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东吴证券研究所
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阿特斯（688472）
2026年三季报点评：经营性亏损有所收窄，
合资公司开始贡献利润
2026年11月02日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 7.66
一年最低/最高价 7.51/24.28
市净率(倍) 1.27
流通A股市值(百万元) 27,906.45
总市值(百万元) 27,906.45
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.01
资产负债率(%,LF) 62.30
总股本(百万股) 3,643.14
流通A股(百万股) 3,643.14
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 46,165 40,256 24,934 30,929 36,857
同比（%） (10.03) (12.80) (38.06) 24.05 19.16
归母净利润（百万元） 2,247.35 1,015.77 216.81 1,730.34 2,613.60
同比（%） (22.60) (54.80) (78.66) 698.08 51.05
EPS-最新摊薄（元/股） 0.62 0.28 0.06 0.47 0.72
P/E（现价&最新摊薄） 12.42 27.47 128.71 16.13 10.68
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：26Q1-3实现营收186.47亿元，同比-40.4%；归母净利润-0.95亿
元，扣非净利润-7.49亿元，同比由盈转亏；毛利率12.4%，同比+1.7pct。
26Q3实现营收58.63亿元，同/环比-42.6%/+3.7%；归母净利润-3.95亿
元；毛利率8.0%，同/环比+0.8/+0.9pct。
◼ 储能受口径调整影响，出货及毛利率略有下滑：26Q3出货约2.9GWh，
环比下降17%，毛利率约15%，环比下降5pct，我们预计单位盈利约6-
7分/Wh，环比下降4分，主要是美国的系统出货及部分EPC服务转入
合资公司的影响。另公司对联营和合营企业的投资收益为0.25亿元，主
要系美国合资公司贡献。26年出货预计14-17GWh，其中美国生产出货
2-3GWh。27年美国储能进入满产满销后，可拉动公司大幅增量增利。
◼ 组件出货收紧、经营性亏损有所收窄。公司26Q3出货2.2GW，环比提
升10%，亏损较Q2有所收窄；另美国组件5GW工厂满产满销，26年
出货预计13-15GW，其中美国生产出货约5GW。美国二期5GW组件
在快速扩建中，预计26H2和27年美国组件生产销售可拉动较大增长。
◼ 费用率有所下降、资产及信用减值影响盈利。26Q1-3期间费用26.63亿
元，同比-4.5%，费用率14.3%，同比+5.4pct；其中Q3期间费用8.60亿
元，费用率14.7%。26Q3计提资产减值损失1.67亿元、信用减值损失
1.12亿元，主要系光伏存货减值、坏账计提及合同资产减值影响。26Q1-
3资本开支22.46亿元，同比-55.8%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑美国业务调整及储能单位盈利阶段性下滑，
我们预计26-28年归母净利润预测2.17/17.3/26.1亿元（原值为 17.2/33.6/
45.8亿元），同比-79%/+698%/+51%，对应27/28年PE分别为16/11x。
基于储能订单逐步交付及美国光储产能释放，给予27年 20x，目标价
9.4元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
-55%
-46%
-37%
-28%
-19%
-10%
-1%
8%
17%
26%
35%
11/3/2025 3/3/2026 7/1/2026 10/29/2026
阿特斯 沪深300
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公司点评报告
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阿特斯三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 37,562 25,313 29,345 32,295 营业总收入 40,256 24,934 30,929 36,857
货币资金及交易性金融资产 13,259 12,171 11,740 12,961 营业成本(含金融类) 36,083 21,834 26,750 31,855
经营性应收款项 9,286 5,046 6,655 7,698 税金及附加 154 249 186 147
存货 5,691 3,508 4,365 5,492 销售费用 1,050 623 711 811
合同资产 2,278 180 986 720 管理费用 1,923 1,247 1,113 1,290
其他流动资产 7,049 4,409 5,599 5,424 研发费用 651 499 495 553
非流动资产 26,816 32,651 35,608 40,368 财务费用 550 857 627 797
长期股权投资 520 555 600 665 加:其他收益 2,346 299 371 442
固定资产及使用权资产 14,119 23,153 27,145 31,451 投资净收益 (30) 374 804 1,106
在建工程 6,670 3,334 2,267 2,653 公允价值变动 68 200 20 39
无形资产 789 794 799 794 减值损失 (1,162) (608) (265) (217)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 93 324 (15) 184
长期待摊费用 372 462 442 447 营业利润 1,160 215 1,962 2,958
其他非流动资产 4,345 4,353 4,354 4,357 营业外净收支 (37) 35 30 50
资产总计 64,378 57,964 64,952 72,663 利润总额 1,123 250 1,992 3,008
流动负债 30,060 14,710 17,851 20,161 减:所得税 77 32 259 391
短期借款及一年内到期的非流动负债 10,012 3,633 3,612 3,612 净利润 1,046 217 1,733 2,617
经营性应付款项 10,967 6,335 7,946 9,353 减:少数股东损益 30 0 2 3
合同负债 3,184 1,572 2,143 2,423 归属母公司净利润 1,016 217 1,730 2,614
其他流动负债 5,897 3,170 4,149 4,773
非流动负债 10,918 13,568 15,683 18,466 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.28 0.06 0.47 0.72
长期借款 7,189 9,489 11,289 13,789
应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,014 482 1,674 2,200
租赁负债 725 1,075 1,390 1,673 EBITDA 6,004 5,278 7,642 9,557
其他非流动负债 3,004 3,004 3,004 3,004
负债合计 40,978 28,278 33,534 38,627 毛利率(%) 10.37 12.43 13.51 13.57
归属母公司股东权益 23,394 29,680 31,410 34,024 归母净利率(%) 2.52 0.87 5.59 7.09
少数股东权益 6 6 9 12
所有者权益合计 23,400 29,686 31,419 34,036 收入增长率(%) (12.80) (38.06) 24.05 19.16
负债和股东权益 64,378 57,964 64,952 72,663 归母净利润增长率(%) (54.80) (78.66) 698.08 51.05
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 7,075 6,867 6,106 9,868 每股净资产(元) 6.42 6.96 7.36 7.98
投资活动现金流 (7,030) (9,892) (8,096) (10,778) 最新发行在外股份（百万股） 3,643 3,643 3,643 3,643
筹资活动现金流 652 2,252 1,543 2,081 ROIC(%) 4.57 0.98 3.18 3.80
现金净增加额 647 (1,333) (446) 1,171 ROE-摊薄(%) 4.34 0.73 5.51 7.68
折旧和摊销 3,990 4,796 5,968 7,357 资产负债率(%) 65.00 63.65 48.79 51.63
资本开支 (6,750) (10,149) (8,893) (11,820) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.47 128.71 16.13 10.68
营运资本变动 1,083 1,582 (1,592) 365 P/B（现价） 1.19 1.10 1.04 0.96
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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