国信证券_AP202608121827886003

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证券研究报告 | 2026年08月12日
晨会纪要
数据日期:2026-08-11 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3934.09 14259.44 4663.78 14699.61 4140.91 1709.50
涨跌幅度（%） -0.81 -0.40 -0.81 -0.59 0.03 -1.62
成交金额（亿元） 10667.37 12542.48 6453.84 4097.30 5975.23 1104.05
晨会主题
【重点推荐】
行业与公司
社服行业专题:从增长弹性到商业模式护城河-海外消费龙头复盘与商业
模式比较
【常规内容】
行业与公司
公用环保行业周报:公用环保 202608 第 2 期-《新型电力系统“十五五”
规划》发布，中国碳配额（CEA）价格逼近百元大关
医药行业专题: 创新医疗器械盘点系列（5） —— 腔镜手术机器人：国
产崛起，进口替代与出海并进
北交所 2026年 07 月月报：增持回购潮涌底部区间，制度升级与债市扩
容协同发力
泽璟制药-U(688266.SH) 财报点评:创新管线研发进展顺利，ZG006进入
注册性临床
申洲国际(02313.HK) 海外公司快评:发布中期盈利预警，多重压力致上
半年净利润同比下滑 38-43%
仙鹤股份(603733.SH) 深度报告:产能扩张加速，浆纸一体深化
金融工程
金融工程专题报告:创新引领成长，掘金港股医疗黄金赛道-——永赢中
证港股通医疗主题 ETF 投资价值分析
金融工程日报:沪指尾盘走低止步五连阳，创业板指逆势收涨
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数 08月 12日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 53791.84 -0.34
纳斯达克 26445.45 -0.6
S&P500 7728.19 -0.32
法国 CAC40 8714.94 -0.12
德国 DAX 26391.42 0.25
日经 225 66970.22 2.07
恒生 25652.82 -1.09
基金指数 08月 12日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3342.17 0.04
股票基金指数 13976.82 0.07
混合基金指数 12458.85 0.31
汇率 08月 12日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.15 0.0
美元兑人民币 6.74 0.02
美元兑港币 7.84 0.01
美元兑日元 159.28 -0.01
非流通股解禁 08月 12日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12
内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03

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证券研究报告
2
【重点推荐】
行业与公司
 社服行业专题:从增长弹性到商业模式护城河-海外消费龙头复盘与商业模式比较
海外消费龙头复盘：我们选取酒店、餐饮、互联网平台及品质零售等多个美日资本市场消费子行业龙头
（除日股瑞可利外，皆为美股），对其 2023年起至 2026年 7 月 30 日的股价表现进行复盘。2023—2024
年，疫后需求修复与 AI应用（降本增效）推动酒店、直营餐饮和 OTA等高弹性资产领先；2025年美国
内需放缓，资金转向酒店、大众餐饮和质价比零售，市场对 AI 通用大模型对垂类平台的替代性担忧压
制部分垂类平台估值；2026 年地缘冲突与再通胀扰动增加，酒店延续创新高，餐饮、零售等成本敏感资
产阶段承压，近期市场风格切换资金开始向前期回撤较多的垂类平台公司扩散。
连锁业态之酒店：2023年至今（2026年 7月 30日，下同），万豪国际、希尔顿集团和洲际酒店集团较
2023年初累计上涨约 161%、157%和 196%。RevPAR 回归常态化增长后，轻资产扩张、多元化的创收来源
和回购继续推动 EPS上行，2026年叠加世界杯催化，龙头股价再创新高。
连锁业态之餐饮：2023至今 Chipotle（墨式烧烤）/百胜集团/麦当劳/达美乐累计上涨约 39%/31%/11/7%。
2023—2024年 Chipotle依靠经营杠杆弹性涨幅领先；2025年至今，百胜上涨约 20%、麦当劳下跌约 4%，
表现优于 Chipotle。内需放缓与成本压力下，性价比、供应链优势和轻资产结构共同强化大众餐饮韧性。
互联网平台：2023 年至今瑞可利（Recruit,日股）/Expedia/Booking/多邻国(Duolingo)/Airbnb 累计
上涨约 207%/159%/103%/40%/37%。2025 年以来，OTA、招聘和在线教育受 AI 大模型替代担忧压制，但
盈利仍在释放；2026 年 Booking、Expedia、多邻国、瑞可利均较年内低点大幅反弹。AI Agent 与 OTA
合作多于竞争，通用模型亦难短期复制垂类业务的履约闭环。
品质零售：沃尔玛和开市客 2023年初至 2026年 7月 30日累计涨幅约 145%和 119%（2026年受美国通胀
影响有一定回撤）。性价比心智和供应链效率提供稳健的经营基础，会员费、广告和平台服务等高毛利
收入推动利润快于商品销售。
通过对海外龙头的复盘，我们归纳了四项连锁业态穿越周期所具备的能力：即同店的长期内生增长力、
门店网络的多元变现能力、标准模型的规模复制力、单店经营的抗通胀力。
对标海外龙头，中国连锁业态仍有网络扩张、同店成长和收益质量改善空间。酒店商业模式最接近海外
龙头，但 2024 年中国酒店连锁化率约 40%，显著低于美国 2025 年的 73%，中高端升级、会员直销、会
员衍生业务仍在提升通道。餐饮短期同店承压，但我国市场具备更强的新品研发土壤以及供应链优势，
同店及连锁化率仍有长期成长动能。
我国平台型企业虽然也面临 AI 大模型重构流量入口的压力，但具有更强的经营壁垒。OTA方面，美国酒
店连锁化率约 73%、头部集团直销能力较强；中国酒店连锁化率仅约 40%，携程、同程连接大量单体酒
店及交通供给，并提供会员、交易和数字化经营服务，平台价值更深。本地生活方面，海外前置仓受城
市密度和履约成本制约难以大范围铺开；美团依托高频订单、商户、骑手及门店仓、前置仓形成即时履
约网络，物理壁垒更强。
品质零售方面，海外龙头的高估值与国内市场需求共同验证赛道价值。沃尔玛、开市客在中个位数收入
增长下仍获得较高估值；山姆中国 2025 年销售额约 1,400 亿元、付费会员超过千万，验证品质商超在
我国的需求景气度。东方甄选自营产品占比快速提升，后续仍有复购率、渠道扩张和会员费收入提升空
间。
投资建议：多数中国消费龙头估值已进入历史低位区间，中长期配置赔率改善。重点关注华住集团-S、
亚朵、百胜中国、美团-W、古茗、蜜雪集团、东方甄选、携程集团-S、同程旅行、BOSS直聘、科锐国际、
北京人力、锦江酒店、首旅酒店等。
风险提示：宏观消费需求不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险。

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证券研究报告
3
证券分析师： 曾光（S0980511040003）、徐晴（S0980526070004）
【常规内容】
行业与公司
 公用环保行业周报:公用环保 202608 第 2 期-《新型电力系统“十五五”规划》发布，
中国碳配额（CEA）价格逼近百元大关
市场回顾：本周沪深 300指数上涨 2.32%，公用事业指数下跌 0.71%，环保指数上涨 4.93%，周相对收益
率分别为-3.02%和 2.61%。申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 25和第 11 名。
电力板块子板块中，火电上涨 1.35%；水电下跌 4.33%，新能源发电下跌 0.17%；水务板块下跌 0.93%；
燃气板块上涨 4.47%。
重要事件：《新型电力系统“十五五”规划》发布。国家发改委、国家能源局印发《新型电力系统建设
“十五五”规划》，明确 2030年初步建成新型电力系统，并提出一系列量化目标。一是综合目标。到
2030年，电能占终端能源消费比重由 2025年的 30%提升至 35%，全国电力总装机由 38.9亿千瓦提升至
54 亿千瓦。二是绿色低碳目标。到 2030 年，非化石能源发电装机占比由 61.7%提升至 65%，非化石能源
发电量占比由 42.3%提升至 50%。三是电力供应目标。到 2030年，全国电力供应充裕度由不足 1.1提升
至 1.1以上，省间电力互济能力由 8000 万千瓦提升至 1.2 亿千瓦。四是电网发展目标。到 2030 年，实
现 28 亿千瓦以上新能源高水平消纳，西电东送规模由 3.4 亿千瓦提升至 4.2 亿千瓦以上，配电网承载
分布式新能源能力由 5亿千瓦提升至 9 亿千瓦。
专题研究：近期全国碳市场 CEA接近百元大关，本质是政策驱动的价格中枢提升。核心催化剂是 7 月底
发布的 2025、2026年度配额方案，明确发电行业基准值将连续下调约 0.35%，标志着配额从“静态履约
凭证”向“长期稀缺资产”转化。同时，“配额不能无条件跨期”的制度变革是关键变量：前期通过“净
卖出量挂钩可结转量”的规则打破企业“惜售”，最新方案更拟完全取消配额结转，极大增强了当期交
易的紧迫感。叠加 9-12 月履约周期临近催生的提前采购需求，以及钢铁、水泥、铝冶炼行业扩围带来
的交易主体扩大，碳价获得多重支撑。
投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电
国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐
步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、
中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，布局绿色氢基能源业务的电投绿
能，以及风电+锂矿双轮驱动的川能动力；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利
仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸
显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定
商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水
务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的
预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、
上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过 90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科
技、皖仪科技；3.欧盟 SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望
充分受益，推荐山高环能。
风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）
 医药行业专题: 创新医疗器械盘点系列（5） —— 腔镜手术机器人：国产崛起，进口
替代与出海并进

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证券研究报告
4
腔镜手术机器人是手术机器人商业化最成熟、临床确定性最强的核心赛道。相比开放手术与传统微创手
术，机器人辅助手术在操作精准度、视觉反馈、术中安全性及术后康复等维度均展现出系统性临床获益，
同时降低术者肌肉骨骼疲劳。2000年直觉外科达芬奇系统获 FDA批准，开启腔镜手术机器人规模化临床
应用；2008年达芬奇进入中国市场后长期由进口主导，2021年威高妙手-S获批首张国产注册证，2022
年以来图迈、康多、精锋 MP1000等国产产品陆续获批，行业进入国产多元竞争阶段。
国产替代进入结构性转折元年，政策密集落地扫清商业化核心障碍。2025 年国产品牌在公立医院腔镜手
术机器人公开中标数量占比首次突破 50%，标志着行业由进口绝对主导转向国产多元竞争。多孔赛道中，
精锋、微创、思哲睿、威高、康诺思腾等国产产品陆续获批，性价比高于进口。单孔赛道竞争格局更优，
达芬奇 SP 尚未在国内获批，精锋 SP1000、微创图迈单孔、术锐等产品已率先获批并进入临床推广，国
产先发卡位优势突出。政策端，配置证由甲类调整为乙类、"十四五"配额扩容，2026年 1 月手术机器人
收费标准确立并明确四级加收体系，北京服务性租赁试点落地，医院端导入门槛持续降低，装机放量有
望加速。
国产手术机器人出海进入加速期。全球腔镜手术机器人长期由直觉外科达芬奇系统垄断，2024年全球多
孔腔镜机器人销量中市占率高达 83%，但其在新兴市场面临采购及维护成本高昂、本地化服务不足等天
然痛点，为国产企业留出差异化窗口。国产品牌凭借更具性价比的设备及远程手术资质快速切入海外市
场：微创机器人 2025 年海外收入达 4.0亿元，同比激增 287%，收入占比从 2024 年的 40%跃升至 73%，
图迈全球订单突破 300 台、覆盖超 60 个国家和地区；精锋医疗 2025 年海外收入 2.72 亿元，占比接近
50%。国产手术机器人出海正迈入加速期。
关注具备"技术对标国际+性价比优势+商业化领先"三重属性的头部企业。直觉外科作为全球龙头，"设
备+耗材+服务"模式成熟，2025 年耗材收入占比已超 60%，达芬奇 5 进入放量期，仍是行业估值锚。国
产企业中，微创机器人 2025 年营收 5.51 亿元（+114%），海外收入成为核心引擎，连续 3 年净亏损收
窄，2026年上半年实现扭亏为盈；精锋医疗高增高毛利，多孔单孔远程"三合一"平台构建全球领先微创
外科解决方案。
 风险提示：研发失败风险；产品商业化进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策风险；海外拓展
不及预期风险。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、张超（S0980522080001）、凌珑
（S0980525070003）
 北交所2026 年 07 月月报：增持回购潮涌底部区间，制度升级与债市扩容协同发力
本月北交所上市公司总量稳步攀升，单月新增 9 家延续扩容节奏。本月北交所新增上市公司 9 家，为吉
和昌（920193.BJ）、康美特（920189.BJ）、永励精密（920136.BJ）、欧伦电气（920081.BJ）、龙鑫
智能（920117.BJ）、乔路铭（920079.BJ）、长鹰硬科（920238.BJ）、维琪科技（920176.BJ）、千岸
科技（920065.BJ），有一家公司退市，为云创数据（920305.BJ）合计新增上市公司 8 家。截止 7月 31
日，北交所上市公司合计 331 家，总市值为 7621.45.30 亿元，流通市值为 4443.17 亿元，环比分别下
降 9.9%和 10.8%。
流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度较 6 月有所下降，单月成交数量和成交金额
为 184.36亿股和 4030.75 亿元，成交量环比下降 2.3%，成交金额环比下降 18.4%。
估值方面，截至 7月 31日，北证 50指数市盈率（PE-TTM）为 36.02倍，处于近两年 11.62%的分位数水
平，市净率（PB-MRQ）为 6.64 倍，处于近两年 14.73%的分位数水平。股息率为 1.04 倍，处于近两年
83.99%的分位数水平。按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数）传媒市盈率最高，为 158
倍；其次为石油石化（97 倍）、公共事业（92倍）、通信（69倍）、交通运输（66 倍）。
受市场风险偏好回落、流动性边际收紧等因素影响，北证双指数震荡下行。2026 年 7 月，北证 50指数
和北证专精特新指数表现疲弱，呈震荡下行态势。截至 7 月 31 日，北证 50 指数累计下跌 13.42%，北证
专精特新指数累计下跌 17.96%。市场其它主流指数本月亦普遍下行，科创 50大幅下跌 25.90%，创业板
指下跌 23.00%，沪深 300下跌 7.86%。行业表现角度，本月北交所大部分行业均有不同程度的下跌。本
月涨幅靠前的个股分别为：长鹰硬科、吉和昌、维琪科技、康美特、千岸科技、科力股份、立方控股、
华洋赛车、龙鑫智能、泓禧科技。

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证券研究报告
5
北交所一级市场概览。本月新股上市 9 只，共 171家次企业更新发行上市项目审核动态，已受理 0 家，
已问询 91 家，第二次已问询 1 家，第三次已问询 0 家，已回复 10 家，第二次已回复 15 家，第三次已
回复 1 家，第四次已回复 0 家，上市委会议暂缓 0 家，中止 14 家，终止撤回 8 家，上市委通过 5 家，
提交注册 16 家，注册生效 10 家。
政策与重要事件更新。北交所 7月呈现“制度升级、债市扩容、监管提质”的协同发力格局。政策端修
订后的《交易规则》于 7月 6日正式施行，新增盘后固定价格交易并完善退市整理股票交易安排；《再
融资审核规则》发布征求意见稿，完善储架发行与简易程序机制；首批 6 只私募债正式挂牌，发行规模
合计 27.6亿元。制度改革与债市扩容形成共振，“规则落地—债市扩容—生态进阶”构成核心脉络，
为下半年高质量发展注入动力。
风险提示：业绩增长不及预期的风险，地缘冲突、美国科技禁令的风险,流动性风险。
证券分析师： 李聪（S0980525080006）、石昆仑（S0980526020002）、曹翰民（S0980524100001）
联系人： 殷浚喆
 泽璟制药-U(688266.SH) 财报点评:创新管线研发进展顺利，ZG006 进入注册性临床
公司 2026年上半年收入快速增长。2026 年上半年实现营业收入 12.05 亿元（+221%），归母净利润 6.40
亿元（+979%），二季度实现营业收入 3.00亿元（+44%），归母净利润 0.07 亿元（+117%）。公司上半
年业绩保持快速增长、净利润转正，主要得益于与艾伯维合作的 6.6 亿元授权许可费用到账，以及已获
批上市的四款产品销售额的持续增长。
ZG006 在 SCLC 3L+的注册性临床入组完成，即将读出临床数据。ZG006为国内首个 DLL3/DLL3/CD3 TCE，
目前单药、联合疗法在 SCLC适应症中开展临床研究。ZG006单药用于 SCLC 3L+适应症的注册性临床 2b
期研究已经完成全部患者入组，现处于临床随访阶段，预计今年年底读出完整的临床数据；该研究共入
组 60名 SCLC患者，1:1随机分为 10 mg 和 30 mg剂量组，其中 55%患者为三线患者，45%为四线及五线
患者，28%为脑转移患者，40%为肝转移患者，DLL3低表达或阴性患者占比为 58%；截至 2026 年 3 月，
临床 2 期有效性数据显示，10 mg剂量组的 cORR为 53.3%、mPFS 为 7.03 mo、12个月的 DoR率为 55.9%、
15 个月的 OS率为 61.2%，30 mg剂量组的 cORR为 56.7%、mPFS为 5.59 mo、12个月的 DoR率为 52.9%、
15 个月的 OS率为 55.8%；整体安全性良好，绝大多数 CRS发生在前两个治疗周期，且多为 1-2级的 CRS，
10 mg剂量组未出现≥3 级 CRS 和任何级别的 ICANS，长期给药未发生超出预期的不良反应。除此之外，
ZG006 单药分别在 SCLC2L、神经内分泌癌 2L+中开展临床 3 期研究，ZG006+PD-L1+化疗、ZG006+B7H3 ADC
±PD-L1针对 SCLC1L 开展临床 2 期研究。海外针对晚期 SCLC开展 ZG006 单药的临床 1/2期研究，目前
处于随访阶段；合作方艾伯维将继续推进海外单药或者联合用药的临床研究。
ZG005 联合疗法在多个一线适应症中开展临床 3 期研究。ZG005 为 PD-1/TIGIT 双抗，单药及联合疗法在
宫颈癌、肝细胞癌、肺癌、食管癌、胆道癌等多个实体瘤中开展临床研究。截至 2026 年中报，ZG006+
贝伐珠单抗（vs PD-1+贝伐珠单抗）在 HCC 1L 中启动临床 3 期研究；ZG006+紫杉醇/铂类±贝伐珠单抗
在宫颈癌 1L 中完成临床 2 期患者给药，目前处于随访阶段；除此之外，ZG005单药在食管癌 2L+适应症
中启动临床 2期研究，联合化疗在胆道癌 1L 中开展临床 2 期研究，联合依托泊苷/顺铂在神经内分泌癌
1L 启动临床 3期研究，有望成为继 PD-1抗体之后的新型免疫疗法。
投资建议：维持此前盈利预测，给予“优于大市”评级。未来 2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、
里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计 2026-2028 年公司营收分别
为 18.43/19.59/23.82亿元，同比增长 127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润 3.51/2.41/2.90亿元，维持“优
于大市”评级。
风险提示：商业化不及预期，创新药研发进度不及预期。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、肖婧舒（S0980525070001）
 申洲国际(02313.HK) 海外公司快评:发布中期盈利预警，多重压力致上半年净利润同
比下滑38-43%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
6
公司公告：公司发布 2026年中期盈利预警：预期 2026年中期归母净利润同比减少 38%-43%。主要由于
原料成本及人工成本上升，叠加人民币兑美元汇率明显升值，以及需求疲弱导致收入小幅下降，对毛利
率产生负面影响，同时造成汇兑亏损(2025 年同期为汇兑收益)，关税让利也带来负面影响。
国信纺服观点：
1、按公告中间值预计 2026年上半年净利润同比下降 40.5%左右，净利润同比减少 12.9亿元，其中预计
汇兑亏损导致利润减少 6.9亿左右；
2、2026年上半年毛利率预计同比下降 3 个百分点左右，毛利同比减少 6.1亿左右，主因需求疲弱、原
材料及人工成本上升、汇率波动、关税让利；
3、风险提示：汇率大幅波动风险、原材料及人工成本持续上涨风险、下游品牌需求疲软、关税政策变
化风险、新产能爬坡不及预期；
4、投资建议：盈利短期承压，看好中长期利润率修复弹性与现金回报价值。2026 年上半年业绩下滑主
受汇兑损益、成本上升与需求疲弱等多重因素影响，其中汇兑为非经营性因素，占利润降幅约一半，经
营性利润下滑幅度相对可控。展望下半年，客户订单增长有望提速，同时原材料、关税、汇率压力缓解，
利润率有望环比改善；中长期利润率修复弹性较大，且较高分红提供安全边际，看好中长期现金回报价
值。主要基于汇兑损失影响较大、以及考虑到毛利率同比压力下半年仍存，我们下调盈利预测，我们预
计 2026-2028 年 净 利 润 为 47.4/61.1/66.2 亿 元 （ 前 值 为 59.4/67.3/72.8 亿 元 ） ， 同 比
-18.6%/+28.9%/+8.3%。基于盈利预测下调，下调目标价至 55.0~58.6港元（前值为 63.6~67.8 港元），
对应 2026年 15-16x PE，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
 仙鹤股份(603733.SH) 深度报告:产能扩张加速，浆纸一体深化
仙鹤股份：国内特种纸行业龙头。公司主营高性能纸基功能材料研发、生产和销售，拥有衢江、常山、
河南内乡、广西、湖北与四川六大生产基地，2025年纸产能 171万吨、浆产能 105万吨。2020-25年收
入 CAGR+21%，利润随着产能释放与浆纸配比优化，有望逐步从投资期走向盈利兑现。
特种纸行业：消费属性更强的细分造纸赛道，行业规模在新的需求场景下持续扩围，龙头更易在扩产周
期中胜出。2024年我国特种纸规模约 762 万吨，其发展和下游的日常消费、食品医疗、烟草与工业等需
求密切相关，近年保持稳定增长，而 AI 服务器电解纸、对石油基材料的替代等新的需求场景正推动行
业持续扩容。行业呈现出细分领域各有所长、但龙头偏“通吃”的特点，浆纸一体化的多品类龙头更易
形成穿越周期的能力。
短期提价落地：盈利改善趋势明确。自 2026 年以来公司核心产品已进入提价通道，其中格拉辛纸自 1
月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等也自 3 月起陆续上调价格。
当前多轮调价已落地执行，纸价平稳向上，公司吨盈利有望修复。
长期扩产周期：浆纸协同加速，规模再上台阶。公司自 2020 年以来率先向产业链上游延伸，广西来宾
250 万吨林浆纸一体化项目、湖北石首 250万吨林浆纸一体化项目与四川 200万吨竹浆纸一体化项目正
有序推进，在带来规模翻倍、利润增厚的同时，浆纸一体还将深化成本护城河，推动公司步入“产能释
放-销量兑现-成本下探-业绩增厚”的正向循环。
AI 高压电解纸需求驱动，绝缘材料国产替代破局。随着 AI服务器需求爆发，铝电解电容纸行业有望迎
量价齐升，海外龙头普遍扩产谨慎，国内企业有望在未来承接更多溢出订单。2022-2025 年公司电解电
容器纸销量从 0.45 万吨增长至 0.72万吨，2万吨绝缘纸、电容纸等新项目即将陆续投产，在新增产能
明确+量价齐升传导的共振下，有望突破海外垄断，打开成长空间。
盈利预测与估值：公司短期提价落地、吨盈利修复；长期浆纸一体化加速，产能持续扩张、成本优势深
化；同时 AI 绝缘材料打开未来成长和估值弹性。预计 2026-2028 年归母净利润 12.5/15.7/19.3 亿，增
速+24%/+26%/+23%，每股收益 1.53/1.93/2.37 元。多角度估值，预计公司股票合理估值 23.00-28.06
元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；价格提振不及预期；下游需求不及预期；电解

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证券研究报告
7
电容纸业务不及预期。
证券分析师： 陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、李晶（S0980525080003）
金融工程
 金融工程专题报告:创新引领成长，掘金港股医疗黄金赛道-——永赢中证港股通医疗
主题 ETF 投资价值分析
医疗行业是穿越周期的刚需赛道
医疗行业正站在估值修复、业绩增长、产业升级三重拐点之上，凭借老龄化刚性需求、政策友好环境与
全球化创新红利，成为穿越周期的优质赛道。当前板块估值处于历史低位，CXO、创新药、互联网医疗、
创新器械四大高景气细分赛道景气度上行，港股医疗板块有望迎来戴维斯双击。
• CXO作为创新药产业链 “卖水人”，受益于全球研发外包率提升、投融资回暖及新分子药物爆发，订
单与业绩同步复苏，景气度持续上行。
• 创新药迎来政策全链条支持、出海 BD交易高增、商业化集中兑现三重红利，行业由研发投入转向盈利
修复，成长弹性显著。
• 互联网医疗线上化渗透率快速提升，AI 技术重构服务模式，推动行业从“卖药”向“卖服务”升级，
打开长期价值空间。
• 创新器械步入高质量发展黄金期，审评审批加速，叠加 AI医疗、脑机接口、手术机器人等技术落地，
盈利与估值双升可期。
港股通医疗主题指数（932069.CSI）投资价值分析
中证港股通医疗主题指数从港股通证券范围内选取 50 只业务涉及医疗器械、医疗商业与服务、制药与
生物科技服务等领域的上市公司证券作为指数样本。截至 2026 年 8 月 7 日，指数成分股平均市值为
578.00 亿元。
CXO 相关行业及药明系标的配置占比较高。截至 2026年 7月 31 日，港股通医疗主题指数中属于 CXO指
数和[HK]CXO指数成分的部分权重为 52.25%，高于中证港股通创新药、恒生医疗保健、中证医疗和 300
医药指数的 43.69%、38.06%、28.93%和 27.99%。药明生物、药明康德和药明合联三大药明系标的合计
权重为 35.31%，在同类医药指数中排名居前。
指数历史阶段收益呈现较高弹性，流动性充裕。2026年 6 月下旬至以来，沪深 300、中证 500和中证 1000
均录得负收益，港股通医疗主题指数同期上涨 28.54%；2026年以来，医药板块 ETF 获资金持续净流入；
港股通医疗主题指数成交额中枢有所上移。
永赢中证港股通医疗主题 ETF（159366.SZ）投资价值分析
永赢中证港股通医疗主题 ETF永赢中证港股通医疗主题 ETF成立于 2025 年 4 月 2 日，于 2025年 4月 14
日上市。截至 2026年 8 月 7 日，永赢中证港股通医疗主题 ETF规模为 2.92亿元，是全市场跟踪港股通
医疗主题指数的产品中成立最早、规模最大的 ETF产品。
基金采用完全复制策略，紧密跟踪港股通医疗主题指数。自基金经理储可凡管理以来，区间年化跟踪误
差为 1.41%，滚动 20日日均跟踪偏离度基本控制在 0.16%以内。基金经理储可凡女士指数及量化产品管
理经验丰富。截至 2026年二季度，其在管公募基金 10只，覆盖被动指数、增强指数、偏股混合及 QDII
等类型，合计管理规模 64.51 亿元。
风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信
金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产
品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保
证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，
亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、彭思宇（S0980521060003）、凌珑（S0980525070003）

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证券研究报告
8
联系人： 俞璐琦
 金融工程日报:沪指尾盘走低止步五连阳，创业板指逆势收涨
市场表现：20260811大部分指数处于下跌状态，规模指数中中证 1000 指数表现较好，板块指数中创业
板指表现较好，风格指数中沪深 300价值指数表现较好。通信、纺织服装、医药、家电、电力公用事业
行业表现较好，有色金属、国防军工、基础化工、钢铁、农林牧渔行业表现较差。光伏逆变器、宇树机
器人、移动转售、工业母机、影视等概念表现较好，钨矿、黄金精选、稀土、稀有金属精选、黄金珠宝
等概念表现较差。
市场情绪：20260811收盘时有 60只股票涨停，有 2只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 0.68%，
昨日跌停股票今日收盘收益为 4.09%。今日封板率 74%，较前日下降 11%，连板率 16%，较前日下降 2%。
市场资金流向：截至 20260810 两融余额为 26622 亿元，其中融资余额 26366亿元，融券余额 255 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融交易占市场成交额比重为 9.4%。
折溢价：20260810当日 ETF溢价较多的是创业板综 ETF博时，ETF折价较多的是线上消费 ETF平安。近
半年以来大宗交易日均成交金额达到 19 亿元，20260810当日大宗交易成交金额为 17 亿元，近半年以来
平均折价率 6.29%，当日折价率为 5.33%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指期
货主力合约的年化贴水率中位数分别为 2.75%、6.27%、9.84%、11.53%，当日上证 50股指期货主力合约
年化贴水率为 6.38%，处于近一年来 25%分位点，当日沪深 300 股指期货主力合约年化贴水率为 7.43%，
处于近一年来 39%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 10.71%，处于近一年来 39%分
位点；当日中证 1000 股指期货主力合约年化贴水率为 9.84%，处于近一年来 66%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是百济神州、国瓷材料、光启技术、鸿仕达、顺络电
子、三协电机、五洲特纸、平安电工等，百济神州被 152家机构调研。20260811 披露龙虎榜数据中，机
构专用席位净流入前十的股票是 C 超纯、金风科技、万邦医药、圣阳股份、立新能源、华懋科技、美诺
华、德尔未来、神雾节能、龙鑫智能等，机构专用席位净流出前十的股票是赤峰黄金、甘咨询、招商轮
船、洁美科技、福赛科技、北京科锐、陇神戎发、*ST 威领、盛视科技、通源石油等。陆股通净流入前
十的股票是哈药股份、赤峰黄金、立新能源、美诺华、通源石油、招商轮船、达利凯普、凯迪股份、太
极实业、盛视科技等，陆股通净流出前十的股票是金风科技、洁美科技、北京科锐、华懋科技、福赛科
技、宁夏建材、腾龙股份、圣阳股份、城地香江、鸿博股份等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）

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证券研究报告
9
【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 954.60 1.52 ICE 布伦特原油 87.72 4.99
白银 15961.00 2.68 铜 108410.00 0.49
铝 24140.00 0.56 铅 15790.00 0.41
豆一 4865.00 0.47 锌 25605.00 0.39
豆粕 3078.00 0.00 镍 128990.00 -0.41
玉米 2268.00 0.44 锡 426210.00 -0.36
螺纹钢 2919.00 0.00 SR609 5212.00 0.30
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/07/31 07 月 PPI(%) 4.8 5.5 -4.3 PPI
2026/07/31 07 月 CPI(%) 99.9 99.7 100.5 国家统计局
2026/07/31 07 月贸易顺差总额(百万美元) 112498.6 125623.08 97812.1 国家商务部
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ 宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH 新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ 华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH 新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH 汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ 戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ 深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH 中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28
688739.SH 成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28
688255.SH 凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH 杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ 可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24
601009.SH 南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH 中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22

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证券研究报告
10
301086.SZ 鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ 丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ 匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ 长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ 山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ 霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH 浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ 洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ 云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ 广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH 德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH 上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
000546.SZ 金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
301100.SZ 不适用 15000.00 20000.00 100.00 2024-12-17
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 53791.84 -0.341138 90.01 90.01 90.01 90.01 49.36
德国 DAX 指数 26391.42 0.256573 107.20 5.28 8.38 9.59 54.03
法 CAC40 指数 8714.94 -0.127091 0.55 4.50 8.17 13.20 46.48
恒生指数 25652.82 -1.097523 -0.77 6.11 -2.85 2.99 63.92
沪深 300 指数 4663.78 -0.813200 1.36 -2.44 -5.81 13.12 56.78
美国 SP500 指数 7728.19 -0.321320 -0.10 2.01 4.25 21.25 56.15
纳斯达克综合指数 26445.45 -0.601044 -0.52 0.62 0.65 23.66 63.83
日经 225 指数 66970.22 2.078309 5.04 -2.31 6.78 60.13 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 600522.SH 中天科技 32.3400 -1.7618 无数据 600522.SH 中天科技 32.3400 -1.7618 无数据
2 002384.SZ 东山精密 193.8700 4.2648 无数据 002384.SZ 东山精密 193.8700 4.2648 无数据
3 603259.SH 药明康德 160.2100 -0.7004 无数据 603259.SH 药明康德 160.2100 -0.7004 无数据
4 000938.SZ 紫光股份 37.3900 -0.6378 无数据 000938.SZ 紫光股份 37.3900 -0.6378 无数据
5 600183.SH 生益科技 135.3000 -2.3598 无数据 300502.SZ 新易盛 415.3000 3.9289 无数据
6 300750.SZ 宁德时代 390.4000 -0.8810 无数据 600183.SH 生益科技 135.3000 -2.3598 无数据
7 000636.SZ 风华高科 65.8500 6.7261 无数据 300750.SZ 宁德时代 390.4000 -0.8810 无数据
8 688256.SH 寒武纪 1090.6400 -2.9680 无数据 688256.SH 寒武纪 1090.6400 -2.9680 无数据
9 601138.SH 工业富联 66.0100 -4.5822 无数据 601138.SH 工业富联 66.0100 -4.5822 无数据
10 300308.SZ 中际旭创 886.9600 2.5885 无数据 300308.SZ 中际旭创 886.9600 2.5885 无数据
港股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
11
1 6030.HK 中信证券 27.3000 -0.00510204 57995.62 9988.HK 阿里巴巴-W 126.4000 -0.00236780 222886.83
2 6869.HK 长飞光纤光缆 122.2000 -0.01926164 64159.46 0700.HK 腾讯控股 470.8000 -0.02201911 213229.97
3 0981.HK 中芯国际 65.3000 -0.01359517 71217.65 1888.HK 建滔积层板 34.9600 -0.02127660 206973.18
4 1810.HK 小米集团-W 26.6600 -0.03475742 80993.39 2513.HK 智谱 1192.0000 -0.04792332 170714.34
5 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 328.0000 0.01736973 97844.85 3986.HK 兆易创新 490.0000 -0.02195609 123212.58
6 0100.HK MINIMAX-W 328.0000 0.01736973 97844.85 3986.HK 中行花旗八零
八 B 490.0000 -0.02195609 123212.58
7 3986.HK 兆易创新 490.0000 -0.02195609 114368.63 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 328.0000 0.01736973 85647.89
8 3986.HK 中行花旗八零
八 B 490.0000 -0.02195609 114368.63 0100.HK MINIMAX-W 328.0000 0.01736973 85647.89
9 2513.HK 智谱 1192.0000 -0.04792332 165026.94 6869.HK 长飞光纤光缆 122.2000 -0.01926164 68676.97
10 1888.HK 建滔积层板 34.9600 -0.02127660 183621.19 0981.HK 中芯国际 65.3000 -0.01359517 66776.82
11 9988.HK 阿里巴巴-W 126.4000 -0.00236780 186825.80 1347.HK 华虹宏力 133.3000 -0.03054545 53737.35
12 0700.HK 腾讯控股 470.8000 -0.02201911 207059.02 3330.HK 灵宝黄金 22.3200 -0.08072488 52997.51

证券研究报告
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司

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为准。
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信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
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提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
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构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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