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业绩简评
2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季报，26 年前三季度实
现营收 36.37 亿元，同比 - 7.5 % ；归母净利润 10.61 亿元，同比
+3.77%；扣非归母净利润9.30亿元，同比+8.19%。
单季度看，26 年 Q3 公司实现营收 13.09亿元，同比+10.62%；归
母净利润2.77亿元，同比-7.15%，主要受公司持有的理财产品公
允价值变动、投资收益波动等因素影响；扣非归母净利润3.33亿
元，同比+39.65%。
经营分析
核心产品恢复明显，毛利率提升。26年Q3公司毛利率为80.4%，
同比+2.73pct，蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒作为公司
清热解毒及儿科领域的核心品种， 受呼吸道疾病流行强度波动、 终
端库存周期变化及备货节奏调整等因素影响，前三季度销售收入
同比实现增长，其中，清热解毒类产品实现收入13.1亿元，同比
+14.01%，毛利率为82.87%，同比+8.17pct；儿科类产品实现收入
9.3 亿元，同比+6.14%，毛利率为90.17%，同比+5.24pct。消化产
品线中， 硫酸镁钠钾口服用浓溶液等产品受集采影响， 收入同比下
滑较为明显； 呼吸领域产品主要包括黄龙止咳颗粒与三拗片， 受终
端市场需求变化及行业竞争加剧影响，销售收入有所下滑。
产品陆续丰富，期待新版基药目录落地后的新增量。公司小儿通
便颗粒和美沙拉秦缓释颗粒陆续获批上市， 其中，小儿通便颗粒是
公司的独家中药创新药品种，注册分类为中药 1.1 类，按照中药
新药相关研究技术要求审评并获批；小儿通便颗粒具有健脾行气，
导滞通便的功效， 用于小儿便秘中医辨证属食积证者， 症见大便干
结、排便困难，舌红、苔厚腻、脉滑等。另外，公司主要产品小儿
豉翘清热颗粒纳入《国家基本药物目录（2026 年版） 》 ，有望进一
步提升产品在基层医疗市场的可及性，拓展市场覆盖范围。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司在研发管线持续兑现之后的长期增长，预计公司26-
28 年归母净利润分别为 17.4/18.8/21.1 亿元，分别同比 -
2.4%/+8.4%/+12.4%，EPS分别为1.88/2.04/2.29元， 现价对应PE
分别为14/13/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品获批上市进度不及预期风险、BD 进展不及预期风险、产品集
采降价风险等。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 8,017 6,219 5,678 6,072 6,726
营业收入增长率 -16.96% -22.43% -8.69% 6.94% 10.76%
归母净利润(百万元) 2,532 1,778 1,736 1,881 2,114
归母净利润增长率 -10.32% -29.77% -2.35% 8.37% 12.35%
摊薄每股收益(元) 2.75 1.93 1.88 2.04 2.29
每股经营性现金流净额 2.36 1.30 2.16 2.24 2.51
ROE(归属母公司)(摊薄) 17.22% 12.17% 11.15% 11.32% 11.87%
P/E 10.59 13.63 14.28 13.18 11.73
P/B 1.82 1.66 1.59 1.49 1.39
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
济川药业 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 9,655 8,017 6,219 5,678 6,072 6,726 货币资金 7,738 6,669 5,439 6,071 7,268 8,794
增长率 -17.0% -22.4% -8.7% 6.9% 10.8% 应收款项 2,797 2,270 2,137 1,933 2,050 2,253
主营业务成本 -1,784 -1,664 -1,309 -1,214 -1,303 -1,427 存货 490 569 310 399 421 454
%销售收入 18.5% 20.8% 21.0% 21.4% 21.5% 21.2% 其他流动资产 3,211 5,194 6,294 6,297 6,298 6,300
毛利 7,871 6,353 4,910 4,464 4,769 5,298 流动资产 14,235 14,702 14,180 14,699 16,037 17,801
%销售收入 81.5% 79.2% 79.0% 78.6% 78.5% 78.8% %总资产 78.5% 79.6% 80.1% 80.4% 81.6% 83.0%
营业税金及附加 -146 -134 -113 -97 -103 -114 长期投资 400 470 478 478 478 478
%销售收入 1.5% 1.7% 1.8% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 2,919 2,703 2,442 2,469 2,473 2,456
销售费用 -4,007 -2,954 -2,111 -1,817 -1,913 -2,085 %总资产 16.1% 14.6% 13.8% 13.5% 12.6% 11.5%
%销售收入 41.5% 36.8% 33.9% 32.0% 31.5% 31.0% 无形资产 484 478 515 551 584 616
管理费用 -373 -433 -448 -426 -431 -471 非流动资产 3,908 3,757 3,520 3,582 3,620 3,634
%销售收入 3.9% 5.4% 7.2% 7.5% 7.1% 7.0% %总资产 21.5% 20.4% 19.9% 19.6% 18.4% 17.0%
研发费用 -464 -445 -385 -375 -364 -404 资产总计 18,144 18,459 17,700 18,281 19,657 21,435
%销售收入 4.8% 5.5% 6.2% 6.6% 6.0% 6.0% 短期借款 1,044 788 765 407 591 968
息税前利润（EBIT） 2,881 2,387 1,853 1,750 1,958 2,225 应付款项 3,049 2,323 1,668 1,801 1,922 2,104
%销售收入 29.8% 29.8% 29.8% 30.8% 32.2% 33.1% 其他流动负债 498 427 443 339 361 399
财务费用 257 241 54 43 55 62 流动负债 4,592 3,538 2,876 2,547 2,873 3,471
%销售收入 -2.7% -3.0% -0.9% -0.8% -0.9% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 3 19 -5 0 0 0 其他长期负债 183 195 192 133 133 133
公允价值变动收益 15 99 41 0 0 0 负债 4,775 3,733 3,068 2,680 3,006 3,604
投资收益 82 84 190 200 150 150 普通股股东权益 13,349 14,702 14,606 15,574 16,624 17,803
%税前利润 2.5% 2.8% 8.8% 9.8% 6.8% 6.0% 其中：股本 453 453 453 453 453 453
营业利润 3,258 2,863 2,158 2,043 2,213 2,487 未分配利润 8,848 10,183 10,042 11,011 12,060 13,240
营业利润率 33.7% 35.7% 34.7% 36.0% 36.5% 37.0% 少数股东权益 19 25 27 27 27 27
营业外收支 39 115 5 0 0 0 负债股东权益合计 18,144 18,459 17,700 18,281 19,657 21,435
税前利润 3,297 2,978 2,162 2,043 2,213 2,487
利润率 34.2% 37.1% 34.8% 36.0% 36.5% 37.0% 比率分析
所得税 -470 -442 -384 -306 -332 -373 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 14.3% 14.8% 17.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 2,827 2,537 1,778 1,736 1,881 2,114 每股收益 3.062 2.747 1.930 1.883 2.040 2.292
少数股东损益 4 5 0 0 0 0 每股净资产 14.482 15.951 15.852 16.889 18.027 19.306
归属于母公司的净利润 2,823 2,532 1,778 1,736 1,881 2,114 每股经营现金净流 3.758 2.361 1.301 2.156 2.239 2.507
净利率 29.2% 31.6% 28.6% 30.6% 31.0% 31.4% 每股股利 1.30 2.09 1.74 1.70 1.84 2.06
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.15% 17.22% 12.17% 11.15% 11.32% 11.87%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 15.56% 13.71% 10.04% 9.50% 9.57% 9.86%
净利润 2,827 2,537 1,778 1,736 1,881 2,114 投入资本收益率 17.01% 13.00% 9.81% 9.21% 9.58% 9.99%
少数股东损益 4 5 0 0 0 0 增长率
非现金支出 301 290 317 293 317 341 主营业务收入增长率 7.32% -16.96% -22.43% -8.69% 6.94% 10.76%
非经营收益 -74 -133 -222 -184 -137 -129 EBIT 增长率 25.80% -17.12% -22.38% -5.58% 11.90% 13.63%
营运资金变动 409 -517 -675 141 1 -16 净利润增长率 30.04% -10.32% -29.77% -2.35% 8.37% 12.35%
经营活动现金净流 3,464 2,176 1,198 1,986 2,063 2,310 总资产增长率 21.11% 1.74% -4.11% 3.28% 7.53% 9.04%
资本开支 -294 -174 -95 -355 -355 -355 资产管理能力
投资 -183 -1,951 -1,072 0 0 0 应收账款周转天数 105.1 111.5 123.9 120.0 119.0 118.0
其他 82 85 191 200 150 150 存货周转天数 90.2 116.2 122.5 120.0 118.0 116.0
投资活动现金净流 -394 -2,040 -976 -155 -205 -205 应付账款周转天数 303.3 343.7 367.5 360.0 360.0 360.0
股权募资 14 0 20 0 0 0 固定资产周转天数 103.3 115.9 140.0 148.6 133.3 113.9
债权募资 695 36 490 -416 184 378 偿债能力
其他 -860 -1,241 -1,963 -783 -845 -956 净负债/股东权益 -73.84% -74.98% -74.76% -76.46% -77.73% -79.03%
筹资活动现金净流 -151 -1,205 -1,452 -1,199 -661 -578 EBIT 利息保障倍数 -11.2 -9.9 -34.0 -40.9 -35.3 -35.9
现金净流量 2,919 -1,069 -1,230 632 1,197 1,527 资产负债率 26.32% 20.22% 17.33% 14.66% 15.29% 16.81%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 3 3 10
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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