[Table_RightTitle]
证券研究报告|食品饮料
[Table_Title]
产品结构持续升级，短期销量有所承压
[Table_StockRank]
增持(维持)
[Table_StockName]
——
珠江啤酒（002461）点评报告
[Table_ReportDate] 2026 年 10 月 23 日
[T able_Summary] 报告关键要素:
10 月 22 日，公司发布2026 年三季度报告。报告显示，公司2026 年
前三季度累计实现营业收入52.32 亿元（YoY+3.14%），归母净利润
9.90 亿元 （YoY+4.87%） ， 扣非归母净利润9.40 亿元 （YoY+4.40%）。
其中，公司2026 年第三季度实现营业收入18.74 亿元 （YoY-0.10%），
归母净利润 3.16 亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润 3.00 亿元
（YoY-4.16%）。
投资要点:
⚫ 公司营收表现平稳， 需求端承压下利润端保持韧性。由于餐饮业整体
复苏节奏放缓， 需求端持续承压， 公司2026 年Q3 实现营收18.74 亿
元（YoY-0.10%），基本与去年同期持平。归母净利润3.16 亿元（Y
oY-4.64%） ， 扣非归母净利润3.00 亿元 （YoY-4.16%） ， 近三年来首
次出现同比下跌。 整体利润规模依然保持在较高水平， 前三季度累计
归母净利润9.90 亿元 （YoY+4.87%） ， 扣非归母净利润9.40 亿元 （Y
oY+4.40%）均同比增长，经营展现韧性。
⚫ 毛利率、净利率小幅回落，期间费用率有所优化。2026 年第三季度
公司毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为17.06%，同比-0.
77pcts,毛利率和净利率小幅降低。2026 年第三季度公司销售费用率
/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 13.04%/6.01%/3.46%/
-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts，销售费
用率下降较多， 整体期间费用管控良好， 费用端的有效收缩对冲了部
分营收波动压力。
⚫ 产品结构持续升级，短期销量有所承压。2026 年，珠江啤酒加强市
场营销， 在广东、 福建等华南多地举办了啤酒节活动， 并通过赞助龙
舟比赛等形式深入拓展区县级市场， 同时， 公司持续进行产品结构升
级。前三季度，公司实现销量120.87 万吨，同比+0.43%，啤酒吨价
4328.88 元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升
贡献。其中2026 年第三季度销量45.86 万吨，同比-2.30%，三季度
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5877.61 6075.03 6248.89 6386.04
增长比率(%) 2.56 3.36 2.86 2.19
归母净利润(百万元) 903.80 952.13 991.21 1021.94
增长比率(%) 11.54 5.35 4.10 3.10
每股收益(元) 0.41 0.43 0.45 0.46
市盈率(倍) 20.47 19.43 18.67 18.11
市净率（倍） 1.68 1.60 1.52 1.45
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总 股 本 （ 百 万 股 ） 2,213.33
流通A股 （ 百 万 股 ） 2,213.33
收 盘 价 （ 元 ） 8.36
总 市 值 （ 亿 元 ） 185.03
流通A股 市 值 （ 亿 元 ） 185.03
[Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
高端啤酒营收增速亮眼，盈利能力提升
需求端承压致营收负增长， 利润端保持韧性
高档啤酒销量增速亮眼， 盈利能力稳步提升
[Table_Authors] 分析师: 陈雯
执业证书编号： S0270519060001
电话： 18665372087
邮箱： chenwen@wlzq.com.cn
-30%
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珠江啤酒 沪深300
证
券
研
究
报
告
公
司
点
评
报
告
公
司
研
究
3021
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证券研究报告
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由于华南地区降雨频繁持续， 叠加现饮消费需求疲软等因素， 短期销
量有所承压。
⚫ 盈利预测与投资建议：考虑由于天气原因 Q3 销量承压,我们下调此
前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为9.52/9.91/10.22
亿 元 （ 更 新 前 为 9.71/10.05/10.36 亿元 ） ， 同 比 增 长
5.35%/4.10%/3.10%，10 月22 日收盘价对应PE 为19.43/18.67/18.11
倍。公司作为广东区域啤酒龙头，近年来在高端市场持续布局， 产品
结构提升仍有空间，维持“增持”评级。
风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、 产品结构升级放
缓风险、 销售费用再度投放拖累利润风险、 原材料及包材价格波动风
险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险
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[Table_Pagehead]
证券研究报告
$$start$$ $$end$$
[T able_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5878 6075 6249 6386 货币资金 7146 7297 7809 8619
同比增速(%) 2.56 3.36 2.86 2.19 交易性金融资产 794 929 996 884
营业成本 3037 3134 3222 3290 应收票据及应收账款 27 30 41 39
毛利 2841 2942 3027 3096 存货 562 836 946 603
营业收入(%) 48.33 48.42 48.44 48.48 预付款项 9 16 14 14
税金及附加 488 504 520 531 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 8.30 8.30 8.32 8.31 其他流动资产 89 93 89 93
销售费用 886 887 906 940 流动资产合计 8626 9201 9895 10251
营业收入(%) 15.08 14.60 14.50 14.73 长期股权投资 0 0 0 0
管理费用 462 460 471 474 固定资产 3842 4210 4287 4475
营业收入(%) 7.85 7.57 7.54 7.42 在建工程 246 131 102 55
研发费用 189 191 198 201 无形资产 2180 2151 2105 2071
营业收入(%) 3.22 3.15 3.17 3.15 商誉 0 0 0 0
财务费用 -165 -116 -96 -91 递延所得税资产 478 445 462 453
营业收入(%) -2.81 -1.91 -1.54 -1.43 其他非流动资产 688 855 1065 1347
资产减值损失 -33 8 10 19 资产总计 16060 16994 17915 18652
信用减值损失 1 8 12 15 短期借款 2154 2432 2709 2796
其他收益 89 94 106 112 应付票据及应付账款 595 645 656 666
投资收益 1 2 1 1 预收账款 0 0 0 0
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 747 713 756 776
公允价值变动收益 10 0 0 0 应付职工薪酬 160 166 173 175
资产处置收益 -1 -8 6 10 应交税费 68 60 61 67
营业利润 1049 1119 1164 1199 其他流动负债 2561 2886 3165 3256
营业收入(%) 17.85 18.42 18.62 18.77 流动负债合计 4129 4470 4812 4940
营业外收支 9 0 0 0 长期借款 0 0 0 0
利润总额 1059 1119 1164 1199 应付债券 0 0 0 0
营业收入(%) 18.01 18.42 18.62 18.77 递延所得税负债 25 25 25 24
所得税费用 139 143 150 155 其他非流动负债 803 826 814 820
净利润 919 976 1013 1044 负债合计 4958 5321 5652 5784
营业收入(%) 15.64 16.06 16.22 16.34 归属于母公司的所有者权益 11037 11584 12152 12735
归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 904 952 991 1022 少数股东权益 66 89 111 133
同比增速(%) 11.54 5.35 4.10 3.10 股东权益 11103 11673 12263 12868
少数股东损益 15 24 22 22 负债及股东权益 16060 16994 17915 18652
EPS（元/股） 0.41 0.43 0.45 0.46
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 1121 1145 1295 1794
投资 737 -317 -294 -184
基本指标 资本性支出 -893 -478 -227 -343
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 116 2 1 1
EPS 0.41 0.43 0.45 0.46 投资活动现金流净额 -40 -793 -520 -526
BVPS 4.99 5.23 5.49 5.75 债权融资 -148 0 0 0
PE 20.47 19.43 18.67 18.11 股权融资 0 0 0 0
PEG 1.77 3.63 4.55 5.84 银行贷款增加（减少） -296 278 278 86
PB 1.68 1.60 1.52 1.45 筹资成本 -403 -501 -529 -550
EV/EBITDA 12.78 10.99 10.56 9.72 其他 -4 22 -11 6
ROE 8.19% 8.22% 8.16% 8.02% 筹资活动现金流净额 -852 -201 -263 -458
ROIC 5.78% 6.08% 5.96% 5.81% 现金净流量 230 151 513 810
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相对评级体系， 表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师， 以勤勉的执业态度， 独立、 客观地
出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因， 不因， 也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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