北交所信息更新
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海菲曼（920183.BJ）
2026 年 09 月 14 日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/9/11
当前股价(元) 29.40
一年最高最低(元) 64.50/25.60
总市值(亿元) 14.39
流通市值(亿元) 3.31
总股本(亿股) 0.49
流通股本(亿股) 0.11
近 3 个月换手率(%) 225.06
《自产耳 机薄膜材料取得阶段性进
展，WiFi6 流媒体耳机打开增量空间
—北交所信息更新》-2026.5.15
《稀缺的有全球影响力的 Hi-Fi“小巨
人” ，全链路自研建高端品牌 —北交
所首次覆盖报告》-2026.3.25
与 ROG 联名打入电竞市场+薄膜材料有望产业化，2026H1 营收同比+22%
——北交所信息更新
诸海滨（分析师） 杨懿宁（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
yangyining@kysec.cn
证书编号：S0790526060001
⚫ 2026H1 实现营收 1.31 亿元（+21.78%） ，归母净利润3640.01 万元（+4.88%）
2026 上半年公司实现营收 1.31 亿元，同比增长 21.78%，归母净利润 3640.01 万
元，同比增长 4.88%，扣非归母净利润 3517.32 万元，同比增长 13.84%，毛利率
68.06%。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为
77/92/103 百万元， 对应EPS 分别为 1.57/1.87/2.10 元/股，对应当前股价的PE 分
别为 18.7/15.7/14.0 倍， 我们看好公司与华硕 ROG 联名打入电竞市场，薄膜材料
有望在 2026 年底实现产业化，维持“增持”评级。
⚫ 公司坚持自主品牌与全球化渠道双轮驱动，与华硕 ROG 联名打入电竞市场
2026H1 公司在稳固发烧级音频市场根基的同时，积极拓宽全球布局，优化业务
结构。公司坚定推行自主品牌与全球化渠道双轮驱动策略，国内海外双线并行，
海外市场持续深化， 境外收7858.61 万元， 同比增长11.68%。国内方面， 公司正
通过多种方式进一步扩大 “HIFIMAN”品牌在消费级市场的知名度，公司联合华
硕旗下专注高端电竞和游戏硬件的子品牌 ROG（玩家国度）推出联名款电竞耳
机“ROG 臻世”，公司主要负责核心发声单元与声学调校，依托平板振膜相关技
术积累， 配合华硕面向电竞场景完成产品落地， 产品自发布以来广受全球消费者
追捧，业务拓展效益明显，其中 2026H1 境内收入同比增长 40.98%。
⚫ 聚焦音频技术核心持续完善研发体系，薄膜材料有望在 2026 年底实现产业化
公司坚持以技术创新驱动发展， 聚焦音频技术核心持续完善研发体系， 构建了覆
盖关键声学元器件、 整机产品及无线传输技术的完整研发能力， 持续深化与南开
大学、 上海交通大学等高校的产学研合作。 公司在2023 年开始 WiFi 流媒体技术
攻关， 相继突破高强度纳米薄膜技术、 高性能磁体技术以及低功耗流媒体软硬件
后， 于2025 年推出支持WiFi6协议的宽频 WiFi流媒体耳机。 公司自研HIFISTYLE
音频传输协议，实现音频信号以 Wi-Fi 点对点的方式无损源码传输，并于 2026
年 5 月推出首款搭载该协议的产品进一步完善公司在智能家居系统的产品线。此
外，公司薄膜材料的研发取得新进展，有望在 2026 年底实现产业化制备。
⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 227 239 265 307 342
YOY(%) 11.4 5.6 10.8 15.6 11.5
归母净利润(百万元) 67 75 77 92 103
YOY(%) 20.6 12.5 3.0 18.9 12.2
毛利率(%) 70.1 67.1 66.4 66.9 67.0
净利率(%) 29.3 31.3 29.1 29.9 30.1
ROE(%) 31.8 26.3 24.1 22.4 20.2
EPS(摊薄/元) 1.36 1.53 1.57 1.87 2.10
P/E(倍) 21.6 19.2 18.7 15.7 14.0
P/B(倍) 6.9 5.1 4.5 3.5 2.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
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北
交
所
研
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 222 265 330 413 532 营业收入 227 239 265 307 342
现金 126 162 207 285 385 营业成本 68 79 89 102 113
应收票据及应收账款 21 27 30 35 37 营业税金及附加 3 1 1 1 2
其他应收款 2 1 2 1 3 营业费用 45 46 54 61 68
预付账款 2 3 2 4 3 管理费用 24 20 28 32 36
存货 55 54 74 71 88 研发费用 11 12 15 16 18
其他流动资产 16 18 13 16 16 财务费用 -2 -1 -2 -3 -4
非流动资产 49 64 63 61 53 资产减值损失 -3 -2 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 5 5 5 5
固定资产 9 9 20 22 20 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 -0
无形资产 7 6 6 6 6 投资净收益 0 0 3 3 2
其他非流动资产 34 49 37 32 28 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 271 329 393 473 586 营业利润 76 85 88 105 117
流动负债 58 42 57 48 62 营业外收入 0 0 0 0 0
短期借款 10 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0
应付票据及应付账款 27 21 34 29 41 利润总额 76 85 89 105 117
其他流动负债 20 21 23 19 21 所得税 10 10 11 13 14
非流动负债 4 3 3 3 3 净利润 67 75 78 92 103
长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 0 0
其他非流动负债 4 3 3 3 3 归属母公司净利润 67 75 77 92 103
负债合计 61 45 59 51 65 EBITDA 79 86 90 107 119
少数股东权益 0 0 1 1 2 EPS(元) 1.36 1.53 1.57 1.87 2.10
股本 38 38 49 49 49
资本公积 77 77 77 77 77 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 94 169 206 251 301 成长能力
归属母公司股东权益 209 284 333 421 519 营业收入(%) 11.4 5.6 10.8 15.6 11.5
负债和股东权益 271 329 393 473 586 营业利润(%) 6.8 11.2 3.9 18.2 12.1
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 20.6 12.5 3.0 18.9 12.2
获利能力
毛利率(%) 70.1 67.1 66.4 66.9 67.0
净利率(%) 29.3 31.3 29.1 29.9 30.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 31.8 26.3 24.1 22.4 20.2
经营活动现金流 62 81 73 79 99 ROIC(%) 29.2 25.3 23.3 21.5 19.3
净利润 67 75 78 92 103 偿债能力
折旧摊销 4 3 4 6 7 资产负债率(%) 22.7 13.7 15.1 10.8 11.1
财务费用 -2 -1 -2 -3 -4 净负债比率(%) -53.8 -56.3 -64.1 -69.2 -75.5
投资损失 0 0 -3 -3 -2 流动比率 3.8 6.3 5.8 8.6 8.6
营运资金变动 -13 -6 -4 -13 -5 速动比率 2.6 4.5 4.2 6.7 6.9
其他经营现金流 6 10 -0 0 0 营运能力
投资活动现金流 -13 -23 -0 -1 2 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6
资本支出 14 23 1 2 2 应收账款周转率 9.1 10.2 9.4 9.6 9.7
长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2
其他投资现金流 1 0 1 1 4 每股指标（元）
筹资活动现金流 -24 -21 -28 -1 -0 每股收益(最新摊薄) 1.36 1.53 1.57 1.87 2.10
短期借款 -6 -10 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 1.26 1.66 1.50 1.62 2.02
长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.28 5.80 6.59 8.39 10.40
普通股增加 0 0 11 0 0 估值比率
资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 21.6 19.2 18.7 15.7 14.0
其他筹资现金流 -18 -11 -39 -1 -0 P/B 6.9 5.1 4.5 3.5 2.8
现金净增加额 27 37 45 78 100 EV/EBITDA 16.9 14.9 13.7 10.8 8.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
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值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
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