证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ
东吴证券研究所
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中恒电气（002364）
2026年三季报点评：Q3毛利率环比改善，
HVDC布局及战略合作持续推进
2026年11月02日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 王紫敬
执业证书：S0600521080005
021-60199781
wangzj@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 22.73
一年最低/最高价 21.46/59.97
市净率(倍) 5.12
流通A股市值(百万元) 12,686.91
总市值(百万元) 12,809.83
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.44
资产负债率(%,LF) 51.37
总股本(百万股) 563.56
流通A股(百万股) 558.16
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,962 2,137 2,847 3,870 5,214
同比（%） 26.13 8.94 33.22 35.91 34.73
归母净利润（百万元） 109.63 126.37 135.40 200.56 276.22
同比（%） 178.52 15.27 7.14 48.13 37.73
EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.22 0.24 0.36 0.49
P/E（现价&最新摊薄） 116.85 101.36 94.61 63.87 46.37
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布26年三季报，前三季度实现营收18.46亿元，同比+30.1%，
归母净利润0.81亿元， 同比+12.0%， 扣非归母净利润0.75亿元， 同比+7.8%；
毛利率21.4%，同比-2.1pct，归母净利率4.4%，同比-0.7pct。其中Q3营收
5.83亿元，同环比+10.7%/-30.9%，归母净利润 0.26亿元，同环比+4.8%/-
12.5%，扣非归母净利润0.25亿元，同环比+0.8%/-11.9%；毛利率21.2%，
同环比-2.5/+1.8pct，归母净利率4.5%，同环比-0.3/+0.9pct。盈利能力环比
有所改善，业绩符合市场预期。
◼ 数据中心电源拉动增长、研发及减值影响利润释放。前三季度收入增长主
要来自数据中心电源产品销售增加，前三季度研发费用 1.47 亿元，同比
+28.6%；信用减值由上年同期转回0.12亿元转为计提0.14亿元，同比减少
利润贡献约0.25亿元，叠加利息支出及汇兑损失增加，利润增速低于收入。
Q3研发费用0.55亿元，同比+30.9%，研发费用率9.5%，同比+1.5pct，公
司持续加大 AIDC等方向新产品的投入，看好后续产品放量带动研发成果
转化与盈利提升。
◼ 800V 产品矩阵持续完善、
宁德时代战略合作顺利推进。公司已构建涵盖
240V/336V/800V HVDC、Panama、中低压配电及服务器PSU的产品矩阵，
Panama采用10kV直转直流的一体化设计，缩短供电链路，适配高功率密
度AIDC需求。8月14日，控股股东与宁德时代签署增资协议，公司及相
关方同步签署战略合作协议，合作由前期框架进一步推进。我们认为，公司
的直流供电技术及项目经验有望与宁德时代资源形成协同，看好双方合作
推动算力基础设施业务拓展，打开公司成长空间。
◼ 费用率有所摊薄、合同负债及备货高增。前三季度期间费用3.05亿元，同
比+12.9%，期间费用率 16.5%，同比-2.5pct；销售/管理/研发/财务费用率
4.7%/4.0%/8.0%/-0.1%，同比-1.6/-1.4/-0.1/+0.6pct。前三季度经营活动现金
净额-3.21亿元，同比多流出2.51亿元，其中Q3净流出0.53亿元，主要系
采购付款增加影响。Q3 末合同负债/存货分别为 4.05/18.22 亿元，同比
+153.1%/+117.9%；应收账款12.15亿元，同比+20.7%。合同负债及备货规
模提升，为后续项目交付提供支撑，看好数据中心电源业务放量带动收入
与业绩增长。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本上涨和前期研发投入的压力，我
们下修公司26—28年归母净利润预测1.4/2.0/2.8亿元（此前1.8/2.9/4.6亿
元），同比+7%/+48%/+38%，现价对应PE分别为95/64/46倍，考虑到公司
在HVDC的卡位优势，与宁德时代深度合作，HVDC业务有望带来较高增
量，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：AIDC及HVDC业务拓展不及预期，竞争加剧等。
-17%
-2%
13%
28%
43%
58%
73%
88%
103%
118%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
中恒电气 沪深300
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公司点评报告
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中恒电气三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,314 3,472 4,294 5,403 营业总收入 2,137 2,847 3,870 5,214
货币资金及交易性金融资产 968 1,342 1,527 1,826 营业成本(含金融类) 1,606 2,232 3,078 4,187
经营性应收款项 1,218 1,199 1,604 2,156 税金及附加 18 22 30 41
存货 878 694 919 1,168 销售费用 127 128 130 136
合同资产 12 7 10 13 管理费用 107 105 104 109
其他流动资产 238 230 235 240 研发费用 171 222 290 381
非流动资产 923 983 1,029 1,070 财务费用 (11) (7) (4) 3
长期股权投资 7 7 7 7 加:其他收益 22 34 46 62
固定资产及使用权资产 358 407 450 487 投资净收益 0 23 27 43
在建工程 2 1 1 1 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 59 62 66 69 减值损失 (15) (32) (65) (120)
商誉 17 17 17 17 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 12 12 12 12 营业利润 125 169 249 343
其他非流动资产 469 478 478 478 营业外净收支 4 (3) (3) (4)
资产总计 4,237 4,455 5,324 6,472 利润总额 130 166 246 339
流动负债 1,719 1,798 2,460 3,324 减:所得税 (2) 27 39 54
短期借款及一年内到期的非流动负债 18 17 17 17 净利润 132 140 207 285
经营性应付款项 1,191 1,618 2,234 3,039 减:少数股东损益 5 4 6 9
合同负债 327 18 24 33 归属母公司净利润 126 135 201 276
其他流动负债 183 144 184 234
非流动负债 10 14 14 14 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.22 0.24 0.36 0.49
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 120 159 243 342
租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 168 194 283 388
其他非流动负债 7 11 11 11
负债合计 1,730 1,812 2,474 3,338 毛利率(%) 24.84 21.60 20.45 19.70
归属母公司股东权益 2,476 2,608 2,808 3,085 归母净利率(%) 5.91 4.76 5.18 5.30
少数股东权益 31 35 42 50
所有者权益合计 2,507 2,643 2,850 3,135 收入增长率(%) 8.94 33.22 35.91 34.73
负债和股东权益 4,237 4,455 5,324 6,472 归母净利润增长率(%) 15.27 7.14 48.13 37.73
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 243 445 248 346 每股净资产(元) 4.39 4.63 4.98 5.47
投资活动现金流 (53) (70) (62) (47) 最新发行在外股份（百万股） 564 564 564 564
筹资活动现金流 (75) 2 (1) (1) ROIC(%) 4.86 5.15 7.36 9.54
现金净增加额 115 374 185 299 ROE-摊薄(%) 5.10 5.19 7.14 8.96
折旧和摊销 48 35 40 46 资产负债率(%) 40.83 40.67 46.47 51.57
资本开支 (26) (89) (89) (90) P/E（现价&最新股本摊薄） 101.36 94.61 63.87 46.37
营运资本变动 58 264 (40) (66) P/B（现价） 5.17 4.91 4.56 4.15
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
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