请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公
司
研
究
太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
2026 年08 月 28 日
公司点评
买入 /
维持
微电生理(688351)
昨收盘:18.19
微电生理：多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 4.71/1.25
总市值/流通(亿元) 85.6/22.71
12 个月内最高 /最低价
(元)
28.26/17.88
相关研究报告
<<微电生理：业绩稳健增长，产品布
局与海外拓展结果亮眼 >>--2026-
05-06
<<微电生理：海外收入快速增长，创
新单品稳步推进>>--2025-11-05
<<微电生理：业绩符合预期，看好创
新产品助力增长>>--2025-09-01
证券分析师：谭紫媚
电话：0755-83688830
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520090001
事件：8 月 28 日，公司发布 2026 年半年度报告: 上半年实现营业收
入 2.75 亿元， 同比增长23.02%； 归母净利润0.40 亿元， 同比增长22.70%；
扣非净利润 0.03 亿元， 同比下降84.80%。 其中，2026 年第二季度营业收
入 1.49 亿元， 同比增长24.80%； 归母净利润0.11 亿元， 扣非净利润0.01
亿元。
多能量诊疗管线持续丰富，临床规模化应用与技术创新双向落地
核心产品商业化表现亮眼： FireMagic®TrueForce®一次性使用压力监
测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升， 成功落地国内多家核心临床
中心，当期完成手术量较上年同期增长超 45%；PulseMagic™TrueForce®
一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管完成上市后首批临床应用，目
前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入， 全面开启商业化推广进
程。截至 6 月末， 公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完
成超 10 万例，覆盖医院 1100 余家。
创新产品取证实现重大突破：公司自主研发的 EasyEcho™一次性使
用心腔内超声成像导管于一季度获国家药品监督管理局 （NMPA） 批准上
市，作为国产最小管径的心腔内超声（ICE）导管，该产品可在超声辅助
下搭建三维心腔结构，有效缩短导管左房停留时间，临床应用价值突出；
同时超声引导优化房间隔穿刺术式，可大幅降低术中 X 射线暴露量，对
推动绿色电生理诊疗行业发展具有重要意义。
全球化多点突破，海外商业化与国际品牌建设同步进阶
公司持续加速电生理全系产品的海外商业化推广，上半年国际市场营
业收入同比增长超 50%， 多款高端耗材海外销量持续攀升，核心产品出海
战略成效显著：标测领域， 高密度标测导管获得欧盟认证后， 销售稳步攀
升； 磁导航系列 （盐水灌注射频消融导管及星形标测导管） 同步完成欧洲
商业化首发； 消融领域， 冷冻消融系列依托表面测温技术， 可实时采集球
囊与接触组织温度数据、 精准识别贴靠异常， 赢得欧洲术者高度认可。 战
略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、 格鲁吉亚等国家实现首批商
业化应用。国产电生理器械国际化进程正迈入全面加速的新阶段。
国际学术品牌建设持续深化， 多场专题研讨会同步举办， 公司发布临
床数据、分享技术优势，以扎实实力赢得海外临床专家高度评价。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分
别为 5.39/6.64/8.54 亿元，同比增速为 16.03%/23.19%/28.61%；归母净利
润为 0.65/1.02/1.58 亿元，同比增速为 28.07%/56.13%/54.31%。对应 EPS
分别为 0.14/0.22/0.33 元， 对应当前股价PE 分别为 131/84/54 倍，维持“买
入”评级。
(30%)
(20%)
(10%)
0%
10%
20%
25/8/28
25/11/9
26/1/21
26/4/4
26/6/16
26/8/28
微电生理 沪深300
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司点评
P2 微电生理：多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼
风险提示：电生理集采降价风险； 产品放量不及预期风险；新品研发
不及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 465 539 664 854
营业收入增长率(%) 12.43% 16.03% 23.19% 28.61%
归母净利（百万元） 51 65 102 158
净利润增长率(%) -1.90% 28.07% 56.13% 54.31%
摊薄每股收益（元） 0.11 0.14 0.22 0.33
市盈率（PE） 167.58 130.85 83.81 54.31
资料来源：携宁，
太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司点评
P3 微电生理：多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼
资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 269 277 274 318 400 营业收入 413 465 539 664 854
应收和预付款项 77 84 86 106 135 营业成本 171 195 222 270 345
存货 128 159 175 206 258 营业税金及附加 3 4 4 5 6
其他流动资产 1,103 1,033 1,037 1,039 1,042 销售费用 111 133 146 173 214
流动资产合计 1,578 1,553 1,571 1,669 1,834 管理费用 43 43 46 50 60
长期股权投资 69 67 66 63 61 财务费用 -3 -3 -4 -4 -5
投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -1 -3 -2
固定资产 92 180 199 213 222 投资收益 9 8 9 11 15
在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 11 8 0 0 0
无形资产开发支出 117 142 143 152 161 营业利润 55 53 66 105 160
长期待摊费用 5 3 4 5 6 其他非经营损益 -2 -2 -1 -3 -2
其他非流动资产 1,610 1,602 1,620 1,716 1,881 利润总额 52 51 65 102 158
资产总计 1,894 1,993 2,031 2,149 2,331 所得税 0 0 0 0 0
短期借款 0 0 0 0 0 净利润 52 51 65 102 158
应付和预收款项 50 90 86 105 134 少数股东损益 0 0 0 0 0
长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 52 51 65 102 158
其他负债 102 101 114 131 156
负债合计 152 191 201 236 290 预测指标
股本 471 471 471 471 471 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 1,268 1,273 1,265 1,265 1,265 毛利率 58.73% 57.97% 58.81% 59.34% 59.60%
留存收益 3 54 101 183 310 销售净利率 12.60% 11.00% 12.14% 15.38% 18.45%
归母公司股东权益 1,742 1,802 1,831 1,913 2,040 销售收入增长率 25.51% 12.43% 16.03% 23.19% 28.61%
少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 250.81% 10.61% 78.19% 59.96% 55.73%
股东权益合计 1,742 1,802 1,831 1,913 2,040 净利润增长率 815.36% -1.90% 28.07% 56.13% 54.31%
负债和股东权益 1,894 1,993 2,031 2,149 2,331 ROE 2.99% 2.83% 3.57% 5.34% 7.72%
ROA 2.75% 2.56% 3.22% 4.75% 6.76%
现金流量表（百万） ROIC 1.77% 1.90% 3.34% 5.12% 7.48%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.11 0.11 0.14 0.22 0.33
经营性现金流 67 91 89 124 169 PE(X) 164.40 167.58 130.85 83.81 54.31
投资性现金流 -44 -78 -57 -60 -56 PB(X) 4.91 4.75 4.68 4.47 4.20
融资性现金流 -11 -5 -29 -20 -31 PS(X) 20.72 18.43 15.88 12.89 10.02
现金增加额 13 8 -3 44 82 EV/EBITDA(X) 121.95 145.34 78.74 56.45 39.67
资料来源：携宁，太平洋证券
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司点评
P4 微电生理：多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
太平洋证券股份有限公司
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼
研究院
中国北京 100044
北京市西城区北展北街九号
华远·企业号 D 座
投诉电话： 95397
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
免责声明
太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券” ）具备中国证券监督管理委员
会核准的证券投资咨询业务资格。
本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产
品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会
因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本
报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并
自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无
效。
本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本
报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所
发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买
卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我
公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提
面许可任何机
构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。