食品饮料/白酒Ⅱ
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金徽酒（603919.SH）
2026 年 11 月 02 日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/11/2
当前股价(元) 16.74
一年最高最低(元) 26.08/13.90
总市值(亿元) 84.92
流通市值(亿元) 84.92
总股本(亿股) 5.07
流通股本(亿股) 5.07
近 3 个月换手率(%) 128.44
股价走势图
数据来源：聚源
《逆势而上，业绩稳健 —公司信息更
新报告》-2026.8.21
《夯实基础逆势而上，经营韧性十足
—公司信息更新报告》-2026.4.10
营收展现韧性，盈利能力承压
——公司信息更新报告
张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
pangxiaojuan@kysec.cn
证书编号：S0790521060002
⚫ 营收情况在行业内表现良好，盈利能力暂时承压，维持“增持评级
前三季度公司实现收入 23.39 亿元，同比+1.45%；归母净利润 1.78 亿元，同比
-44.90%。其中 Q3 实现收入 5.23 亿元，同比-4.16%；归母净利润-0.36 亿元，同
比转亏。由于市场竞争和国家税费政策原因，我们下调 2026 年-2028 年盈利预测，
预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.16（-1.02）亿元、3.03（-1.49）亿元、3.87
（-1.16）亿元，同比分别-39.1%、+40.5%、+27.6%，EPS 分别为 0.43（-0.20）
元、0.60（-0.29）元、0.76（-0.21）元， 当前股价对应 PE 分别为 39.4、28.0、22.0
倍。公司稳扎稳打，省内结构升级持续，省外拓展有序，维持“增持”评级。
⚫ 产品结构良性，省内省外有序推进
前三季度 300 元以上产品实现营收 5.62 亿元，同比增长 4.63%，增长趋势稳健，
100-300 元产品实现营收 12.04 亿元，同比减少 1.93%，公司采取控量策略、调
整出货节奏， 导致发货承压。100 元以下产品实现营收 5 亿元， 同比增长9.36%，
原因是基数较低， 部分乡镇市场增长较好。分地区看，省内地区前三季度实现营
收 16.8 亿元，同比下降 0.78%。省外地区实现营收 5.9 亿元，同比增长 10.73%。
聚焦省内产品升级，促进省外动销提升，公司成长前景良好。
⚫ 现金流表现良好，经营质量不断提升
Q3 销售收现 7.44 亿元，同比+12.34%，好于其营收表现。Q3 末合同负债 8.23
亿元，同比+30.26%。公司下游经销商积极性较高，增长状态健康。
⚫ 毛利率下降，费用率提升明显，盈利能力承压
由于产品结构里低档产品增长更快，前三季度毛利率同比-2.95pct 至 61.70%，
由于核算模式调整、 市场投入持续、 电商投流以及社保基础调整等原因，销售费
用率同比+2.14pct， 营业税金比率同比+1.99pct，主要原因是税收征收从严背景下，
公司增加税款缴纳以及同期股份支付等营业外支出增加。归母净利率同比下降
6.41pct 至 7.63%。往后展望， 社保上调、补缴税款等影响逐步减轻， 净利率会有
一定程度的恢复。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,021 2,918 2,951 3,041 3,178
YOY(%) 18.6 -3.4 1.1 3.1 4.5
归母净利润(百万元) 388 354 216 303 387
YOY(%) 18.0 -8.7 -39.1 40.5 27.6
毛利率(%) 60.9 63.2 61.9 62.2 63.8
净利率(%) 12.6 11.6 7.0 9.5 11.6
ROE(%) 11.5 9.9 5.7 7.7 9.3
EPS(摊薄/元) 0.77 0.70 0.43 0.60 0.76
P/E(倍) 21.9 24.0 39.4 28.0 22.0
P/B(倍) 2.6 2.5 2.3 2.2 2.1
数据来源：聚源、
开源证券研究所
-32%
-16%
0%
16%
32%
2025-11 2026-03 2026-07
金徽酒 沪深300
相关研究报告
开
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证
券
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研
究
报
告
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研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2716 3083 3289 3452 3623 营业收入 3021 2918 2951 3041 3178
现金 869 990 1272 1263 1597 营业成本 1181 1075 1124 1151 1151
应收票据及应收账款 15 8 16 8 17 营业税金及附加 448 432 531 487 477
其他应收款 111 55 113 60 120 营业费用 596 630 679 700 731
预付账款 8 6 8 7 9 管理费用 304 311 295 304 318
存货 1690 2002 1860 2093 1860 研发费用 54 40 30 30 32
其他流动资产 23 21 21 21 21 财务费用 -19 -10 1 -3 -8
非流动资产 1888 2195 2141 2121 2122 资产减值损失 -0 0 0 0 0
长期投资 2 1 1 0 -1 其他收益 29 28 23 25 26
固定资产 1279 1470 1429 1408 1398 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 216 355 376 404 435 投资净收益 -0 -0 -0 -0 -0
其他非流动资产 392 369 335 309 289 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 4605 5277 5430 5573 5745 营业利润 486 468 313 397 503
流动负债 1201 1631 1604 1627 1604 营业外收入 2 3 2 3 2
短期借款 0 169 169 169 169 营业外支出 23 15 30 15 15
应付票据及应付账款 206 236 226 247 226 利润总额 465 457 285 385 491
其他流动负债 995 1226 1208 1211 1208 所得税 85 119 80 96 123
非流动负债 90 244 219 194 169 净利润 380 337 205 288 368
长期借款 0 123 98 73 48 少数股东损益 -8 -17 -10 -15 -19
其他非流动负债 90 121 121 121 121 归属母公司净利润 388 354 216 303 387
负债合计 1291 1875 1823 1821 1773 EBITDA 557 567 385 486 594
少数股东权益 -11 -28 -39 -53 -72 EPS(元) 0.77 0.70 0.43 0.60 0.76
股本 507 507 507 507 507
资本公积 871 871 871 871 871 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 2139 2245 2358 2523 2751 成长能力
归属母公司股东权益 3324 3430 3646 3806 4043 营业收入(%) 18.6 -3.4 1.1 3.1 4.5
负债和股东权益 4605 5277 5430 5573 5745 营业利润(%) 22.5 -3.6 -33.2 26.9 26.8
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 18.0 -8.7 -39.1 40.5 27.6
获利能力
毛利率(%) 60.9 63.2 61.9 62.2 63.8
净利率(%) 12.6 11.6 7.0 9.5 11.6
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 11.5 9.9 5.7 7.7 9.3
经营活动现金流 558 480 388 256 627 ROIC(%) 14.6 11.9 7.4 9.8 13.1
净利润 380 337 205 288 368 偿债能力
折旧摊销 118 122 113 120 127 资产负债率(%) 28.0 35.5 33.6 32.7 30.9
财务费用 -19 -10 1 -3 -8 净负债比率(%) -23.8 -17.5 -25.6 -25.0 -32.7
投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.3 1.9 2.1 2.1 2.3
营运资金变动 39 13 69 -149 141 速动比率 0.8 0.6 0.9 0.8 1.1
其他经营现金流 40 17 -1 -1 -1 营运能力
投资活动现金流 -333 -394 -60 -100 -128 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6
资本支出 332 395 60 100 128 应收账款周转率 267.5 254.9 254.9 254.9 254.9
长期投资 -2 0 1 1 1 应付账款周转率 6.2 4.9 4.9 4.9 4.9
其他投资现金流 0 1 -0 -0 -0 每股指标（元）
筹资活动现金流 -402 45 -46 -165 -166 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.70 0.43 0.60 0.76
短期借款 0 169 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 1.10 0.95 0.76 0.50 1.24
长期借款 0 123 -25 -25 -25 每股净资产(最新摊薄) 6.55 6.76 7.19 7.50 7.97
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -0 -0 0 0 0 P/E 21.9 24.0 39.4 28.0 22.0
其他筹资现金流 -402 -247 -21 -140 -141 P/B 2.6 2.5 2.3 2.2 2.1
现金净增加额 -177 132 281 -9 334 EV/EBITDA 13.8 13.9 19.6 15.4 12.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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分析、估值方法的局限性说明
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公司信息更新报告
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