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[Table_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日
证 券研究报告•2026年三季报点评
当前价： 95.70 元
古井贡酒（000596） 食 品饮料 目标价： —— 元（ 6 个月）
Q3 收入恢复正增长，费用高企拖累利润表现
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话： 023-63786049
邮箱： zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
电话： 023-63786049
邮箱： ssl@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 5.29
流通 A 股(亿股) 4.09
52 周内股价区间(元) 76.0-166.88
总市值 (亿元) 505.87
总资产 (亿元) 361.58
每股净资产(元) 47.27
相关 研究
[T able_Report] 1. 古井贡酒 （000596） ： 主动去库， 业绩短
期承压 (2026-09-02)
2. 古井贡酒 （000596） ： 理性务实降速， 助
力库存去化 (2026-05-06)
3. 古井贡酒 （000596） ： 理性降速释放压力，
加速去化渠道库存 (2025-11-06)
[Table_Summary] 事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收127.7 亿元，同比-22.3%；
归母净利润 22.6亿元，同比-42.9%；扣非归母净利润22.4 亿元， 同比-42.8%。
其中 26Q3实现营收 26.4亿元， 同比+3.7%； 归母净利润0.95亿元， 同比-68.0%；
扣非归母净利润 0.87亿元， 同比-69.2%。 公司Q3 收入在低基数下恢复正增长，
但费用投入较高，利润端仍明显承压。
Q3 收入有所改善，主动调整推动渠道库存去化。26Q3白酒行业延续深度调整
态势，商务宴请及礼赠需求仍相对疲软，次高端价格带竞争较为激烈。公司在
去年同期较低基数下实现收入正增长：1、公司持续巩固年份原浆系列的核心竞
争优势， 古5、古 8 等产品依托大众宴席及主流消费场景， 具备相对稳定的消费
者基础； 古16 依托省内品牌及渠道优势， 在主流升级价格带仍具备一定竞争力；
古 20 等次高端产品受商务消费需求不足影响较大， 短期动销恢复相对缓慢。公
司持续推动产品结构优化，在维护次高端品牌定位的同时，强化大众及宴席消
费场景覆盖。2、安徽大本营市场仍是公司最重要的经营基础，公司通过加强终
端建设、消费者培育及核心市场精耕，巩固省内竞争优势；省外市场则聚焦重
点区域和优势价格带，在需求疲软背景下更加注重渠道经营质量。3、公司持续
调整发货及回款节奏，推动经销商库存去化，缓解渠道经营压力。
毛利率下降叠加销售费用率大幅提升，利润端明显承压。1、26Q3 公司毛利率
同比-2.0pp 至 77.8%，预计主要受产品结构变化及部分主流价格带竞争加剧影
响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+8.4pp至 47.5%，管理费用率同比
-3.2pp 至 8.6%。公司持续推进品牌推广、 终端建设及消费者培育，当季销售费
用绝对额同比增加，叠加收入规模尚未充分恢复，导致销售费用率明显上升；
管理费用率下降则部分对冲销售端投入压力。3、净利率方面，26Q3 净利率约
3.5%，同比下降约 8.7pp；除毛利率下行及销售费用增加外，单季度所得税率
上升亦对利润形成一定影响。4、现金流方面，公司 26 年前三季度经营活动现
金流入 156 亿元，同比-16.3%；此外，截至 26Q3 末合同负债 9.6 亿元，同比
-28.7%，现金流表现不佳。
徽酒龙头竞争优势稳固，库存去化与费用效率改善值得期待。公司在安徽白酒
市场具有较强的品牌认知、渠道网络及消费者基础，年份原浆系列已形成较为
完整的价格体系。 公司持续推进古5、古 8 等大众及主流宴席产品建设， 巩固高
频消费场景，同时维护古 16、古 20 等中高端产品的品牌定位，静待商务需求
逐步恢复。同时，公司加强核心终端、消费者培育及经销商管理，主动放缓部
分渠道发货节奏，推动库存回归合理水平。省外市场则聚焦重点区域，提高产
品及渠道资源投放效率。当前行业需求仍处调整阶段，公司主动降低报表增长
要求、加强渠道库存管理，有利于改善中长期经营质量。
盈利预测。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 5.26 元、5.71 元、6.71 元，对应
PE 分别为 18 倍、17 倍、14 倍。中长期看， 公司徽酒龙头地位牢固，有望持续
提升市场份额，持续向好趋势不变。
风险提示： 经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 188.32 159.03 171.17 187.93
增长率 -20.13% -15.55% 7.63% 9.79%
归属母公司净利润（亿元） 35.49 27.83 30.16 35.48
增长率 -35.67% -21.59% 8.38% 17.63%
每股收益 EPS（元） 6.71 5.26 5.71 6.71
净资产收益率 ROE 13.95% 11.08% 11.74% 13.34%
PE 14 18 17 14
PB 2.02 2.05 2.01 1.95
数据来源：Wind ，
西南证券
-52%
-40%
-28%
-16%
-3%
9%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
古井贡酒 沪深300
古 井贡酒（ 000596） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 188.32 159.03 171.17 187.93 净利润 36.41 28.55 30.94 36.39
营业成本 39.06 34.19 36.37 39.35 折旧与摊销 7.80 7.97 8.37 8.77
营业税金及附加 31.21 25.98 28.10 30.80 财务费用 -5.24 -3.18 -3.28 -3.57
销售费用 54.58 50.89 54.77 58.26 资产减值损失 -3.45 0.00 0.00 0.00
管理费用 14.55 12.25 12.84 13.16 经营营运资本变动 -25.62 -3.91 -1.04 -1.43
财务费用 -5.24 -3.18 -3.28 -3.57 其他 9.57 -0.06 -0.01 0.00
资产减值损失 -3.45 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 19.47 29.36 34.98 40.16
投资收益 -0.24 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.81 -4.00 -3.00 -3.00
公允价值变动损益 0.00 0.03 0.02 0.02 其他 -16.73 0.03 0.02 0.02
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -17.53 -3.97 -2.98 -2.98
营业利润 50.40 38.94 42.38 49.95 短期借款 1.35 -1.85 0.00 0.00
其他非经营损益 0.44 0.35 0.35 0.35 长期借款 2.19 0.00 0.00 0.00
利润总额 50.84 39.30 42.74 50.31 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00
所得税 14.44 10.75 11.80 13.91 支付股利 -23.26 -31.94 -25.05 -27.15
净利润 36.41 28.55 30.94 36.39 其他 -9.20 2.51 3.28 3.57
少数股东损益 0.91 0.72 0.78 0.91 筹资活动现金流净额 -28.93 -31.28 -21.77 -23.58
归属母公司股东净利润 35.49 27.83 30.16 35.48 现金流量净额 -26.99 -5.89 10.23 13.60
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 141.87 135.99 146.21 159.82 成长能力
应收和预付款项 2.15 1.85 1.98 2.16 销售收入增长率 -20.13% -15.55% 7.63% 9.79%
存货 107.40 93.94 99.95 108.19 营业利润增长率 -34.97% -22.74% 8.84% 17.86%
其他流动资产 12.89 3.32 3.57 3.92 净利润增长率 -36.21% -21.59% 8.38% 17.63%
长期股权投资 0.12 0.12 0.12 0.12 EBITDA增长率 -33.43% -17.43% 8.56% 16.18%
投资性房地产 0.16 0.16 0.16 0.16 获利能力
固定资产和在建工程 92.82 91.09 88.24 85.28 毛利率 79.26% 78.50% 78.75% 79.06%
无形资产和开发支出 13.80 11.98 9.88 7.49 三费率 33.92% 37.70% 37.59% 36.10%
其他非流动资产 10.76 10.34 9.93 9.51 净利率 19.33% 17.95% 18.08% 19.37%
资产总计 381.97 348.79 360.04 376.64 ROE 13.95% 11.08% 11.74% 13.34%
短期借款 1.85 0.00 0.00 0.00 ROA 9.53% 8.18% 8.59% 9.66%
应付和预收款项 56.58 49.33 52.54 56.94 ROIC 25.68% 19.25% 21.40% 25.85%
长期借款 2.60 2.60 2.60 2.60 EBITDA/销售收入 28.12% 27.50% 27.74% 29.35%
其他负债 59.90 39.27 41.42 44.37 营运能力
负债合计 120.93 91.21 96.57 103.91 总资产周转率 0.48 0.44 0.48 0.51
股本 5.29 5.29 5.29 5.29 固定资产周转率 2.21 1.78 1.99 2.27
资本公积 62.29 62.29 62.29 62.29 应收账款周转率 263.91 271.93 307.90 310.84
留存收益 182.86 178.75 183.87 192.20 存货周转率 0.39 0.34 0.37 0.38
归属母公司股东权益 250.50 246.33 251.44 259.78 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 107.60% — — —
少数股东权益 10.54 11.25 12.03 12.95 资本结构
股东权益合计 261.04 257.58 263.48 272.72 资产负债率 31.66% 26.15% 26.82% 27.59%
负债和股东权益合计 381.97 348.79 360.04 376.64 带息债务 /总负债 3.68% 2.85% 2.69% 2.50%
流动比率 2.34 2.83 2.84 2.86
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.39 1.70 1.72 1.73
EBITDA 52.96 43.73 47.48 55.16 股利支付率 65.53% 114.78% 83.04% 76.51%
PE 14.25 18.18 16.77 14.26 每股指标
PB 2.02 2.05 2.01 1.95 每股收益 6.71 5.26 5.71 6.71
PS 2.69 3.18 2.96 2.69 每股净资产 47.39 46.60 47.57 49.14
EV/EBITDA 6.83 8.36 7.48 6.19 每股经营现金 3.68 5.55 6.62 7.60
股息率 4.60% 6.31% 4.95% 5.37% 每股股利 4.40 6.04 4.74 5.14
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的 信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
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