证券研究报告·军工公司点评报告·军工电子Ⅱ
东吴证券研究所
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火炬电子（603678）
2026年三季报点评：营收高增盈利阶段性承
压，供应链放量与国产替代成长逻辑清晰
2026年11月02日
证券分析师 王贺嘉
执业证书：S0600526090001
wanghj@dwzq.com.cn
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 30.01
一年最低/最高价 29.18/91.30
市净率(倍) 2.23
流通A股市值(百万元) 14,271.75
总市值(百万元) 14,271.75
基础数据
每股净资产(元,LF) 13.45
资产负债率(%,LF) 39.32
总股本(百万股) 475.57
流通A股(百万股) 475.57
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板块协同与MLCC景气上行共振》
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电子元器件订单快速恢复 》
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 2,802 4,121 7,006 10,507 14,187
同比（%） (20.04) 47.09 70.01 49.98 35.02
归母净利润（百万元） 194.52 319.77 576.52 789.11 1,038.91
同比（%） (38.90) 64.39 80.29 36.88 31.66
EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.67 1.21 1.66 2.18
P/E（现价&最新摊薄） 73.37 44.63 24.75 18.09 13.74
[Table_Tag]
[Table_Summary] 事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业
收入46.37亿元，同比增长71.88%，实现归母净利润2.90亿元，同比下降
9.44%，第三季度单季实现营业收入15.30亿元，同比增长65.22%；实现
归母净利润0.48亿元，同比下降19.43%。
投资要点
◼ 前三季度营收高增，盈利阶段性承压：2026年前三季度，公司实现营业
收入46.37亿元，同比增长71.88%；归母净利润2.90亿元，同比下降
9.44%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降23.78%。营收高增受益于
电子元器件行业结构性回暖、民用景气改善、自产民用板块新增并表并
与供应链协同拓市。2026 年前三季度经营活动现金流净额为-4.30亿元，
主要系备货货款及职工支出随合并范围扩大而增加。
◼ 元器件、新材料、供应链三大板块协同发力，战略布局加速落地：2026
年前三季度，公司自产元器件业务实现同比增长，民品营收占比显著提
升，业务结构优化成效显著。供应链板块升级为“元器件分销+算力产业
链”双轮驱动模式，成为公司营收增长的主要
驱动力。公司战略布局加
速落地：2026年4月28日，董事会审议通过子公司股权内部划转方案，
将立亚化学 100%股权及立亚特陶 11%股权划转至全资子公司立亚新
材，强化新材料板块内部协同与资源整合效率。2026年6月，公司收购
重庆中科超容科技有限公司，补齐超级电容业务链条；同月，公司与云
汉芯城签署全面战略合作协议，在线上数字化营销、海外渠道整合及产
业投资三大方向深度协同。
◼ MLCC行业景气改善，长期受益高端化与国产替代：公司聚焦高可靠
MLCC与钽电容等核心业务，下游覆盖航空航天、船舶、武器装备等高
端领域。1）短期来看，2026年6月以来AI算力基础设施建设深度驱动
MLCC开启景气上行周期，产品结构和产能资源布局持续向高端化迁
移，带动 MLCC行业价格中枢持续上移，公司有望充分受益于本轮高
端MLCC供需格局改善。2）长期来看，在全球地缘政治格局变化与特
种技术革新加速背景下，特种元器件行业向信息化、智能化、国产化替
代方向演进，公司高可靠元器件业务有望持续拓宽成长空间。
◼ 盈利预测与投资评级：公司元器件、新材料与供应链三大板块协同发展，
供应链业务放量带动营收增长，MLCC景气回升及产品高端化有望支撑
中长期盈利改善。我们将公司 2026—2028 年归母净利润预测调整为
5.8/7.9/10.4亿元，前值为6.2/8.3/10.3亿元，对应PE分别约为25/18/14
倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：特种元器件下游需求及订单释放不及预期；民品高端化研发
及客户导入不及预期；市场竞争加剧风险。
-14%
3%
20%
37%
54%
71%
88%
105%
122%
139%
156%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
火炬电子 沪深300
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军工公司点评报告
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火炬电子三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5,725 8,378 11,456 14,633 营业总收入 4,121 7,006 10,507 14,187
货币资金及交易性金融资产 946 1,852 2,975 4,528 营业成本(含金融类) 3,003 5,257 7,998 10,848
经营性应收款项 2,855 4,064 5,335 6,424 税金及附加 33 53 79 106
存货 1,570 2,021 2,612 3,073 销售费用 182 266 389 511
合同资产 0 0 0 0 管理费用 377 504 735 1,003
其他流动资产 355 441 534 607 研发费用 123 196 294 397
非流动资产 3,596 3,930 4,092 4,127 财务费用 20 74 118 156
长期股权投资 46 46 46 46 加:其他收益 51 70 105 142
固定资产及使用权资产 2,585 2,780 2,905 2,940 投资净收益 7 11 16 21
在建工程 63 131 156 153 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 281 308 323 326 减值损失 (48) (39) (60) (73)
商誉 194 194 194 194 资产处置收益 1 1 2 3
长期待摊费用 58 58 58 58 营业利润 394 699 957 1,259
其他非流动资产 369 411 410 409 营业外净收支 (2) (2) (2) (2)
资产总计 9,322 12,308 15,548 18,759 利润总额 392 697 955 1,257
流动负债 2,241 4,264 6,077 7,999 减:所得税 68 115 158 207
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,498 2,912 3,912 4,912 净利润 323 582 797 1,049
经营性应付款项 531 1,008 1,644 2,380 减:少数股东损益 4 6 8 10
合同负债 5 11 16 21 归属母公司净利润 320 577 789 1,039
其他流动负债 207 333 505 685
非流动负债 639 1,242 2,152 2,762 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.67 1.21 1.66 2.18
长期借款 370 970 1,870 2,470
应付债券 0 0 0 0 EBIT 419 771 1,073 1,412
租赁负债 21 31 41 51 EBITDA 692 1,121 1,470 1,848
其他非流动负债 248 241 241 241
负债合计 2,880 5,506 8,229 10,760 毛利率(%) 27.13 24.96 23.88 23.54
归属母公司股东权益 6,118 6,472 6,981 7,651 归母净利率(%) 7.76 8.23 7.51 7.32
少数股东权益 324 330 338 348
所有者权益合计 6,442 6,802 7,319 7,999 收入增长率(%) 47.09 70.01 49.98 35.02
负债和股东权益 9,322 12,308 15,548 18,759 归母净利润增长率(%) 64.39 80.29 36.88 31.66
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 (235) (168) 180 958 每股净资产(元) 12.86 13.61 14.68 16.09
投资活动现金流 (839) (491) (544) (448) 最新发行在外股份（百万股） 476 476 476 476
筹资活动现金流 721 1,718 1,487 1,044 ROIC(%) 4.53 6.76 7.51 8.25
现金净增加额 (355) 1,056 1,123 1,554 ROE-摊薄(%) 5.23 8.91 11.30 13.58
折旧和摊销 273 350 398 435 资产负债率(%) 30.90 44.73 52.93 57.36
资本开支 (221) (621) (540) (449) P/E（现价&最新股本摊薄） 44.63 24.75 18.09 13.74
营运资本变动 (883) (1,201) (1,202) (775) P/B（现价） 2.33 2.21 2.04 1.87
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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