敬请参阅最后一页特别声明 1
业绩简评
2026 年 10 月 29 日，
兔宝宝发布 2026 年三季报，2026 年前三季
度实现营收68.14亿元，同比+7.84%；归母净利润4.74亿元，同
比-24.66%；扣非净利润4.54亿元，同比+36.59%。其中，单三季
度实现营收25.48亿元，同比-5.10%；归母净利润2.27亿元，同
比-37.25%；扣非净利润1.94亿元，同比+104.04%。扣非与归母的
增速差异在于公允价值变动、资产减值损失（主要为商誉）。
经营分析
（1）板材增长保持稳健， 家居继续承压。单季度报表收入的下滑，
我们判断主要系Q3 B 类贴牌费占比提升，而非AB 类折合收入的
下滑。如果只看经营层面利润，我们预计还原公允价值变动、资产
减值损失后的利润总额同比小幅增长，结合上半年和三季度的情
况，我们判断板材增长依然稳健，但家居板块估计继续承压，其中
裕丰汉唐亏损相对可控。
（2）费用阶段性扩张，逆势增加份额。由于公司收入确认方式的
特殊性，直接以费用率作为观测指标可能失真，以费用/毛利额来
测算估计更会更接近实际。26Q1-3公司期间费用/毛利额为39.9%，
同比+2.6pct，其中 销售/管理/财务/研发比例的变化分别为
+0.8/+0.9/-0.1/+0.9pct。我们判断主要系Q2促销影响，贴牌费
阶段性下降和营销费用阶段性上升，估计会促使板材份额增加。Q3
起市场营销活动回归正常节奏，预计整体利润率也有望边际改善。
（3）股息率具备吸引力。首先看盈利与现金流的稳定性，26Q1-3
经营性现金流净额 5.0 亿元（同比+5.5%） ，自由现金流4.3 亿元
（同比+10.3%） ， 截至26Q3末在手货币资金+交易性金融资产27.4
亿元，且几乎无有息负债，公司具备稳定的自由现金流获取能力。
第二看分红政策的稳定性，结合未来3 年分红规划， 20 26 - 20 28 年
固定分红金额分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红
（金额下限为5000万） ，当前对应股息率具备吸引力。
盈利预测、估值与评级
公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度
低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公
司 2026-2028 年归母净利润分别7.1、9.7、11.1亿元，当前股价
对应 PE为14.6、10.7、9.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
家具厂渠道拓展不及预期； 人造板及家居行业竞争超预期；地产需
求不及预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 9,189 8,883 9,551 10,564 11,716
营业收入增长率 1.39% -3.33% 7.53% 10.61% 10.90%
归母净利润(百万元) 585 702 713 972 1,110
归母净利润增长率 -15.11% 20.00% 1.56% 36.30% 14.19%
摊薄每股收益(元) 0.703 0.846 0.860 1.172 1.338
每股经营性现金流净额 1.38 1.04 1.00 1.37 1.54
ROE(归属母公司)(摊薄) 19.19% 21.27% 21.54% 26.54% 27.00%
P/E 16.89 17.03 14.65 10.75 9.41
P/B 3.24 3.62 3.15 2.85 2.54
来源：公司年报、
国金证券研究所
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
10.00
11.00
12.00
13.00
14.00
15.00
16.00
17.00
18.00
251029
260129
260429
260729
261029
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 兔宝宝 沪深300
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 2
扫码获取更多服务
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 9,063 9,189 8,883 9,551 10,564 11,716 货币资金 2,252 2,323 2,262 2,287 2,721 3,266
增长率 1.4% -3.3% 7.5% 10.6% 10.9% 应收款项 1,253 767 483 476 471 487
主营业务成本 -7,394 -7,526 -7,325 -7,954 -8,764 -9,695 存货 435 337 318 349 384 425
%销售收入 81.6% 81.9% 82.5% 83.3% 83.0% 82.8% 其他流动资产 97 69 387 393 398 404
毛利 1,669 1,663 1,558 1,597 1,800 2,021 流动资产 4,037 3,497 3,451 3,505 3,974 4,581
%销售收入 18.4% 18.1% 17.5% 16.7% 17.0% 17.2% %总资产 63.3% 59.1% 56.6% 57.7% 59.9% 62.7%
营业税金及附加 -44 -38 -34 -35 -39 -43 长期投资 678 606 885 821 821 821
%销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 511 693 753 794 826 847
销售费用 -296 -316 -330 -349 -380 -422 %总资产 8.0% 11.7% 12.3% 13.1% 12.5% 11.6%
%销售收入 3.3% 3.4% 3.7% 3.7% 3.6% 3.6% 无形资产 873 729 601 576 635 684
管理费用 -265 -204 -219 -229 -243 -269 非流动资产 2,342 2,423 2,649 2,570 2,659 2,728
%销售收入 2.9% 2.2% 2.5% 2.4% 2.3% 2.3% %总资产 36.7% 40.9% 43.4% 42.3% 40.1% 37.3%
研发费用 -70 -65 -58 -57 -58 -64 资产总计 6,379 5,919 6,100 6,075 6,633 7,309
%销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 81 69 24 7 7 7
息税前利润（EBIT） 996 1,040 917 927 1,079 1,222 应付款项 2,328 2,060 2,023 2,100 2,217 2,373
%销售收入 11.0% 11.3% 10.3% 9.7% 10.2% 10.4% 其他流动负债 555 570 549 493 579 645
财务费用 15 34 27 24 26 29 流动负债 2,964 2,700 2,596 2,600 2,803 3,025
%销售收入 -0.2% -0.4% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -236 -425 -389 -143 -32 -12 其他长期负债 70 58 109 64 60 57
公允价值变动收益 -1 -5 264 -64 0 0 负债 3,034 2,758 2,705 2,664 2,863 3,082
投资收益 76 104 160 91 101 112 普通股股东权益 3,207 3,050 3,302 3,312 3,663 4,111
%税前利润 8.4% 13.0% 16.1% 9.5% 7.7% 7.5% 其中：股本 839 832 830 827 827 827
营业利润 901 781 963 912 1,260 1,445 未分配利润 1,663 1,545 1,736 1,745 2,097 2,545
营业利润率 9.9% 8.5% 10.8% 9.5% 11.9% 12.3% 少数股东权益 138 112 93 99 107 116
营业外收支 7 15 28 47 47 47 负债股东权益合计 6,379 5,919 6,100 6,075 6,633 7,309
税前利润 908 796 991 959 1,307 1,492
利润率 10.0% 8.7% 11.2% 10.0% 12.4% 12.7% 比率分析
所得税 -197 -201 -280 -240 -327 -373 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 21.7% 25.2% 28.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标
净利润 710 595 711 719 980 1,119 每股收益 0.821 0.703 0.846 0.860 1.172 1.338
少数股东损益 21 10 9 6 8 9 每股净资产 3.819 3.665 3.979 3.991 4.415 4.955
归属于母公司的净利润 689 585 702 713 972 1,110 每股经营现金净流 2.275 1.385 1.040 1.003 1.365 1.539
净利率 7.6% 6.4% 7.9% 7.5% 9.2% 9.5% 每股股利 0.550 1.160 0.412 0.850 0.750 0.800
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.50% 19.19% 21.27% 21.54% 26.54% 27.00%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 10.81% 9.89% 11.51% 11.74% 14.66% 15.19%
净利润 710 595 711 719 980 1,119 投入资本收益率 22.68% 24.02% 18.92% 20.10% 21.21% 21.44%
少数股东损益 21 10 9 6 8 9 增长率
非现金支出 336 533 472 235 145 144 主营业务收入增长率 1.63% 1.39% -3.33% 7.53% 10.61% 10.90%
非经营收益 -90 -89 -307 -67 -131 -138 EBIT 增长率 17.67% 4.44% -11.79% 1.06% 16.45% 13.19%
营运资金变动 954 113 -12 -57 136 148 净利润增长率 54.79% -15.11% 20.00% 1.56% 36.30% 14.19%
经营活动现金净流 1,910 1,152 863 830 1,130 1,274 总资产增长率 21.35% -7.20% 3.06% -0.42% 9.19% 10.20%
资本开支 -103 -286 -68 -127 -144 -143 资产管理能力
投资 108 80 -314 0 0 0 应收账款周转天数 50.5 36.5 22.8 17.0 16.0 15.0
其他 24 -928 42 91 101 112 存货周转天数 23.8 18.7 16.3 16.0 16.0 16.0
投资活动现金净流 28 -1,135 -341 -36 -43 -31 应付账款周转天数 75.8 83.7 81.6 79.0 75.0 72.0
股权募资 463 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 19.2 24.6 30.2 28.9 26.5 24.0
债权募资 -336 -40 -61 -35 0 0 偿债能力
其他 -516 -894 -560 -728 -648 -695 净负债/股东权益 -64.91% -71.29% -75.12% -75.98% -80.25% -84.46%
筹资活动现金净流 -389 -934 -622 -764 -648 -695 EBIT 利息保障倍数 -66.2 -30.6 -34.5 -38.8 -40.9 -41.7
现金净流量 1,552 -911 -102 31 438 547 资产负债率 47.56% 46.59% 44.34% 43.85% 43.16% 42.17%
来源：公司年报、国金证券研究所
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 3
扫码获取更多服务
市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 2 8 17 31
增持 2 2 2 7 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 2.00 1.50 1.20 1.29 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 4
扫码获取更多服务
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何
形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限
公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告
反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材
料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资
者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任
何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客
户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风
险评级高于C3级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融
工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证
券不承担相关法律责任。
若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供
投资建议，国金证券不为此承担任何责任。
此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。
上海 北京 深圳
电话：021-80234211
邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
邮编：201204
地址：上海浦东新区芳甸路1088号
紫竹国际大厦5楼
电话：010-85950438
邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
邮编：100005
地址：北京市东城区建内大街26号
新闻大厦8层南侧
电话：0755-86695353
邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
邮编：518000
地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心
18楼 1806