4 盈利预测与估值

投资要点
西南证券研究院分析师：郑连声执业证号：S1250522040001电话：010-57758531相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)11.73流通A 股(亿股)11.738.16-11.4995.73总资产(亿元)157.65每股净资产(元)8.73相关研究 推荐逻辑：1）铅酸主业稳健、海外拓展提速：2025 年铅酸电池营收127.4 亿元（占比78.2%），国内主机配套市场AGM 电池销量同比增长约39%，海外销量同比增长7.51%，基本盘提供稳定现金流。2）低压锂电进入放量期，成为核心增长极：2025 年低压锂电池销量同比增长200.0%至51.4 万KWH，营收同比增长97.8%至8.0亿元，毛利率升至15.6%，已获60个新定点项目。3）双循环全产业链成型，成本与供应链壁垒突出：再生铅处理能力达86 万吨/年，自供率约70%，有效平滑铅价波动，强化主业毛利韧性。 铅酸基本盘稳中有进，海外扩张打开增量空间。2025年公司铅酸电池业务营收127.4 亿元，占总营收比重78.2%，仍是核心收入和利润来源。海外市场全年实现8个主机厂项目定点，累计开发新客户83家，销量同比增长7.51%。依托渠道和主机配套双壁垒，以及马来西亚稳产、摩洛哥规划推进的“3+N”全球布局，公司有望形成“国内稳健+海外高毛利释放”的双轮驱动。 低压锂电高增明确，第二成长曲线正在形成。2025 年公司低压锂电池销量达51.4 万KWH，同比+200.0%，营收8.0亿元，同比+97.8%，毛利率升至15.6%。公司已实现12V/24V/48V 低压锂电、车载电源、驻车电源、低压冗余电源等产品覆盖，适配智能座舱与高阶智驾需求。同时，随着前期定点项目进入量产阶段，低压锂电有望从导入期转向收获期，成为未来三年最主要的收入弹性来源。 回收业务布局成熟，双循环体系构筑长期护城河。公司将再生铅业务定位为战略性的“成本中心”，而非单纯盈利单元；目前绿色铅酸电池循环产业链布局基本完成，废旧铅酸电池回收处理能力达86 万吨/年，形成“1+1+N”全国网络布局，生产的再生铅成品约70%用于自供。其核心价值在于保障铅原料稳定供应、平滑铅价波动并强化主业毛利韧性。 盈利预测与投资建议：公司系国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。我们预计公司未来3年归母净利润复合增长率为14.4%。给予公司2026 年15倍PE，对应目标价12.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）163.03175.63193.90219.61增长率5%8%10%13%归属母公司净利润（亿元）8.389.3810.8212.53增长率36%12%15%16%每股收益EPS（元）0.710.800.921.07净资产收益率ROE8%9%10%10%PE11.4310.218.857.64PB0.940.910.850.78数据来源：Wind，西南证券-1%8%16%25%33%42%25/625/825/1025/1226/226/426/6骆驼股份沪深300请务必阅读正文后的重要声明部分请务必阅读正文后的重要声明部分图 目 录图1：公司2025 年营收占比情况（分产品，百分比） ........................................................................................................................ 1图2：公司2025 年各项业务毛利率............................................................................................................................................................ 1图3：公司2025 年营收占比情况（分地区，百分比） ........................................................................................................................ 1图4：公司2025 年毛利占比情况（分地区，百分比） ........................................................................................................................ 1图5：公司营业收入及增速 ........................................................................................................................................................................... 2图6：公司归母净利润（亿元）及增速 ..................................................................................................................................................... 2图7：2025-2032 年全球铅酸电池总体市场规模 ..................................................................................................................................... 3图8：汽车低压锂电池全球整体规模.......................................................................................................................................................... 4图9：2023-2030 年全球汽车启动用铅酸蓄电池市场规模 ................................................................................................................... 4图10：铅酸电池销量均价变化图 ................................................................................................................................................................ 5图11：锂电池销量均价变化图..................................................................................................................................................................... 6图12：再生铅销量均价变化图..................................................................................................................................................................... 6图13：同业毛利率对比 .................................................................................................................................................................................. 7表 目 录表1：三大核心基地及布局 ........................................................................................................................................................................... 7表2：分业务收入及毛利率 ........................................................................................................................................................................... 8表3：可比公司估值（基于2026 年6 月8 日收盘价） ........................................................................................................................ 9附表：财务预测与估值 .................................................................................................................................................................................10请务必阅读正文后的重要声明部分1 公司概况：低压电池龙头，铅锂双循环全产业链布局骆驼股份是国内汽车低压电池龙头，深耕行业四十余年，构建铅酸电池+低压锂电双技术路径、制造+回收全产业链闭环，产品覆盖12V/24V/48V 全场景低压电源，配套燃油车、混动、纯电动全系车型。公司主营业务结构：公司收入主要来自铅酸电池，2025 年铅酸电池业务营业收入127.4亿元，同比增长2.3%，营收占比78.2%，毛利收入22.8 亿元，毛利占比93.1%；再生铅业务营业收入23.2 亿元，同比降低5.6%，营收占比14.2%，毛利收入-0.6 亿元；锂电池业务营业收入8.0 亿元，同比增长97.8%，营收占比4.9%，毛利收入1.3 亿元，毛利占比5.0%。从区域来看，公司业务以国内为主，2025 年国内业务营业收入为137.2 亿元，同比增加3.7%，占比84.2%，国内毛利占比82.7%。海外业务同比增长9.4%至25.8 亿元，占比15.8%，海外毛利占比17.3%。其主要客户包括华晨宝马、上汽大众、一汽大众、奔驰、小鹏、赛力斯等全球知名车企。图1：公司2025 年营收占比情况（分产品，百分比）图2：公司2025 年各项业务毛利率数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理图3：公司2025 年营收占比情况（分地区，百分比）图4：公司2025 年毛利占比情况（分地区，百分比）数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理公司业绩状况：公司营业收入多年保持稳健增长，2021-2025年复合年均增长率约11.1%，归母净利润2021 年达8.3 亿元高点后回落，2025 年再度回升至8.4 亿元，主要受原材料价格、行业竞争及非经常性损益影响呈现波动。2025 年公司实现营业收入163.0 亿元，同比增长4.6%；归母净利润8.4 亿元，同比增长36.5%。利润增加主要源于债务重组及创新基78%5%14%3%铅酸电池锂电池再生铅其他17.92%15.56%-2.46%23.12%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%铅酸电池锂电池再生铅其他84%16%中国大陆海外83%17%中国大陆海外请务必阅读正文后的重要声明部分金投资收益等贡献，扣非净利润小幅下滑则主要受再生铅行业竞争加剧、原材料采购成本攀升等因素影响。图5：公司营业收入及增速图6：公司归母净利润及增速数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理2 行业分析：新能源提速，低压锂电与循环经济双主线2.1 铅酸电池：需求稳固，具备中长期市场空间汽车低压电源系统是保障车辆启停、整车电控、车载照明与安全控制系统运行的基础配套系统，贯穿燃油车、混合动力与新能源汽车全生命周期，是汽车产业链不可或缺的刚需环节。铅酸电池是实现汽车低压电源稳定供应的重要方案。除了在传统燃油车中的广泛应用，在新能源汽车中，12V 铅酸辅助电池保障高压系统断电后整车安全运行，是不可替代的冗余电源。铅酸电池具备三大不可替代性：安全性与可靠性突出。高低温适应性强、不易热失控，在发动机舱高温工况下稳定性显著优于锂电，是启停与备用电源首选。成本优势显著。铅酸电池单位容量成本仅为低压锂电的1/3，性价比在燃油车、商用车、替换市场难以撼动。循环属性极强。铅酸电池是全球回收率最高的动力电池，规范回收下理论铅回收率超99%，再生铅可完全替代原生铅用于生产，全生命周期碳排远低于原生制造。铅酸电池具备中长期市场空间，预计车用铅酸电池市场规模保持平稳扩张。2025 年全球铅酸电池市场规模为509（亿美元），预计2026 年全球铅酸电池总体市场规模达535.5（亿美元），预计2034 年达到787.1（亿美元），预测期内的CAGR 约为4.96%，稳健增长。%营业总收入同比-75-50-25%归母净利润同比请务必阅读正文后的重要声明部分图7：2025-2032 年全球铅酸电池总体市场规模数据来源：Fortune business insights《铅酸电池市场规模、份额和行业分析报告，2026-2034 年》，西南证券整理2.2 低压锂电池：规模逐步增长，融入汽车智能化浪潮新能源汽车与汽车智能化浪潮，正在重构低压电源赛道格局，低压锂电成为最确定的增量主线。相比于燃油车，新能源汽车电子电器负载大幅提升，智能座舱、智能驾驶、远程互联、高频启停对低压电源的能量密度、循环寿命、响应速度、轻量化提出更高要求，铅酸电池逐步难以匹配高端化与集成化趋势，锂电替代加速。新能源汽车带动低压锂电需求显著提升。纯电与混动车型单车低压锂电用量远超传统燃油车：虽然省去部分传统发动机附件电源，但电池包管理、电驱动控制系统、车载高压辅助冗余、驻车空调等大幅提升用电需求，进一步打开低压锂电空间。电动化与集成化正在重塑竞争格局。汽车低压电源从单一铅酸电池，向12V 锂电、48V电源系统、多合一集成电源演进，车企定点向具备同步开发、车规认证、规模交付、BMS 能力的供应商集中。在技术升级与车型结构升级过程中，行业格局快速集中，具备车规级制造、全谱系产品、主机厂深度绑定、循环成本优势的龙头将显著受益，分享行业高速增长红利。汽车低压锂电2024 年全球市场规模为165.2 亿元，预计2030 年达到380.7 亿元，低压锂电池全球市场规模预计将迅速增长。535.5787.12026E2034E市场规模（亿美元）请务必阅读正文后的重要声明部分图8：汽车低压锂电池全球整体规模数据来源：EVTank、伊维经济研究院:《中国汽车低压锂电池行业发展白皮书（2025 年）》，公司年报，西南证券整理2.3 再生资源：铅循环成熟，助力双碳铅资源循环是汽车电池行业实现双碳与资源安全的核心环节，也是铅酸电池长期低成本、可持续的根本保障。与之相对应的是，全球汽车启动用铅酸蓄电池市场规模从2023 年的约246 亿美元增长至2024 年的约253 亿美元，预计2030 年市场规模达到320 亿美元。2024年至2030 年CAGR 为4%，产业基本盘的不断扩大使得铅原料的稳定供应与绿色循环显得愈发重要。从上市公司成本结构看，铅原料在铅酸蓄电池整体生产成本中占比高达50%~60%，部分企业甚至可达70%~80%，原生铅开采冶炼碳排放高、能耗高、对外依存度较高；而再生铅能耗仅为原生铅的25%左右，是最具性价比的绿色铅源。配套再生铅产能可使电池企业铅原料自给率提升至60%以上，有效对冲铅价波动。且政策明确要求提升动力电池回收利用率与再生原料使用比例，回收体系规范化、规模化成为长期方向。图9：2023-2030 年全球汽车启动用铅酸蓄电池市场规模数据来源：QYResearch，西南证券整理165.2380.72030E市场规模（亿元）246.4253.22030E市场规模（亿美元）请务必阅读正文后的重要声明部分3 公司分析：铅酸龙头+低压锂电+再生铅三位一体铅酸电池龙头，渠道与配套双壁垒。公司是国内汽车起动/启停低压铅酸电池绝对龙头，在起动电池、启停电池（AGM/EFB）、新能源辅助电池、商用车驻车电池等传统刚需产品上具备极强竞争力，维护替换市场渠道壁垒深厚，是汽车低压铅酸电池领域的全球龙头企业。2025 年，公司在国内主机配套市场的销量同比增长4.04%，其中AGM 电池销量同比增长约39%，驻车空调电池销量同比增长约16%。2025 年，公司在国内维护替换市场销量同比增长0.28%，其中EFB 电池销量同比增长约36%，AGM 电池销量同比增长近35%。公司在海外市场全年实现8 个主机厂项目定点，累计开发新客户83 家，销量同比增长7.51%。公司凭借渠道、配套的深厚壁垒，铅酸电池的销量从2021 年3152（万kvah）增长到2025 年的3884.8（万kvah），年均复合增长率约为5.4%；铅酸电池销售均价从2021 年305.6（元/kvah）增长到2025 年的328.0（元/kvah），年均复合增长率约为1.8%。图10：铅酸电池销量均价变化图数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理电动化转型加速，低压锂电增长迅猛。近年来公司全力切入新能源汽车赛道，以12V/24V/48V 低压锂电、驻车锂电、新能源辅助电源为核心的新能源产品占比快速提升。公司的锂电池销量从2021 年的0.93（万KWH）急剧增长到2025 年的51.4（万KWH），年均复合增长率约为172.6%；同时，从公司2021 年到2025 年的锂电池均价变化，也能看出公司锂电池业务的良性变化。公司锂电池业务经历2021-2023 年的市场导入期，当时公司采取积极的定价策略以快速获取主机厂定点项目，所以锂电池均价从2021 年的2002（元/KWH）降低至2022 年的754（元/KWH）和2023 年的813（元/KWH）；2023 年后公司进入锂电池“收获期”，规模效应和产品结构优化成为价格回升的坚实基础，在公司2024 年获得的订单中，包含了对技术要求更高、通常附加值也更高的项目（如宝马、小鹏、赛力斯等），这类产品能支撑更高的定价，优化了整体均价，所以公司锂电池均价升到2024 年的高点2360（元/KWH）。随着2025 年碳酸锂原材料价格的继续下行，而且随着销量爆发，2025 年工厂也实现满负荷运转，低碳产业园一期等项目顺利投产，极大分摊了设备、厂房和研发等固定成本，这些都给锂电池均价的下降提供了空间，公司锂电池均价从2024 年的2360（元/KWH）降低至2025 年的1556（元/KWH）。在2025 年公司新取得项目定点中，汽车低压锂电池项目达60 个，同比大幅增长，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众、蔚来、福均价（元/kvah）销量（万kavh）销量均价请务必阅读正文后的重要声明部分田戴姆勒、一汽解放等主流车企。智能化方面，公司已实现车载电源、驻车电源、低压冗余电源全覆盖，适配智能座舱与高阶智驾用电需求。图11：锂电池销量均价变化图数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理再生铅业务确保主业的铅酸电池供应链稳定。公司将再生铅业务定位为战略性的“成本中心”，而非单纯的盈利单元。所以，公司再生铅的均价从2021 年的5518（元/吨）经历短暂上升后，逐步降低至2025 年的4315（元/吨）；再生铅销量也从2021 年的47.7（万吨），逐步变动至2025 年的53.7（万吨）。目前，公司绿色铅酸电池循环产业链布局已基本完成，废旧铅酸电池回收处理能力已达 86 万吨/年，已形成一个铅酸电池制造基地配套一个再生铅工厂加N 个区域回收中心的“1+1+N”全国网络布局，生产的再生铅成品约70%用于自供，保障了汽车低压铅酸电池主要原材料铅的稳定供应。图12：再生铅销量均价变化图数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理产能持续扩张，海内外基地布局完善。目前襄阳新能源低碳产业园一期已投产，两条低压锂电产线稳定量产；安徽、华南等基地有序扩建，再生铅与铅酸制造协同进一步强化；海外马来西亚基地稳产爬坡，匈牙利等欧洲基地按计划推进，配套出海车企就近供货，董事长明确提均价 (元/Kwh)销量 （万KWH）销量均价均价（元/吨）销量（万吨）销量均价请务必阅读正文后的重要声明部分出，希望2030 年后海外市场份额显著提升。此外，公司持续完善铅锂双循环产能布局，锂电回收拆解与材料再生产能稳步落地，在建产能与循环产能集中释放将持续驱动业绩增长。表1：三大核心基地及布局核心基地所在区域产能情况/定位建设进展中国亚洲（本土）核心制造基地国内铅酸电池产能约3500 万KVAH/年拥有多个生产基地（如襄阳、华中、华南等），配套再生铅工厂，产能规模最大马来西亚东南亚东南亚及辐射全球基地现有年产能约400 万KVAH2019 年一期投产，2023 年9 月二期建成，合计产能约400-500 万KVAH（含美国化成部分统计口径差异）摩洛哥非洲/欧洲辐射欧洲及非洲市场基地规划中的重点建设基地2026-2030 年战略重点推进项目，旨在覆盖欧洲和非洲市场，完善全球供应链数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理盈利能力稳健，循环产业链构筑超额收益。与同行业对比来看，骆驼集团盈利能力常年具备韧性，毛利率领先同业。2021—2025 年，骆驼股份整体毛利率稳定在14.24%—16.95%区间，五年均值为15.29%，显著高于理士国际（均值12.62%）、超威动力（均值9.09%）。尤其在2025 年，骆驼股份毛利率为15.05%，不仅稳定维持在15%关口上方，更是再次超越天能股份（14.35%）。骆驼股份毛利率更高的核心在于其铅酸电池“生产—销售—回收—再生”全产业链闭环。骆驼股份是国内少数实现废旧铅酸电池自主回收、冶炼、再制造的铅酸电池企业，再生铅自给率超过70%。这一模式带来两大优势：一是大幅降低原料采购成本，规避铅价波动风险；二是残值回收增厚毛利，废旧电池中铅、塑料的回收价值可直接抵扣生产成本。同业中，理士国际和超威动力的再生铅布局相对薄弱，原料外购比例更高，导致毛利率中枢偏低。而天能股份近年来加速向锂电、储能转型，铅酸电池业务投入相对收敛，其铅酸电池产能利用率和回收体系规模效应不及骆驼股份。2025 年，铅价维持高位震荡，骆驼股份凭借成熟的再生铅网络，原料成本优势进一步放大；而天能股份受转型期费用摊销及锂电业务初期毛利率偏低拖累，整体毛利率阶段性承压。骆驼股份凭借专注铅酸电池领域的规模效应与循环经济壁垒，在复杂的外部环境下实现了毛利率对同业的领先。图13：同业毛利率对比数据来源：Wind，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分
4 盈利预测与估值
4.1 盈利预测关键假设：假设1：铅酸电池业务方面，考虑到国内市场以存量替换为主、海外业务贡献温和增量，预计2026-2028 年铅酸电池销量增速大致为2.5%/3.0%/3.5% ，对应销量分别为3981.96/4101.42/4244.97 万KVAH。结合公司2021-2025 年铅酸电池均价持续提升、AGM/EFB 等高附加值产品占比提升以及海外业务结构优化，预计2026-2028 年铅酸电池均价每年的增速约为1%，对应价格分别为331.3/334.6/337.9 元/KVAH；毛利率分别为18.0%/18.2%/18.3%。假设2：再生铅业务方面，考虑到该业务以保障主业原材料供应和循环产业链协同为主，且过去三年均价持续下行、销量自2023 年高点后回落，预计2026-2028 年销量增速大致为-2.0%/-2.0%/-1.0% ，对应销量分别为52.67/51.62/51.10万吨，均价增速约为-2.0%/-2.0%/-1.0% ，对应均价分别为4228.6/4144.0/4102.6 元/ 吨；毛利率分别为-3.0%/-2.5%/-2.0%。假设3：低压锂电池业务方面，考虑到前期定点项目逐步进入量产放量阶段、客户结构持续优化，预计2026-2028 年低压锂电池销量增速约为100%/75%/60%，对应销量分别为102.88/180.04/288.06 万KWH。同时，2026 年碳酸锂价格较2025 年低点显著抬升，对产品报价形成支撑，预计2026-2028 年低压锂电池价格增速约为2.85%/3.13%/3.0%，对应均价为1600/1650/1700 元/KWH；毛利率分别为16.0%/17.0%/18.0%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028 年分业务收入成本如下表：表2：分业务收入及毛利率单位：亿元2025A2026E2027E2028E铅酸电池收入127.4131.9137.2143.4增速2.3%3.6%4.0%4.5%毛利率17.9%18.0%18.2%18.3%再生铅收入23.222.321.421.0增速-5.6%-4.0%-4.0%-2.0%毛利率-2.5%-3.0%-2.5%-2.0%低压锂电池收入8.016.529.749.0增速97.8%105.8%80.5%64.9%毛利率15.6%16.0%17.0%18.0%其他收入4.45.05.66.2增速58.9%12.0%12.1%12.0%毛利率23.1%23.0%23.0%23.0%合计收入163.0175.6193.9219.6增速4.6%7.7%10.4%13.3%毛利率15.1%15.3%15.9%16.4%数据来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4.2 相对估值我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为175.63/193.90/219.61 亿元，归母净利润分别为9.38/10.82/12.53 亿元，EPS 分别为0.80/0.92/1.07 元，对应2026 年6 月8 日收盘价8.16 元的PE 分别为10.2/8.9/7.6 倍。我们选取电池行业天能股份、珠海冠宇、欣旺达为可比公司，2026-2028 年平均PE 为15.4、11.6、10.3 倍。考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环体系构筑中长期成本与供应链壁垒，给予公司2026 年15 倍PE，目标价12.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。表3：可比公司估值（基于2026 年6 月8 日收盘价）证券代码证券简称股价（元）EPS（元）PE（倍）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E688819.SH天能股份23.301.641.762.032.2120.2913.2511.5010.56300207.SZ欣旺达19.610.581.351.992.5845.7014.499.867.60688772.SH珠海冠宇17.380.420.941.301.3851.6818.4313.4012.60平均值39.2215.3911.5910.25601311.SH骆驼股份8.160.710.800.921.0711.4310.218.857.64数据来源：Wind，西南证券整理
5 风险提示
乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（亿元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（亿元）2025A2026E2027E2028E营业收入163.03175.63193.90219.61净利润8.499.5010.9612.69营业成本138.50148.77163.12183.53折旧与摊销4.847.037.518.15营业税金及附加5.875.626.207.03财务费用0.170.400.120.05销售费用7.145.296.117.53资产减值损失-1.20-1.30-1.60-1.80管理费用4.473.534.174.66经营营运资本变动-2.98-4.96-4.24-5.96财务费用0.170.400.120.05其他-1.031.211.832.04资产减值损失-1.20-1.30-1.60-1.80经营活动现金流净额8.2911.8814.5815.17投资收益2.690.000.000.00资本支出-0.92-1.80-6.00-10.00公允价值变动损益0.150.00-0.020.02其他-13.680.00-0.020.02其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-14.60-1.80-6.02-9.98营业利润9.5910.7212.5515.03短期借款-8.733.57-5.40-1.22其他非经营损益-0.10-0.10-0.10-0.10长期借款7.461.201.501.80利润总额9.4910.6212.4514.93股权融资0.110.100.100.10所得税1.001.121.492.24支付股利-3.40-2.51-2.81-3.24净利润8.499.5010.9612.69其他-0.56-5.35-0.12-0.05少数股东损益0.110.120.140.16筹资活动现金流净额-5.12-2.99-6.73-2.61归属母公司股东净利润8.389.3810.8212.53现金流量净额-11.007.091.832.57资产负债表（亿元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金10.4717.5619.3921.96成长能力应收和预付款项23.6325.7828.3132.06销售收入增长率4.56%7.72%10.40%13.26%存货31.1833.1636.4941.16营业利润增长率36.79%11.83%17.07%19.78%其他流动资产21.9618.8919.6920.80净利润增长率34.09%11.94%15.33%15.84%长期股权投资4.234.234.234.23EBITDA 增长率25.48%24.34%11.25%15.06%投资性房地产0.090.090.090.09获利能力固定资产和在建工程42.2737.7136.8539.37毛利率15.05%15.29%15.87%16.43%无形资产和开发支出8.047.396.756.10三费率7.22%5.25%5.36%5.57%其他非流动资产14.8014.7914.7714.76净利率5.21%5.41%5.65%5.78%资产总计156.67159.61166.58180.54ROE8.30%9.05%9.68%10.34%短期借款5.208.773.382.16ROA5.42%5.95%6.58%7.03%应付和预收款项19.1719.0821.0423.97ROIC9.15%10.22%11.15%11.95%长期借款13.1114.3115.8117.61EBITDA/销售收入8.95%10.33%10.41%10.58%其他负债16.9012.4513.1314.02营运能力负债合计54.3854.6253.3557.76总资产周转率1.061.111.191.27股本11.7311.7311.7311.73固定资产周转率4.544.655.205.76资本公积17.1917.2917.3917.49应收账款周转率7.607.797.887.98留存收益67.5074.3782.3791.65存货周转率4.524.544.624.66归属母公司股东权益100.81103.39111.49120.87销售商品提供劳务收到现金/营业收入103.37%———少数股东权益1.481.601.741.91资本结构股东权益合计102.29104.99113.23122.78资产负债率34.71%34.22%32.03%31.99%负债和股东权益合计156.67159.61166.58180.54带息债务/总负债33.68%42.26%35.97%34.23%流动比率2.452.753.263.36业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率1.571.802.112.17EBITDA14.5918.1420.1923.22股利支付率50.41%26.80%26.01%25.90%PE11.4310.218.857.64每股指标PB0.940.910.850.78每股收益0.710.800.921.07PS0.590.550.490.44每股净资产8.728.959.6510.47EV/EBITDA5.344.143.432.90每股经营现金0.711.011.241.29股息率3.55%2.63%2.94%3.39%每股股利0.360.210.240.28数据来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分