司深度绑定长江存储、长鑫存储两大国产存储龙头，2024 年对两家厂商采购额分别达146.43 亿元、25.58 亿元，占全年采购总额比重分别为24.27%、4.24%，核心货源供给稳定充足。在资金优势与稳定货源双重加持下，公司盈利中枢上行空间与业绩弹性有望持续超出市场预期。股价表现的催化剂1）AI 服务器、车载算力芯片分销订单持续超预期，单季度营收、毛利率大幅上修；2）DRAM/NAND Flash 存储价格维持上行趋势，公司大额库存实现增值，充分释放分销业务盈利弹性；3）长江存储、长鑫存储推进IPO 上市，国产存储产业链关注度与供货配额同步提升。核心假设风险1）存储周期下行、产品价格波动；2）资金运营与有息负债管理风险；3）原厂供货配额与国产替代推进不及预期。中电港（001287.SZ）中电港（001287.SZ）图表31 ：有息负债率对比.............................................................................................................18图表32 ：有息负债利率对比.........................................................................................................18图表33 ：现金周转天数对比.........................................................................................................19图表34 ：中电港运营效率改善幅度突出....................................................................................19图表35 ：2024 年中电港前五大供应商资料梳理.....................................................................19图表36 ：长江存储晶栈®Xtacking®架构图...........................................................................20图表37 ：长江存储3D NAND Flash 堆叠层数达到200 层以上.........................................20图表38 ：长鑫存储产能梳理.........................................................................................................21图表39 ：长鑫存储DDR5 示意图...............................................................................................22图表40 ：长鑫存储LPDDR5X 示意图........................................................................................22图表41 ：公司收入拆分及预测.................................................................................................... 23图表42 ：可比公司估值表（截至2026/7/10）...................................................................... 24中电港（001287.SZ）
1. 根红苗正的电子元器件分销龙头
1.1 中电港是国内领先的电子元器件分销商中电港是国内领先的电子元器件应用创新与现代供应链综合服务平台。公司成立于2014 年，前身为深圳中电国际信息科技有限公司，2023 年在深交所主板上市。依托产业上下游资源积累、技术沉淀与应用创新能力，公司已构建起覆盖元器件分销、设计链服务、供应链协同配套、产业数据服务的全链条服务体系，打造了“平台服务+专业驱动”的特色新分销模式，深度聚焦网信产业、人工智能、汽车电子、工业控制等高景气细分领域。
图表1：中电港“新分销”模式
公司处于电子元器件产业链中游核心环节，是衔接上游原厂与下游电子产品制造商的关键纽带，通过集聚并高效配置技术、产品、应用、数据、资金、人才等生产要素，为产业链提供稳定的元器件供应保障，是国内电子信息产业链自主可控的重要支撑力量。
图表2：中电港电子元器件授权分销产业链示意图
中电港（001287.SZ）公司聚焦电子元器件分销主业，形成授权分销+元器件电商两大核心业务板块。其中授权分销为公司核心业务，截至2025 年年报，公司拥有140 条国内外原厂产品线授权，深度绑定紫光展锐、兆易创新等国内头部元器件厂商，同时覆盖AMD、NVIDIA、Qualcomm 等国际龙头原厂，产品全面覆盖CPU、GPU、存储器、MCU、FPGA 等全品类电子元器件，下游广泛覆盖消费电子、通信、工业、汽车电子等核心领域。元器件电商业务作为核心业务的有效补充，可满足客户多元化采购需求，保障产业链供应链稳定，助力下游客户降本增效。
图表3：中电港以应用为牵引，深度聚焦高景气行业
1.2 业绩稳步增长，盈利水平迎来景气修复拐点公司营业收入自2020 年的260.26 亿元提升至2025 年的655.25 亿元，2020-2025年复合增长率达20.28%。公司收入核心来自存储、处理器两大高景气赛道，叠加设计链、供应链、产业数据增值服务协同发力，持续巩固龙头壁垒，支撑业绩长期稳步扩容。公司归母净利润从2020 年的3.19 亿元增长至2022 年的4.01 亿元，2020-2022 年复合增长率达12.12%。2023 年受全球半导体行业深度去库存、叠加存储芯片价格下滑影响，公司归母净利润下滑至2.37 亿元，同比下降40.93%。进入2025 年，随着AI 算力需求持续爆发、存储芯片价格回升，公司利润端迎来强劲复苏，2025 年实现归母净利润2.84 亿元，同比增长19.90%。中电港（001287.SZ）
图表4：2020-2026Q1 中电港营业收入及同比
图表5：2020-2026Q1 中电港归母净利润及同比
2024 年，受行业竞争加剧、下游需求阶段性波动及汇率波动影响，公司盈利水平小幅承压。2024 年公司毛利率为3.02%，同比小幅下滑1.05 PCT。进入2025 年，随着AI 算力、汽车电子等高景气赛道需求放量，存储芯片价格回暖带动分销行业景气度回升，公司毛利率同步进入修复通道，2025 年全年毛利率提升至3.24%，盈利拐点明确。费用端管控成效突出，2020-2025 年公司销售费用率、管理费用率（不含研发）呈持续下行态势，规模效应持续释放：销售费用率从2020 年0.86%回落至2025 年0.43%，管理费用率长期维持低位，2024 年降至0.27%。研发费用率保持稳定投入，持续赋能“分销+服务”转型，强化技术壁垒。
图表6：2020-2026Q1 中电港毛利率与净利率
图表7：2020-2026Q1 中电港销售、管理、研发费用
产品结构上，存储器、处理器为公司核心营收来源。2025 年公司存储器分销业务营收251.50 亿元，占总营收38.38%；处理器分销业务营收188.65 亿元，占总营收28.79%。中电港（001287.SZ）
图表8：中电港主营业务收入（按产品）
图表9：中电港主营业务毛利率（按产品）
注：年报未披露模拟器件、射频与无线连接毛利及毛利率公司客户结构以内销为主，国内市场构成业绩增长的核心支撑。2025 年，公司境内地区收入395.93 亿元，占总营收60.42%；境外地区收入259.32 亿元，占比39.58%。公司境外收入近年来保持稳步增长，核心受益于全球AI 算力需求爆发带动核心元器件分销规模提升，以及国产半导体原厂出海带来的渠道增量，公司客户包括AMD、Qualcomm、NVIDIA、紫光展锐、江波龙、长江存储、艾为电子等。
图表10：中电港主要客户来自境内地区
图表11：中电港境外收入保持稳步增长
中电港（001287.SZ）
2. 电子元件分销是连接上下游的关键环节
电子元器件分销是连接上游元器件厂商与下游电子制造商的关键环节。电子元器件分销商主要分为授权分销商、独立分销商、目录分销商及电商平台四类。中电港核心布局存储器、处理器分销两大核心赛道。
图表12：电子元件是连接上游元器件厂商与下游电子制造商的关键环节
2.1 存储周期延续，行业景气度持续上升存储器是半导体核心细分赛道，用于电子设备的数据临时缓存与长期存储。按断电后数据是否留存，可分为易失性存储（RAM）和非易失性存储（ROM）两大类。行业主要品类包括DRAM（主流易失性存储）和NAND Flash（主流非易失性存储）。
图表13：存储芯片主要包含易失性存储（RAM）和非易失性存储（ROM）
中电港（001287.SZ）DRAM 是一种易失性存储器，可与CPU、GPU 等计算芯片直接交互，用于快速存储每秒数十亿次计算过程中产生的临时信息。DRAM 芯片主要由存储单元、外围逻辑电路、周边线路三部分组成。
图表14：DRAM 结构示意图
DRAMeXchange，TrendForce 数据显示，2025 年全球DRAM 市场规模达1536.23亿美元（同比+60.25%）。
图表15：全球DRAM 市场规模
全球DRAM 市场呈现寡头垄断格局。DRAMeXchange，TrendForce 数据显示，2025年SK Hynix、Samsung、Micron 合计拥有91.99%的市场份额。中电港（001287.SZ）
图表16：2025 年全球DRAM 市场份额
NAND Flash 是一种非易失性存储器技术，主要用于数据存储。它通过电荷的存储与释放来实现数据存储，与传统的DRAM（动态随机存取存储器）和SRAM（静态随机存取存储器）不同，NAND Flash 在断电后仍能保存数据，且容量极大、成本相对较低。
图表17：各类存储器性能对比
存储器类型NAND FlashSRAMDRAMNOR Flash易失性非易失易失易失非易失主要用途SSD 硬盘、U 盘、手机存储、SD 卡CPU 高速缓存（L1,L2,L3Cache）主内存（内存条）、显卡显存存储启动代码（BIOS/UEFI）、嵌入式系统读写特性顺序块存取随机读写（字节）随机读写（字节）随机读取性能（相对）读快，写中极快读快，写慢容量（相对）极大很小小至中成本（相对）极低极高按单个Cell 单元的数据存储位数划分，NAND Flash 可分为SLC（单层式储存）、MLC（双层式储存）、TLC（三层式储存）及QLC（四层式储存）四种类型。当前市场中TLC 已成为主流选择，而QLC 凭借技术迭代方向明确被定位为未来发展趋势。四种闪存颗粒场景定位差异显著。SLC 性能最优、可靠性最强但成本最高，应用于工业控制、航天军工等企业级高可靠场景；MLC 性能中高端、稳定性均衡且成本适中，为工业级与车规级SSD 主流选型；TLC 原生性能较弱，但凭借低成本+主控算法优化，成为消费级SSD 主流；QLC 以高容量密度、低单位成本为核心,推动NAND Flash 持续迭代。中电港（001287.SZ）
图表18：NAND Flash 可以划分为SLC、MLC、TLC 和QLC NAND 四种
据TrendForce 数据，2024-2025 年NAND Flash 市场规模分别达656.4 亿美元、708.8 亿美元；2025 全球NAND Flash 市场份额前五的企业依次为Samsung（33.9%）、SK Group（21.9%）、Kioxia（15.7%）、Micron（14.7%）、SanDisk（13.7%）。
图表19：NAND Flash 市场规模
图表20：2024 年全球NAND Flash 市场份额
我们在《存储芯片涨价将延续至2026 年》报告中提及：2025Q4 存储芯片进入新一轮涨价周期，该涨价周期将延续至2026 年。2026 年3 月，据TrendForce 数据，2026Q1 一般型DRAM 合约价增长93-98%，进入2026Q2，存储原厂持续收缩消费类产能、优先保障HBM 与服务器级存储生产，并通过补涨修复各类产品价差，预计常规DRAM 合约价环比续涨58%-63%。NANDFlash 受益于AI 与数据中心高景气，全产业链涨价逻辑持续强化，2026Q2 合约价环比涨幅预计达55%-60%。展望2026Q3，存储涨价幅度将显著收窄，常规DRAM、混合HBM、NAND Flash 合约价环比涨幅分别预期13%-18%、8%-13%、10%-15%，行业涨价节奏放缓，但价格上行趋势尚未逆转。中电港（001287.SZ）
图表21：2026Q2-2026Q3 DRAM、NAND Flash 合约价趋势
DRAM 业务现货平均价自2020 年起保持上扬趋势。DRAMeXchange 数据显示，截至2026 年7 月10 日，DRAM（DDR5 16Gb）、DRAM（DDR4 16Gb）、DRAM（DDR4 8Gb）、DRAM（DDR3 4Gb）价格分别为47.80 美元、77.63 美元、44.70美元、12.93 美元。
图表22：2025/01-2026/07 DRAM 现货平均价
据DRAMexchange 数据，截至2026 年6 月29 日，Flash（MLC 256 Gb）、Flash（MLC 128 Gb）、Flash（SLC 16 Gb）、Flash（SLC 8 Gb）价格分别为52.00 美元、42.00 美元、38.67 美元、14.73 美元。中电港（001287.SZ）
图表23：2025/01-2026/06 NAND Flash 现货平均价
我们认为，中电港作为国内电子元器件分销龙头，已深度布局存储器核心分销赛道。伴随全球存储芯片涨价周期延续至2026 年，DRAM 与NAND Flash 现货平均价格持续大幅上行，AI 相关品类出货同步增长，存储器业务有望成为中电港2026 年业绩增长的核心引擎。2.2 先进制程产能短缺，CPU 价格持续上扬中央处理器（Central Processing Unit，CPU）是计算机系统的运算与控制核心，负责执行程序指令、完成算术逻辑运算、调度各硬件部件协同工作。相较于GPU、ASIC、FPGA，CPU 具备通用性强、兼容性好、逻辑处理能力强的优点。CPU 采用通用指令集架构，支持复杂逻辑判断和多任务调度，能够运行各类操作系统和软件；同时，CPU 具备完善的异常处理和内存管理机制，在通用计算、服务器调度、操作系统运行等领域表现卓越。但CPU 也存在固有局限性，例如并行计算能力有限，不擅长大规模数据重复运算，能效比偏低，不适用于图形渲染、大模型训练等高算力密集型应用场景。
图表24：CPU 和GPU、ASIC、FPGA 的指标区别
CPUGPUASICFPGA功耗较高非常高较低中等灵活性灵活不灵活非常灵活延迟较低峰值运算能力低于GPU,一般优势通用性强，支持多任务处理；数学运算精度高；硬件兼容性好。并行处理高效，运算密集；超长图形流水线设计，大规模数据流并行处理能力强。架构精简无冗余，能耗低；定制化设计，系统、电路、工艺高度一体；体积小、速可现场重新编程，灵活修改设计；开发周期相对ASIC来说短；小规模和中等规模中电港（001287.SZ）度高、功耗低，价格有优势。应用下，开发成本低。劣势并行性有限，不擅长大量重复操作；发展逐渐触及瓶颈。无法执行通用计算任务；成本较高；难以处理复杂编程模式。定制化程度高，开发周期长；依赖算法；研发耗时久。相比优化后的专用集成电路，功耗较高；开发需专业硬件知识，调试优化复杂。应用领域消费电子领域；企业服务器、云计算领域AI 模型训练与推理；科学计算模拟；区块链与加密计算AI 边缘推理;深度学习训练边缘计算;电信基础设施;金融交易系统近年来，伴随AI 算力的持续爆发，CPU 市场需求持续上扬。据Dataintelo 数据，2025 年全球CPU 市场规模为1124 亿美元，预计2034 年将达到1987 亿美元，2025-2034 年复合增长率为6.6%。
图表25：AI 算力持续爆发
图表26：全球CPU 市场规模
CPU 性能与能效的提升高度依赖先进制程工艺的迭代。以TSMC N3E 向N2 的全节点升级为例，该节点可带来约18%的性能提升和36%的功耗下降。从32nm 到1.5nm的持续演进，同步推动了CPU 核心数扩容、异构架构普及与Chiplet 先进封装技术的全面升级。
图表27：全球处理器技术演进路线图
在此背景下，先进制程产能的供给刚性进一步凸显。Yole 数据显示，随着制程节点不断升级，全球具备先进半导体制造能力的厂商数量呈断崖式下降，从130nm 时代的中电港（001287.SZ）26 家锐减至3nm 时代的3 家，2nm 节点也仅4 家厂商具备潜在量产能力。
图表28：全球具备先进半导体制造能力的厂商数量
目前全球7nm 及以下先进制程产能主要集中于TSMC、Samsung，且Intel IDM产能爬坡不及预期，仍需依赖TSMC 代工。据TrendForce 3 月19 日报道，TSMC5/4nm 及以下产能全线满载且订单能见度已延伸至2026 年底；Samsung Foundry先进制程产能利用率亦显著提升，AI 相关订单明显增量。先进制程的结构性供需不足或将导致CPU 等核心处理器价格持续上扬。2026 年5月CPU 价格指数为111.57，较4 月111.11 回升。
图表29：2020/05-2026/05 CPU 价格指数
3. 央企分销中流砥柱，深度合作两存龙头
3.1 中电港是央企控股电子元器件分销商中电港是目前A 股唯一由国务院国资委直属央企控股的电子元器件分销商。从股权架中电港（001287.SZ）构看，公司实际控制人为中国电子信息产业集团（CEC），国务院国资委持有CEC100%股权。根据2025 年年报，CEC 旗下中国中电国际信息服务有限公司为公司第一大股东，持股31.34%；同时CEC 直接持有公司4.31%股份，合计可支配公司35.65%表决权。
图表30：中电港股权结构图
依托CEC 的大股东信用背书，公司具备较强信用资质，从而有能力获得更低的融资成本。相较于民营头部分销商，公司不仅能获得更高额度、更长周期的银行综合授信，在融资成本与稳定性上也具备相对优势。对比中电港与香农芯创、力源信息、英唐智控分销商后发现：尽管公司为支撑大规模备货与国产替代业务拓展，有息负债规模显著高于同行，但有息负债成本较低并呈逐年下降的趋势。2025 年公司有息负债综合利率仅为4.39%，低于香农芯创的11.47%与英唐智控的6.81%。这种积极负债+低融资成本的商业策略，充分发挥了公司的央企信用优势，最大程度的提升了公司的经营效率。
图表31：有息负债率对比
图表32：有息负债利率对比
通过梳理2024Q1-2026Q1 中电港、香农芯创、力源信息、英唐智控的现金转换周中电港（001287.SZ）期变化趋势可见：2026Q1 四家公司现金转换周期分别为67 天、24 天、109 天、68天。其中中电港运营效率改善幅度最为突出，较2025Q1 同比缩短42 天，远超行业平均；运营效率提升叠加其独有的低成本融资优势，进一步强化了公司的现金流竞争力。
图表33：现金周转天数对比
图表34：中电港运营效率改善幅度突出
3.2 公司与国产核心存储厂商深度合作长江存储和长鑫存储（长鑫科技）是中电港的核心战略供应商。公司凭借多年产业积累、全链条供应链服务能力与头部客户覆盖优势，与国内外顶级半导体原厂建立了长期稳定的核心授权合作关系。根据《深圳中电港技术股份有限公司主体信用评级报告》数据显示，2024 年公司前五大供应商包括：长江存储（采购金额146.43 亿元）、紫光集团（采购金额65.60 亿元）、AMD（采购金额39.73 亿元）、NXP（采购金额39.40 亿元）、长鑫科技（采购金额25.58 亿元）。
图表35：2024 年中电港前五大供应商资料梳理
供应商名称采购金额（亿元）主要采购品种占年度采购总额比例长江存储146.43存储器24.27%紫光集团65.60处理器10.87%AMD39.73处理器6.58%NXP39.40模拟器件、处理器6.53%长鑫科技25.58存储器4.24%其中，长江存储与长鑫存储作为国产存储赛道的两大龙头，为公司提供了稳定的存储器货源支撑。长江存储长江存储科技有限责任公司是一家集芯片设计、生产制造、封装测试及系统解决方案于一体的存储器IDM 企业。公司为全球合作伙伴提供3D NAND 闪存晶圆及颗粒、嵌入式存储芯片、消费级与企业级固态硬盘等产品及解决方案，广泛应用于移动通信、消费数码、计算机、服务器及数据中心等核心领域。2018 年，长江存储首次推出晶栈® Xtacking 全新架构。该架构凭借CMOS-Array中电港（001287.SZ）混合键合技术实现不同工艺的解耦设计，有效释放3D NAND Flash 的技术潜力，具备更快的IO 速度、更高的存储密度及更优的品质可靠性与数据耐久度。
图表36：长江存储晶栈®Xtacking®架构图
作为国产存储龙头，长江存储虽成立时间晚于Samsung、SK hynix、KIOXIA、Micron 等国际存储巨头，但依托Xtacking堆叠架构这一自主研发的核心技术突破，成功实现3D NAND Flash 工艺的快速迭代，同时达成产能规模的持续突破。2025年9 月，长江存储三期项目主体正式成立，注册资本达207.2 亿元，为公司进一步扩大产能规模、深化核心技术布局奠定了坚实基础。
图表37：长江存储3D NAND Flash 堆叠层数达到200 层以上
在技术与产能持续突破的基础上，长江存储启动集团整体上市规划，以此拓宽长期研发与产能扩张的资金渠道。2026 年5 月19 日，公司于湖北证监局完成IPO 辅导备案登记，拟登陆科创板实现整体上市。市场预期本次上市募集资金将重点投向3DNAND 先进堆叠工艺研发、高端嵌入式存储及企业级SSD 产能扩建，助力缩小与海外存储巨头的产能、技术差距，推动国内存储产业链自主可控进程提速。长鑫存储长鑫存储作为国内领先的一体化存储器制造企业，专注于DRAM 领域，业务覆盖芯中电港（001287.SZ）片设计、研发、生产及销售全链条。公司凭借技术团队的丰富研发经验与核心创新能力，推出多款商用DRAM 产品，广泛应用于移动终端、个人电脑、服务器、虚拟现实及物联网等多元应用场景。长鑫存储产能从2019 年2 万片/月提升至2024 年20 万片/月（CAGR 达58.5%），核心得益于发展阶段的战略布局支撑：2020-2024 年，公司持续推进北京、合肥等生产基地的设备投入与产线扩建，为产能爬坡提供了坚实支撑；同时，产品从DDR4向LPDDR5、DDR5 迭代升级，精准适配了更大范围的市场需求，推动了产能的快速增长。
图表38：长鑫存储产能梳理
长鑫存储已在国内率先实现DDR5 及LPDDR5X 存储芯片的技术突破，成为国内少数具备该代际产品研发与量产能力的企业。DDR5 是第五代双倍速率同步动态随机存储器。长鑫存储的DDR5 颗粒最高速率突破8000Mbps，颗粒容量覆盖16Gb/24Gb，产品功耗较DDR4 降低20%。该内存芯片融入片内错误检查与自纠错机制，搭配更强抗干扰设计，有效保障工作稳定性与数据完整性。中电港（001287.SZ）
图表39：长鑫存储DDR5 示意图
图表40：长鑫存储LPDDR5X 示意图
LPDDR5X 是第五代超低功耗双倍速率动态随机存储器。通过创新的封装技术和优化的内存设计，长鑫存储LPDDR5X 在容量、速率、功耗上都有显著提升，目前提供12Gb 和16Gb 两种单颗粒容量，最高速率达到10667Mbps，达到国际主流水平，较上一代LPDDR5 提升了66%，同时可以兼容LPDDR5，功耗则比LPDDR5 降低了30%。依托成熟的高端DRAM 量产能力与持续扩张的产能规划，长鑫存储加速推进资本化进程，启动IPO 上市筹备工作。公司2025 年7 月完成IPO 辅导备案，经多轮监管问询审核后，于2026 年5 月27 日成功过会，并于6 月12 日取得证监会IPO 注册批文。本次上市募集资金将重点投向合肥DRAM 晶圆产线升级、高端存储工艺研发等，持续扩充国内高端DRAM 自主供给。
4. 盈利预测与估值分析
4.1.盈利预测收入预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入为1054.22/1649.52/2459.58 亿元，同比增加60.89%/56.47%/49.11%。公司营收增长主要由存储器、处理器两大核心主业驱动，具体拆分如下：1）存储器业务2026-2028 年收入预计达503.01/905.41/1448.66 亿元，同比增长100%/80%/60%。该业务增长主要受益于：①全球AI 算力建设带动HBM、服务器DRAM、企业级NAND Flash 需求持续增长，海外存储厂商主动压缩通用存储产能，行业进入涨价周期。公司拥有海外头部存储原厂分销权限，前期备货形成的库存收益将持续兑现。②国内智算中心、国产服务器厂商持续扩产，公司是长江存储、长鑫存储核心合作分销商，国产存储产品出货量与市场份额同步提升。2）处理器业务2026-2028 年收入预计254.67/331.08/430.40 亿元，同比增长35%/30%/30%。国内算力项目集中落地，AI 服务器所需GPU、高端CPU 采购需求大幅提升。公司取得NVIDIA、AMD 算力芯片分销资质，能够稳定拿到原厂供货额度，带动算力处理器出货量快速提升。中电港（001287.SZ）3）模拟器件、射频无线及其他配套业务当前营收规模偏小，主要为算力、车载电子提供配套元器件，2026-2028 年各板块保持稳定增长态势，盈利水平维持稳定。
图表41：公司收入拆分及预测
2026E2027E2028E营业总收入(百万元)48,638.9165,524.76105,421.94164,952.31245,958.37YoY40.97%34.72%60.89%56.47%49.11%存储器20,685.4325,150.2750,300.5490,540.97144,865.56YoY134.32%21.58%100.00%80.00%60.00%处理器14,972.3918,864.75254,67.4133,107.6443,039.93YoY33.60%26.00%35.00%30.00%30.00%其他50,61.9712,204.3518,164.95270,36.7240,241.45YoY-8.12%141.10%48.84%48.84%48.84%模拟器件4,939.956,265.548,145.2010,588.7613,765.39YoY-15.19%26.83%30.00%30.00%30.00%射频与无线连接2,979.173,039.853,343.843,678.224,046.04YoY-4.97%2.04%10.00%10.00%10.00%毛利率（%）3.02%3.24%3.26%3.38%3.46%存储器1.88%2.68%3.10%3.15%3.18%处理器3.35%3.63%3.50%4.00%4.50%其他5.26%2.80%2.80%2.80%2.80%模拟器件4.49%5.20%4.64%5.00%5.15%射频与无线连接3.07%3.10%3.07%3.08%3.08%注：2025 年年报仅披露营收占比10%以上业务的毛利率，模拟器件、射频及无线连接板块毛利率采用合理假设测算。4.2.相对估值我们选取电子元器件分销赛道香农芯创、英唐智控、力源信息作为可比标的，三家企业当前市值对应2026-2028 年一致预期PE 中值分别为46.72/34.52/11.83X。中电港是国内领先的电子元器件应用创新与现代化供应链综合服务商，深度布局存储、CPU 两大核心赛道，有望充分受益存储芯片、高端处理器涨价周期，释放充足业绩弹性。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为14.02/19.55/26.80 亿元，对应当前股价PE 分别为16.82/12.06/8.80X。对比来看，公司2026-2028 年估值仅为同行业水平的36%/35%/74%，具备显著投资价值。中电港（001287.SZ）
图表42：可比公司估值表（截至2026/7/10）
股票代码股票简称EPS（元）PE（X）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E300475.SZ香农芯创271.001.175.807.8521.78231.6246.7234.5212.44300131.SZ英唐智控18.900.020.040.07-945.00472.50270.00-300184.SZ力源信息16.830.150.601.051.50112.2028.0516.0311.22中值231.6246.7234.5211.83001287.SZ中电港31.030.371.842.573.5382.9716.8212.068.80注：可比公司EPS、PE 数据取iFinD，Wind 一致预测
5. 风险提示
1）存储周期下行、产品价格波动：公司收入及利润高度依托存储器分销业务，业绩对存储芯片价格变动敏感度较高。若海外原厂集中释放新增产能、AI 算力相关需求不及预期，HBM、服务器DRAM、NAND Flash 价格大幅下行，公司现有备货将产生存货减值损失，分销业务价差同步收窄；叠加存储器业务高基数效应，板块营收与毛利率存在显著下滑风险。2）资金运营与有息负债管理风险：公司为支撑大规模芯片备货、国产存储渠道扩张，持续维持较高有息负债规模。尽管依托央企背景融资成本具备优势，但芯片备货占用大额营运资金。若下游客户回款放缓、现金转换周期拉长，公司经营性现金流将面临压力。3）原厂供货配额与国产替代推进不及预期：公司存储业务核心增量依托长江存储、长鑫存储稳定供货配额，若两大国产存储厂商调整分销渠道政策、削减公司供货份额，或国产存储产能爬坡进度不及预期，国内服务器、算力厂商导入国产芯片节奏放缓，公司国产存储分销规模扩张将受阻。公司深度财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E货币资金3,2213,1683,2363,4393,516应收款项9,68412,08516,15624,24230,959存货10,69412,25517,52123,34533,192流动资产26,01729,23239,73856,04175,021长期股权投资固定资产在建工程无形资产非流动资产资产合计26,50029,78840,34956,70175,725短期借款13,65713,64614,18415,19816,087应付款项5,9198,03014,63325,71637,775流动负债21,23323,83532,99447,39263,736长期借款应付债券非流动负债负债合计21,25724,39933,55947,95664,300股本资本公积3,1003,1003,1003,1003,100留存收益1,3031,5022,9044,8597,538归母股东权益5,2425,3886,7908,74511,425少数股东权益负债和权益总计26,50029,78840,34956,70175,7252024A2025A2026E2027E2028E净利润1,4021,9552,680折旧摊销营运资本变动4,8115,88219,05929,48234,359经营活动现金流-897-1,184资本开支投资变动投资活动现金流-120-120-118银行借款13,65714,14614,68415,69816,587筹资活动现金流3,0861,322现金净增加额2,383期初现金2,2933,2213,1683,2363,439期末现金3,2213,1683,2363,4393,516财务比率2024A2025A2026E2027E2028E成长能力指标营业收入增速41.0%34.7%60.9%56.5%49.1%营业利润增速16.2%44.2%312.9%44.7%40.6%归母净利润增速0.2%19.9%393.3%39.4%37.1%盈利能力指标毛利率3.0%3.2%3.3%3.4%3.5%净利率0.5%0.4%1.3%1.2%1.1%ROE4.5%5.3%20.6%22.4%23.5%ROIC1.3%1.5%6.5%8.0%9.6%偿债能力资产负债率80.2%81.9%83.2%84.6%84.9%净负债比率4.054.534.945.485.63流动比率1.231.231.201.181.18速动比率0.620.640.590.590.54营运能力总资产周转率1.842.202.612.913.25应收账款周转率5.025.426.536.807.94存货周转率4.555.356.027.077.41每股指标每股收益0.310.371.842.573.53每股经营性现金流-1.18-1.560.130.080.65每股净资产6.907.098.9411.5115.03估值比率市盈率91.7276.5016.8212.068.80市销率0.450.330.210.130.09市净率4.154.033.472.702.06EV/EBIT44.7845.2926.8624.5022.23EV/EBITDA44.1244.6926.6924.3422.10利润表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E营业收入48,63965,525105,422164,952245,958营业成本47,16863,401101,982159,376237,454税金及附加销售费用1,2701,953管理费用1,289研发费用财务费用1,185资产减值损失-116-388-3-3-3公允价值变动-33投资净收益-17营业利润1,6922,4483,441营业外收支-11-3-4-6利润总额1,6892,4443,435所得税净利润1,4021,9552,680少数股东损益归母净利润1,4021,9552,680EBITDA2,0192,7983,818爱建证券有限责任公司上海市浦东新区前滩大道199 弄5 号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124网址：http://www.ajzq.com