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业绩简评
公司于8月 24日公布2026年中报，H1实现营收7.23亿元，同增
5.53%，实现归母净利润1.20 亿元，同比下降 17.84%，扣非归母
净利润0.93亿元，同比下降29.59%，其中，单季度实现营收3.46
亿元，同增5.29%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降3.38%。
整体看H1营收稳健，业绩受原材料成本、费用上升影响。
经营分析
水上用品和保温箱包等新品类贡献营收增量。26H1公司持续推进
数智化运营，推动AI技术在研发设计、生产制造、供应链管理等
环节的应用。与此同时，公司稳步推进全球化产能布局，越南、柬
埔寨两大海外生产基地产能爬坡进度加快，产线良率与出货规模
稳步提升；H1 公司在柬埔寨新设全新品类生产工厂，聚焦高端户
外产品，预计26年下半年正式投产；摩洛哥生产基地一期项目亦
在有序建设推进中， 未来将主要承接欧洲市场订单需求。 通过海外
多基地布局， 公司持续优化全球供应链配置， 提升就近交付与快速
响应能力，增强企业抗风险能力。水上用品、保温箱包等新品类业
务增长势能突出， 新产品投放市场后终端反馈优异， 渠道及品牌客
户订单快速增长。
毛利回落叠加费用上升挤压利润。H1公司毛利率31.49%，同比下
降 3.63pct，我们认为主要与原材料价格上涨有关。同时管理费用
率增长0.32pct至 5.95%， 财务费用率大幅上升3.83pct主要受汇
率波动影响，多重因素挤压利润空间。归母净利率16.74%，同比
下降 4.57pct。经营性现金流净额改善12.2%至1.39亿元。
户外+科技双轮驱动长期发展战略，看好公司未来发展。公司以户
外代工作为基本盘，箱包、水上用品业务有较高增速。在巩固基本
盘的同时，公司围绕户外消费趋势积极向外拓展。1）公司依托在
充气床垫领域积累的材料研发、 规模化制造与供应链整合能力， 与
“当贝” 母公司当趣科技达成深度合作， 联合开发新一代智能床垫
产品。2）公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资人民币 3000
万元， 与专业投资机构共同投资产业基金， 不参与该基金日常管理
与投资决策，借助专业机构产业资源跟踪前沿技术动态。
盈利预测、估值与评级
我们认为短期内原材料价格以及费用上升影响业绩，但随着海外
新产能逐步进入收获期、新品类放量，有望持续驱动业绩正常增
长。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.29/1.60/1.87元，
对应 PE分别为19/15/13倍。维持买入评级。
风险提示
关税致订单放缓、费用上升挤压利润、宏观需求不及预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,002 1,024 1,102 1,292 1,473
营业收入增长率 21.75% 2.11% 7.69% 17.18% 14.03%
归母净利润(百万元) 185 191 181 226 263
归母净利润增长率 41.67% 3.39% -5.38% 24.79% 16.30%
摊薄每股收益(元) 1.308 1.352 1.285 1.604 1.866
每股经营性现金流净额 1.11 1.44 1.46 0.62 2.90
ROE(归属母公司)(摊薄) 9.10% 8.69% 7.79% 9.18% 10.04%
P/E 17.97 17.01 19.06 15.27 13.13
P/B 1.64 1.48 1.48 1.40 1.32
来源：公司年报、国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
浙江自然 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 823 1,002 1,024 1,102 1,292 1,473 货币资金 342 181 371 455 390 634
增长率 21.7% 2.1% 7.7% 17.2% 14.0% 应收款项 148 209 209 225 405 301
主营业务成本 -545 -664 -693 -780 -890 -1,000 存货 215 290 324 339 386 434
%销售收入 66.2% 66.3% 67.7% 70.8% 68.9% 67.9% 其他流动资产 609 729 646 632 634 635
毛利 279 338 331 322 402 473 流动资产 1,315 1,408 1,550 1,651 1,815 2,003
%销售收入 33.8% 33.7% 32.3% 29.2% 31.1% 32.1% %总资产 61.0% 59.9% 61.0% 62.0% 63.7% 65.6%
营业税金及附加 -9 -9 -14 -9 -14 -15 长期投资 6 7 8 8 8 8
%销售收入 1.1% 0.9% 1.4% 0.8% 1.1% 1.0% 固定资产 611 732 781 798 811 819
销售费用 -20 -24 -28 -22 -28 -32 %总资产 28.3% 31.2% 30.7% 30.0% 28.5% 26.8%
%销售收入 2.4% 2.4% 2.8% 2.0% 2.2% 2.2% 无形资产 175 188 197 205 214 222
管理费用 -59 -71 -75 -66 -77 -88 非流动资产 841 942 991 1,012 1,033 1,050
%销售收入 7.1% 7.1% 7.3% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 39.0% 40.1% 39.0% 38.0% 36.3% 34.4%
研发费用 -36 -36 -43 -34 -40 -44 资产总计 2,156 2,350 2,541 2,663 2,848 3,053
%销售收入 4.3% 3.6% 4.2% 3.1% 3.1% 3.0% 短期借款 4 2 0 0 0 0
息税前利润（EBIT） 156 197 171 191 241 294 应付款项 180 236 257 277 316 355
%销售收入 18.9% 19.7% 16.7% 17.3% 18.7% 19.9% 其他流动负债 50 57 59 53 63 72
财务费用 9 13 2 -4 -4 -13 流动负债 234 295 317 330 379 427
%销售收入 -1.1% -1.3% -0.2% 0.4% 0.3% 0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -16 -15 -9 -7 -1 -1 其他长期负债 41 15 14 0 0 0
公允价值变动收益 -12 -1 35 0 0 0 负债 275 310 330 330 379 427
投资收益 7 25 17 29 29 29 普通股股东权益 1,867 2,034 2,203 2,325 2,461 2,619
%税前利润 4.6% 11.5% 7.8% 14.0% 11.0% 9.5% 其中：股本 142 142 142 142 142 142
营业利润 148 222 224 209 266 309 未分配利润 765 937 1,100 1,209 1,344 1,502
营业利润率 17.9% 22.2% 21.9% 19.0% 20.6% 21.0% 少数股东权益 13 6 8 8 8 8
营业外收支 0 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 2,156 2,350 2,541 2,663 2,848 3,053
税前利润 148 219 222 209 266 309
利润率 18.0% 21.9% 21.6% 19.0% 20.6% 21.0% 比率分析
所得税 -20 -30 -29 -28 -40 -46 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 13.4% 13.5% 13.3% 13.3% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 128 190 192 181 226 263 每股收益 0.923 1.308 1.352 1.285 1.604 1.866
少数股东损益 -2 5 1 0 0 0 每股净资产 13.191 14.368 15.564 16.502 17.464 18.584
归属于母公司的净利润 131 185 191 181 226 263 每股经营现金净流 1.693 1.108 1.443 1.461 0.620 2.903
净利率 15.9% 18.5% 18.7% 16.4% 17.5% 17.8% 每股股利 0.094 0.197 0.142 0.512 0.639 0.743
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.00% 9.10% 8.69% 7.79% 9.18% 10.04%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.06% 7.88% 7.53% 6.80% 7.94% 8.61%
净利润 128 190 192 181 226 263 投入资本收益率 7.12% 8.33% 6.67% 7.08% 8.32% 9.50%
少数股东损益 -2 5 1 0 0 0 增长率
非现金支出 59 66 68 72 71 76 主营业务收入增长率 -12.95% 21.75% 2.11% 7.69% 17.18% 14.03%
非经营收益 0 -33 -42 -36 -29 -29 EBIT 增长率 -34.74% 26.87% -13.59% 11.70% 26.72% 21.55%
营运资金变动 53 -66 -14 -11 -180 102 净利润增长率 -38.64% 41.67% 3.39% -5.38% 24.79% 16.30%
经营活动现金净流 240 157 204 207 88 411 总资产增长率 8.32% 9.00% 8.11% 4.80% 6.95% 7.20%
资本开支 -178 -213 -138 -87 -91 -91 资产管理能力
投资 -13 -79 142 0 0 0 应收账款周转天数 59.4 59.0 69.0 69.0 108.8 69.0
其他 0 -1 -27 29 29 29 存货周转天数 158.6 138.8 161.5 161.5 161.5 161.5
投资活动现金净流 -191 -293 -23 -58 -62 -62 应付账款周转天数 64.1 83.9 103.1 103.1 103.1 103.1
股权募资 6 9 1 14 0 0 固定资产周转天数 207.3 246.7 261.6 242.0 204.5 176.4
债权募资 0 0 0 -6 0 0 偿债能力
其他 -52 -35 -17 -72 -90 -105 净负债/股东权益 -49.43% -43.71% -44.84% -46.07% -40.93% -47.76%
筹资活动现金净流 -45 -26 -16 -65 -90 -105 EBIT 利息保障倍数 -16.6 -14.7 -105.9 47.5 62.4 23.4
现金净流量 4 -161 163 84 -64 244 资产负债率 12.77% 13.20% 12.99% 12.39% 13.32% 13.98%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 3 7 9 28
增持 0 0 0 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.00 1.10 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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