1、 行情回顾

美容护理美容护理行业走势图数据来源：聚源《医美化妆品2 月月报：锦波生物、华熙生物、上美股份发布年度业绩快报，38 大促国货美妆表现亮眼—行业点评报告》-2026.3.19《医美化妆品1 月月报：美丽田园发布盈喜公告，美护迎来上市潮，半亩花田与HBN 母公司均递表港交所—行业点评报告》-2026.2.5《医美化妆品12 月月报：山茶花专家林清轩港交所上市，新增重点推荐美丽田园医疗健康—行业点评报告》-2026.1.10医美化妆品4 月月报：2025 年及2026Q1 化妆品整体业绩较医美表现更优，部分国货美妆品牌增长亮眼——行业点评报告黄泽鹏（分析师）李昕恬（分析师）证书编号：S0790519110001证书编号：S0790526030002 板块行情回顾医美（选取13 家上市公司）：4 月个股涨幅靠前为雍禾医疗（+19.3%）、锦波生物（+17.2%）；化妆品（选取20 家上市公司）：4 月个股涨幅靠前为敷尔佳（+29.5%）、水羊股份（+25.4%）、润本股份（+16.8%）。 医美：2025 年医美板块整体略承压，2026Q1 边际改善A 股上市公司2025 年年报、2026 年一季报已全部披露完毕，我们选取3 家代表性上市公司作为样本，对医美行业企业经营业绩做梳理分析。样本公司2025 年整体实现营收100.5 亿元（同比-1.1%，下同）、扣非归母净利润20.0 亿元（-28.5%），2026Q1 实现营收26.2 亿元（+7.8%）、扣非归母净利润5.0 亿元（-21.5%）。2025年医美板块有所承压，2026Q1 边际改善，差异化产品厂商和头部连锁机构表现较优。分市场来看，港股标的表现相对较好，2025 年3 家港股医美上市公司通过差异化布局，利润端均实现大幅高增，而受市场竞争加剧影响，A 股医美标的中，上游龙头厂商利润端出现下滑，下游医美机构朗姿股份扣非净利润同比正增，整体来看机构端表现优于上游厂商。 化妆品：2025 年化妆品板块利润高增，2026Q1 延续增长同上，我们选取10 家代表性上市公司作为样本，对化妆品行业企业经营业绩做梳理分析，样本公司2025 年整体实现营收440.0 亿元(同比+5.2%，下同)、扣非归母净利润33.7 亿元(+33.3%)，2026Q1 实现营收104.2 亿元(+9.0%)、扣非归母净利润10.8 亿元(+12.0%)。可以看到，2025 年化妆品板块利润端实现高增，2026Q1 业绩持续提升，部分布局高景气赛道且具备科研创新能力的国货美妆品牌增长亮眼。分结构来看，逐步以自有品牌为核心的水羊股份及若羽臣利润端均实现大幅高增，布局高景气赛道如高端彩妆、高端护肤及个护家清等的标的公司利润端也表现亮眼，如毛戈平利润端增速达37%，林清轩和上海家化均实现接近翻倍增长。分市场来看，港股市场标的普遍表现优于A 股标的。 投资建议：看好“情绪消费”下的高景气赛道优质公司（1）医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、朗姿股份、科笛-B等，受益标的锦波生物、四环医药（医美业务超预期高增）等；（2）化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位）、珀莱雅、上美股份、贝泰妮（主品牌及子品牌协同发力，2026Q1 业绩高增）、巨子生物（新品超透棒首发亮眼）、丸美生物、润本股份（蚊虫及防晒需求旺季放量可期）等，受益标的林清轩、若羽臣等。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。-24%-12%0%12%24%36%2025-052025-092026-01美容护理沪深300相关研究报告行业点评报告目 录图表目录图1： 4 月美容护理指数表现位列第24 位 .................................................................................................................................. 3图2： 2026 年4 月美容护理指数上涨1.64% ............................................................................................................................... 3图3： 2026 年1-4 月美容护理指数累计下跌7.44% .................................................................................................................... 3图4： 4 月雍禾医疗、锦波生物、普门科技在医美板块涨幅居前 ............................................................................................. 4图5： 2026 年1-4 月，雍禾医疗、四环医药、科笛-B 在医美板块涨幅居前 ........................................................................... 4图6： 4 月敷尔佳、水羊股份、润本股份在化妆品板块涨幅居前 ............................................................................................. 5图7： 2026 年1-4 月，壹网壹创、敷尔佳、青松股份在化妆品板块涨幅居前 ........................................................................ 5图8： 2025 年、2026Q1 医美板块收入端逐步改善 ..................................................................................................................... 6图9： 2026Q1 医美板块利润端降幅边际收窄 .............................................................................................................................. 6图10： 美丽田园与资生堂达成合作推出新护理系列 .................................................................................................................. 6图11： 爱美客橙毒获批实现产品矩阵扩容 .................................................................................................................................. 6图12： 2025 年、2026Q1 化妆品板块收入端持续提升 ............................................................................................................... 7图13： 2025 年化妆品板块利润端表现强劲................................................................................................................................. 7图14： 巨子生物旗下可复美超透棒上新 ..................................................................................................................................... 7图15： 林清轩上新光白伞美白防晒 ............................................................................................................................................. 7图16： 薇诺娜持续强化妆械联合心智上新311 屏障系列 .......................................................................................................... 8图17： 若羽臣收购奥伦纳素所属标的公司.................................................................................................................................. 8表1： 重点推荐润本股份、贝泰妮、巨子生物、毛戈平、美丽田园医疗健康、上美股份等 ................................................ 9行业点评报告
1、 行情回顾
4 月美容护理指数上涨1.64%，位列第24 位。美容护理指数4 月报收4050.16 点，涨幅为1.64%，在所有一级行业中位列第24 位，表现弱于大盘（4 月上证综指上涨5.66%）。图1：4 月美容护理指数表现位列第
24 位
数据来源：Wind、开源证券研究所图2：2026 年4 月美容护理指数上涨1.64%图3：2026 年1-4 月美容护理指数累计下跌7.44%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所行业点评报告4 月，雍禾医疗、锦波生物、普门科技在医美板块涨幅居前。我们选取的13 家医美上市公司（含新三板挂牌公司）中4 月共计6 家上涨、7 家下跌。其中，月涨幅靠前的为雍禾医疗、锦波生物、普门科技，月涨幅分别为19.3%、17.2%、7.0%；月表现靠后的为华东医药、四环医药、复锐医疗健康。2026 年1-4 月，雍禾医疗、四环医药、科笛-B 在医美板块涨幅居前。2026 年1-4 月，医美板块所选公司中共计5 家上涨、8 家下跌。其中，雍禾医疗、四环医药、科笛-B在医美板块中涨幅居前，累计涨幅分别为28.8%、3.3%、1.3%；2026 年1-4 月跌幅靠前的分别为美丽田园医疗健康、锦波生物、复锐医疗健康。图4：4 月雍禾医疗、锦波生物、普门科技在医美板块涨幅居前数据来源：Wind、开源证券研究所图5：2026 年1-4 月，雍禾医疗、四环医药、科笛-B 在医美板块涨幅居前数据来源：Wind、开源证券研究所行业点评报告4 月，敷尔佳、水羊股份、润本股份在化妆品板块涨幅靠前。在我们选取的20 家化妆品上市公司中，4 月共计13 家上涨、7 家下跌。其中，4 月涨幅靠前的为敷尔佳、水羊股份、润本股份，月涨幅分别为29.5%、25.4%、16.8%；月跌幅靠前的分别为福瑞达、丸美生物、上美股份。2026 年1-4 月，壹网壹创、敷尔佳、青松股份在化妆品板块中涨幅居前。2026 年1-4月，化妆品板块所选公司中共7 家上涨、13 家下跌。其中，壹网壹创、敷尔佳、青松股份在化妆品板块中涨幅居前，累计涨幅分别为22.8%、22.6%、8.4%；2026 年1-4 月跌幅靠前的分别为拉芳家化、丸美生物、上美股份。图6：4 月敷尔佳、水羊股份、润本股份在化妆品板块涨幅居前数据来源：Wind、开源证券研究所图7：2026 年1-4 月，壹网壹创、敷尔佳、青松股份在化妆品板块涨幅居前数据来源：Wind、开源证券研究所行业点评报告
2、 医美：2025 年医美板块整体略承压，2026Q1 边际改善
医美板块: 2025 年整体承压，2026Q1 边际改善。2025 年3 家样本公司整体实现营收100.5 亿元（同比-1.1%，下同）、扣非归母净利润20.0 亿元（-28.5%），2026Q1 医美板块实现营收26.2 亿元（+7.8%）、扣非归母净利润5.0 亿元（-21.5%）。2025年医美板块有所承压，2026Q1 边际改善，差异化产品厂商和头部连锁机构表现较优。图8：2025 年、2026Q1 医美板块收入端逐步改善图9：2026Q1 医美板块利润端降幅边际收窄数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所从个股来看，港股表现相对较好。（1）爱美客: 2025 年实现营收24.53 亿元（-18.9%）、归母净利润 12.91 亿元（-34.1%）；2026Q1 营收6.34 亿元（-4.5%）、归母净利润2.98 亿元（-32.8%），溶剂类和凝胶类注射两大核心产品收入下降、费用扩张导致盈利承压，多维布局有望助力业绩增长。（2）锦波生物: 2025 年实现营收 15.95 亿元（+10.6%）、归母净利润 6.52 亿元（-11.0%）；2026Q1 营收3.75 亿元（+2.4%）、归母净利润1.40 亿元（-16.7%），医疗器械及功能性护肤品持续放量，增值税政策调整、低毛利率功能性护肤品占比提升导致利润端承压。（3）四环医药: 2025 年实现营收26.18 亿元（+37.7%）、净利润1.80 亿元（+182.9%），医美与创新药双驱动，新品放量营收高速增长。 （4）科笛：2025 年营收3.36 亿元（+20.2%）、净利润-3.40 亿元（亏损收窄），核心单品商业化进程顺利，在研管线种类丰富，后续管线储备丰富具备成长空间。 （5）朗姿股份: 2025 年实现营收60.03 亿元（+2.9%）、扣非归母净利润2.69 亿元（+23.8%）；2026Q1 营收16.09 亿元（+15.0%）、扣非归母净利润0.74 亿元（+1.7%），医美版图外延扩展持续发力，女装及婴童业务稳健增长。（6）美丽田园医疗健康：2025 年营收30.01 亿元(+16.7%)、经调净利润3.81亿元（+41.0%），三大业务协同发力，内生外延双轮驱动，整合能力成效显著。图10：美丽田园与资生堂达成合作推出新护理系列图11：爱美客橙毒获批实现产品矩阵扩容行业点评报告
3、 化妆品：2025 年化妆品板块利润高增，2026Q1 延续增长
化妆品板块：2025 年利润端表现强劲，2026Q1 业绩持续提升。2025 年化妆品板块10 家样本公司整体实现营收440.0 亿元(同比+5.2%，下同)、扣非归母净利润33.7 亿元(+33.3%)，2026Q1 化妆品板块实现营收104.2 亿元(+9.0%)、扣非归母净利润10.8亿元(+12.0%)。可以看到，2025 年化妆品板块利润端实现高增，2026Q1 业绩持续提升，部分布局高景气赛道且具备科研创新能力的国货美妆品牌增长亮眼。图12：2025 年、2026Q1 化妆品板块收入端持续提升图13：2025 年化妆品板块利润端表现强劲数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所港股公司：（1）毛戈平：2025 年营收50.50 亿元（+30.0%），归母净利润12.05 亿元（+36.8%），彩妆护肤香氛协同发展，高端渠道稳步深化，海外布局打开新空间。（2）上美股份：2025 年营收 91.78 亿元（+35.1%）、归母净利润 11.03 亿元（+41.1%），主品牌韩束稳健增长并强化多品类布局，Newpage 一页快速放量，新品牌持续孵化。（3）巨子生物：2025 年营收55.19 亿元（-0.4%），归母净利润19.15 亿元（-7.1%），两款重组胶原蛋白III 类医疗器械先后获批构建差异化技术壁垒，产品与渠道协同发力，可复美超透棒新品首发业绩亮眼，有望持续贡献增量。（4）林清轩：2025 年营收24.50 亿元（+102.5%），归母净利润3.60 亿元（+92.9%），营收翻倍，高毛利率表现亮眼，持续夯实山茶花大单品矩阵，叠加新品持续放量助力业绩高速增长。图14：巨子生物旗下可复美超透棒上新图15：林清轩上新光白伞美白防晒行业点评报告A 股公司：（1）珀莱雅: 2025 年实现营收105.97 亿元（-1.7%）、归母净利润14.98亿元（-3.5%）；2026Q1 实现营收23.05 亿元（-2.3%）、归母净利润3.67 亿（-6.1%），第三梯队品牌业绩高增，洗护品类增势强劲，公司产品、品牌与渠道齐发力稳龙头地位，发布员工持股计划激发动能。 （2）贝泰妮: 2025 年实现营收53.59 亿元（-6.6%）、归母净利润5.06 亿元（+0.5%）；2026Q1 实现营收11.18 亿元（+17.8%）、归母净利润0.66 亿元（+132.8%），主品牌薇诺娜持续升级，薇诺娜宝贝/瑷科缦增长亮眼，核心敏感肌赛道壁垒稳固，子品牌多点开花，全渠道协同赋能增长。（3）丸美生物:2025 年实现营收34.59 亿元（+16.5%）、归母净利润2.47 亿元（-27.6%）；2026Q1实现营收8.81 亿元(+4.1%)、归母净利润1.01 亿元(-25.2%)，眼部与护肤类产品营收稳健，产品矩阵与全域渠道协同升级，品牌投放加大致销售费用增加影响利润。（4）福瑞达: 2025 年实现营收36.51 亿元（-8.3%）、归母净利润1.88 亿元（-22.9%）；2026Q1 实现营收9.00 亿元（+2.8%）、归母净利润0.32 亿元（-37.1%），瑷尔博士主动调整、销售费用增加导致业绩承压，珂谧高速增长，静待品牌矩阵优化迎来拐点。（5）华熙生物: 2025 年实现营收41.99 亿元（-21.8%）、归母净利润2.92 亿元（+67.6%）；2026Q1 实现营收8.29 亿元（-23.1%）、归母净利润0.65 亿元（-36.6%），护肤品业务主动收缩，战略转型使短期业绩波动，全链布局生物科技，三大业务齐驱并进修复盈利韧性。（6）水羊股份: 2025 年实现营收49.77 亿元（+17.5%）、归母净利润1.48 亿元（+34.9%）；2026Q1 实现营收11.98 亿元（+10.3%）、归母净利润0.35 亿元（-17.1%），高端品牌放量带动收入增速加快，加大研发、销售费用投入赋能长期发展，自有品牌与代理品牌双轮驱动长期成长。（7）润本股份：2025年实现营收15.45 亿元（+17.2%）、归母净利润3.15 亿元（+4.8%）；2026Q1 实现营收2.67 亿元（+11.3%）、归母净利润0.53 亿元（+19.1%），整体业绩亮眼，驱蚊品类受疫情影响高增，费用优化助力盈利能力提升，驱蚊及防晒旺季放量可期。（8）上海家化: 2025 年实现营收63.17 亿元（+11.3%）、归母净利润2.68 亿元（+132.1%）；2026Q1 实现营收17.95 亿元（+5.4%）、归母净利润2.22 亿元（+2.3%），三大亿元单品销量稳健，毛利率提升，线上渠道建设速度加快，整体经营质量稳步向好。（9）若羽臣: 2025 年实现营收34.32 亿元（+94.4%）、归母净利润1.94 亿元（+84.0%）；2026Q1 实现营收9.95 亿元（+73.3%）、归母净利润0.72 亿元（+163.8%），自有品牌持续高增，近期收购品牌奥伦纳素，完善高端护肤产品矩阵，实现家清、保健品及护肤三大品类协同发展。图16：薇诺娜持续强化妆械联合心智上新311 屏障系列图17：若羽臣收购奥伦纳素所属标的公司行业点评报告
4、 投资观点：关注“情绪消费”下的高景气赛道优质公司
医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构。高端医美消费人群仍具韧性，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注：（1）上游厂商差异化定位产品和海外投资布局，重点推荐爱美客、科笛-B（差异化优势显著，新品商业化进程超预期），受益标的锦波生物、四环医药（核心产品乐提葆及新品亮眼，自研产品占比提升有望提高利润率水平）等；（2）下游医美机构并购整合，推进“内生+外延”增长，重点推荐朗姿股份、美丽田园医疗健康（“三强齐聚”龙头地位稳固，整合成效显著）等。化妆品：从心智到“芯智”，看好满足情绪价值和安全成分创新的美妆/个护/彩妆/香水品牌。2025 年以来，国内化妆品零售市场整体呈现“波动中温和复苏”态势，情感链接构筑新壁垒，本土品牌乘势而起，“技术成分IP 化”与“文化自信”重塑产品创新，建议关注满足情绪价值和安全成分创新的国货美妆品牌，（1）主线一：拥有卓越的平台化多品牌综合运营能力的品牌，重点推荐珀莱雅（国货美妆龙头，持续夯实“大单品策略”）、上美股份（主品牌韩束稳固心智，子品牌细分赛道持续放量）、贝泰妮（主品牌团队调整后净利率有望提升，子品牌重点孵化有望持续放量）、丸美生物、巨子生物（两款重组胶原蛋白III 类医疗器械产品获批上市，打开医美新空间，新品超透棒首发表现亮眼）等。（2）主线二：高端美妆打造稀缺、国货势能向上，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位），受益标的林清轩（围绕核心大单品山茶花精华油打造“1+4”产品矩阵，渠道端持续“做强线下，做大线上”）等。（3）主线三：个护家清全面开花，嗅觉经济打开全域用香场景，重点推荐润本股份（蚊虫及防晒需求旺季，产品放量可期），受益标的若羽臣（保健品业务持续高增，家清线联名强IP 拓宽客群）、上海家化等。表1：重点推荐润本股份、贝泰妮、巨子生物、毛戈平、美丽田园医疗健康、上美股份等证券代码股票简称评级（元）（亿元）EPSPE2026E2027E2028E2026E2027E2028E1318.HK毛戈平63.243.244.045.0119.515.712.62145.HK上美股份41.893.444.084.8012.210.38.72367.HK巨子生物27.201.832.042.2814.913.311.92487.HK科笛-B4.01-0.030.090.28-44.514.32373.HK美丽田园医疗健康17.121.762.192.679.77.86.4003010.SZ若羽臣未评级29.951.251.802.4024.016.712.5603605.SH珀莱雅61.424.034.364.7915.214.112.8603193.SH润本股份25.690.931.111.3227.623.119.5603983.SH丸美生物25.620.871.111.3129.423.119.6600315.SH上海家化未评级20.350.590.740.8634.827.623.6688363.SH华熙生物41.830.811.041.2651.640.233.2300957.SZ贝泰妮42.071.581.822.0726.623.120.3600223.SH福瑞达6.860.250.300.3527.422.919.6688363.SH华熙生物41.830.811.041.2651.640.233.2300896.SZ爱美客118.005.015.646.1623.620.919.2002612.SZ朗姿股份16.260.770.870.9921.118.716.4数据来源：Wind、开源证券研究所（注1：收盘价日期为2026/5/8；注2：港股收盘价、市值换算取1 港元=0.87 元；注3：除若羽臣和上海家化采用Wind 盈利预测一致预期外，其余标的EPS 均采用开源证券研究所预测数据）行业点评报告
5、 风险提示
（1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压；（2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；（3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。行业点评报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。