证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ
东吴证券研究所
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燃气Ⅱ行业跟踪周报
美国气价周环比下行，欧洲、亚洲现货及中国LNG出厂、
到岸价上涨；关注资源价值
首华燃气+长协成本优势新奥
股份、新奥能源、
九丰能源
2026年10月26日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
行业走势
相关研究
《欧美气价周环比上行，亚洲及中国
LNG价格上涨；关注资源价值首华燃
气+长协成本优势
新奥股份、新奥能
源、九丰能源》
2026-10-20
《欧美气价周环比上行，亚洲现货及
中国LNG出厂、到岸价上涨；关注资
源价值首华燃气+长协成本优势新奥
股份、新奥能源、九丰能源》
2026-10-13
增持（维持）
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 价格跟踪：美国周环比下降、欧洲周环比上升，亚洲现货及中国LNG出厂、到岸
价格上涨。截至2026/10/23,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG
到岸价周环比变动-13.1%/+4.1%/+4.9%/+5.7%/+7.3%至0.7/7.3/7.5/4.9/7.6元/方。1）
地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-13.1%。截至
2026/10/16，美国储气量周环比+2.2%至36440亿立方英尺，同比-4.3%。2）地缘冲
突反复，欧洲气价高位波动周环比+4.1%。2026/10/15 - 2026/10/21，欧洲天然气供
给周环比+4.3%至65985GWh；其中，来自LNG接收站25422GWh，周环比+7.2%；
来自库存消耗-6094GWh，周环比-53.3%；来自挪威北海管道气28155GWh，周环比
+1.2%；来自北非气源6121GWh，周环比+4.0%；来自东线气源3696GWh，周环比
+7.9%；来自里海气源2591GWh，周环比+7.1%；2026/10/17 - 2026/10/23，欧洲燃
气发电出力提升，欧洲日平均燃气发电量周环比+2.1%、同比+14.4%至1019.8GWh。
截至2026/10/23，欧洲天然气库存845TWh（817亿方），同比-100.3TWh；库容率
74.63%，同比-8.2pct，周环比+0.3pct。3）国内 LNG出厂价周环比变动+5.7%。
2026M1-9我国天然气进口量同比-4.2%至1252亿方。价格端来看，2026年8月，
国内液态天然气进口均价4670元/吨，环比-3%，同比+22.1%；国内气态天然气进
口均价2809元/吨，环比+15.4%，同比+13.1%；天然气整体进口均价3739元/吨，
环比+1.9%，同比+16.7%。截至2026/10/23，国内进口接收站库存386.04万吨，周
环比（%）+9.61%；国内 LNG厂内库存 54.59万吨，同比（%）+7.72%，周环比
（%）-2.33%。
◼ 中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、
气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配
置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基
础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、
旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG到岸价格）；
淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。
◼ 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。
1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚
洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影
响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影响（霍尔木兹
海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/10/23，布油主连116.7美元，较2.27冲突
爆发前，布油变动+61%，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+184%/+165%/-
8%/+101%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比进一步扩大，布油上涨幅度小于
JKM、TTF，但大于HH。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华
燃气】。弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，
业绩弹性16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管
控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。 挂钩美气长协：【新奥股份】
2026/10/23新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.81元/方，较2.27的价差0.57元/
方，变动+1.23元/方，较前一个交易日变动+0.004元/方;20亿方美气长协，26年股
权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%。【
佛燃能源】。
挂钩油价长协：【九丰能源】 2026/10/23九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1
元/方，较2.27的价差0.34元/方，变动+0.66元/方，较前一个交易日变动-0.003元
/方;8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率
15%）业绩弹性25%。【
深圳燃气】。
◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续
理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐:【新奥能源】（26年股息
率6.0%）；【华润燃气】（26年股息率5.8%）【昆仑能源】（26年股息率4.9%）
【中国燃气】（26年股息率8.9%）【
蓝天燃气】（26年股息率7.6%）【佛燃能源】
（26年股息率4.6%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备
优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特
燃特气价值长期提升【九丰能源】（26年股息率1.8%）【新奥股份】（26年股息
率4.5%）【佛燃能源】（26年股息率4.6%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘
冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首
华燃气】；建议关注【
新天然气】【
蓝焰控股】。（估值日期2026/10/23）
◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。
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2025/10/27 2026/2/24 2026/6/24 2026/10/22
燃气Ⅱ 沪深300
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行业跟踪周报
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内容目录
1. 价格跟踪：美国周环比下降、欧洲周环比上升，亚洲现货及中国LNG出厂、到岸价格上涨 4
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 9
3. 重要公告 ............................................................................................................................................ 10
4. 重要事件 ............................................................................................................................................ 12
4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升 ............................................ 12
4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助
力形成“全国一张网” ....................................................................................................................... 13
4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 ........ 14
4.4. 2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平 ..................... 15
5. 投资建议 ............................................................................................................................................ 15
6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16
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图表目录
图1： 2021/4-2026/10海内外天然气价格指数 .................................................................................... 4
图2： 国内外LNG价格对比 ................................................................................................................ 5
图3： 美国周度供需（十亿立方英尺/日） ......................................................................................... 5
图4： 美国周度库存（十亿立方英尺）............................................................................................... 5
图5： 2021-2026M7年欧洲天然气消费量（亿方） ........................................................................... 6
图6： 欧洲天然气供应结构(GWh）..................................................................................................... 6
图7： 欧洲发电结构（GWh/日，周度数据） ..................................................................................... 6
图8： 2021/1-2026/10欧盟周度天然气库存（百万方） .................................................................... 7
图9： 2021/1/1-2026/10/23欧洲天然气库存量（TWh） ................................................................... 7
图10： 2021/1/1-2026/10/23欧洲天然气库容率（%） ...................................................................... 7
图11： 2022-2026年1至9月中国天然气表观消费量（亿方） ...................................................... 8
图12： 2021-2025中国天然气产量（亿方） ...................................................................................... 8
图13： 2022-2026年1至9月中国天然气进口（亿方） .................................................................. 8
图14： 2020-2026中国月度进口天然气均价（元/吨） ..................................................................... 8
图15： 2020-2026中国月度进口LNG均价（元/吨） ....................................................................... 9
图16： 2020-2026中国月度进口管道气均价（元/吨） ..................................................................... 9
图17： 国内LNG库存（万吨） .......................................................................................................... 9
图18： 2022-2026M10居民调价情况（左轴—调价金额，元/方，右轴—调价城市数，个）.... 10
图19： 盈利预测表（估值日期2026/10/23） ................................................................................... 16
表1： 2026/10/23各地天然气价格及变动情况 ................................................................................... 4
表2： 燃气公司重要公告梳理............................................................................................................. 10
表3： 美国LNG长协价格测算（不含关税） .................................................................................. 13
表4： 美国LNG长协价格测算（含25%关税） .............................................................................. 13
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1. 价格跟踪：美国周环比下降、欧洲周环比上升，亚洲现货及中
国LNG出厂、到岸价格上涨
截至2026/10/23,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周
环比变动-13.1%/+4.1%/+4.9%/+5.7%/+7.3%至0.7/7.3/7.5/4.9/7.6元/方。
表1：2026/10/23各地天然气价格及变动情况
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
图1：2021/4-2026/10海内外天然气价格指数
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
2026/10/23 价格 （原始单位）价格 （元/吨）价格 （元/方）周环比变动月环比变动 年同比变动
中国LNG出厂价格（元/吨） 7261 7261 4.9 15.5% 17.2% 73.1%
中国LNG到岸价（美元/百万英热） 31.9 11282 7.6 31.1% 23.8% 165.5%
布伦特原油期货结算价（美元/桶） 116.7 5748 3.9 12.5% 12.7% 67.6%
JKM现货价（美元/百万英热） 31.4 11103 7.5 21.8% 21.6% 164.2%
欧洲现货价TTF（美元/百万英热） 30.5 10762 7.3 23.6% 24.8% 161.1%
英国天然气期货收盘价（便士/撒姆） 222.8 10519 7.1 22.9% 20.3% 159.3%
美国HH天然气现货价（美元/百万英热） 2.82 997 0.7 -6.9% -8.2% -19.8%
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JKM现货价（元/吨） 荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨）
英国天然气期货收盘价（元/吨） 美国HH天然气期货收盘价（元/吨）
中国LNG出厂价格（元/吨） 中国LNG到岸价（元/吨）
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图2：国内外LNG价格对比
数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所
地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-13.1%。截至
2026/10/16，美国储气量周环比+2.2%至36440亿立方英尺，同比-4.3%。
图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日） 图4：美国周度库存（十亿立方英尺）
数据来源：EIA，东吴证券研究所 数据来源：EIA，东吴证券研究所
地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+4.1%。2026/10/15 - 2026/10/21，欧洲天
然气供给周环比+4.3%至65985GWh； 其中， 来自LNG接收站25422GWh， 周环比+7.2%；
来自库存消耗-6094GWh，周环比-53.3%；来自挪威北海管道气28155GWh，周环比+1.2%；
来自北非气源6121GWh，周环比+4.0%；来自东线气源3696GWh，周环比+7.9%；来自
里海气源2591GWh，周环比+7.1%。
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2020/12/2
2021/3/2
2021/6/2
2021/9/2
2021/12/2
2022/3/2
2022/6/2
2022/9/2
2022/12/2
2023/3/2
2023/6/2
2023/9/2
2023/12/2
2024/3/2
2024/6/2
2024/9/2
2024/12/2
2025/3/2
2025/6/2
2025/9/2
2025/12/2
2026/3/2
2026/6/2
2026/9/2
中国LNG出厂价格（元/吨） 中国LNG到岸价（元/吨） 出厂-到岸价差（元/吨，右轴）
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美国:总需求量:天然气 美国:总供给量:天然气
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库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国
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2026/10/17 - 2026/10/23，欧洲燃气发电出力提升，欧洲日平均燃气发电量周环比
+2.1%、同比+14.4%至1019.8GWh。截至2026/10/23，欧洲天然气库存845TWh（817亿
方），同比-100.3TWh；库容率74.63%，同比-8.2pct，周环比+0.3pct。
图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）
数据来源：Brugel，东吴证券研究所
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发电量:燃气 发电量:褐煤 发电量:核能 发电量:无烟煤
图5：2021-2026M7年欧洲天然气消费量（亿方） 图6：欧洲天然气供应结构(GWh）
数据来源：IEA，东吴证券研究所 数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所
5344
4928
4362 4270 4544
2650 2632
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2021 2022 2023 2024 2025 2025M1-
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2026M1-
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欧洲天然气消费量（亿方） YOY
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2026/10/15 - 2026/10/21 2026/10/8 - 2026/10/14
本周 上周
LNG 库存 北海气源 北非气源
东线气源 里海气源 总供给量
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图8：2021/1-2026/10欧盟周度天然气库存（百万方）
数据来源：Brugel，东吴证券研究所
图9：2021/1/1-2026/10/23欧洲天然气库存量（TWh） 图10：2021/1/1-2026/10/23欧洲天然气库容率（%）
数据来源：GIE，东吴证券研究所 数据来源：GIE，东吴证券研究所
国内LNG出厂价周环比变动+5.7%。2026M1-9我国天然气进口量同比-4.2%至1252
亿方。价格端来看，2026年8月，国内液态天然气进口均价4670元/吨，环比-3%，同
比+22.1%；国内气态天然气进口均价2809元/吨，环比+15.4%，同比+13.1%；天然气整
体进口均价3739元/吨，环比+1.9%，同比+16.7%。
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周数
2021 2022 2023 2024 2025 2026
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库存量 (TWh)
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20
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库容率（%）
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图11：2022-2026年1至9月中国天然气表观消费量（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图12：2021-2025中国天然气产量（亿方） 图13：2022-2026年1至9月中国天然气进口（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
图14：2020-2026中国月度进口天然气均价（元/吨）
数据来源：海关总署，东吴证券研究所
2,687
2,879
3,166 3,188
3,138
-1.4%
7.1%
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0.7% -1.6%
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3300
2022M1-9 2023M1-9 2024M1-9 2025M1-9 2026M1-9
消费量（亿方） YOY
2,053 2,178 2,297
2,464
2,619
8.7%
6.1% 5.5%
7.3%
6.3%
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1.0%
3.0%
5.0%
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9.0%
11.0%
13.0%
15.0%
0
500
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1500
2000
2500
3000
2021 2022 2023 2024 2025
产量（亿方） YOY
1,140
1,234
1,393
1,307 1,252
-10.1%
8.2%
12.9%
-6.2% -4.2%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
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15%
0
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800
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1200
1400
1600
进口量（亿方） YOY
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
请务必阅读正文之后的免责声明部分
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图15：2020-2026中国月度进口LNG均价（元/吨） 图16：2020-2026中国月度进口管道气均价（元/吨）
数据来源：海关总署，东吴证券研究所 数据来源：海关总署，东吴证券研究所
截至2026/10/23，国内进口接收站库存386.04万吨，周环比（%）+9.61%；国内LNG
厂内库存54.59万吨，同比（%）+7.72%，周环比（%）-2.33%。
图17：国内LNG库存（万吨）
数据来源：
上海钢联，东吴证券研究所
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2026M10，全国80%(233个)地级及以上城市进行了顺价，提价幅度为0.26元
/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修复0.01元/方，结合
我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配
气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
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7000
8000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020年 2021年 2022年 2023年
2024年 2025年 2026年
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020年 2021年 2022年 2023年
2024年 2025年 2026年
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2025-10 2025-11 2025-12 2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06
LNG：国产：厂内库存：中国（周） LNG：接收站：库存：中国：样本企业（周）
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图18：2022-2026M10居民调价情况（左轴—调价金额，元/方，右轴—调价城市数，个）
数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所
3. 重要公告
表2：燃气公司重要公告梳理
类型 公司简称 日期 公告内容
业绩披露 佛燃能源 2026.10.20
披露2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入235.01亿元，同
比下降16.84%；归母净利润5.26亿元，同比增长7.40%；扣非归母净
利润5.44亿元，同比增长13.32%；经营活动产生的现金流量净额
13.65亿元，同比增长160.69%。
业绩披露 首华燃气 2026.10.23
披露2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入26.97亿元，同比
增长32.35%；归母净利润3.39亿元，扣非归母净利润3.36亿元；经
营活动产生的现金流量净额13.02亿元，同比增长22.98%。公司前三
季度天然气产量同比增长34%、销售量同比增长19%、天然气价格同
比增长12%；第三季度归母净利润1.52亿元，同比扭亏。
投资 首华燃气 2026.10.17
公司拟通过市场化方式购买铝土矿资源，提请股东会授权董事会及经
营管理层办理相关事项，连续12个月购买金额低于公司最近一个会计
年度经审计总资产的50%，授权期限为股东会审议通过之日起12个
月。竞拍结果、价格及交易条件尚不确定，资金来源为自有或自筹资
金。
融资 首华燃气 2026.10.17
公司及合并报表范围内子公司拟向金融机构或非金融机构申请融资额
度（含综合授信额度），总规模不超过人民币20亿元，融资方式包括
贷款、票据、保函及债务融资工具等；相关议案尚需提交股东会审
议，额度有效期原则上为股东会批准之日起12个月。
投资
大众公用 2026.10.21
公司拟以现金方式认缴天津云程创业投资合伙企业（有限合伙）出资
人民币21,452.40万元，预计持有6.2910%的出资份额；基金预计认缴
出资总额不低于34.10亿元，投资范围为战略新兴信息技术行业。公
司提示投资周期较长，存在流动性及投资收益不及预期等风险。
0.26
233
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
0.10
0.13
0.16
0.19
0.22
0.25
0.28
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项目投资
南京公用 2026.10.22
公司全资子公司南京新能源产业集团有限公司拟参与中盐
红四方（新
疆）生态农业有限公司绿电直连项目投标；如中标，公司将推进后续
投资建设，并根据实际投资金额履行相应审议和信息披露程序。公告
未披露具体投资金额。
股权质押
胜利股份 2026.10.17
控股股东中油燃气投资集团有限公司所持公司全部用于质押融资的股
份已办理解除质押登记，解除质押股份154,071,503股，占其所持股份
的79.00%、占公司总股本的17.51%。
对外担保 佛燃能源 2026.10.20
公司为全资子公司佛山市华源能能源贸易有限公司开展外汇及金融衍
生产品交易提供最高690万美元连带责任担保。该担保在公司已审议
通过的担保额度范围内，子公司为公司提供反担保。
股权激励
洪通燃气 2026.10.21
公司2026年限制性股票激励计划完成缴款，向98名激励对象授予
1,100万股限制性股票，认购资金总额7,150万元。其中720,030股由
无限售条件流通股变更为有限售条件流通股，后续将办理相关登记。
利润分配
贵州燃气 2026.10.16
实施2026年半年度权益分派，以总股本1,163,997,069股为基数，每
股派发现金红利0.01084元（含税），合计派发现金红利约1,261.77
万元；除权（息）日及现金红利发放日均为2026年10月23日。
利润分配
皖天然气 2026.10.20
实施2026年半年度权益分派，以总股本525,813,652股为基数，每股
派发现金红利0.05元（含税），合计派发现金红利约2,629.07万元；
除权（息）日及现金红利发放日均为2026年10月28日。
资产处置 ST金鸿 2026.10.23
董事会审议通过拟出售子公司股权并公开征集意向受让方的议案。当
前压缩包中仅见董事会决议公告，未见该事项专项公告，具体标的、
股权比例、交易价格及受让安排无法据此确认。
人事变动
陕天然气 2026.10.21
董事、副总经理闫禹衡因个人原因辞职，辞职后不再担任公司及控股
子公司职务；公告称其辞职未导致董事会成员低于法定人数，且不会
对公司正常经营产生影响。
人事变动 深圳燃气 2026.10.23
副总裁杨光因达到法定退休年龄辞去副总裁职务，辞职后不再担任公
司任何职务；公司称其已做好工作交接，离任不会影响正常生产经
营。
董事会及管理
层变动 洪通燃气 2026.10.21
公司召开第四届董事会第一次会议，选举刘洪兵为董事长，并选举董
事会各专门委员会委员；聘任姜述安为总经理、侯克江和赵勇为副总
经理、朱疆燕为财务总监等。
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数据来源：公司公告，东吴证券研究所
4. 重要事件
4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升
2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税
的公告。 《公告》提到自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，
其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025年4月10日12
时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，
随后进一步宣布增加到140%。2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出
修改税委会公告2025年第4号规定，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施、10%
关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由 140%降至
25%。2025/8/12宣布继续维持25%关税税率90天。2025/11/10起继续维持25%关税税
率一年。
参考入库报告《自2/10起对美LNG加征15%关税，美LNG进口占比有限，加关
税后仍具成本优势》，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关
税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势，价格优势显现。2024
年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约
1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。
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表3：美国LNG长协价格测算（不含关税） 表4：美国LNG长协价格测算（含25%关税）
数据来源：注：美国LNG到岸价格=1.15*HH+2.5+船
运费，1.15*HH+2.5为美国资源离岸价格、包括生产商
合理利润以及液化费用，船运费为从美国运回国内的
运输费（根据Fearnleys数据，2021-2024年16万方的
LNG运输船平均租金为10万美元/日，按照美国至亚
洲的船运（往返）周期60天、一吨LNG=52.6百万英
热来计算，运费为1.62美元/百万英热）；美元兑人民
币汇率7.2；到岸价格超过0.99元/方的部分可以退增
值税；接收站处理费采用2022年底完工的24个接收
站处理费平均值（不包含管输费）0.26元/方；管输费
按照国家管网集团的加权价格标准0.024元/方/百公
里，距离按照沿海地区300公里测算。关税按照0%测
算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，
同花顺，东吴证券
研究所
注：关税按照25%测算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券
研究所
4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意
见》印发，助力形成“全国一张网”
2025年8月1日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道
运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监
管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。
《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发
展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管
道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成“全国一张网”。
有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照“准
许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准
美国HH气价（美元/百万英热） 2.45
长协提货价（美元/百万英热） 5.32
运费（美元/百万英热） 1.62
港口杂费等（美元/百万英热） 0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热） 7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方） 1.91
进口税 0.17
关税（元/方） 0.00
关税税率 0.0%
消费税（元/方） 0.00
消费税税率 0.0%
增值税（元/方） 0.17
增值税税率 9.0%
实际应征增值税（元/方） 0.09
增值税返还（元/方） 0.08
进口税后成本（元/方） 2.00
接收站处理费（元/方） 0.26
管道运费（元/方） 0.07
到终端成本价（元/方） 2.33
美国HH气价（美元/百万英热） 2.45
长协提货价（美元/百万英热） 5.32
运费（美元/百万英热） 1.62
港口杂费等（美元/百万英热） 0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热） 7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方） 1.91
进口税 0.69
关税（元/方） 0.48
关税税率 25.0%
消费税（元/方） 0.00
消费税税率 0.0%
增值税（元/方） 0.21
增值税税率 9.0%
实际应征增值税（元/方） 0.09
增值税返还（元/方） 0.13
进口税后成本（元/方） 2.47
接收站处理费（元/方） 0.26
管道运费（元/方） 0.07
到终端成本价（元/方） 2.80
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许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为
40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，核定输气量应设置不低于
50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3年，若监管周期内相关
资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，
既保障企业合理收益，又防止价格过高。 此前各省的定价原则为准许收益率不高于
7%/8%，最低负荷率50%/60%，按照2026年3月27日的10年期国债收益率（1.82%）
计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、
放低负荷率要求的趋势。
数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html
4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、
九丰能源
1）事件：2026年2月28日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指
数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM
和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影
响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。
复盘2025年6.13-6.24伊以冲突高强度互袭， 霍尔木兹海峡未被封锁， 仅短暂避险，
期间各气价大涨（事件结束后回落）。JKM：冲突期间涨幅11.2%（1.4美元/MMBtu）；
TTF：冲突期间涨幅 3.2%（0.4美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅 13.8%（0.4美元
/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达7%。
2026/10/23， 布油主连116.7美元， 较2.27冲突爆发前， 布油变动+61%，JKM/TTF/HH/
国内 LNG市场价分别变动+184%/+165%/-8%/+101%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前
相比进一步扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF，但大于HH。
2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】
弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹
性16%/13%。盈利预测：气量假设26年12亿方、27年15亿方。价差假设26年0.44
元/方，27年0.54元/方。我们预计2026-2027年公司归母净利润3.81/5.96亿元，同比
125%/56%，对应PE23/15倍（估值日期2026/10/23），维持“买入”评级。
3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲
突带来区域间转售套利机会。
挂钩美气长协：【新奥股份】新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.81元/方，较2.27
的价差0.57元/方，变动+1.23元/方，较前一个交易日变动+0.004元/方;20亿方美气长
协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%。【佛
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燃能源】。
挂钩油价长协：【九丰能源】2026/10/23九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1
元/方，较2.27的价差0.34元/方，变动+0.66元/方，较前一个交易日变动-0.003元/方;8
亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业
绩弹性25%。【深圳燃气】。
4.4. 2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持
平
事件：根据隆众资讯2026年3月17日消息，2026-2027年度中石油管道天然气购
销合同政策已正式发布。
2026-2027年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油 2026-
2027年度管道气价格政策发布，对比2025-2026年度，各气量类型资源配置比例、气价
上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%；淡季资源配置占比
60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%
（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比
38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比
均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。
中石油2026-2027年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳
发展。2024年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的57%/16%/11%；凭借低成本
的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价
大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源
企业有望参照中石油合同方案进行定价。
5. 投资建议
地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位
盈利修复。
1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26年股息率6.0%）；【华润燃
气】（26年股息率5.8%）【昆仑能源】（26年股息率4.9%）【中国燃气】（26年股息
率8.9%）【蓝天燃气】（26年股息率7.6%）【佛燃能源】（26年股息率4.6%）；建议
关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。
2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重
视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26年股息率1.8%）【新奥股份】（26
年股息率4.5%）【佛燃能源】（26年股息率4.6%）；建议关注：【深圳燃气】。
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3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能
力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/10/23）
图19：盈利预测表（估值日期2026/10/23）
昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预测来
自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期（2026/10/23）。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
6. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及
预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。
极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大
变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍
存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。
安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内
公司生产经营产生影响。
股息率预测
2025A 2026E 2027E
24-26两
年
CAGR
2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E
0135.HK 53.46 54.36 57.83
-10.3% 1.7% 6.4%
2688.HK 59.04 68.71 71.37
-1.4% 16.4% 3.9%
0384.HK 27.19 30.30 31.78
-16.4% 11.4% 4.9%
1193.HK 35.47 35.78 37.30
-13.2% 0.9% 4.3%
1083.HK 15.85 16.19 17.12
-1.3% 2.1% 5.8%
605368.SH 3.01 3.03 3.13
-40.2% 0.7% 3.3%
605090.SH 15.57 16.57 17.02
-7.5% 6.4% 2.7%
300483.SZ 1.69 3.81 5.96
-123.8% 125.0% 56.4%
600803.SH 46.81 55.22 63.22
4.2% 18.0% 14.5%
002911.SZ 10.30 10.71 11.17
20.8% 3.9% 4.4%
601139.SH 14.08 18.50 19.64
-3.4% 31.4% 6.2% / / /
/ / /
7.0% 4.5% 5.1%
5.0% 4.6% 4.8%
6.1% 5.8% 6.1%
/ / /
15.21
12.14
2.1% 7.6% 7.9%
1.7% 1.8% 2.5%
5.3% 4.9% 5.2%
7.2% 6.0% 6.0%
7.1% 8.9% 9.3%
23.28 14.88
13.16 11.15 9.74
14.19 13.59
12.97 9.88 9.30
PE归母净利润（亿元、亿港元） /yoy
13.27 12.47
15.71
11% 人民币
12% 人民币
10.36
7.18 7.03 6.65
15.81
10.27
10.89 10.80
9.65
8.24 7.08 6.81
10.27 9.22 8.79
归母净利
润货币单
位
-4% 人民币
7% 人民币
-3% 港元
-6% 港元
13% 人民币
10.44
14.74
0% 港元
-22% 人民币
-1% 人民币
—— 人民币 52.38
地方国有企业 11.7 152 人民币
601139.SH 深圳燃气 地方国有企业 6.35 183 人民币
002911.SZ 佛燃能源
民营企业 23.02 89 人民币
600803.SH 新奥股份 民营企业 19.9 616 人民币
民营企业 6.66 48 人民币
605090.SH 九丰能源 民营企业 29.24 207 人民币
中央国有企业 16.69 386 港元
1083.HK 港华智慧能源 外资企业 3.01 114 港元
民营企业 50.15 568 港元
0384.HK 中国燃气 公众企业 5.125 279 港元
企业性质
股价
（元/股、
港元/股）
市值
（亿元、亿
港元）
股价&市值
货币单位
0135.HK 昆仑能源 中央国有企业 7.56 652 港元
股票代码/简称
2688.HK 新奥能源
1193.HK 华润燃气
605368.SH 蓝天燃气
300483.SZ 首华燃气
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在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
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将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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