房地产/房地产开发
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万通发展（600246.SH）
2026 年 11 月 02 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/11/2
当前股价(元) 8.88
一年最高最低(元) 21.32/8.68
总市值(亿元) 173.67
流通市值(亿元) 167.87
总股本(亿股) 19.56
流通股本(亿股) 18.90
近 3 个月换手率(%) 301.84
股价走势图
数据来源：聚源
《科技转型稳步推进，PCIe 互连芯片
加 速 放 量 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.8.30
《AI 互联万通，PCIe 交换芯片国产替
代 正 当 时 — 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》
-2026.6.17
备货&订单同步扩张，数渡 Q3 收入贡献超 70%
——公司信息更新报告
陈蓉芳（分析师） 陈瑜熙（分析师） 陈凯（分析师）
chenrongfang@kysec.cn
证书编号：S0790524120002
chenyuxi@kysec.cn
证书编号：S0790525020003
chenkai1@kysec.cn
证书编号：S0790526030004
⚫ 数渡单季收入跃升至七成以上，战略转型加速兑现，维持“买入”评级
2026 年前三季度万通发展实现营业收入 4.40 亿元，yoy+38.67%，其中第三季度
实现营收 2.11 亿元，yoy+61.88%；2026 年前三季度公司归母净利润亏损 3.15 亿
元，对应归母净利率为-71.70%。2026 年前三季度，公司持续有序收缩传统房地
产业务，推动资源向科技主业集中；从收入结构看，子公司数渡科技 2026 年前
三季度实现收入 2.18 亿元，占公司营业收入的比重接近五成，其中第三季度单
季贡献占公司当期营业收入的比重进一步提升至七成以上，较上半年明显抬升。
当前 AI 服务器出货量快速增长带动 PCIe 交换芯片需求同步扩容， 子公司数渡科
技有望受益于国产替代大势加速放量 ，因此 我们上调 此前 收入 预测 ，预计
2026-2028 年收入为 11.52/17.08/25.03 亿元，当前股价对应 15.1/10.2/6.9 倍 PS，
维持“买入”评级。
⚫ 数渡 PCIe 5.0 交换芯片产品矩阵有序推进，备货与订单同步扩张
收入快速增长之外，子公司数渡科技有序推进 48/104/144 通道 PCIe 5.0 交换芯
片三大规格梯度布局，已形成覆盖中低端到高端超节点场景的产品矩阵： （1）
104 通道规格产品报告期内出货量稳步攀升， 该产品已于此前顺利开始量产， 各
项性能指标达到商用标准； （2）144 通道规格产品持续开展重要客户测试验证及
送样工作，正在按照计划推进年内销售工作；（3）48 通道规格产品于报告期内
完成生产，同步推进重要客户的测试验证及送样工作。截至 2026 年三季度末，
数渡科技多项前瞻性财务指标同步走强，其中公司合同负债/预付款项约 1.31 亿
元/1.83 亿元，较 6 月末增加约 0.74 亿元/1.25 亿元，单季增幅均在一倍以上，展
现出数渡备货与订单同步扩张趋势。 此外， 公司2026 年 10 月发布的新一轮股权
激励从收入规模、盈利及产品市占率三个角度进一步明确了 2027/2028 年目标，
展现了公司对战略转型的信心。我们认为，随着国内 AI 算力基础设施建设提速，
AI 服务器出货量快速增长， 作为GPU、CPU 与存储之间高速互连关键器件的PCIe
交换芯片需求有望同步扩容，从而进一步助力数渡放量及公司科技转型。
⚫ 风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 495 463 1,152 1,708 2,503
YOY(%) 1.6 -6.4 148.6 48.3 46.6
归母净利润(百万元) -457 -655 -429 20 412
YOY(%) -17.1 -43.3 34.4 104.6 1974.2
毛利率(%) 35.3 20.3 47.1 57.5 66.0
净利率(%) -92.3 -141.3 -37.3 1.2 16.5
ROE(%) -8.4 -13.9 -9.8 0.5 8.6
EPS(摊薄/元) -0.23 -0.33 -0.22 0.01 0.21
P/S(倍) 35.1 37.5 15.1 10.2 6.9
P/B(倍) 3.4 3.7 4.1 4.1 3.7
数据来源：聚源、
开源证券研究所
-36%
-13%
10%
33%
56%
79%
2025-11 2026-03 2026-07 2026-11
万通发展 沪深300
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
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公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2400 1620 1331 792 1904 营业收入 495 463 1152 1708 2503
现金 1210 910 428 591 1001 营业成本 320 369 609 726 851
应收票据及应收账款 47 50 103 52 148 营业税金及附加 58 42 115 171 250
其他应收款 444 223 289 21 273 营业费用 49 60 92 102 118
预付账款 0 52 75 22 103 管理费用 166 121 219 248 350
存货 606 283 326 0 284 研发费用 7 63 288 324 375
其他流动资产 94 101 110 105 95 财务费用 69 66 61 41 45
非流动资产 5456 5734 5717 5662 5656 资产减值损失 -146 -125 -46 -26 -38
长期投资 892 663 678 718 758 其他收益 5 2 3 3 3
固定资产 97 82 99 72 81 公允价值变动收益 20 104 30 35 25
无形资产 0 122 126 125 133 投资净收益 -27 -182 32 40 35
其他非流动资产 4467 4867 4814 4746 4685 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0
资产总计 7856 7354 7048 6453 7561 营业利润 -466 -697 -443 11 413
流动负债 728 920 1022 812 1551 营业外收入 20 7 12 12 11
短期借款 0 45 22 26 528 营业外支出 2 3 3 2 3
应付票据及应付账款 155 87 134 11 131 利润总额 -448 -693 -434 20 421
其他流动负债 573 788 866 775 893 所得税 11 -16 2 0 1
非流动负债 1678 1552 1515 1111 1058 净利润 -459 -676 -436 20 420
长期借款 1631 1487 1438 1037 989 少数股东损益 -2 -22 -7 0 9
其他非流动负债 47 66 78 73 69 归属母公司净利润 -457 -655 -429 20 412
负债合计 2406 2472 2538 1922 2609 EBITDA -203 -449 -314 125 496
少数股东权益 273 232 225 226 234 EPS(元) -0.23 -0.33 -0.22 0.01 0.21
股本 1987 1890 1956 1956 1956
资本公积 3082 2340 2340 2340 2340 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 1069 415 -22 -2 419 成长能力
归属母公司股东权益 5177 4649 4285 4305 4717 营业收入(%) 1.6 -6.4 148.6 48.3 46.6
负债和股东权益 7856 7354 7048 6453 7561 营业利润(%) -25.0 -49.5 36.4 102.5 3618.1
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) -17.1 -43.3 34.4 104.6 1974.2
获利能力
毛利率(%) 35.3 20.3 47.1 57.5 66.0
净利率(%) -92.3 -141.3 -37.3 1.2 16.5
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -8.4 -13.9 -9.8 0.5 8.6
经营活动现金流 31 163 -695 563 -74 ROIC(%) -5.6 -9.5 -6.5 0.9 6.8
净利润 -459 -676 -436 20 420 偿债能力
折旧摊销 173 170 82 72 42 资产负债率(%) 30.6 33.6 36.0 29.8 34.5
财务费用 69 66 61 41 45 净负债比率(%) 10.0 15.9 33.6 20.4 20.6
投资损失 27 182 -32 -40 -35 流动比率 3.3 1.8 1.3 1.0 1.2
营运资金变动 -116 137 -607 372 -642 速动比率 2.3 1.3 0.8 0.8 0.9
其他经营现金流 336 284 237 98 96 营运能力
投资活动现金流 -57 -251 -44 63 28 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4
资本支出 4 35 129 72 76 应收账款周转率 8.0 9.6 15.0 22.0 25.0
长期投资 -174 406 -15 -40 -40 应付账款周转率 1.6 3.0 5.5 10.0 12.0
其他投资现金流 121 -622 100 175 144 每股指标（元）
筹资活动现金流 -197 -178 257 -463 -44 每股收益(最新摊薄) -0.23 -0.33 -0.22 0.01 0.21
短期借款 0 45 -22 4 502 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.02 0.08 -0.36 0.29 -0.04
长期借款 -124 -144 -49 -400 -48 每股净资产(最新摊薄) 2.65 2.38 2.16 2.17 2.38
普通股增加 -67 -97 66 0 0 估值比率
资本公积增加 -433 -742 0 0 0 P/E -38.0 -26.5 -40.4 874.7 42.2
其他筹资现金流 426 761 262 -66 -497 P/B 3.4 3.7 4.1 4.1 3.7
现金净增加额 -224 -267 -482 163 -90 EV/EBITDA -89.5 -40.9 -60.7 148.1 37.6
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、 港股基准指数为恒生指数、 新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
公司信息更新报告
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