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业绩简评
2026年 10月 28日，
招商轮船发布2026年第三季度报告，公司业
绩实现飞跃式增长。2026Q3，公司实现营业收入127.71亿元，同
比增长 89.9%；归母净利润 50.24 亿元，同比增长 327.5%；扣非
归母净利润44.98亿元，同比增长352.2%。2026年前三季度，公
司实现营业收入324.22亿元， 同比增长67.9%； 归母净利润119.83
亿元，同比增长263.2%；扣非归母净利润114.06亿元，同比增长
293.2%；经营活动现金流净额136.89亿元，同比增长135.9%。油
运市场高景气，公司作为全球龙头持续受益。
经营分析
1.油运高景气延续，公司业绩强劲增长。2026年前三季度，油运
板块实现营收 151.39 亿元，同比增长 124.8%；净利润 99.34 亿
元，同比增长425.6%。受中东局势反复影响，2026Q3油运运价大
幅上行，VLCC-TCE 平均达到 35.0 万美元/天，环比增长 61.2%，
同比增长644.5%；考虑航次结算，若提前45天计价，VLCC-TCE等
效平均达到21.0万美元/天，环比减少1.6%，同比增长500.2%；
截至 10月28 日，公司油运船队已锁定2026Q4约2/3营运天及部
分 2027年营运天，锁定运费率显著高于前三季度。
2.干散货需求向上，“油散共振”逻辑强力兑现。2026年前三季度
干散货板块实现营收82.73亿元，同比增长36.0%；净利润18.41
亿元，同比增长 157.8%。粮食、煤炭、矿石长航线货盘及地缘因
素带来吨海里需求，带动前三季度BDI均值达2586点，同比增长
69.4%。中长期方面，公司已拟建6艘34.3万载重吨VLOC并签订
25 年期长期运输协议，预计合同总金额不低于28亿美元，作为深
度参与西芒杜项目的第一步，助力公司经营和盈利的持续提升。
3.
安通控股并表，多元业务稳定增长。安通控股自2026年8 月28
日起纳入合并报表，集运业务 2026 年前三季度实现净利润 15.56
亿元，同比增长 50.1%;滚装业务净利润 5.18 亿元，同比增长
254.8%，6500 车位滚装船一年期租金在 9 月底达到 9.5 万美元 /
天，同比增长约1.2倍。LNG方面，公司已有8 艘船舶交付运营，
另有 24艘在建。
盈利预测、估值与评级
油运大周期来临，公司作为全球龙头领航。我们预测公司 2026-
2028年 EPS为3.285/4.062/4.291元， 公司股票现价对应PE估值
为 5.20/4.21/3.98倍，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 25,799 28,177 54,044 61,485 66,739
营业收入增长率 -0.32% 9.22% 91.80% 13.77% 8.55%
归母净利润(百万元) 5,107 6,012 26,525 32,795 34,650
归母净利润增长率 5.59% 17.71% 341.20% 23.64% 5.66%
摊薄每股收益(元) 0.627 0.745 3.285 4.062 4.291
每股经营性现金流净额 1.04 1.12 3.31 4.08 3.60
ROE(归属母公司)(摊薄) 12.75% 13.98% 45.64% 42.68% 35.87%
P/E 10.22 12.06 5.20 4.21 3.98
P/B 1.30 1.69 2.37 1.80 1.43
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 招商轮船 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 25,881 25,799 28,177 54,044 61,485 66,739 货币资金 4,953 4,589 4,721 6,247 19,971 29,850
增长率 -0.3% 9.2% 91.8% 13.8% 8.5% 应收款项 2,895 2,822 2,848 5,479 6,274 6,857
主营业务成本 -19,177 -18,467 -20,718 -20,815 -20,578 -23,375 存货 1,313 1,418 1,311 1,446 1,421 1,605
%销售收入 74.1% 71.6% 73.5% 38.5% 33.5% 35.0% 其他流动资产 1,921 1,523 2,248 4,077 6,504 15,042
毛利 6,704 7,332 7,460 33,229 40,907 43,364 流动资产 11,082 10,353 11,129 17,248 34,169 53,353
%销售收入 25.9% 28.4% 26.5% 61.5% 66.5% 65.0% %总资产 17.8% 14.7% 13.6% 18.9% 30.1% 38.7%
营业税金及附加 -17 -127 -41 -104 -118 -128 长期投资 5,224 6,535 8,678 10,236 11,860 13,588
%销售收入 0.1% 0.5% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 43,876 46,966 53,587 54,967 58,345 61,838
销售费用 -94 -108 -114 -205 -233 -253 %总资产 70.3% 66.5% 65.3% 60.2% 51.5% 44.8%
%销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 1,853 1,937 2,530 2,821 3,066 3,265
管理费用 -963 -819 -976 -1,806 -2,055 -2,231 非流动资产 51,312 60,266 70,926 74,062 79,221 84,558
%销售收入 3.7% 3.2% 3.5% 3.3% 3.3% 3.3% %总资产 82.2% 85.3% 86.4% 81.1% 69.9% 61.3%
研发费用 -4 -19 -28 -21 -23 -25 资产总计 62,395 70,619 82,055 91,311 113,391 137,911
%销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 7,907 12,141 14,468 5,126 4,065 4,065
息税前利润（EBIT） 5,626 6,260 6,301 31,093 38,478 40,727 应付款项 3,436 4,020 7,320 5,847 5,330 5,532
%销售收入 21.7% 24.3% 22.4% 57.5% 62.6% 61.0% 其他流动负债 1,184 1,326 1,804 4,761 5,685 6,068
财务费用 -1,049 -1,057 -1,160 -713 -722 -797 流动负债 12,527 17,487 23,593 15,734 15,080 15,665
%销售收入 4.1% 4.1% 4.1% 1.3% 1.2% 1.2% 长期贷款 12,140 11,793 12,803 15,286 19,224 23,321
资产减值损失 -33 4 -30 0 0 0 其他长期负债 388 490 1,905 1,348 1,342 1,328
公允价值变动收益 0 0 165 160 160 160 负债 25,056 29,770 38,300 32,367 35,646 40,314
投资收益 655 671 789 693 693 693 普通股股东权益 36,891 40,044 43,006 58,112 76,834 96,612
%税前利润 12.1% 11.3% 11.5% 2.2% 1.8% 1.7% 其中：股本 8,144 8,144 8,075 8,075 8,076 8,077
营业利润 5,272 5,955 6,809 31,234 38,609 40,783 未分配利润 14,731 17,311 21,250 36,375 55,076 74,834
营业利润率 20.4% 23.1% 24.2% 57.8% 62.8% 61.1% 少数股东权益 448 806 749 831 912 985
营业外收支 142 -3 66 68 68 68 负债股东权益合计 62,395 70,619 82,055 91,311 113,391 137,911
税前利润 5,415 5,952 6,875 31,302 38,678 40,852
利润率 20.9% 23.1% 24.4% 57.9% 62.9% 61.2% 比率分析
所得税 -493 -743 -804 -4,695 -5,802 -6,128 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 9.1% 12.5% 11.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 4,922 5,209 6,071 26,607 32,876 34,724 每股收益 0.594 0.627 0.745 3.285 4.062 4.291
少数股东损益 85 102 59 82 81 74 每股净资产 4.530 4.917 5.326 7.197 9.516 11.965
归属于母公司的净利润 4,837 5,107 6,012 26,525 32,795 34,650 每股经营现金净流 1.095 1.041 1.121 3.307 4.077 3.604
净利率 18.7% 19.8% 21.3% 49.1% 53.3% 51.9% 每股股利 0.238 0.456 0.320 1.412 1.745 1.844
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.11% 12.75% 13.98% 45.64% 42.68% 35.87%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 7.75% 7.23% 7.33% 29.05% 28.92% 25.13%
净利润 4,922 5,209 6,071 26,607 32,876 34,724 投入资本收益率 8.90% 8.45% 7.83% 33.28% 32.36% 27.69%
少数股东损益 85 102 59 82 81 74 增长率
非现金支出 2,866 3,177 3,849 2,752 2,874 3,026 主营业务收入增长率 -12.88% -0.32% 9.22% 91.80% 13.77% 8.55%
非经营收益 536 570 -510 -219 -264 -140 EBIT 增长率 2.32% 11.27% 0.65% 393.48% 23.75% 5.84%
营运资金变动 594 -479 -355 -2,437 -2,561 -8,500 净利润增长率 -4.89% 5.59% 17.71% 341.20% 23.64% 5.66%
经营活动现金净流 8,917 8,476 9,055 26,704 32,925 29,111 总资产增长率 -4.70% 13.18% 16.19% 11.28% 24.18% 21.62%
资本开支 -4,294 -7,387 -6,018 -4,262 -6,340 -6,567 资产管理能力
投资 -759 -921 -2,233 -1,619 -1,388 -1,491 应收账款周转天数 16.5 16.3 16.4 16.4 16.4 16.4
其他 336 446 292 416 416 416 存货周转天数 26.0 27.0 24.0 25.4 25.2 25.1
投资活动现金净流 -4,716 -7,863 -7,958 -5,465 -7,312 -7,642 应付账款周转天数 48.9 45.9 32.6 39.8 38.4 37.9
股权募资 47 0 6 17 21 21 固定资产周转天数 570.4 571.7 546.4 270.9 235.6 214.1
债权募资 -7,279 3,478 3,289 -7,555 2,877 4,097 偿债能力
其他 -3,145 -4,525 -4,186 -12,140 -14,753 -15,673 净负债/股东权益 40.42% 47.36% 51.54% 24.03% 4.27% -2.52%
筹资活动现金净流 -10,376 -1,047 -890 -19,677 -11,855 -11,556 EBIT 利息保障倍数 5.4 5.9 5.4 43.6 53.3 51.1
现金净流量 -6,138 -362 132 1,561 13,759 9,913 资产负债率 40.16% 42.16% 46.68% 35.45% 31.44% 29.23%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 12 17 28
增持 0 4 12 15 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 2.00 1.50 1.47 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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