北交所首次覆盖报告1/33
宏远股份（920018.BJ）日期2026/2/6当前股价(元)33.17一年最高最低(元)48.00/26.5342.2414.67总股本(亿股)1.27流通股本(亿股)0.44近3 个月换手率(%)345.15特高压变压器电磁线单项冠军，高功率驱动电机开辟新增长——北交所首次覆盖报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 公司情况：稀缺单项冠军近三年收入复合增长25.7%，技术人员从业多年宏远股份致力于电磁线的研发和生产，产品已广泛应用于我国多项具有行业领先水平的超/特高压输电工程。2022-2024 年营业收入复合增长率达25.74%。2025Q1-3 公司实现营业收入19.52 亿元，同比增长30.97%，实现归母净利润7384.57 万元，同比增长4.93%，毛利率/净利率分别为6.60%/3.83%。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为114/148/196 百万元，对应EPS 分别为0.89/1.16/1.54 元/股，对应PE 分别为35.3/27.2/20.5 倍，考虑标的具有一定的稀缺性，是国家级“制造业单项冠军企业”，在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位，行业市场空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 行业：电磁电缆行业市场需求大，国家电源投资不断增长根据BIS Research 发布的市场研究报告显示2022 年中国电线电缆行业的市场收入价值为451.8 亿美元，预计年复合增长率为7.43%，到2032 年将达到966.6亿美元。根据中电联，近年来我国电资源投资由2019 年的3,283 亿元增长到2024 年的11,687 亿元，年复合增长率达28.91%。根据Global Market Insights 发布的报告显示，2024 年全球电线电缆市场为2678 亿美元，预计从2025-2034 年的复合年增长率将达到7.3%。我国变压器出口金额由2020 年的32.64 亿美元增长至2024 年的64.30 亿美元，年复合增长率达18.47%。 看点：受益电源投资高景气及开拓海外，新能源车高功率驱动或成新增长截至2024 年12 月31 日，公司已拥有80 项专利，其中发明专利16 项、实用新型专利62 项、外观设计专利2 项。公司率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV 和±1100kV 等超/特高压领域应用的三大跨越。2019 年至2023 年，在国家电网、南方电网招标的特高压项目中，装备有公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器的中标合计占比分别为24.43%和29.63%。公司在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位。公司积极布局新能源行业，重点研发新能源车高功率驱动电机用电磁线。目前，公司已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单，是越南新能源车制造商 VinFast 的合格供应商。 风险提示：原材料价格波动风险，供应商集中风险，业务开拓风险指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,4612,0722,7243,4174,438YOY(%)11.541.831.525.429.9归母净利润(百万元)YOY(%)28.957.112.229.933.0毛利率(%)8.58.07.58.08.3净利率(%)4.44.94.24.34.4ROE(%)14.618.717.518.620.1EPS(摊薄/元)0.510.800.891.161.54P/E(倍)62.3239.6635.3327.2120.46P/B(倍)9.17.46.15.14.1数据来源：聚源、开源证券研究所北交所研究团队北交所首次覆盖报告2/33目 录1.1、 技术：新能源车驱动电机用800V 产品多项性能指标优于国家标准........................................................................ 41.2、 地位：率先完成我国电力变压器用电磁线超/特高压领域三大跨越 ....................................................................... 111.3、 募投：募投项目在建，达产后实现年收入95,425.00 万元 ....................................................................................... 142.1、 我国电源投资增长，国内电线电缆市场预计2032 年达967 亿美元 ....................................................................... 152.2、 空间：2023 年电力变压器用电磁线国内年均市场空间220.6 亿元 ......................................................................... 192.3、 格局：与主要竞争对手技术实力对比处于行业领先水平 ........................................................................................ 213.1、 主要产品：导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等 ............................................................................ 243.2、 财务：2024 年实现营收20.72 亿元、归母净利润10,130.17 万元 ........................................................................... 26附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 31图表目录图1： 2023-2025H1 公司研发支出占营业收入的比例分别为0.84%、0.28%、0.22% ............................................................ 10图2： 近年来我国电资源投资持续加大（亿元） ....................................................................................................................... 16图3： 预计电线电缆行业预计在2032 年达966.6 亿美元 .......................................................................................................... 16图4： 欧美电网投资额逐年递增（亿美元）............................................................................................................................... 18图5： 全球电线电缆行业预计在2034 年达5607 亿美元 ........................................................................................................... 18图6： 2024 年我国变压器出口金额达64.3 亿美元 ..................................................................................................................... 18图7： 2025H1 换位导线端收入为10.13 亿元（百万元） .......................................................................................................... 25图8： 主营业务产品主要为换位导线 .......................................................................................................................................... 25图9： 2024 年实现营业收入20.72 亿元 ....................................................................................................................................... 27图10： 2024 年公司归母净利润为10,130.17 万元 ...................................................................................................................... 27图11： 2024 年公司综合毛利率为7.97% .................................................................................................................................... 27图12： 2024 年漆包纸包线的毛利率为10.42% .......................................................................................................................... 27图13： 2024 年公司期间费用率为2.59% .................................................................................................................................... 27图14： 2024 年净利率为4.90% .................................................................................................................................................... 27图15： 宏远股份毛利率处于可比公司中游水平 ......................................................................................................................... 29表1： 公司新能源车驱动电机用800V 产品多项性能指标优于国家标准 .................................................................................. 6表2： 公司在电磁线的表面质量、漆膜附着性、漆膜偏心度、耐电晕性等方面突破了相关技术难点 ................................. 7表3： 近年来，宏远股份产品多次应用于我国重大特高压交直流输电工程 ............................................................................. 8表4： 2017 年至今，宏远股份共中标特高压交流工程（1000kV、1000MVA）7 次 ................................................................ 9表5： 公司正在从事的主要研发项目情况如下........................................................................................................................... 10表6： 装备有公司电磁线的特高压直流换流变压器（±800kV 及以上）的中标情况 ............................................................. 11表7： 公司在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位 ............................................................................................... 12表8： 公司营收主要来自于高压领域，2024 年占总营收的51.59% ......................................................................................... 13表9： 截至2024 年12 月31 日，前五大客户合计订单金额62,292.62 万元 ............................................................................ 14表10： 共有五项募投项目 ............................................................................................................................................................ 15表11： 2019-2023 年公司特高压产品年均市场空间为3.83 亿元 .............................................................................................. 19表12： 2023 年我国110kV 及以上变压器用电磁线销售规模为118 亿元 ................................................................................ 20表13： 2023 年超高压、高压产品国内市场空间为114.17 亿元（亿元） ............................................................................... 20表14： 2023 年全球电力变压器用电磁线的市场规模为136.71 亿美元 ................................................................................... 20表15： 四家企业为公司的主要竞争对手 .................................................................................................................................... 21表16： 公司与主要竞争对手技术实力对比处于行业领先水平 ................................................................................................. 21表17： 相比于境内，境外市场收入占比较小............................................................................................................................. 22表18： 主要技术人员平均从业时间30 年 ................................................................................................................................... 23表19： 公司电磁线产品的主要类型为铜扁线............................................................................................................................. 24北交所首次覆盖报告3/33表20： 2024 年漆包线销量为21603.8 吨 ..................................................................................................................................... 25表21： 2023-2025H1，前五名客户销售收入占比为76.55%、72.44%、和41.8% .................................................................. 26表22： 共有四家可比公司 ............................................................................................................................................................ 28表23： 同行业可比公司2025PE 均值29.8X ............................................................................................................................... 29北交所首次覆盖报告4/33
1、 看点：电磁线单项冠军，特高压变压器领域地位领先
宏远股份主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。经过二十多年的发展，公司已成为具有成熟研发和生产能力的高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品制造商，是国家级“制造业单项冠军企业”、辽宁省“制造业单项冠军企业”、辽宁省“专精特新”中小企业、国家级“绿色工厂”、高新技术企业，2023 年荣获辽宁省科学技术进步三等奖。1.1、 技术：新能源车驱动电机用800V 产品多项性能指标优于国家标准公司自成立以来，一直专注于高电压等级变压器用电磁线的研发、生产和销售，具体竞争优势情况如下：定制化研发及生产优势高电压等级变压器每一个批次都属于“定制产品”，以满足不同线路、站点设计和环境需求。即便是同一变压器厂商，对不同批次的电磁线也有不同的尺寸、技术指标要求，因此高电压等级变压器用电磁线属于高度定制化产品。公司深耕高电压等级变压器用电磁线行业多年，积累了丰富的研发、生产经验，在研发和生产实践中持续对生产技术和工艺流程进行优化，形成并掌握了一系列成熟、先进的生产经验和工艺流程。公司可以根据客户对电磁线的规格、各种性能指标、特定使用条件等要求，为客户定制化研发和生产电磁线。此外，公司具有自主设计改造设备、模具的能力，从而生产各类定制化产品。产品技术优势公司自创立以来，坚持自主创新，技术水平不断进步，产品从纸包线、组合导线、漆包线、漆包纸包线到换位导线，产品种类不断丰富。公司通过构建自身的核心技术来实现公司的可持续发展。公司自主研发的高电压等级变压器用电磁线产品凭借着优良的质量及性能优势，公司产品广泛应用于我国多项具有行业领先水平的重大超/特高压输电工程。公司研发的产品已覆盖高电压等级变压器所用纸包线、组合导线、漆包线、漆包纸包线、换位导线等全系列产品。专利覆盖产品结构、工装夹具、检测装置等，在高电压等级变压器用电磁线产品的研发、生产、检测等各方面为公司形成了一个较为完整的专利保护体系。北交所首次覆盖报告5/33公司具有完备的生产体系公司拥有上引炉、挤压机、拉丝机、漆包机、纸包机、换位设备等一系列电磁线生产设备，能够完成换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类产品的生产，产品涵盖阶梯状组合换位导线、内屏蔽组合换位导线、单面自粘漆包组合导线、多根数换位导线、田字形组合导线、光纤系列绕组线、高屈服强度换位导线（Rp0.2≥300MPa）、薄漆膜换位导线、较高耐溶剂性漆包换位导线、超薄换位导线、耐高温自粘漆包换位导线等丰富的产品品类。公司已取得质量管理体系（ISO9001）、环境管理体系（ISO14001）、职业健康安全体系（ISO45001）、能源管理体系（ISO50001:2018）、信息化和工业化融合管理体系和汽车行业质量管理体系（IATF16949）等体系认证。优质、稳定的客户资源优势交直流输电中，变压器是变压、传送电力的核心装备，而绕制变压器线圈用的电磁线则是变压器的核心部件，电磁线的质量和可靠性直接影响到输变电工程的安全运行，特别是对超/特高压输变电工程用变压器尤为重要。对于变压器核心部件电磁线，变压器厂商为保证产品质量稳定、售后服务及时以及供应持续稳定，一般会选择行业内知名度较高、实力较强、具有良好历史业绩的企业作为供应商，一旦双方建立了良好的合作关系，只要电磁线生产企业自身不出现重大问题，一般不会被取代。因此电磁线生产企业需要通过长期的产品应用和服务才可以逐步形成稳定的客户群，电磁线生产企业与其下游客户的合作关系具有较强的稳定性。公司作为国内高电压等级变压器用电磁线制造企业，凭借优良的产品质量和技术研发能力，经过多年的市场开发和维护，在国内高电压等级变压器厂商中获得较高声誉，并与国内多家知名输变电设备厂商建立了稳定且持续的合作关系。客户涵盖
特变电工（600089.SH）、
中国西电（601179.SH）、山东电力设备、山东输变电、
保变电气（600550.SH）、日立能源等主要大型输变电设备制造商。同时，公司产品远销土耳其、北美、埃及、印度尼西亚、越南、韩国等多个国家和地区，海外主要客户包括土耳其ASTOR、美国VTC、埃及ELSEWEDY 和印尼B&D 等电力变压器制造商。除继续深耕电力行业外，公司依托多年积累的电磁线研发和生产经验，积极布局新能源行业，重点研发新能源车高功率驱动电机用电磁线，以丰富公司的产品结构、提升公司的综合竞争力。目前，公司已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单，是越南新能源车制造商 VinFast（美国上市公司，Nasdaq: VFS）的合格供应商。北交所首次覆盖报告6/33人才团队的优势公司具备完善的研发团队支持公司产品的技术研发。公司研发、生产的高电压等级变压器用电磁线需根据客户的规格要求、性能要求进行单独定制，为非标准产品。针对客户提出的特定规格、性能，公司的研发团队根据客户需求进行新产品的技术研发，并对新产品的性能进行试验测试，以确保新产品的技术性能符合客户的要求。公司具备熟练的生产线员工团队和经验丰富的生产管理团队。公司在长期的生产实践中积累了丰富生产经验，公司的核心生产管理团队具备多年的电磁线生产经历，能够根据产品的性能要求和规格对生产过程进行控制、对生产工艺进行完善，更好地满足公司产品的生产要求。公司具有稳定的核心管理团队。公司高级管理人员在公司工作多年，对公司的发展理念和价值观高度认同，可以与公司长期共同成长。管理层的专业、稳定有利于公司制定科学合理的长期发展规划，并确保在日常工作中得以坚定地落实和执行，促进公司长期健康发展。公司于2021 年立项研发新能源车驱动电机用电磁线，2021 年至2024 年，公司在本项目的研发投入分别为153.71 万元、368.29 万元、836.14 万元和106.61 万元。公司新能源车驱动电机用800V 产品多项性能指标优于国家标准。表1：公司新能源车驱动电机用800V 产品多项性能指标优于国家标准项目公司行业技术水平说明耐电晕性(±1500V）≥500h≥（100~300）h良好的耐电晕性能够确保漆包线能够承受更高的电压冲击而不被击穿，从而延长电机的使用寿命PDIVVp≥1700VVp≥（1100~1500）V良好的PDIV 性能可以避免电机因局部放电而导致损坏，从而延长电机的使用寿命圆角半径偏差±10%±（11.1~16.6）%圆角半径偏差比越小了，可以提升槽满率，降低电阻，从而提高电机性能偏心度≤1.3<1.4漆膜偏心度越小，漆膜均匀性就越好，漆包线的电气性能和机械性能也就越好，从而可以延长电机的使用寿命伸长率>40%>（30~32）%伸长率比提高，使导线具有更好的延展性的抗拉强度，减少断裂风险，从而更好地保证电机运行的稳定性和安全性附着性拉伸15%,失去附着＜0.5b<（0.67~1）b附着性提高，使漆包线在长期使用中不易脱落和老化，从而延长电机的使用寿命，增强电机的安全性耐溶剂>5H>（1~5）H良好的耐溶剂性能够更好地保护导线，防止其受到化学物质的侵蚀，从而提高电机的可靠性和稳定性耐ATF 油可做密封、开放及持续补水公司可以通过0.5%水密闭耐0.5%水密闭耐油良好的耐ATF 油性能使漆包线在ATF 油中能够保持稳定的电气性能，从而提高电机的可靠性和耐用性电阻率≤0.01700Ω·mm2/m≤0.017241Ω·mm2/m电阻率降低，使漆包线具有更好的导电性能，从而提高电机的性能和工作效率室温下击穿电压>10kV>（5~10）kV击穿电压能够确保漆包线在高压下不会发生击穿，从而提高电机的运行安全性和稳定性热冲击温度最小温度为280℃最小温度为（240~260）℃热冲击温度提高，能够使漆包线在温度急剧变化的环境下保持稳定的电气性能，从而更好地保证电机运行的稳定性和全性北交所首次覆盖报告7/33项目公司行业技术水平说明软化击穿温度240 级，500℃（340~450）℃软化击穿温度提高，使漆包线能够承受更高的工作温度，从而可以增强电机的耐热性，延长电机寿命公司在新能源车驱动电机用800V 电磁线领域在电磁线的表面质量、漆膜附着性、漆膜偏心度、耐电晕性等方面突破了相关技术难点。表2：公司在电磁线的表面质量、漆膜附着性、漆膜偏心度、耐电晕性等方面突破了相关技术难点技术难点名称技术难点内容公司技术突破耐电晕性耐电晕寿命≥500h
1.将无机纳米粒子加入绝缘漆中提高耐电晕性能。2.采用多道次每
道薄涂的方式，提高漆膜电气性能。3.采用轧、拉、涂漆一体工艺生产，避免拉丝和涂漆分开的工艺过程中裸线收线和放线对铜导体表面产生磨伤影响耐电晕性能。漆膜偏心度偏心度≤1.3
1.对涂漆工装进行技术改进，实现不同尺寸、不同倾斜角度漆包线
的进线多维度调节，保证漆膜偏心度。2.采用恒温供漆系统使绝缘漆的温度、粘度恒定，避免因绝缘漆粘度变化影响涂漆均匀性。漆膜附着性切割后拉伸15%，漆膜失去附着性距离≤0.5倍导体宽度
1.采用复合涂层方案，打底使用具有超强附着力的绝缘漆。2.采用
纯水、超声波清洗裸铜线表面的油污、粉尘及残留拉丝液。表面质量减少漆包线漆瘤、漆疤、粒子等缺陷
1.环境控制：生产车间封闭管理，采用新风系统使生产车间形成正
压，降低生产环境中的尘埃粒子数量，避免尘埃粒子粘到漆包线表面形成漆瘤、漆疤、粒子等缺陷。2.涂漆模具与拉丝模具匹配度控制：采用不易磨损的聚晶模具控制裸铜线表面光洁度和导体尺寸的一致性，通过精密的线切割设备及超声波自动抛光设备保证模具的形态及表面光洁度，通过精密投影仪对涂漆模具和拉丝模具的圆角进行检测，保证较好的圆角匹配度。3.烘炉温度、绝缘漆粘度、走线速度的协调控制，采用恒温供漆系统使绝缘漆的温度、粘度恒定，避免因粘度变化影响涂漆质量。根据绝缘漆的特性设置最佳烘炉温度和车速，避免蒸发及固化过程中出现气泡、漆瘤等缺陷。宏远股份科研创新能力较强，截至2024 年12 月31 日，公司已拥有80 项专利，其中发明专利16 项、实用新型专利62 项、外观设计专利2 项。多项产品达到了行业领先的水平，2022 年4 月，在中国机械工业联合会组织的新产品新技术鉴定中，由中国科学院院士及行业专家组成的鉴定委员会评审认定，公司自主研发和生产的“超薄换位导线”填补了国内空白，其综合性能指标达到同类产品的国际领先水平；“耐高温自粘漆包换位导线”综合性能指标达到同类产品的国际先进水平；“新能源车800V 驱动电机用耐电晕高PDIV 漆包铜扁线”综合性能指标达到同类产品的国际领先水平。近年来，宏远股份产品多次应用于我国重大特高压交直流输电工程。北交所首次覆盖报告8/33（1） 公司产品在特高压直流输电工程中的应用：表3：近年来，宏远股份产品多次应用于我国重大特高压交直流输电工程招标时间工程名称工程简介应用产品
2015 年
锡盟-泰州±800kV 特高压直流输电工程锡盟-泰州特高压直流工程途经内蒙古、河北、天津、山东、江苏5 省(市、区)，新建锡盟、泰州2 座±800 千伏换流站，新增换流容量2000 万千伏安;新建锡盟-泰州±800 千伏直流线路1,620 公里;工程动态投资254 亿元特高压直流换流变压器用电磁线
2016 年
昌吉-古泉±1100kV 特高压直流工程昌吉-古泉±1100 千伏特高压直流工程为截至目前世界上电压等级最高、输送容量最大、输送线路最长的特高压直流输电工程。该工程起于新疆准东(昌吉)换流站，止于安徽宣城(古泉)换流站，途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、安徽六省区，线路路径总长度约3304.7 千米。输送容量1,200 万千瓦，电压为±1100千伏。
2016 年
扎鲁特-青州±800kV 特高压直流工程扎鲁特-青州直流工程途经内蒙古、河北、天津、山东4 省(区),新建扎鲁特、青州2 座±800 千伏换流站，新增换流容量2.000 万千瓦。该工程直流线路1,234公里;工程动态投资221 亿元。
2018 年
乌东德电站送电广东广西特高压多端直流示范工程该工程横跨云南、贵州、广西、广东四省区，全长1,452 公里。总投资242.6 亿元，工程整体送电容量达800 万千瓦。
2018 年
青海-河南±800kV 特高压直流输电工程青海-河南±800 千伏特高压直流工程起于青海海南州，止于河南驻马店市，途经青海、甘肃、陕西、河南等4 省，线路全长1.587 公里新建2 座换流站，总投资约226 亿元。
2018 年
陕北-湖北±800kV 特高压直流输电工程工程起于陕西省榆林市陕北换流站，止于湖北省武汉市武汉换流站，途经陕西、山西、河南、湖北4 省，线路全长1.137 公里。工程额定电压±800 千伏、额定输送容量800 万千瓦，总投资185 亿元。
2019 年
雅中-江西±800kV 特高压直流输电工程起于四川省盐源县送端换流站，止于江西省抚州市东乡县受端换流站，全线总长约1,711km，采用单回双极架设。线路途经四川省、云南省贵州省、湖南省、江西省(共5 个省级行政区)。工程建成后，每年可实现外送电量超过400 亿千瓦时。
2020 年
白鹤滩-江苏±800kV 特高压直流输电工程白鹤滩-江苏±800 千伏直流输电工程额定输电能力800 万千瓦，线路长度2088千米，途经川、渝、鄂、徽、苏五省(直辖市)，投资307 亿元。工程投运后，每年可输送电量300 亿千瓦时。
2021 年
白鹤滩-浙江±800kV 特高压直流输电工程线路路径全长2,140.2km，途经四川省、重庆市、湖北省、安徽省、浙江省。
2023 年
金上-湖北±800kV 特高压直流输电工程金上一湖北士800 千伏特高压直流输电工程新建西藏卡麦、四川帮果、湖北大冶3 座特高压换流站，变电容量1,600 万千伏安，线路途经西藏、四川、重庆、湖北4 省市，全长1784 公里。
2023 年
哈密-重庆±800kV 特高压直流工程线路途经新疆、甘肃、陕西、四川、重庆5 个省(区)市，线路全长约2,290 千米，设计输电能力800 万千瓦，配套电源规模为1,420 万千瓦。
2024 年
青藏直流二期扩建工程工程总投资26.03 亿元，工程建成后，青藏直流输送电容量将由目前的60 万千瓦增加到120 万千瓦，有效满足西藏经济社会高质量发展快速增长的用电需求）（2） 公司产品在特高压交流工程中的应用在2017 年至今国家电网、南方电网招标的特高压交流工程（1000kV、1000MVA）中公司产品的主要应用情况如下：北交所首次覆盖报告9/33表4：2017 年至今，宏远股份共中标特高压交流工程（1000kV、1000MVA）7 次招标时间工程名称工程简介
2017 年
山东环网1000kV 特高压交流工程新增变电容量1,500 万千伏安;输电线路途经山东河南、河北三省，跨越黄河，全线同塔双回路架设:总长度816 千米,铁塔共计1,632 基,投资超过140 亿元。每年可减少燃煤消耗7,560 万吨，减排二氧化碳1.485 亿吨、二氧化硫37 万吨。
2019 年
1000kV 特高压东吴变电站主变扩建工程本次扩建新增1,000 千伏主变一组，新增变电容量3,000 兆伏安。至此，特高压东吴站变电总容量已达15.000 兆伏安。来自安徽煤电基地发出的电能通过东吴变电站可以瞬间送达上海的500 千伏黄渡变电站和昆山的500 千伏全福变电站。
2020 年
芜湖1000kV 特高压主变扩建工程本期工程计划扩建1 组1,000 千伏主变压器和相应二次设备，新增变电容量300 万千伏安。该工程是提升特高压直流利用效益的重点项目，扩建后，将助力±1100 千伏准东-皖南特高压直流输电线路头现洒功率输坯，有利于新疆清洁能源大规模开发和大范围消纳，进一步提升华东电网抵御严重故障能力，助力长三角区域经济社会一体化发展。
2021 年
南昌-长沙特高压交流工程南昌-长沙工程是华中特高压骨干网架的重要组成部分，工程起于江西省南昌市，止于湖南省长沙市，新建两座1,000 千伏变电站，新增1,200 万千伏安变电容量，线路长度2x341 公里，总投资102 亿元。
2022 年
张北一胜利特高压交流工程张北一胜利1000kV 特高压交流工程，始于张北1000kV 变电站，止于内蒙古胜利1000kV 变电站将新建全长140 公里的1000kV 双回线路。项目建成后将进一步增强我市电力供应保障能力,助力解决当前可再生能源开发和消纳不平衡问题,满足张北新能源基地外送需要和京津冀地区负荷增长需求。
2023 年
川渝1000kV 特高压交流工程工程新建四川甘孜、天府南、成都东和重庆铜梁4 座特高压变电站，变电容量2,400 万千伏安。新建双回特高压线路658 公里，总投资288 亿元，计划于2025 年夏季高峰前投运。
2024 年
石家庄 1000kV 变电站扩建工程邢台（石家庄）1,000 千伏变电站是京津冀鲁负荷中心的重要枢纽。（3）公司产品在新能源车驱动电机中的应用驱动电机是新能源车的核心组成部分，直接影响汽车的主要性能。驱动电机是新能源车的三大核心部件之一，替代传统汽车的发动机和发电机作为电动汽车的主要执行机构，其特性决定了爬坡能力、加速能力以及最高车速等汽车行驶的主要性能指标，直接影响车辆动力性、经济性和舒适性。公司依托多年对电磁线技术的研发，通过对裸铜扁线拉丝模具的改良、绝缘漆配方及涂漆工艺的研究，提高漆包铜扁线的耐电晕性能，开发出性能满足新能源车800V 驱动电机使用要求的耐电晕高PDIV 漆包铜扁线产品。公司为研发并试生产新能源车驱动电机用电磁线，自2021 年开始对已有车间进行改造、引入生产设备、招聘相关研发人员。公司积极开拓新能源车驱动电机用电磁线客户，截至本招股说明书签署日，公司已被纳入越南新能源车制造商VinFast（美国上市公司，Nasdaq:VFS）的合格供应商名录。截至2024 年12 月31 日，公司正在从事的主要研发项目情况如下。北交所首次覆盖报告10/33表5：公司正在从事的主要研发项目情况如下序号项目名称进展情况项目主要内容及拟达到的目标投入预算情况（万元）高温自粘换位导线研发项目进行中首次为改善高温自粘漆导线横纹现象而研制“高温自粘换位导线研发项目”研制出的高温自粘换位导线半硬铜扁线工艺研发项目进行中首次为“新挤压生产线”摸索新的生产工艺，为满足对不同屈服强度下，对回拉线差数的变化范围进行对应锁定绝缘漆膜减薄换位导线研发项目进行中首次为降低变压器线圈的尺寸，降低变压器产品的生产成本研制“绝缘漆膜减薄换位导线研发项目”热稳定高屈服强度铜导线研发项目进行中首次采用“挤压-拉拔”联合的方式制作高屈服强度的裸铜扁线，在铜含量和导电率不变的情况下，屈服强度将突破350MPa，在持续高温150℃环境下115 小时后，屈服强度仍不低于320MPa医疗用聚酰亚胺漆包管研发项目进行中首次采用聚酰亚胺材料制成漆包管，该漆包管具有柔韧性较高、耐高温和机械强度较高等特点，可用于微创介入医疗器械输送器、构造血管中，提高医疗用聚酰亚胺漆包管的可靠性公司2020-2025Q1-3 研发费用分别为242.27 万元、405.44 万元、866.40 万元、1230.67 万元、577.84 万元、430.66 万元，公司研发支出占营业收入的比例分别0.32%、0.41%、0.66%、0.84%、0.28%、0.22%。图1：2023-2025H1 公司研发支出占营业收入的比例分别为0.84%、0.28%、0.22%数据来源：Wind、开源证券研究所0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.002025Q1-3研发费用/万元研发费用率北交所首次覆盖报告11/331.2、 地位：率先完成我国电力变压器用电磁线超/特高压领域三大跨越公司在二十多年的发展历程中，率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV 和±1100kV 等超/特高压领域应用的三大跨越。2002 年前，我国超高压变压器用电磁线产品长期主要被奥地利阿斯塔公司提供。2002 年，公司成为国内首批将产品应用于±500kV 直流输电工程（国家电网“三峡至常州±500kV 直流输电工程”）换流变压器的电磁线企业；2008 年，公司成为国内首批将产品应用于当时世界上电压等级最高的±800kV特高压直流输电工程（向家坝—上海、云南—广东±800kV 特高压直流输电工程）换流变压器的电磁线企业；2017 年，公司成为国内首批将产品应用于世界上电压等级最高、输送容量最大、输电距离最远、技术水平最先进的昌吉—古泉±1100kV/12GW 特高压直流输电工程换流变压器的电磁线企业。2019 年至2023 年，在国家电网、南方电网招标采购的全部特高压直流换流变压器（±800kV 及以上）中，装备有公司电磁线的特高压直流换流变压器（±800kV 及以上）的中标情况。表6：装备有公司电磁线的特高压直流换流变压器（±800kV 及以上）的中标情况招标年份特高压直流项目直流换流变压器招标台数（台）中标的输变电厂中标台数（台）装备有公司电磁线的台数（台）公司占比
2019 年
雅中至江西±800kV沈变公司35.71%中国西电-山东电力设备保变电气-
2020 年
白鹤滩至江苏±800kV沈变公司35.09%保变电气-山东电力设备中国西电-
2021 年
白鹤滩至浙江±800kV沈变公司50.00%保变电气-山东电力设备中国西电
2023 年
陇东-山东±800kV保变电气-12.50%中国西电-山东电力设备-特变电工-重庆ABB-宁夏-湖南、金上-湖北±800kV中国西电-保变电气-特变电工常州西电-山东电力设备-广州西门子-哈密-重庆±800kV特变电工保变电气-山东电力设备-重庆日立-合计24.43%数据来源：公司招股书、开源证券研究所2019 年至2023 年，在国家电网、南方电网招标的特高压项目中，装备有公司北交所首次覆盖报告12/33电磁线的直流换流变压器、交流变压器的中标合计占比分别为24.43%和29.63%。公司在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位。表7：公司在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位招标年份特高压交流项目变压器招标台数（台）中标的输变电厂家中标台数（台）装备有公司电磁线的台数（台）公司占比
2019 年
东吴变、长治变特高压扩建工程第一次设备招标采购-1000kV 变压器沈变公司100%
2020 年
芜湖1000kV 特高压主变扩建工程第一次设备招标采西安西电20%晋北、晋中特高压扩建工程第一次设备招标采购沈变公司-保变电气-北京东特高压交流扩建工程第一次设备招标采购-1000kV 变压器保变电气-
2021 年
南昌-长沙特高压交流工程第一次设备招标采购-1000kV 变压器沈变公司33.33%衡变公司-交流特高压荆门-武汉第一次设备项目-1000kV 变压山东电力设备-
2022 年
国家电网有限公司2022 年特高压工程第五批采购（福州-厦门等工程第一次设备招标采购）保变电气-37.5%国家电网有限公司2022 年特高压工程第二十九批采购（张北-胜利等工程第一次设备招标采购）保变电气-沈变公司
2023 年
2023 年川渝百万伏国家电网有限公司2023 年第十批采购（特高压项目第一次设备招标采购）保变电气-24.53%西安西电-特变电工山东电力设备-国家电网有限公司2023 年第七十六批采购（特高压项目第六次设备招标采购）特变电工保变电气-山东电力设备-合计29.63%数据来源：公司招股书、开源证券研究所2021 年、2022 年和2023 年，公司国内销售的用于220kV 及以上电压变压器的电磁线销售数量分别为8,393.93 吨、11,446.20 吨和13,571.21 吨，占公司产品总销量的比重分别为55.97%、59.14%和64.50%。北交所首次覆盖报告13/33根据中电联数据，2021 年、2022 年和2023 年，国内新增在网运行的220kV 及以上电压变压器容量分别为23,537 万kVA、25,839 万kVA 和29,250 万kVA。根据前瞻产业研究院数据，对于35kV 至500kV 及以上的变压器，每万kVA 容量变压器需配置的电磁线用量从9 吨到0.6 吨不等，平均每新增运行1 万kVA 高电压等级变压器需使用2.1 吨电磁线。因此，2021 年、2022 年和2023 年，国内新增在网运行的220kV 及以上电压变压器对应的电磁线使用量分别为49,427.70 吨、54,261.90 吨和61,424.11 吨。综上，2021 年、2022 年和2023 年，公司国内销售的用于220kV 及以上电压等级变压器的电磁线占我国当年新增在网运行的220kV 及以上电压等级变压器用电磁线比例为15.38%、18.87%和19.53%。2023 年，随着公司220kV 及以上电压等级变压器用电磁线销售量的提升，该类产品市场占有率有所提高。公司产品应用于特高压、超高压、高压和配电等我国电力系统的各个领域，随着下游各领域电力变压器需求的增长，公司产品的市场需求也逐年扩大。公司营收从2022 年的130,765.35 万元以年复合增长率26%的速度增长至2024年的206,868.77 万元。表8：公司营收主要来自于高压领域，2024 年占总营收的51.59%应用领域
2024 年
2023 年
2022 年
金额（万元）比例（%）金额（万元）比例（%）金额（万元）比例（%）特高压16,909.538.17%9,485.176.52%8,191.226.26%超高压67,088.4932.43%36,904.9125.35%31,988.7724.46%高压106,714.4851.59%85,450.5158.70%64,377.2449.23%配电电压13,504.696.53%13,077.628.98%26,145.3019.99%新能源车驱动电机用2,651.581.28%648.230.45%62.820.05%合计206,868.77100.00%145,566.44100.00%130,765.35100.00%数据来源：公司二轮问询回复、开源证券研究所在手订单截至2024 年12 月31 日，公司主营业务在手订单金额为49,271.25 万元、意向订单金额为23,286.63 万元，合计金额为72,557.89 万元；主营业务在手订单金额及意向订单金额分别较2023 年12 月31 日增长21,379.04 万元和21,168.52 万元，在手订单金额持续增长。北交所首次覆盖报告14/33表9：截至2024 年12 月31 日，前五大客户合计订单金额62,292.62 万元序号客户项目合同数量（吨）金额（万元）占在手订单及意向订单比例特变电工在手订单3,303.0725,403.2135.00%意向订单1,652.3411,040.0415.21%合计4,955.4136,443.2550.21%电气装备集在手订单1,442.9610,473.0114.43%意向订单390.602,552.013.52%合计1,833.5613,025.0117.95%埃及ELSEWEDY在手订单228.761,784.492.46%意向订单572.373,718.895.12%合计801.075,503.387.58%印尼优尼度在手订单94.88741.341.02%意向订单599.123,829.455.28%合计694.004,570.796.30%山东泰开在手订单363.792,750.193.79%合计363.792,750.193.79%合计8,647.8862,292.6285.82%数据来源：公司二轮问询回复、开源证券研究所1.3、 募投：募投项目在建，达产后实现年收入95,425.00 万元募投项目募投项目主要着重于智能化生产，提高生产效率，降低人工成本，提升产品质量。实现数智化转型，突破产能瓶颈，扩大业务规模。进一步巩固市场地位，扩大市场份额来达到提高盈利的目标。电磁线生产线智能数字化扩建项目旨在通过公司多年在电磁线产品上积累的丰富经验和先进工艺，将引进国内外先进制造生产设备，对现有电磁线生产线进行优化和升级，改善现有工艺技术、扩大现有产能，新增电磁线产能5,000 吨。本项目的实施将进一步提高生产线的自动化和智能化水平，提高企业成本优势和配置效率，提升生产的周转速度，从而提高产品质量，优化产品结构进一步提升企业知名度和市场占有率。同时为匹配扩产后产能，建造智能立体仓库，提升现有物流和库存管理水平。本项目建设完成后，将形成年产5,000 吨超高压、特高压电力变压器用电磁线生产制造能力，项目达产后年销售收入35,425.00 万元。新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目新建的新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地是公司战略规划的重要部分，通过引进国内外先进制造生产设备，利用公司在漆包铜扁线产品上积累的丰富的技术工艺和生产经验，重点研发并生产新能源车800V 扁线驱动电机用电磁线。本项目的实施将丰富公司产品结构，新增利润增长点，提高企业的综合竞争力。本项目建成达产后，新增年产6,000 吨耐电晕漆包扁线，实现年销售收入为60,000.00 万元。北交所首次覆盖报告15/33表10：共有五项募投项目序号募投项目名称项目总投资（万元）拟投入募集资金金额（万元）项目备案情况环评批复情况电磁线生产线智能数字化升级项目5,591.565,591.56沈开经备[2024]16 号不适用电磁线生产线智能数字化扩建项目5,557.905,557.90沈辽中发改备[2023]115 号沈环辽中审字[2024]17 号电磁线研发中心建设项目5,518.371,127.30沈辽中发改备[2022]5 号沈环辽中审字[2022]14 号新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目14,882.247,879.05沈辽中发改备[2022]6 号沈环辽中审字[2022]20 号补充流动资金8,000.008,000.00不适用不适用合计39,550.0728,155.81数据来源：宏远股份招股说明书、开源证券研究所
2、 行业：电磁电缆行业市场需求大，国家电源投资不断增长
公司所属行业为制造业中的“电气机械和器材制造业（C38）”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754-2017）》，本公司所属行业为“C38 电气机械和器材制造业”大类下“C383 电线、电缆、光缆及电工器材制造”，具体细分为“C3831 电线、电缆制造”。2.1、 我国电源投资增长，国内电线电缆市场预计2032 年达967 亿美元根据BISResearch 发布的市场研究报告显示2022 年中国电线电缆行业的市场收入价值为451.8 亿美元，预计年复合增长率为7.43%，到2032 年将达到966.6 亿美元。预计中国电线电缆市场的增长将受到快速城市化、不断扩大的基础设施项目以及对能源传输和通信解决方案不断增长的需求的推动。技术进步和支持创新和可持续发展的政府举措进一步推动了市场的积极发展。在对可持续性、环境问题和技术进步的日益重视的推动下，中国电线电缆市场正在经历重大变革。中国电线电缆市场在各个领域都至关重要，包括可再生能源系统、建筑和施工、电信和数据中心、工业应用、交通基础设施、医疗保健设施等。北交所首次覆盖报告16/33根据中电联，近年来我国电资源投资不断增长，由2019 年的3,283 亿元增长到2024 年的11,687 亿元，年复合增长率达28.91%。图2：近年来我国电资源投资持续加大（亿元）图3：预计电线电缆行业预计在2032 年达966.6 亿美元数据来源：中电联、宏远股份招股说明书、开源证券研究所数据来源：BISResearch、开源证券研究所①全球新能源发电装机量大幅增加在全球应对气候变化和可持续发展的背景下，根据 BNEF 数据，2022 年全球发电侧新增装机中，约 80%为新能源发电，光伏和风电分别占比 59%和 21%。在新能源发电装机容量快速增长的带动下，2022 年全球新增发电能力达到 424GW，相比2021 年的 371GW 增长了 14%，相比 2012 年的 231GW 增长了 80%以上。根据国际可再生能源机构（IRENA）发布的《2025 年可再生能源容量统计数据》，全球可再生能源容量将在 2024 年增加 585GW，总计达到 4,448GW，创下年增长率 15.10%的历史新高。在新能源发电装机大幅增长的带动下，发电侧变压器的海外市场需求进一步提升。②海外电网建设需求持续增加首先，海外需持续进行电网建设以做好新能源发电消纳输送。大规模的风光发电基地往往远离人口稠密的城市，因此电力远距离传输至关重要。在很多地区中，电网容量的不足阻碍了可再生能源的快速发展，导致电网阻塞，因此电网升级扩容需求较强。其次，电网扩容以满足日益增长的用电侧需求。根据IEA 数据，全球终端用电量自2000 年以来几乎翻了一番，并且自1990 年以来几乎每年都在持续增长，只有2009 年、2020 年例外。2022 年，尽管发生了全球能源危机，但电力需求仍同比增长2%，
驱动力主要来自于新兴市场和发展中经济体的增长。第三，多国迫切解决存量线路老化问题。各国电网在历史发展、投资、当前现代化建设等因素的影响下，运营年数不尽相同。电网设备的使用寿命也因具体组件、过载和容量问题、环境因素、维护方法和技术进步而有所差异。老龄化的电力设备可能带来重大的安全性和可靠性风险，因此多国迫切需要解决存量线路老化问题。根据GlobalMarketInsights 发布的报告显示，2024 年全球电线电缆市场为2678亿美元，预计从2025 年到2034 年的复合年增长率将达到7.3%，这得益于资金持续流入建立或翻新输配电网络以满足全球不断增长的电力需求。政府在全球范围内推3,2835,2925,8707,2809,67511,6872,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000投资金额（亿元）2022年…2032年（E）市场收入价值（亿美元）北交所首次覆盖报告17/33动城市化和智慧城市计划的努力将推动对安全可靠的布线基础设施的需求，从而推动行业发展。根据Statista 的数据，印度的城市人口在过去十年中增长了4%，这增加了这些地区的能源需求，进而提高了产品渗透率。绿色能源计划的实施促进了可再生能源在电网中的整合。在过去几年中，全球各国都在转向清洁能源生产。在欧洲，这些来源占总能源消耗的24%以上，预计未来几年将进一步增长。这个转变趋势又将补充电线电缆市场，以安全地整合这些来源。北交所首次覆盖报告18/33地缘政治紧张局势和物流中断迫使当地制造商增加电线电缆生产，这个转变趋势减少了对从全球进口商品的依赖。这些增加本地供应的努力改善了物流、原材料需求、供应缺口，并进一步促进了推动市场增长的基础设施的持续发展。图4：欧美电网投资额逐年递增（亿美元）图5：全球电线电缆行业预计在2034 年达5607 亿美元数据来源：IEA、宏远股份招股说明书、开源证券研究所数据来源：GlobalMarketInsights、开源证券研究所海外电力设备市场需求的增长，为高电压等级变压器提供了市场机遇，进而促进了对电磁线需求的增加。在全球电线电缆行业，主要市场参与者包括Prysmian、SumitomoElectricIndustriesLtd.、Belden、NKTA/S、ElsewedyElectric、NexansFujikuraLtd.，以上公司在2024 年合计占据超过40%的市场份额。中小企业依旧有足够的成长空间。2020 年以来我国变压器出口金额持续增长，由2020 年的32.64 亿美元增长至2024 年的64.30 亿美元，年复合增长率达18.47%。图6：2024 年我国变压器出口金额达64.3 亿美元数据来源：海关总署、宏远股份招股说明书、开源证券研究所欧洲美国2,6785,6071,0002,0003,0004,0005,0006,000…2034（E）电线电缆市场规模（亿美元）32.6436.7244.3952.9464.30%5%10%15%20%25%出口金额（亿美元）yoy北交所首次覆盖报告19/332.2、 空间：2023 年电力变压器用电磁线国内年均市场空间220.6 亿元公司在特高压领域的竞争对手为统力电工、天威线材、上海杨铜和阿斯塔中国。在特高压领域，2019-2023 年公司特高压产品年均市场空间为3.83 亿元。表11：2019-2023 年公司特高压产品年均市场空间为3.83 亿元项目
2019 年至2023 年
说明公司特高压产品市场占有率2019 年至2023 年，在国家电网、南方电网招标的特高压项目中，客户装备有公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器的中标合计占比分别为24.43%和29.63%。公司特高压产品销售金额2019 年至2023 年，公司应用于特高压直流换流变压器和特高压交流变压器的产品近5 年合计销售收入分别为2.85 亿元和2.21 亿元，合计5.06 亿元特高压市场空间2019 年至2023 年，最近5 年市场空间19.13 亿元B/A特高压年均市场空间3.83 亿元（B/A）/5公司超高压产品的主要竞争对手为统力电工、天威线材、上海杨铜、阿斯塔中国、
金杯电工、
经纬辉开、中航宝胜电气股份有限公司等；公司高压产品的主要竞争对手除了上述公司，还包括无锡友方电工股份有限公司、无锡锡洲电磁线有限公司、江苏中容电气有限公司等公司，即随着电压等级的降低，公司竞争对手增多。根据中联电公布的我国220kV 及以上变压器容量数据，经测算，2021 年、2022 年和2023 年，公司国内销售的用于220kV 及以上电压等级变压器的电磁线占我国当年新增在网运行的220kV 及以上电压等级变压器用电磁线比例为15.38%、18.87%和19.53%。根据公司2023 年220kV 及以上产品市场占有率，可测算2023年国内220kV 及以上产品市场空间为48.43 亿元。根据QYResearch 数据，2022 年中国110kV 及以上主网变压器市场销售收入为476 亿元，预计至2029 年年复合增长率6.91%，因此2023 年我国110kV 及以上变压器销售规模预计为509 亿元。电力变压器行业毛利率水平一般在20%~25%，电磁线成本约占变压器成本的30%左右，由此可以测算得出2023 年我国110kV 及以上变压器用电磁线销售规模为118 亿元。北交所首次覆盖报告20/33表12：2023 年我国110kV 及以上变压器用电磁线销售规模为118 亿元项目
2023 年
2023 年我国110kV 及以上（含特高压、超高压、高压）变压器销售规模
509 亿元
电力变压器行业毛利率水平20%~25%电磁线成本约占变压器成本比例0.32023 年110kV 及以上（含特高压、超高压、高压）产品国内市场空间
118 亿元
数据来源：公司一轮问询回复、开源证券研究所经测算，2023 年超高压、高压产品国内市场空间为114.17 亿元。表13：2023 年超高压、高压产品国内市场空间为114.17 亿元（亿元）项目
2023 年
2023 年110kV 及以上（含特高压、超高压、高压）产品118.00其中，1、特高压产品3.83
2、超高压、高压产品
（1）220kV 及以上产品（不含特高压）44.60（2）110kV 产品69.57小计：114.17数据来源：公司一轮问询回复、开源证券研究所配电变压器用电磁线技术要求相对不高，行业进入门槛相对较低，行业内生产企业较多，市场集中度不高，但市场空间较大。根据公司一轮问询回复，2023 年我国电力变压器用电磁线市场规模为220.63 亿元。结合上文所述，2023 年110kV 及以上（含特高压、超高压、高压）产品市场规模118 亿元，则2023 年配电产品国内市场空间为102.63 亿元。根据公司一轮问询回复，2023 年全球电力变压器市场规模为588 亿美元。电力变压器行业毛利率水平一般在20%~25%，电磁线成本约占变压器成本的30%左右，由此可以测算得出2023 年全球电力变压器用电磁线的市场规模为136.71 亿美元，市场空间广阔。表14：2023 年全球电力变压器用电磁线的市场规模为136.71 亿美元项目
2023 年
2023 年全球电力变压器市场规模
588 亿美元
电力变压器行业毛利率水平20%~25%电磁线成本约占变压器成本比例30%2023 年全球电力变压器用电磁线的市场空间
137 亿美元
数据来源：公司一轮问询回复、开源证券研究所北交所首次覆盖报告21/332.3、 格局：与主要竞争对手技术实力对比处于行业领先水平随着电压等级的提高，技术难度不断提升，公司竞争对手逐步减少。公司在技术难度最高的特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位，并被认定为国家级“制造业单项冠军企业”，反映出公司具备较强的技术水平和市场地位。表15：四家企业为公司的主要竞争对手序号细分市场主要竞争者特高压统力电工、天威线材、上海杨铜、阿斯塔中国超高压统力电工、天威线材、上海杨铜、阿斯塔中国、金杯电工、经纬辉开、中航宝胜电气股份有限公司等高压统力电工、天威线材、上海杨铜、阿斯塔中国、金杯电工、经纬辉开、中航宝胜电气股份有限公司、无锡友方电工股份有限公司、无锡锡洲电磁线有限公司、江苏中容电气有限公司等配电我国配电变压器用电磁线生产厂家众多，市场集中度不高截至2024 年12 月31 日，公司已拥有80 项专利，其中发明专利16 项、实用新型专利62 项、外观设计专利2 项，专利覆盖产品结构、工装夹具、检测装置等。2015 年，中国机械工业联合会依托本公司组建了“机械工业绕组线工程研究中心”。同时，公司参与起草制定14 项国家或行业标准，体现了公司的技术实力和行业地位。与公司主要竞争对手相比，公司产品在降低绕组涡流损耗、负载损耗、提高绕组抗短路能力、抗击穿电压能力和减小绕组体积等主要性能指标优于或等于主要竞争对手，公司技术水平具有先进性。表16：公司与主要竞争对手技术实力对比处于行业领先水平公司名称技术实力对比统力电工高新技术企业、中国线缆行业百强企业、中国机械工业管理进步示范企业、江苏省专精特新“小巨人”企业。天威线材致力于变压器用各类电磁线的研发制造，拥有一支电磁线系列产品研究、制造、检验的专业化人才队伍，在原有电磁线的生产基础上，重点开发了特高压交流变压器、直流用换流变压器用电磁线系列产品。上海杨铜是一家专业制造变压器及电抗器用电磁线的企业，具备专业制造高电压、大容量变压器用电磁线的规模和能力。上海杨铜现具备年产20,000 吨电线的生产规模。阿斯塔中国主要产品为连续换位导线(CTC)和各种扁平绝缘导线，产品广泛使用于中国以及亚太地区ABB，西门子，通用电气等全球知名电力变压器以及其他电气、电机设备制造厂商。年生产能力超过10,000 吨。宏远股份国家级“制造业单项冠军企业”、辽宁省“制造业单项冠军企业”、辽宁省“专精特新”中小企业、国家级“绿色工厂”等，经中国机械工业联合会鉴定，公司多项产品达到行业领先水平公司二轮问询回复、开源证券研究所国际市场竞争方面，公司的主要竞争对手有阿斯塔和韩国SamDong，阿斯塔和韩国SamDong 均为在全球布局的电磁线生产公司，除上述两家外，公司在各个国家或地区的竞争对手还包括当地的电磁线生产企业。北交所首次覆盖报告22/33阿斯塔1814 年成立，致力于输变电及各种电力应用的金属导体制造，在中国、奥地利、波斯尼亚、巴西和印度共有六个生产基地，为其全球客户提供服务，用于重大基础设施项目和电动交通的配套，主要客户包括ABB、西门子、日本东芝、日本日立、中国国家电网、特变电工等，根据阿斯塔官网显示，其2023 年净销售额为5.67 亿欧元。韩国SamDong 于1977 年在韩国成立，在韩国、美国、欧洲等均建立了工厂，产品主要应用于电力变压器、家用电机、汽车工业等，产品销往亚洲、欧洲、大洋洲和美洲。在电磁线境外销售方面，公司主要境外客户，相较于其他同类电磁线厂商，公司在产品质量、产品技术水平、售后服务等方面具备优势；同时，公司主要境外客户均表示公司为其重要电磁线供应商，与公司有长期合作计划。2022 年，受全球公共卫生事件影响，公司境外客户生产经营活动及公司境外销售活动范围及方式受到一定影响，导致公司境外销售规模相对较小。2023 年以来，随着全球公共卫生事件影响的逐步消除，公司通过持续优化境外销售策略、加强市场推广和积极维护客户关系等措施，公司境外销售随之增长。公司在电磁线行业深耕二十余年，在产品质量、产品技术水平、售后服务、交货周期等方面均得到境外客户高度认可，与境外下游主要客户合作历史悠久，合作较为稳定且具有持续性。境外市场是公司重要的发展战略之一，随着下游行业的不断发展，公司将积极开拓境外市场以进一步提升国际品牌影响力。表17：相比于境内，境外市场收入占比较小产品名称地域
2024 年度
2023 年度
2022 年度
收入金额（万元）占主营业务收入比例（%）收入金额（万元）占主营业务收入比例（%）收入金额（万元）占主营业务收入比例（%）换位导线境内128,951.4562.3394,256.5664.7578,258.7759.85境外34,431.2016.6416,234.4411.155,437.844.16小计163,382.6678.98110,491.0175.9083,696.6164.01纸包线境内25,964.0412.5522,865.9815.7128,185.3621.55境外12,503.686.046,761.974.652,797.642.14小计38,467.7218.6029,627.9520.3530,983.0023.69漆包纸包线境内1,080.160.52325.600.222,281.201.74境外283.770.1460.610.04127.970.10小计1,363.930.66386.210.272,409.171.84漆包线境内985.760.484,248.452.9213,464.5110.30境外2,668.701.29812.830.56212.050.16小计3,654.461.775,061.283.4813,676.5610.46合计境内156,981.4275.88121,696.5983.60122,189.8493.44境外49,887.3424.1223,869.8616.408,575.516.56小计206,868.76100.00145,566.45100.00130,765.35100.00数据来源：公司二轮问询回复、开源证券研究所北交所首次覆盖报告23/33
3、 2022-2024 年收入复合增长率25.7%，技术人员从业多年
宏远股份自成立以来专注从事电磁线的研发、生产和销售，已发展成为具有成熟研发和生产能力的高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品制造商。公司致力于电磁线的研发和生产，凭借不断的技术研发和产品创新，产品已广泛应用于我国多项具有行业领先水平的超/特高压输电工程，为超/特高压变压器用电磁线产业发展做出了重要贡献。公司行业地位稳固、持续经营能力不断增强，最近三年营业收入复合增长率达25.74%。公司核心技术人员共四名，其中最长从业时间在50 年，最少的从业时间在16年。核心技术人员普遍从业多年，经验丰厚，对电线电缆行业有着充分的了解和技术经验。表18：主要技术人员平均从业时间30 年技术人员姓名/名称职务简历杨绪清董事长、总经杨绪清先生，1956 年10 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，高中。1975 年11 月至1978 年9 月，任新民县小梁山中学机电厂技术员；1978 年9 月至1980 年7 月，任于洪区沙岭电器厂技术员；1980 年7 月至1988 年12 月，任沈阳市沙岭帆布制品厂厂长；1989年1 月至2000 年4 月，历任沈阳市沙岭电线厂、沈阳市沙岭电磁线厂厂长；2000 年4 月至2018 年12 月，任宏远有限执行董事、总经理；2018 年12 月至今，任公司董事长、总经理。高荣朋副总经理高荣朋先生，1973 年12 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。1992 年1 月至2000 年4 月，历任沈阳市沙岭电线厂、沈阳市沙岭电磁线厂生产部部长、副总经理；2000 年4 月至2018年12 月，任宏远有限生产部部长、副总经理；2018 年12 月至2021 年3 月，任公司董事、副总经理；2021 年9 月至今，任公司副总经理。王德宏技术研发部部长、监事王德宏先生，1985 年6 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。2009 年3 月至2018 年12 月，历任宏远有限检验员、工艺技术员、技术研发部部长；2018 年12 月至今任公司技术研发部部长、监事。罗少杰技术研发部副部长罗少杰女士，1980 年5 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。2002 年7 月至2003 年7 月，任大连仪表集团有限公司技术员；2003 年7 月至2004 年5 月，任可尔特乐器（大连）有限公司技术员；2004 年5 月至2008 年5 月任村田电子有限公司技术员；2008 年7 月至2008 年12 月，任宏远有限工艺技术员；2018年12 月至今，历任公司工艺技术员、技术研发部副部长。北交所首次覆盖报告24/333.1、 主要产品：导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等公司主要产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等。电磁线又称绕组线，是一种被绝缘层包裹的导电金属电线，用以绕制电工产品的线圈（线圈也称绕组）。电磁线的工作原理为根据法拉第电磁感应效应现象，电流通过线圈产生磁场或线圈切割磁力线产生感应电流，实现电能和磁场能的相互转换。电磁线是电力设备、家用电器、工业电机和交通设备等产品的重要构件，被誉为电机、电器工业产品的“心脏”。电磁线从导线的材料属性划分可分为铜线、铝线和合金线，从导线的形状划分可分为圆线、扁线和异形线。表19：公司电磁线产品的主要类型为铜扁线产品名称图标含义应用领域换位导线换位导线是以一定根数的漆包扁线组合成宽面相互接触的两列，按技术要求在两列漆包扁线的上面和下面沿窄面作同一转向的换位，并用电工绝缘纸绳或带作连续绕包或捆绑的绕组线主要应用于高压、超高压、特高压变压器纸包单根纸包纸包线是在铜扁线表面用绝缘纸带作多层连续绕包的绕组线主要应用于高压及配电变压器组合导线(纸包线)组合导线是指两根及以上的扁绕组线(如纸包铜扁线)，组成宽面或窄面重叠的排列，按要求用绝缘纸带作多层连续绕包的绕组线漆包线漆包线是指涂覆固化树脂绝缘的绕组线
1、配电变压器;2、新能源
车驱动电村漆包纸包单根漆包纸包线漆包纸包线是指漆包线用绝缘纸进行多层连续绕包而成的绕组线主要应用于超高压、特高压变压器组合导线(漆包纸包线)是指两根及以上的漆包铜扁线组合成宽面或窄面相互接触的一列，按要求用绝缘纸带作多层连续紧密绕包的绕组线北交所首次覆盖报告25/33收入端：2022-2024 年公司主营业务收入主要为各类电磁线产品的销售收入，包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线等，主营业务收入占营业收入比例分别为99.77%、99.63%和99.82%，主营业务突出；公司其他业务收入主要是原材料销售，占营业收入比例较低。2022-2024 年，换位导线产品收入分别为83,696.61 万元、110,491.01 万元和163,382.66 万元，占公司主营业务收入比例为64.01%、75.90%和78.98%，为公司最主要产品。换位导线产品收入2023 年度、2024 年度同比增幅分别为32.01%和47.87%，主要受销量增加影响。公司纸包线销售收入分别为30,983.00 万元、29,627.95 万元和38,467.72 万元，2024 年度纸包线销售收入增加，主要受销量增加影响。漆包线销售收入分别为13,676.56 万元、5,061.28 万元和3,654.46 万元，图7：2025H1 换位导线端收入为10.13 亿元（百万元）图8：主营业务产品主要为换位导线数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所产量&销量端：2022-2024 年，漆包线销量分别为14448.33 吨、16366.74 吨、21603.8 吨，产销率分别为105.04%、96.6%、95.13%；纸包线销量分别为4904.8 吨、4557.46 吨、5504.95 吨，产销率分别为103.76%、95.69%、100.06%。表20：2024 年漆包线销量为21603.8 吨产品指标
2022 年
2023 年
2024 年
漆包线（含换位导线、漆包纸包线）产能（吨）155001640022700产量（吨）13755.4216942.8822710.92销量（吨）14448.3316366.7421603.8产能利用率0.88741.03311.0005产销率1.05040.9660.9513纸包线产能（吨）产量（吨）4726.854762.85501.79销量（吨）4904.84557.465504.95产能利用率0.98480.99230.9019产销率1.03760.95691.0006数据来源：公司招股书、开源证券研究所2025H1换位导线纸包线漆包线漆包纸包线其他业务0%20%40%60%80%100%2025H1换位导线纸包线漆包线漆包纸包线其他业务北交所首次覆盖报告26/33主要客户：2023-2025H1，公司向前五大客户销售金额分别为111833.03 万元、150147.30 万元、77114.09 万元，占当期营业收入的比重分别为76.55%、72.44%、和41.8%。表21：2023-2025H1，前五名客户销售收入占比为76.55%、72.44%、和41.8%年份单位名称(客户)销售金额（万元）占营业收入比(%)2025H1特变电工沈阳变压器集团有限公司28,707.4823.04中国电气装备集团供应链科技有限公司19,146.9315.37特变电工股份有限公司新疆变压器15,846.7212.72山东泰开变压器有限公司6,785.005.45哈尔滨变压器有限责任公司6,627.965.32合计77,114.0961.9
2024 年
特变电工及其关联公司86,626.9341.8电气装备集团及其关联公司24,047.5911.6山东泰开变压器有限公司19,939.499.62哈尔滨变压器有限责任公司10,700.505.16埃及ELSEWEDY8,832.794.26合计150,147.3072.44
2023 年
特变电工及其关联公司68,420.6146.83山东泰开变压器有限公司17,306.7711.85电气装备集团及其关联公司10,183.026.97哈尔滨变压器有限责任公司8,594.855.88ASTORENERJIA.S.(土耳其)7,327.795.02合计111,833.0376.55数据来源：Wind、开源证券研究所3.2、 财务：2024 年实现营收20.72 亿元、归母净利润10,130.17 万元2022-2024 年，公司营业收入分别为13.11 亿元、14.61 亿元和20.72 亿元，收入规模持续增长，年复合增长率为25.74%。公司主营业务收入分别为130,765.35 万元、145,566.45 万元和206,868.76 万元，2023 年度、2024 年度主营业务收入较上年涨幅分别为11.32%和42.11%，主要原因为在“双碳”和构建新型电力系统的背景下，我国电源项目建设的加速推进和电网项目建设的持续推进，下游市场需求增长，公司产品销量大幅增长；同时，受产品结构及铜价影响，公司产品销售单价略有增加，销量与销售单价综合影响导致主营业务收入持续增长。2022-2024 年归母净利润分别为4,999.75 万元、6,446.57 万元和10,130.17 万元。北交所首次覆盖报告27/33图9：2024 年实现营业收入20.72 亿元图10：2024 年公司归母净利润为10,130.17 万元数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2022-2024 年公司综合毛利率分别为7.21%、8.54%和7.97%，公司主营业务毛利率分别为7.12%、8.45%和7.94%。图11：2024 年公司综合毛利率为7.97%图12：2024 年漆包纸包线的毛利率为10.42%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2020-2025Q1-3，公司期间费用率分别为4.27%、3.14%、3.02%、3.39%、2.59%、 2.64%，净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率整体有所波动，2024 年净利率为4.90%。图13：2024 年公司期间费用率为2.59%图14：2024 年净利率为4.90%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.005.0010.0015.0020.0025.00营收/亿元yoy-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00归母净利润/万元yoy0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%毛利率2025H1换位导线纸包线漆包线漆包纸包线其他业务-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%净利率北交所首次覆盖报告28/33
4、 盈利预测与投资建议
目前国内尚无与公司主营业务完全一致的A 股上市公司，基于公司所属行业类别，同时考虑所属行业分类下上市公司的主营业务产品及结构、产品功能及应用领域等因素后，选择电磁线行业上市公司
精达股份（600577.SH）、
长城科技（603897.SH）、金杯电工（002533.SZ）、经纬辉开（300120.SZ）作为宏远股份的同行业可比上市公司。精达股份电磁线产品主要包括漆包圆铜线、漆包扁铜线和漆包圆铝线，产品运用于家用电器、汽车电机包括新能源汽车电机、工业电机、变压器、电动工具、微特电机、电子、通讯、交通、电网等领域。长城科技电磁线产品主要包括圆铜线和扁铜线，产品运用于工业电机、家用电器、汽车电机、电动工具、仪器仪表等领域。金杯电工电磁线产品包括电磁线、电气装备用电线、特种电线电缆、电力电缆、裸导线等，产品运用于房地产、特高压、轨道交通、风力发电、核电、军工、新能源汽车等领域。经纬辉开目前为双主业运营，所处行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，主要为液晶显示和触控显示模组、电磁线、电抗器的研发、生产和销售，其主要产品包括液晶显示器件及触控模组等、电磁线、电抗器等。表22：共有四家可比公司公司名称所属行业年度营业收入（万元）电磁线收入（万元）电磁线销量（万吨）精达股份(600577.SH)精达股份电磁线产品主要包括漆包圆铜线、漆包扁铜线和漆包圆铝线，产品运用于家用电器、汽车电机包括新能源汽车电机、工业电机、变压器、电动工具、微特电机、电子、通讯、交通、电网等领域。2024 年，该公司实现销售收入223.23 亿元，其中电磁线销量约为28.00 万吨，电磁线业务实现收入161.25 亿元。电气机械及器材制造业2,232,257.99 1,612,481.2728.00长城科技(603897.SH)长城科技电磁线产品主要包括圆铜线和扁铜线，产品运用于工业电机、家用电器、汽车电机、电动工具、仪器仪表等领域。2024 年，该公司实现销售收入129.85 亿元，其中电磁线销量约为17.78 万吨，电磁线业务实现收入127.12亿元。电气机械及器材制造业1,298,543.72 1,271,170.3617.78金杯电工(002533.SZ)金杯电工电磁线产品包括电磁线、电气装备用电线、特种电线电缆、电力电缆、裸导线等，产品运用于房地产、特高压、轨道交通、风力发电、核电、军工、新能源汽车等领域。2024 年，金杯电工实现销售收入176.69 亿元，其中电磁线销量8.45 万吨，电磁线业务实现收入65.61 亿元。其中，特高压变压器用电磁线业务主要由子公司无锡统力电工有限公司开展。电气机械及器材制造业3.38656,057.038.45经纬辉开(300120.SZ)经纬辉开电磁线产品包括换位铝导线、换位铜导线、铜组合线、漆包线、薄膜绕包线，产品运用于电机、电器、仪表、变压器、电子元器件、新能源汽车等领域。2023 年，经纬辉开实现销售收入34.34 亿元，其中电磁线销量1.61万吨，电磁线业务实现收入9.91 亿元。在变压器用电磁线领域，主要产品为高压变压器和配电变压器用电磁线。计算机、通信和其他电子设备制造业343,374.9799,108.151.61宏远股份(874195.BJ)宏远股份主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线电气机械和器材制207,244.02206,868.762.74北交所首次覆盖报告29/33公司名称所属行业年度营业收入（万元）电磁线收入（万元）电磁线销量（万吨）等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。造业2022-2024 年公司的毛利率分别为7.21%，8.54%和7.97%，与同行业可比公司的毛利率平均水平相比处于中游水平。图15：宏远股份毛利率处于可比公司中游水平数据来源：Wind、开源证券研究所同行业可比公司PE2025-2027 的均值为29.8/26.1/23.5 倍。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为114/148/196 百万元，对应EPS 分别为0.89/1.16/1.54 元/股，当前股价对应PE 分别为35.3/27.2/20.5 倍。考虑标的具有一定的稀缺性，是国家级“制造业单项冠军企业”，在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位，行业市场空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。表23：同行业可比公司2025PE 均值29.8X公司名称股票代码最新收盘价（元/股）最新总市值（亿元）EPS（元/股）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E精达股份600577.SH14.06302.190.330.370.4143.237.734.3金杯电工002533.SZ14.23104.440.860.991.1116.514.412.76长城科技603897.SH26.3154.31经纬辉开300120.SZ8.5649.17均值15.79127.530.600.680.7629.826.123.5宏远股份920018.BJ31.5540.170.891.161.5435.327.220.5数据来源：Wind、开源证券研究所（注：精达股份、金杯电工盈利预测来自Wind 一致预期，数据截至2026 年2 月3 日）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%长城科技经纬辉开精达股份金杯电工均值宏远股份北交所首次覆盖报告30/33
5、 风险提示
原材料价格波动风险，供应商集中风险，业务开拓风险。北交所首次覆盖报告31/33附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E流动资产营业收入现金营业成本应收票据及应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货研发费用其他流动资产财务费用非流动资产资产减值损失-0长期投资其他收益固定资产公允价值变动收益-0-0-0-0无形资产投资净收益-6-9其他非流动资产资产处置收益-0-0资产总计营业利润流动负债营业外收入短期借款营业外支出应付票据及应付账款利润总额其他流动负债所得税非流动负债净利润长期借款少数股东损益其他非流动负债归属母公司净利润负债合计EBITDA少数股东权益EPS(元)0.510.800.891.161.54股本资本公积主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E留存收益成长能力归属母公司股东权益营业收入(%)11.541.831.525.429.9负债和股东权益营业利润(%)49.963.816.229.132.9归属于母公司净利润(%)28.957.112.229.933.0获利能力毛利率(%)8.58.07.58.08.3净利率(%)4.44.94.24.34.4现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)14.618.717.518.620.1经营活动现金流-68-19ROIC(%)10.412.012.411.713.4净利润偿债能力折旧摊销资产负债率(%)52.159.754.658.558.7财务费用净负债比率(%)-7.5-17.9-31.8-14.8-29.5投资损失-3-3-2流动比率1.71.51.71.61.6营运资金变动-148-107-17-208速动比率1.11.01.21.01.1其他经营现金流-5-0-1营运能力投资活动现金流-26-49-37-43-64总资产周转率1.61.81.91.92.0资本支出应收账款周转率10.410.410.410.410.4长期投资应付账款周转率160.6117.0117.0117.0117.0其他投资现金流每股指标（元）筹资活动现金流-266-33-40每股收益(最新摊薄)0.510.800.891.161.54短期借款-66每股经营现金流(最新摊薄)-0.540.221.01-0.152.16长期借款-40-2-3-2每股净资产(最新摊薄)3.474.245.136.227.67普通股增加估值比率资本公积增加P/E62.339.735.327.220.5其他筹资现金流-306-264-70P/B9.17.46.15.14.1现金净增加额-13-175-95EV/EBITDA46.627.824.419.113.8数据来源：聚源、开源证券研究所北交所首次覆盖报告32/33《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。