晨会纪要数据日期:2026-03-26上证综指深证成指沪深300 指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3889.0813606.444477.5314518.433947.631288.80涨跌幅度（%）-1.08-1.40-1.32-1.36-1.52-2.02成交金额（亿元）8483.6110952.414711.273802.214894.69555.19晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观专题:宏观经济专题研究-十张图看油价冲击行业与公司医药生物周报（25 年第13 周）：炎症靶点在心血管领域进展梳理
均胜电子(600699.SH) 公司快评:增持安徽均胜安全持股比例，积极布局具身智能机器人产业链
民爆光电(301362.SZ) 深度报告:主业优势稳固，发力PCB 钻针第二曲线
海油发展(600968.SH) 财报点评:2025 年归母净利润同比增长6.2%，能源技术毛利率创新高万物新生(RERE.N) 海外公司深度报告:C2B2C 全产业链闭环，供应链壁垒持续构筑腾讯音乐(TME.N) 海外公司财报点评:订阅业务ARPPU 增长短期承压，关注AI 音乐影响蜜雪集团(02097.HK) 海外公司财报点评:2025 年归母净利润同增33%，
2026 年侧重存量提质增效
海底捞(06862.HK) 海外公司财报点评:外卖业务成新增长极，2026 年经营企稳可期
中国人寿(601628.SH) 财报点评:价值与利润高增，权益投资占比提升光大环境(00257.HK) 财报点评:归母净利/每股派息齐增，固废龙头经营拐点显现华润啤酒(00291.HK) 海外公司财报点评:2025 年啤酒业务销量微增、结构优化，白酒业务承压
惠泰医疗(688617.SH) 财报点评:25Q4 业绩增速回升，电生理板块全年增长稳健361 度(01361.HK) 海外公司财报点评:2025 年业绩增长双位数，现金流大幅改善
金盘科技(688676.SH) 财报点评:海外业务韧性强劲，SST 与高压变压器进展顺利
金山办公(688111.SH) 财报点评:业绩稳健增长，办公Agent 可期中国金茂(00817.HK) 海外公司财报点评:业绩持续修复，销售高增拿地积极金融工程金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场波动放大，各主力合约均深主要市场指数
03 月27 日
收盘指数涨跌幅%道琼斯45960.1-1.01纳斯达克21408.08-2.37S&P5006477.16-1.74法国CAC407769.31-0.98德国DAX22612.97-1.49日经22553603.65-0.27恒生24856.43-1.89基金指数
03 月27 日
收盘指数涨跌幅%债券基金指数3303.890.07股票基金指数12787.841.47混合基金指数11577.491.55汇率
03 月27 日
收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.15-0.41美元兑人民币6.90.09美元兑港币7.81-0.1美元兑日元159.460.47非流通股解禁
03 月27 日
名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期邮储银行540540.54100.002026-03-25西部证券36038.70100.002026-01-19郑州银行27150.0073.692025-11-27南京证券2657.21100.002025-11-06国信证券47358.75100.002025-08-14西南证券33000.00100.002025-07-22
鹏欣资源22026.56100.002025-06-12
内蒙一机412.5082.582025-06-03度贴水金融工程日报:沪指延续反弹重回3900 点，封板率创近一个月新高【常规内容】宏观与策略宏观专题:宏观经济专题研究-十张图看油价冲击2026 年2 月伊朗局势爆发并持续升级，地缘冲击引发全球油价失衡，进而传导至物价、资本市场与货币政策领域，大宗商品市场结构平衡被打破。本轮油价波动脱离了常规供需周期，成为由地缘冲突主导的极端行情。（1）霍尔木兹海峡遭实质性封锁，油轮过境数量暴跌，作为全球20%石油消费量的运输通道，其运输功能大幅萎缩，直接引发全球石油供给端核心利空；此次伊朗战争带来的供给冲击峰值占全球比重及油价涨幅，均居历次能源危机高位，成为上世纪70 年代后全球能源市场的严峻挑战。（2）背后核心是资产价格势能宣泄，铜油比突破200 日平均的多倍波动区间出现显著异动，大宗商品市场结构平衡被打破，资产价格重估全面开启。未来看，大宗商品市场将持续受地缘冲突与政策调整的综合影响，走势更趋复杂。（1）油价上涨对PPI 具有直接拉升作用。通过散点图直接回归分析油价与PPI 相关性，可直观测算出油价每上涨10%，对应PPI 直接拉升0.34 个百分点；此外，借助2023 年投入产出表梳理能源与各行业的关联关系，结果显示油价每上涨10%，PPI 综合拉升0.13 个百分点，两种算法均指向3 月中国PPI 大概率提前转正的结论。（2）需要注意的是，油价上涨改变美联储降息预期，进而影响工业金属等大宗品价格走势。3 月以来，铜、铝、锌等主要品种价格均出现不同程度下跌，其价格下行会部分抵消油价上涨带来的整体涨价效应，进一步增加了大宗商品市场走势的复杂性。风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）行业与公司医药生物周报（25 年第13 周）：炎症靶点在心血管领域进展梳理本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务降幅居前。本周全部A 股下跌3.42%（总市值加权平均），沪深300 下跌2.19%，中小板指下跌3.86%，创业板指上涨1.26%，生物医药板块整体下跌2.77%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.08%，生物制品下跌1.79%，医疗服务下跌4.32%，医疗器械下跌4.00%，医药商业下跌4.01%，中药下跌1.16%。医药生物市盈率（TTM）35.19x，处于近5 年历史估值的77.27%分位数。炎症靶点在心血管领域进展梳理。心血管疾病是全球第一大死因，从风险因子及药物开发角度，第一梯队仍为apoB/LDL-C 为代表的动脉壁内沉积导致动脉粥样硬化形成，目前基于他汀、依折麦布、PCSK9抗体/siRNA 以及即将上市的口服PCSK9 抑制剂等药物已形成较为完善的治疗范式；第二梯队为Lp(a)所代表的遗传性残余风险，多个候选管线处于临床后期阶段；第三梯队为以NLRP3→IL-1→IL-6→CRP 通路为代表的炎症轴，其在治疗心血管疾病中的核心意义，是在降脂、降压、抗栓之外进一步处理“残余风险”。目前，药物开发主要围绕NLRP3 / IL-1 / IL-6。其中，IL-1 靶点进展最快，CANTOS 研究初步证明机制有效性，但由于安全性、药物经济学等限制未能成功商业化；IL-6 通路中Novo Nordisk 的Ziltivekimab CVOT Ph3 ZEUS 研究将于2026H2 读出，直接验证ASCVD+CKD+高hsCRP 人群硬终点获益，Novartis 也以14 亿美元对价收购Ph2 阶段IL-6 抗体资产，加大对心血管领域布局；NLRP3 处于通路上游，同时参与炎症和细胞凋亡机制，理论天花板较高，但目前尚处于“生物标志物+小样本功能验证”的临床早期阶段。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。马千里（S0980521070001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）均胜电子(600699.SH) 公司快评:增持安徽均胜安全持股比例，积极布局具身智能机器人产业链公司公告：均胜电子于2026 年3 月23 日与先进制造基金签署了《关于安徽均胜汽车安全系统控股有限公司的股权转让协议》，公司拟以人民币25.16 亿元受让先进制造基金所持有的公司控股子公司安徽均胜安全约12.42%股权。本次交易前，公司、先进制造基金分别持有安徽均胜安全约57.12%、12.42%股权。本次交易完成后，公司对安徽均胜安全的持股比例提升至69.54%，先进制造基金将不再持有安徽均胜安全股权。安徽均胜是本集团汽车安全业务的主要平台，主要业务是研发、生产和销售安全带、方向盘及安全气囊等汽车安全产品。近些年，安徽均胜业绩改善趋势明确，2022 年至2024 年，安徽均胜收入由人民币335 亿元增至约人民币376 亿元，净利润由亏损约人民币4.66 亿元转为盈利约人民币6.97亿元。根据弗若斯特沙利文，按2024 年收入计，本集团汽车安全业务的全球市占率排名第二，具有较强的行业地位。本次交易有利于进一步提高公司对控股子公司安徽均胜安全的持股比例，提升对汽车安全业务的控制力与管理效率，同时随着公司汽车安全业务盈利能力的持续改善，也将有助于提高公司整体盈利水平。国信汽车观点：均胜电子是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，聚焦汽车电子和汽车安全业务。汽车电子业务主要包括汽车智能解决方案（涵盖智能座舱域控、智能网联、智能驾驶等业务领域）、人机交互产品以及新能源管理系统，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。公司为汽车安全业务自主龙头，具有较强的行业地位。均胜电子拟以25.16 亿元受让先进制造基金所持有的公司控股子公司安徽均胜安全约12.42%股权，本次交易有利于进一步提高公司对控股子公司安徽均胜安全的持股比例，提升对汽车安全业务的控制力与管理效率，同时随着公司汽车安全业务盈利能力的持续改善，也将有助于提高公司整体盈利水平。2025 年至今，公司全面布局人形机器人领域，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案，打造第二增长曲线。考虑到下游车市销量波动影响，我们下调盈利预测，预计25/26/27 年营收620.1/658.5/698.0 亿元（原预计25/26/27 年642.4/681.0/718.4 亿元），预计25/26/27 年归母净利润13.5/18.4/21.3 亿元（原预计25/26/27 年15.8/19.2/21.5 亿元），维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）民爆光电(301362.SZ) 深度报告:主业优势稳固，发力PCB 钻针第二曲线民爆光电：工商业LED 照明出口龙头。公司业务涵盖商业照明和工业照明两大板块，同时布局植物照明、应急照明、美容照明等特种照明领域。公司以服务境外区域性客户为主，通过ODM 方式提供差异化定制产品，2024 年公司境外收入占比96%。公司2024 年实现收入16.4 亿元/归母净利润2.3 亿元，2018-2024年复合增速均为11.1%。照明出口行业增长稳健，公司主业优势稳固。全球LED 照明行业规模超500 亿美元，已进入以更新替代为主的成熟期。未来随着户外、工业照明等领域进入换新周期，叠加AI 带动基础设施建设，照明行业需求有望稳健增长，TrendForce 预测2025-2030 年全球LED 照明市场规模复合增速为3.1%。我国已成为全球最大的照明产品出口国，2025 年照明相关产品出口额达到2644 亿元。由于LED 下游应用众多且进入门槛较低，我国LED 照明出口行业竞争格局较为分散，头部公司市占率不足5%。民爆光电通过差异化定位于境外区域品牌商，打造出研发、产品设计、生产、销售等全维度的差异化运营体系，实现对客户需求的精准匹配，实现业绩的稳步增长和好于行业的盈利能力。拟收购厦芝精密，打造PCB 钻针第二成长曲线。厦芝精密核心产品为PCB、FPC、载板以及AI 服务器板加工用钨钢微钻，月产能达到1500 万支，产能位居行业前列。2025 年厦芝营收1.4 亿元/+8.2%，净利润0.11 亿元/+21.6%。厦芝定位高端PCB 钻针，与
胜宏科技、
深南电路、奥特斯（AT&S）、
沪电股份、
景旺电子、南亚电路等国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系，是业内少数能够实现AI 服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在AI 服务器板领域具备先发优势。同时，厦芝还具备行业相关上游设备的生产能力，有效解决行业内的进口设备周期长、成本高的难题，有望借助民爆资金优势实现加速扩产。AI 服务器等需求爆发，带动PCB 钻针迎来量价齐升。弗若斯特沙利文数据显示，2024 年全球PCB 钻针市场销售额为45 亿元，至2029 年复合增速有望达到15%。盈利预测与估值：公司收购厦芝精密，有望打造高端PCB 钻针第二增长曲线，享受AI 浪潮下钻针行业的发展红利。厦芝精密也有望借助公司的资本优势，加速产能扩充，为后续的研发投入及全面产业布局提供资金保障。维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营收16.3/17.1/17.8 亿元，同比分别-0.4%/+4.8%/+4.2%；归母净利润2.0/2.2/2.4 亿元，同比分别-12.8%/+9.5%/+7.4%（注：考虑到收购的不确定性，盈利预测暂未包含厦芝）；对应PE 为46.8/ 42.7/39.8 倍。考虑到公司与厦芝合作后有望加速其在高端钻针行业的发展，充分受益于AI 浪潮下PCB 钻针行业的成长红利，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧、原材料价格及汇率大幅波动、国际贸易环境不确定性风险、收购进展不及预期、技术替代风险、收购整合风险。陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、邹会阳（S0980523020001）、李晶（S0980525080003）海油发展(600968.SH) 财报点评:2025 年归母净利润同比增长6.2%，能源技术毛利率创新高2025 年归母净利润同比增长6.2%，业绩略低于预期，主要由于油价中枢下降，能源物流服务板块营收、利润下滑所致。公司2025 年营业收入503.6 亿元（同比-4.1%），归母净利润38.8 亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润39.2 亿元（同比+2.9%）；单四季度营业收入164.2 亿元（同比-12.9%），归母净利润10.3 亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润10.6 亿元（同比-19.3%）。公司2025 年毛利率达到16.1%（同比+1.5pcts），净利率7.9%（同比+0.8pcts），扣非净利率7.8%（同比+0.5pcts），均为上市以来新高。公司2025 年经营活动现金流量净额为50.8 亿元，拟派发现金红利14.9 亿元（含税），分红率为38.5%，按照2025 年末收盘价计算，股息率为3.8%。公司能源技术服务、低碳环保与数字化板块稳健增长，能源物流服务板块盈利下降。分板块来看，公司能源技术服务板块主要包括油田工程技术业务、装备制造维修业务和采油生产业务，聚焦“技术+装备/产品+服务”一体化发展，2025 年营收210.6 亿元（同比-3.1%），毛利率19.8%（同比+2.2pcts），净利润22.6 亿元（同比+9.2%）；低碳环保与数字化板块主要包括新能源业务、安全环保业务、数字科技业务和新材料业务，打造绿色低碳与数智化示范应用新场景，2025 年营收102.5 亿元（同比+1.9%），毛利率20.8%（同比+1.5pcts），净利润7.1 亿元（同比+20.6%）；能源物流服务板块包括销售业务和供应链支持业务，坚持数智物流与精益销售双轮驱动，2025 年营收217.3 亿元（同比-6.4%），毛利率9.3%（同比持平），净利润总额10.1 亿元（同比-13.9%）。我国进入传统能源保供与新能源技术创新发展齐头并进的新格局，公司三大板块有望齐头并进。近年来地缘冲突不断，全球能源安全焦虑尚未完全消退，油气作为基础能源的核心地位仍将延续，公司能源技术服务工作量、收入与甲方的油气产量正相关，海上油气是我国未来油气的主要增量，公司能源技术服务业务、能源物流工作量、贸易量均随着海上油气增量而稳定增长，同时随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速。此外，清洁低碳转型也是未来发展的核心趋势，公司低碳环保与数字化板块公司发展的成长引擎，是壮大战
新产业、培育未来产业，发展海洋经济的重要比较优势，发展质效持续向好。风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：考虑到地缘风险对公司经营收入和利润的影响，我们下调2026-2027 年盈利预测至44.5/48.9亿元（原值为49.8/55.4 亿元），新增2028 年盈利预测为53.4 亿元，摊薄EPS 为0.44/0.48/0.53 元，对应当前PE 分别为10.3/9.4/8.6x，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）万物新生(RERE.N) 海外公司深度报告:C2B2C 全产业链闭环，供应链壁垒持续构筑公司概况：公司是中国领先的二手消费电子产品交易与服务平台，借助爱回收（C2B）、拍机堂（B2B）、拍拍（B2C）及AHS DEVICE（国际）四大业务线，实现从回收、检测、定级到销售的全流程掌控。公司自营模式为主，二手手机交易量占比约70%，并积极拓展黄金、二奢等多品类回收业务。行业前景：二手电子市场快速增长，垂类电商有生存空间。1）二手电商：二手行业主要靠电商拉动增长，据网经社，2024 年中国二手电商规模超6400 亿，yoy+18%，线上渗透率近40%，二手商品相对新品质量参差，需要平台提供担保及翻新等服务，不同品类运营差异大，高货值、低折价率赛道有垂类电商生存空间如二手3C 电子、二奢、二手房、二手车等品类。2）二手电子：中国二手手机回收市场25 年市场规模近千亿，yoy+22%，受国家“以旧换新”补贴政策驱动，2025 年起以旧换新渗透率加速提升，仍有较大提升空间。二手手机市场供不应求，苹果、华为高端机为畅销机型，优质货源决定公司规模和利润，二手回收服务商普遍与各新机渠道绑定。公司核心能力：货源渠道：京东独家深度绑定，货源壁垒显著。京东持股34%为公司第一大股东，双方在“以旧换新”和拍拍业务上深度合作。据测算，京东占公司二手货源比例接近50%，回收佣金率3%，显著降低公司优质货源获取成本；此外爱回收是苹果品牌中国以旧换新两个服务商之一，每年可拿到一半苹果官网回收业务。国内新机渠道分散的背景下，公司通过绑定京东、苹果等优质渠道，锁定了最精准、最高价值的二手机货源。面对面履约交付能力：手机回收本地属性强，面对面交付可有效提升二手供给规模，爱回收自营线下门店和上门交付团队占比约50%，自营占比高，用户体验更好，据公司年报，目前爱回收面对面回收GMV占比超过70%，一线至四线城市用户线下交付履约比例接近80%。供应链能力：自动化质检与合规翻新驱动效率及毛利双升。1）公司率先投入自动化运营体系，先后在常州、东莞建立自动化质检中心，单台质检费用相比人工可降低30% 。大规模吞吐形成的规模效应持续摊平履约成本。2）合规翻新业务扩大了2C 优质货源供给，翻新机毛利率约20%，高于普通自营2C业务，成为公司盈利能力提升的关键引擎。投资建议：利润释放进入快车道，估值具显著安全边际。我们预计公司2026-2028 年收入分别为264.1/ 328.0 / 407.6 亿元，同比增速为25.5% / 24.2% / 24.3%；经调整净利润分别为6.50 / 9.15 / 11.73亿元，对应净利率为2.5% / 2.8% / 2.9%，CAGR 达34% 。公司2025 财年已实现GAAP 准则下全面盈利。给公司对应2026 年17-20xPE，对应公司目标市值16-19 亿美金，目标价7.3-8.6 美元，股价上升空间36%-59%。风险提示：宏观经济疲软风险、合作关系恶化风险、拓店不及预期风险、库存管理风险、盈利预测及估值风险。张伦可（S0980521120004）、曾光（S0980511040003）、王颖婕（S0980525020001）腾讯音乐(TME.N) 海外公司财报点评:订阅业务ARPPU 增长短期承压，关注AI 音乐影收入同比增长16%，经调整利润率同比-2pct。25Q4，公司实现总收入86.4 亿元，同比+16%，环比+2.1%。25Q4，公司毛利率44.7%，同比+1pct,环比+1pct。随着公司持续投入线下演出、艺人相关周边销售等新业务，音乐订阅与新业务的收入结构可能导致毛利率出现波动，但整体我们预计26 年毛利率维持在44%左右。25Q4 公司经调整净利润24.9 亿元，同比+9%。经调整利润率28.8%，同比-2pct，环比持平。根据业绩会，展望2026 年，公司净利率预计同比持平或小幅下滑。在经营利润方面，公司面临激烈竞争及AI 带来的变化，将通过加大内容投入及战略升级，持续完善一站式音乐服务体系；销售费用方向，公司不会进行大规模无序的营销投入，而是聚焦核心价值与用户生态，在自有内容宣发与渠道推广上提升投入效率并严格遵循ROI 原则，稳固付费用户基础，预计销售费用增速将略高于收入增速。受到AI 音乐影响等，订阅业务ARPPU 增长放缓。2025Q4，在线音乐收入70.1 亿元，同比+22%，环比+2%。①订阅业务收入同比增长13%。25Q4，公司订阅业务收入45.6 亿元，同比+13%，付费用户数继续提升，ARPPU 放缓：25Q4，公司的在线音乐移动MAU 为5.3 亿，同比-5%。在线音乐付费用户为1.27 亿人，同比+5.3%；订阅用户环比净增170 万，付费率达24.1%，同比+2pct。月ARPPU 为11.9 元，同比+7%，环比持平。2025 年末公司超级会员(SVIP)用户数突破2000 万，测算占比会员数16%。每付费用户平均收入(ARPPU)呈小幅上升趋势。但从普通会员来看，短期受制于AI 音乐，公司运用低价广告会员等方式绑定音乐浅层用户。公司业绩会表示，过去三个月中，Al 生成音乐已进入平台榜单，并呈现出爆发式增长，这对流媒体平台构成挑战。②其他在线音乐增长强劲，收入同比增长41%。其他在线音乐业务（广告、转授权、数字专辑等）收入25 亿元，同比+41%。广告业务持续拓展产品组合和产品形式（激励广告），艺人线下演出实现了强劲增长，公司举办高品质现场合作以及持续推出创新周边产品形式。投资建议：关注AI 音乐的影响。当前AI 音乐的发展使得公司面临版权等方面的竞争，短期音乐ARPPU以及利润率受到影响。公司业绩会表示，公司仍然希望优先推动原创内容的发展，但同时也积极拥抱AI趋势。考虑到公司投入，下调利润预期，预计26-28 年经调整归母利润104/115/127 亿元（下调5/6/-%）。维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险等。张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）蜜雪集团(02097.HK) 海外公司财报点评:2025 年归母净利润同增33%，2026 年侧重存量提质增效2025 年归母净利润同增33%。2025 年，公司收入335.60 亿元/+35.2%，其中商品销售收入314.4 亿元/+34.1%，估算单店商品销售收入59.2 万元/+6.0%；设备收入为13.3 亿元/+75.4%，单店设备收入2.2万元/+36.3%，系智能出液机销售带动；加盟服务收入7.94 亿元/+28.0%，单店创收持平；实现归母净利润58.87 亿元/+32.7%，收入/利润小幅优于彭博预期。2025 年不派息。2026 年海外门店有望重回净增，国内聚焦提质增效。截至2025 年底，全球门店总数达59823 家，全年净增13344 家/+28.7%，全年闭店2527 家，闭店率约为5.4%。其中国内市场扩张势头强劲，期末门店数达55356 家/+33.1%；以印尼与越南为代表的海外市场本期聚焦调改与优化，期末门店总数为4467 家，净减428 家门店，2026 年门店有望重回净增态势。分城市等级看，公司持续深耕下沉市场，三线及以下城市门店数达32119 家，占比从57.4%提升至58.0%。2026 年门店扩张策略方面，国内蜜雪、幸运咖、鲜啤福鹿家扩张节奏预计会边际放缓，更多聚焦现有门店经营效率提升。毛利率同比下滑，费用率表现平稳。2025 年，毛利率31.1%/-1.3pct，主因商品&设备销售业务毛利率同降1.3pct，系收入结构变化及部分原材料采购成本上升；其中销售/行政/研发费率分别同比-0.3/+0.2/-0.1pct。递延所得税收益冲抵下所得税率21.5%/-1.8pct；归母净利率17.5%/-0.3pct。展望2026 年，品质升级+咖啡成本上行等综合影响下，2026 年毛利率预计同比有所下行，预计长期毛利率望维持30%左右；净利率预计同比也会下行。公司调整人事安排，完善管理层梯队建设。公司联合创始人张红甫卸任首席执行官，原执行副总裁及首席财务官张渊获委任首席执行官，负责集团日常经营管理；监事及监事会主席崔海静获委任财务负责人，统筹集团财务体系管理。本次人事调整有利于优化治理架构，为长期高质量发展提供组织保障。风险提示：股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险等。投资建议：考虑到公司主动放缓扩张节奏聚焦店效提升，我们下调2026-2027 年经调整归母净利润至67.4/78.1 亿元（调整幅度为-9.6%/-15.2%），新增引入2028 年利润预测90.9 亿元，对应最新PE 估值为16.0/13.8/11.8x。公司阶段性放缓拓店步伐以夯实单店经营质量，短期拓店节奏有所放缓或对估值中枢形成一定影响。中长期来看，公司在供应链端的核心壁垒及成熟的加盟体系网络仍构成稳固的竞争优势；同时咖啡、鲜啤等新品类及海外市场布局持续蓄力，有望为中期成长提供支撑。维持公司“优于大市” 评级，建议后续重点跟踪同店经营效率的改善进展。曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）联系人：周瑛皓海底捞(06862.HK) 海外公司财报点评:外卖业务成新增长极，2026 年经营企稳可期2025 年核心经营利润同降13%。2025 年，公司营收432.25 亿元/+1.1%；核心经营利润54.03 亿元/-13.3%；归母净利润40.50 亿元/-14.0%。2025H2，公司营收225.22 亿元/+5.9%，经营基数影响降低&外卖/调味品业务发力，收入增速环比转正；核心经营利润29.95 亿元/-12.7%；归母净利润22.91 亿元/-14.2%。全年分红率为89%，去年同期为97%。分业务看，火锅主业面临基数增长压力，外卖业务亮眼。2025 年，海底捞餐厅经营收375.43 亿元/-7.1%，收入占比86.9%/-7.6pct；外卖业务收入26.58 亿元/+111.9%，跃升为第二大收入来源，占比达6.1%，海底捞下饭菜/拌饭等外卖业务快速增长；其他餐厅经营收入15.21 亿元/+214.6%，收入占比为3.5%；调味品及食材销售收入11.55 亿元/+100.8%；加盟业务实现收入2.70 亿元，低基数上快速增长，收入占比0.6%。客单价企稳，翻台率同比略降。2025 年，1）客单价，整体客单价为97.7 元/+0.2%，其中一、二、三线及以下城市客单价分别为105.0/96.8/91.4 元，分别同比+1.0%/-0.1%/基本持平。2）翻台率，公司自营餐厅整体翻台率为3.9 次/天，同比-0.2 次/天，其中一、二、三线及以下城市翻台率均为3.9 次/天，分别同比-0.1/-0.2/-0.1 次/天。3）同店收入，同店收入同比-6.7%，环比25H1（-9.7%）边际收窄，同店翻台为3.9 次/天，同比-0.2 次/天。主业扩张依旧审慎，新品牌持续探索。截止2025 年底，海底捞餐厅总数为1383 家。其中自营门店1304家，较年初净减51 家；加盟门店79 家，较年初净增66 家，其中45 家为自营转加盟，火锅主业扩张节奏依旧审慎；而“红石榴计划”下新品牌拓展积极，期末公司合计运营20 个餐饮品牌，合计207 家餐厅，较期初增加133 家门店。目前新品牌中大排档、寿司等业态已初具规模，未来将持续孵化。原材料成本占比提升，盈利能力略有下行。2025 年，原材料成本/员工成本/租金成本占收入比重分别同比+2.6/-0.4/-1.0pct，其他开支占比同比+0.9pct，主因外卖推广及支持费用增长。归母净利润率同降1.6pct。风险提示：翻台率恢复不及预期、客单价下滑、新品牌孵化失败，食品安全投资建议：综合考虑经营利率表现及扩张计划，下调2026-2027 年归母净利润至45.1/50.3 亿元（调整方向-5.2%/-7.2%），新增28 年预测57.2 亿元，对应PE 为15.5/13.9/12.2x。2026 年公司继续深化数字化运营能力建设，CPI 企稳带动下火锅业务有望重拾增长，红石榴则继续探索新增长曲线；随着创始人回归及组织架构逐步理顺，中长期成长动能有望进一步释放。维持公司“优于大市” 评级，关注消费回暖节奏以及新品牌孵化成效。曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）联系人：周瑛皓中国人寿(601628.SH) 财报点评:价值与利润高增，权益投资占比提升2025 年公司利润与价值表现均实现高增长。截至2025 年末，公司实现营业收入6156.78 亿元，同比增长16.5%；归母净利润为1540.78 亿元，同比增长44.1%。利润高增的核心驱因素在于公司积极把握市场机会，大幅提升权益资产配置，全年实现总投资收益3876.94 亿元，总投资收益率达6.09%，同比提升59 个基点。新业务价值（NBV）增长强劲，价值率显著修复。2025 年公司全年实现NBV 457.52 亿元，同比大幅增长35.7%，增速创2017 年以来新高。分渠道看，个险渠道依然是价值贡献主力，实现NBV 392.99 亿元，同比增长25.5%。按首年保费计，个险渠道NBV Margin 为35.0%，同比提升9.3 个百分点。价值率的显著修复主要得益于三方面：一是产品预定利率下调后利差扩大；二是产品结构优化，十年期及以上首年期交保费占个险首年期交的比重提升至58.48%；三是分红险占比提升，有利于销售更长期限产品，从而提升价值率。银保渠道则成为NBV 核心增长点。银保及其他渠道显著发力，NBV 贡献大幅提升，同比增长169%，在整体NBV 中占比由2024 年的7%提升至14%。产品结构转型成效显著，浮动收益型产品占比大幅提升。公司大力推动分红险等浮动收益型产品，其在首年期交保费中的占比已接近50%，其中个险渠道占比近60%，银保渠道分红险新单保费占比同比提升约15 个百分点。产品转型有效降低负债端的刚性成本，带动公司存量业务的保证利率成本下降。投资端大幅增加权益资产配置，投资收益显著提升。公司把握市场机会，加大权益投资力度。截至2025年末，股票和基金（不含货币基金）的配置比例由2024 年底的12.18%提升至16.89%，其中股票占比由7.58%提升至11.25%，权益资产配置比例显著增加。分红险占比提升，使得公司对权益资产波动的容忍度更高，为投资端提供了更大弹性空间。截至2025 年末，公司实现总投资收益率6.09%，同比提升59个百分点。公司过去三年平均总投资收益率为4.76%。投资建议：公司负债端转型成果持续兑现，叠加资产端投资策略，资负联动效果显著。因此，我们维持公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026至2028 年公司EPS为6.51/6.71/6.87元/股，当前股价对应P/EV 为0.70/0.65/0.60x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。孔祥（S0980523060004）、王京灵（S0980525070007）光大环境(00257.HK) 财报点评:归母净利/每股派息齐增，固废龙头经营拐点显现运营收入占比持续提升，归母净利润同比增长16%。2025 年公司实现收入275.21 亿港元，同比下滑9.05%，主要原因是新建项目减少，导致建造收入下降；运营/建造/财务收入占比分别为71%/10%/18%。2025 年公司实现归母净利润39.25 亿港元，同比增长16.23%，主要系毛利率更高的建造收入占比提升和减值收窄所致，其中物业、厂房及设备损耗3.63 亿港元（减亏2.37 亿），无形资产损耗1.63 亿港元（减亏5.34 亿）。报告期内公司毛利率为40.28%，同比增长2.15pct；净利率为17.1%，同比增长4pct；管理费用率增长1.65pct 至11%；财务费用率下降1.3pct 至8.6%。环保能源：该板块实现收入150 亿港元，同比-6%。其中运营收入101 亿港元，同比+4%；建造收入13亿港元，同比-49%；财务收入35 亿港元，同比-3%。板块贡献集团应占净盈利45.08 亿港元，同比增长17%，主要原因是财务费用有效压降。环保水务：该板块实现收入54 亿港元，同比-22%。其中运营收入30 亿港元，同比+5%；建造收入13 亿港元，同比-56%；财务收入11 亿港元，同比+1%。板块贡献集团应占净盈利6.02 亿港元，同比下降26%，主要系建造收入下滑所致。绿色环保：该板块实现收入67 亿港元，同比-4%。其中运营收入63 亿港元，同比-2%；建造收入1 亿港元，同比-59%；财务收入3 亿港元，同比-3%。板块贡献集团应占净盈利0.87 亿港元，实现扭亏，主要系商誉、无形资产和物业、厂房及设备损耗减少所致。分红：随着有现金流流入的运营收入占比不断提升，公司的分红能力亦和意愿均有增强。2025 年全年公司每股派息27 港仙，派息率由2024 年的41.8%提升至42.3%，派息的绝对值由14.1 亿港元提升至16.6 亿港元。对应2026.3.23 收盘价股息率约为5.2%。风险提示：建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。投资建议：上调盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级。考虑到公司毛利率更高的运营收入占比不断提升，现金流好转，同时通过提高分红加大投资者回报力度，有望带动公司的估值修复，我们上调盈利预测和目标价。预计2026-2028 年归母净利润41.27/43.86/44.75 亿港元（26-27 年原值为37.15/38.87 亿港元），同比增速5.1%/6.3%/2.0%，当前股价对应PE=7.7/7.2/7.1x，通过多角度估值，预计公司合理估值5.75-6.03 港元之间，较当前股价有11%-16%的溢价，维持“优于大市”评级。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）华润啤酒(00291.HK) 海外公司财报点评:2025 年啤酒业务销量微增、结构优化，白酒业务承压华润啤酒公布2025 年业绩：2025 年实现营业收入397.9 亿元，同比-1.7%，归母净利润33.7 亿元，同比-28.9%，业绩下滑主要系对白酒计提商誉减值约28.8 亿元。啤酒销量微增、结构优化。啤酒业务收入同比持平，其中销量同比+1.4%，吨价同比-1.4%。次高及以上产品销量增长中至高单位数，占比提升至接近25%，其中喜力增长接近20%、体量超80 万吨。吨价下滑主因下半年阶段性加大市场费用投入，预计2026 年市场投入恢复正常力度。啤酒业务降本降费效果显著。啤酒业务毛利率同比+1.4pp 至42.5%，受益于原材料成本下行。剔除特别项目后核心EBITDA 率/EBIT 率分别同比+3.9/+3.8pp，主因成本下行及费用大幅节省。全年白酒业务承压。白酒业务收入近15 亿元，同比-30.4%，主要受消费场景冲击、需求走弱影响。毛利率57.6%，同比-10.8pp，与产品结构变化及经营杠杆削弱有关。2025 年计提商誉减值28.8 亿元，若剔除该影响，核心EBITDA 率17.6%，同比-22.0pp。2025 年分红比率98%。虽商誉减值拖累表观利润，但经营性现金流71.3 亿元，同比+3%，剔除资本开支后自由现金流约52.9 亿元。2025 年度每股股息1.021 元，同比+34%，分红比例98%。盈利预测及投资建议：啤酒业务方面，公司坚持高端化策略，在稳固喜力等高端产品的同时，2026 年将重点发力次高端及精酿等个性化产品，深化新兴渠道合作，看好啤酒业务稳健发展。白酒业务仍面临行业调整的压力，公司白酒品牌的打造以及与啤酒业务在渠道端的协同仍需时间。考虑到白酒行业仍在调整期以及啤酒市场总容量增速降低，我们小幅下调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测：预计2026-2028 年营收390.9/398.6/407.5 亿元（2026-2027 年前预测值398.6/409.6 亿元），同比+2.9%/+2.0%/+2.2%，归母净利润59.2/61.9/65.2 亿元（2026-2027 年前预测值59.6/64.1 亿元），同比+75.6%/4.6%/5.3%；EPS 分别为1.79/1.90/2.01 元；当前股价对应PE 分别为13/12/11 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）惠泰医疗(688617.SH) 财报点评:25Q4 业绩增速回升，电生理板块全年增长稳健公司2025 年全年增速稳健，Q4 增速有所回升。2025 年公司实现营业收入25.84 亿元，同比增长25.1%；归母净利润8.21 亿元，同比增长21.9%。25Q4 单季度公司实现营收7.16 亿元，同比增长32.4%；归母净利润1.97 亿元，同比增长36.09%；单季度营收再创历史新高。公司全年业绩增速稳健主要得益于产品覆盖率以及入院率的持续提升，以及新产品的获批和迭代。随着公司PFA 以及血管介入领域新产品商业化的不断推进，后续公司有望维持较高营收增速及盈利水平。费用率控制良好，毛利率水平持续提升。2025 年公司销售费用率17.8%（-0.2pp）；管理费用率4.6%（+0.1pp）；财务费用率-0.3%（+0.3pp）；研发费用率14.1%（+0.1pp）；公司费用率水平基本呈稳定趋势，展现了在新产品商业化快速推进期公司良好的费用控制能力。公司2025 毛利率72.9%（+0.6pp），净利率31.3%（-0.6pp），毛利率的提升主要受益于高毛利产品的放量。PFA 商业化表现亮眼，股权激励彰显公司发展信心。2025 年公司专注于核心PFA 产品的准入与推广，全年累计完成PFA 脉冲消融手术5900 余例，在全国多家头部中心完成PFA 产品的准入以及常规开展工作。国内传统三维房颤手术量全年累计超1.5 万例。此外，公司冠脉产品及外周产品已进入医院数量分别同比增长超13%、20%，仍具备强劲市场表现。从海外市场看，公司2025 年海外收入3.37 亿元，同比增长20.1%，自主品牌持续驱动国际业务发展。公司发布新一轮股权激励计划，给予2026-2029 年较高业绩考核目标，彰显公司未来发展信心。投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA 等热门产品商业化持续推进，海外业务加速布局。受益于国内PFA 和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。考虑传统电生理业务及冠脉业务增速略有下滑，略下调2026-2027 年盈利预测，引入2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入32.89/41.26/50.86 亿元（同比+27.3%/25.5%/23.3%；2026-2027 原为34.23/44.01 亿元）；预计公司2026-2028 年归母净利润10.92/13.99/17.50 亿元（同比+33.1%/28.0%/25.1%；2026-2027 原为11.34/14.73 亿元），当前股价对应PE=29.2/22.8/18.2 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）联系人：贾瑞祥361 度(01361.HK) 海外公司财报点评:2025 年业绩增长双位数，现金流大幅改善全年收入和净利润双位数增长，派息率45%。2025 年公司收入增长10.6%至111.5 亿元，归母净利润增长14.0%至13.1 亿元，成人和童装收入分别实现9.1%和10.4%的增长。归母净利率提升0.3 个百分点至11.7%，拆分来看，毛利率保持平稳，销售费用率下降1.7 百分点至20.2%，主要受益于广告及宣传开支费用率下降2.3 百分点至10.5%，管理费用率上升0.8 百分点至7.7%，主因慈善捐款增加所致。经营性现金流净额大幅改善，同比增长1067.0%至8.15 亿元，净现比升至0.62，主因公司持续优化营运资本管理，在应收账款、应收票据与存货管理方面取得成效所致，存货/应收/应付周转天数分别+10/0/-14天至117/149/74 天，其中存货周转天数增加主要为支持电商业务而主动备货，应付账款周转天数缩短主要为保障供应链稳定而调整付款条款。2025 全年派息率维持在45.0%。下半年收入增速稳定利润率提升，广宣费用同比下降。2025 下半年公司收入和净利润分别同比增长10.3%和25.7%，净利润增长快于收入的正面因素包括销售费用率同比下降3.9 个百分点，主因广告宣传费用率下降所致，预计主要受益于费用投放效率提升影响；负面因素包括管理费用率上升1.7 百分点、毛利率小幅下降，综合因素下公司下半年净利率提升1 个百分点至8.3%。店铺数量减少单店面积增加，超品店落地超100 家，全面接入即时零售渠道。2025 年公司持续优化渠道质量，成人和童装分别净关店356 家和184 家至5394 家和2364 家，店铺面积增加明显，成人和童装单店面积分别提升16 平米和12 平米至165 平米和124 平米，成人门店全新十代店已有78 家、九代店占比近75%，童装门店五代店占比超15%，四代店占比78.7%。公司于年内成功落地127 家超品店（成人105 家，儿童21 家。柬埔寨1 家），远超年初目标。2025 年电商渠道在高基数影响下同比增长25.9%，专供品占比维持在80%以上，通过线上专供品与线下商品区隔，发挥电商独特价值和价格体系，此外，品牌已全面接入美团团购、美团闪购、淘宝闪购及京东秒送即时零售渠道，全国超千家门店响应，覆盖160+城市。风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损。投资建议：看好电商、童装及超品店新零售模式驱动成长。我们看好公司在2026 年体育大年中，凭借其在大众市场的品牌力、持续的渠道创新和产品升级，有望延续稳健增长态势，我们上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.8/16.2/17.4 亿元（2026-2027 年前值为13.5/14.8 亿元），同比增长12.9%/9.8%/7.3%，维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）金盘科技(688676.SH) 财报点评:海外业务韧性强劲，SST 与高压变压器进展顺利全年业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年公司实现营收72.95 亿元，同比+5.71%；归母净利润6.60 亿元，同比+14.82%；扣非净利润6.10 亿元，同比+10.60%。2025 年公司毛利率25.85%，同比+1.53pct.；净利率8.97%，同比+0.70pct.。面对海外市场复杂环境，公司经营呈现强劲韧性。海外新增订单32 亿元，在手订单中海外占比高达48%。全年公司实现新增订单88.27 亿元（不含税），其中内销业务56.72 亿元，外销业务31.55 亿元，外销订单占比高达36%。年底公司在手订单72.07 亿元，同比+10.72%，其中外销在手订单34.91 亿元，占比高达48%。海外收入达23 亿元，推动产能全球化布局。公司作为中国电力设备出海先驱，2025 年实现外销收入22.98亿元，同比+16.01%，收入占比提升至31.78%，同比+2.82pct.。公司产品已覆盖全球87 个国家，全年国内外新增客户754 家。公司持续强化全球化布局，2025 年马来西亚工厂正式投运，欧洲、美国布局持续深入。AIDC 收入订单表现亮眼，固态变压器持续迭代。2025 年公司在数据中心领域实现收入13.37 亿元，同比+196.78%，与海外某客户签订新签AIDC 合同6.96 亿元。公司已成功完成包括百度、阿里巴巴、
中国移动、
中国电信、
中国联通等约400 个数据中心项目。公司已完成面向800V 直流供电架构的固态变压器样机设计及生产,并持续迭代相关技术及产品。345kV 高压变实现海外交付，非晶合金产线投产。2025 年公司高端电力装备成果丰硕，公司首台80MVA定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场，并完成345kV 超高压大型电力变压器海外交付。公司非晶合金新材料实现突破，非晶带材产线一次投产成功，保证原材料稳定供应。同时，公司前瞻布局机器人领域，已开发多款智能工业机器人。风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到海外关税、原材料价格等因素，下调26-27 年盈利预测。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润9.02/12.73/15.97 亿元（26-27 年原预测值为10.36/13.87 亿元），当前股价对应PE 分别为41/29/23倍，维持“优于大市”评级。王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）金山办公(688111.SH) 财报点评:业绩稳健增长，办公Agent 可期25 年收入增速有所回升。公司发布2025 年报，公司全年实现收入59.29 亿元（+15.78%），归母净利润18.36 亿元（+11.63%），扣非归母净利润18.03 亿元（+15.82%）。单Q4 来看，公司实现收入17.50亿元（+17.16%），归母净利润6.58 亿元（+8.73%），扣非归母净利润6.54 亿元（+15.60%）。WPS 个人业务稳健增长，海外市场表现亮眼。2025 年WPS 个人业务收入36.26 亿元（+10.42%），其中国内33.44 亿元（+7.87%），累计年度付费个人用户达到4615 万（+10.67%）；海外WPS 个人业务收入2.82 亿元（+53.67%），累计年度付费个人用户达到285 万（+63.39%）。截止25 年底，WPS Office 全球月活数达6.78 亿（+7.29%），其中PC 端月活3.29 亿（+13.18%），移动端月活3.49 亿（+2.28%）；其中海外总月活2.45 亿，海外PC 端月活4247 万（+53.78%）。WPS 365 业务继续保持高增长，WPS 软件业务增长回暖。2025 年WPS 365 业务收入7.20 亿元（+64.93%），365 业务持续向一体化、智能化、国际化升级迭代，针对垂直行业需求推出行业专属版本；新增多家标杆客户，涵盖世界500 强品牌企业，市场影响力持续提升。WPS 软件业务收入14.61 亿元（+15.24%），扭转24 年下滑态势。信创行业25 年逐步回暖，公司在政务AI 场景落地成效显著。WPS AI 智能体重塑办公范式，AI agent 成为未来办公抓手。公司确立"Office AI 重构升级"与"AI Office原生探索"的双轨战略。截止25 年底，公司WPS AI 国内月活用户已超8013 万，同比增长307%。WPS AI服务产生的日均Token 调用量超过2000 亿，同比增长超12 倍。随着以OpenClaw 为代表的Agent 技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用与多步操作自动执行等核心能力建设，推动WPS 365 向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。风险提示：AI 产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT 开支收紧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。根据25 年年报，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润22.12/26.21/31.15 亿元（原预测26-27 年为23.16/28.41 亿元），同比增速20/19/19%；当前股价对应PE=50/42/35x。基于公司海外市场保持了较高增长，以及AI 重塑办公生态下，公司Agent产品可期，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。熊莉（S0980519030002）、库宏垚（S0980520010001）中国金茂(00817.HK) 海外公司财报点评:业绩持续修复，销售高增拿地积极归母净利润+18%，盈利能力修复。2025 年公司实现营业收入593.7 亿元，同比增长1%；实现归母净利润12.5 亿元，同比增长18%。报告期内，公司计提减值共约9 亿元，较2024 年下降29%。公司2025 年毛利率为15.5%，同比上升1pct，盈利能力修复。销售逆势增长，积极补充核心城市土储。2025 公司实现签约销售额1135 亿元，逆势同比增长16%，为TOP10 房企中唯一实现销售额增长的企业，行业排名提升至第8 位，实现签约面积479 万平方米，同比下降-18%。公司坚持高品质定位，签约单价提升至约2.7 万元/平方米，同比增长24%。公司“金玉满堂”四大产品线全面落地，多个项目成为城市销冠。投资方面，公司聚焦核心城市核心板块，获取21 宗土地，新增超1000 亿高质量货值，并加大在北京、上海等战略城市的补货力度。同时，公司加快存量项目盘活，全年累计盘活土地15 宗。截至2025 年末，公司持有二级物业开发项目为销售面积约2448 万平方米。财务稳健，降本增效。公司持续强化精益管理，销售和营销开支、管理费用分别同比下降4%、13%。公司持续优化债务结构、降低融资成本，2025 年成功发行多笔低利率公司债，票面利率最低至2.3%。全年利息开支总额同比减少7%，融资成本同比减少10%。截至2025 年末，公司净负债与调整后资本比率为69%，保持稳定。风险提示：公司结转规模不及预期、销售规模不及预期、计提减值幅度超预期。投资建议：我们维持公司的盈利预测，预计公司26、27 年收入和归母净利润分别为563/545 亿元，11/11亿元，对应EPS 分别为0.08/0.08 元，对应PE 分别为13.9/13.1X，维持“优于大市”评级。任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）金融工程金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场波动放大，各主力合约均深度贴水成分股分红进度截至2026 年3 月25 日：上证50 指数中，有7 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，1 家公司已分红，2 家公司不分红；沪深300 指数中，有42 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，2 家公司已分红，23 家公司不分红；中证500 指数中，有44 家公司处于预案阶段，2 家公司处于决案阶段，2 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，66 家公司不分红；中证1000 指数中，有70 家公司处于预案阶段，2 家公司处于决案阶段，1 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，221 家公司不分红。行业成分股股息率比较我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三。已实现及剩余股息率截至2026 年3 月25 日：上证50 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率2.89%；沪深300 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率2.18%；中证500 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率1.21%；中证1000 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率0.93%。股指期货升贴水情况跟踪截至2026 年3 月25 日，IH 主力合约年化贴水5.59%，IF 主力合约年化贴水10.62%，IC 主力合约年化贴水16.55%，IM 主力合约年化贴水20.67%。风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程日报:沪指延续反弹重回3900 点，封板率创近一个月新高市场表现：20260325 市场全线上涨，规模指数中中证2000 指数表现较好，板块指数中中小100 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。通信、有色金属、综合、电子、消费者服务行业表现较好，煤炭、石油石化、银行、食品饮料、综合金融行业表现较差。光纤、网络切片、宽带提速、两岸融合、光通信等概念表现较好，央企煤炭、航运精选、港口精选、光伏玻璃、高送转等概念表现较差。市场情绪：20260325 市场情绪较为高涨，收盘时有106 只股票涨停，有5 只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为4.47%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.73%。今日封板率80%，较前日提升5%，连板率29%，较前日下降3%，封板率创近一个月新高。市场资金流向：截至20260324 两融余额为26136 亿元，其中融资余额25964 亿元，融券余额172 亿元。两融余额占流通市值比重为2.7%，两融交易占市场成交额比重为8.7%。折溢价：20260324 当日ETF 溢价较多的是沪深300ETF 方正富邦，ETF 折价较多的是G60 创新ETF 申万菱信。近半年以来大宗交易日均成交金额达到21 亿元，20260324 当日大宗交易成交金额为12 亿元，近半年以来平均折价率7.06%，当日折价率为7.80%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.89%、4.34%、10.99%、13.21%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为4.45%，处于近一年来29%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为8.31%，处于近一年来27%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为13.19%，处于近一年来36%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为15.22%，处于近一年来34%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是
三花智控、
乐鑫科技、
帝科股份、
焦点科技、
金徽酒、
美诺华、
中船特气、超讯通信等，三花智控被309 家机构调研。20260325 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是
唯科科技、
冀东装备、
美利云、
蓝焰控股、
融捷股份、
英唐智控、
中利集团、
纳百川、
韶能股份、
延江股份等，机构专用席位净流出前十的股票是
立讯精密、
泰豪科技、
顺灏股份、
拓日新能、
首航新能、中环海陆、迪森股份、宁波能源、北方长龙、C 宏明等。陆股通净流入前十的股票是英唐智控、平潭发展、美利云、融捷股份、顺灏股份、立新能源、冠豪高新、中闽能源、宁波能源、东方新能等，陆股通净流出前十的股票是立讯精密、泰豪科技、拓日新能、首航新能、银星能源、明德生物、中利集团、华电能源、通宝能源、蓝焰控股等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1007.361.40ICE 布伦特原油102.22-2.17白银17889.000.7595460.000.0823685.00-0.4616455.00-0.18豆一4616.00-0.0422950.000.00豆粕2951.000.23136560.000.95玉米2377.00-0.04352530.000.07螺纹钢3106.00-0.51SR6055439.000.14本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4100.2100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ
深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH
凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ
可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH
中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ
鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ
丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ
匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ
长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ
山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ
霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH
浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ
洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ
云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ
广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH
德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH
上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ
金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12 个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数45960.10-1.01096162.3562.3562.3562.3551.53德国DAX 指数22612.97-1.49892877.53-10.58-7.09-0.9861.31法CAC40 指数7769.31-0.984382-0.49-9.87-4.12-3.2550.83恒生指数24856.43-1.892647-2.52-5.77-3.725.8465.97沪深300 指数4477.53-1.320800-2.30-5.27-3.8514.2459.15美国SP500 指数6477.16-1.740560-1.95-6.24-6.5313.3957.25纳斯达克综合指数21408.08-2.379179-3.09-6.42-9.2619.6064.20日经225 指数53603.65-0.2715740.43-8.765.6240.96不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)688525.SH
佰维存储238.9800-5.6720无数据688525.SH佰维存储238.9800-5.6720无数据300502.SZ
新易盛457.0000-4.0319无数据300502.SZ新易盛457.0000-4.0319无数据002384.SZ
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中国平安56.8000-3.3849无数据601318.SH中国平安56.8000-3.3849无数据601869.SH
长飞光纤268.88004.7693无数据601899.SH
紫金矿业32.0900-3.4597无数据601899.SH紫金矿业32.0900-3.4597无数据688498.SH
源杰科技1140.0100-0.0868无数据688498.SH源杰科技1140.0100-0.0868无数据002475.SZ立讯精密50.1900-1.5303无数据688041.SH
海光信息218.70000.5980无数据688041.SH海光信息218.70000.5980无数据000988.SZ
华工科技105.3500-8.9770无数据000988.SZ华工科技105.3500-8.9770无
数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)1810.HK小米集团-W32.4400-0.00246002 89395.629992.HK泡泡玛特150.7000-0.10457516 513958.630981.HK
中芯国际53.1500-0.05929204 132555.659988.HK阿里巴巴-W123.0000-0.04577192 350261.862800.HK盈富基金无数据无数据137845.090700.HK腾讯控股495.6000-0.01958457 228219.623690.HK美团-W86.7000-0.03666667 149209.316869.HK长飞光纤光缆180.6000-0.02378378 218010.849988.HK阿里巴巴-W123.0000-0.04577192 250459.450981.HK中芯国际53.1500-0.05929204 184821.970700.HK腾讯控股495.6000-0.01958457 262216.971024.HK快手-W45.6000-0.14043355 183737.920883.HK中国海洋石油29.22000.02526316272403.410883.HK中国海洋石油29.22000.02526316162545.781024.HK快手-W45.6000-0.14043355 274814.030941.HK中国移动77.50000E-8100265.916869.HK长飞光纤光缆180.6000-0.02378378 289100.281810.HK小米集团-W32.4400-0.00246002 92878.979992.HK泡泡玛特150.7000-0.10457516 505012.703690.HK美团-W86.7000-0.03666667 81214.90