证券研究报告
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点评报告 2026 年 9 月 3 日
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晨会纪要
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核心观点：
一、产业综合组
美国芯片公司博通公布了最新的 2026财年第三季的财报数据，公司单季实现营
业收入 295.91亿美元，同比增长 86%，超出市场预期的 293.62亿美元，下一季
度的营业收入展望为 348 亿美元，略低于市场预估的 350.5 亿美元。不过在后
续的财报电话会议上其CEO表示，将2026财年人工智能业务营收指引上调至580
亿美元，同比增长 186%；到 2027 年公司已确保供应将人工智能营收翻倍至约
1150亿美元；预计 2028财年人工智能半导体营收将再次翻倍，达到 2300亿美
元。总体看博通和昨日公布业绩的戴尔都对 AI 算力未来两年的需求高增长持较
高的预期，大概率能提振市场对 AI 需求增长的信心。
美籍华人李飞飞在美国创办的 WorldLabs 发布 Atlas 模型，称这是全球首个能
精确控制镜头生成图像和视频，同时完成 3D 重建的多模态世界模型。给它一到
几张照片，再画一条镜头路线，它就能自己补出没拍到的墙后、物体背面和周
围空间，让虚拟镜头沿着指定路线飞过去。最高能生成 1 分钟 1440p 视频。从
演示视频看，其生成视频的效果逼真度高且流畅。今年上半年 AI 因为 Agent 的
模式带来的 AI coding 应用的迅速发展和 token 用量数量级的增长，现在在 AI
视频方面，豆包的短视频生成模型、Minimax的 H3模型和昨天的 Atlas模型的
快速演进表明 AI 视频的应用方向正快速成熟，提升 Ai 将继续高增长的概率。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等
变化，而不如预期的可能。
第一创业证券研究所
分析师：刘笑瑜
证书编号：S1080525070001
电话：0755-23838239
邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com
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二、消费组
顺丰控股 2026 年上半年实现营业收入 1,555.1亿元，同比增长 5.9%；归母净利润 55.0亿元，同比下降 4.1%，
主要受去年同期 REIT 处置收益形成高基数影响，扣非归母净利润 49.7 亿元，同比增长 9.3%，经营质量继续改
善。上半年公司总件量同比仅增长 0.2%，但速运物流票均收入同比提升 3.3%，带动速运物流收入同比增长 3.2%，
体现公司经营导向由规模驱动进一步转向价值经营。成本端在二季度油价上涨及运力投入增加背景下，公司通过
网络优化、业务结构调整及智能化降本实现毛利率 13.4%，同比提升 0.2个百分点，核心盈利基本盘保持韧性。
结构上，快运业务收入同比增长 12.6%，100kg 以上工业大件直营货量同比增长超过 20%，高端制造及工业物流
需求成为国内业务的重要增量。更值得关注的是供应链及国际业务收入同比增长 15.6%，剔除 KLN 后同比增长
46.6%，其中国际快递及跨境电商物流收入增长 60%，国际供应链收入增长 155%，海外仓收入增长超过两倍，第
二增长曲线进入加速释放阶段。整体来看，国内传统快递需求仍处平稳增长阶段，但顺丰通过提价提质、工业物
流渗透及国际供应链扩张持续改善收入结构和盈利能力，当前景气改善主要体现在公司经营质量提升与国际业务
高增长。
三夫户外 2026年上半年实现营业收入 5.27 亿元，同比增长 39.37%；归母净利润 5,320万元，同比增长 216.33%，
扣非归母净利润 4,329 万元，同比增长 181.91%，利润增速显著快于收入，经营杠杆开始释放。增长核心来自品
牌化运营持续兑现，其中 X-BIONIC 收入 2.17 亿元，同比增长 54.69%，已占公司收入约 41%；CRISPI 收入同比
增长 22.92%，江苏三夫主要代理品牌收入同比增长 70.87%，核心品牌普遍保持较快增长。渠道端同样呈现全面
改善，上半年线上收入同比增长 56.08%，占总收入 52.61%；门店业务收入增长 21.42%，经销批发收入增长 37.63%，
增长已经由单一渠道扩展至线上、直营及批发多渠道共振。伴随高毛利品牌收入占比提升，公司户外用品毛利率
达到 63.43%，同比提升 2.37 个百分点，服装类毛利率达到 68.70%，同比提升 2.20个百分点，收入增长同步向
利润端传导。经营现金流同比增长 355.87%至 4,462万元，进一步验证本轮业绩改善具备现金流支撑；但销售费
用同比增长 48.72%，期末存货仍达 5.16亿元，同时计提存货跌价准备 2,522万元，品牌扩张阶段仍需关注营销
效率及库存消化。整体来看，户外消费仍处于较高景气阶段，行业增长正在从泛户外流量红利向专业化、功能化
和品牌化集中，三夫户外已进入品牌收入高增长、毛利率改善和利润弹性同步释放的阶段，景气度继续向上。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
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