境外业务优势稳固

投资要点
◼ 事件：中信证券发布2025 年业绩：实现营业收入748.5 亿元，同比+28.8%；归母净利润300.8 亿元，同比+38.6%；对应EPS 1.96 元，ROE10.6%，同比+2.5pct。第四季度实现营业收入190.4 亿元，同比+18.6%，环比-16.4%；归母净利润69.2 亿元，同比+41.0%，环比-26.7%。◼ 交易额大增，带动经纪业务收入大幅增长。经纪业务收入147.5 亿元，同比+37.7%，占营业收入比重19.7%。经纪业务收入大幅增长主要是由于市场交投活跃，2025 年市场日均股基交易额2.05 万亿元，同比+70%。2025 年末，公司存续客户数超1700 万，同比+10%，托管资产规模超15万亿元，同比+24%，户均资产规模有所提升。公司两融余额2077 亿元，同比+50%，市场份额8.2%，较年初+0.8pct。◼ 投行收入增长超50%，境内境外优势地位稳固。2025 年实现投行业务收入63.4 亿元，同比+52.3%。股权主承销规模2678 亿元，同比+184.6%，排名第1；其中IPO 17 家，募资规模247 亿元；再融资49 家，承销规模2431 亿元。债券主承销规模2.2 万亿元，同比+6.3%，排名第1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为6355 亿元、5391 亿元、5203 亿元。境内IPO 储备项目49 家，排名第2，其中两市主板18 家，北交所9 家，创业板11 家，科创板11 家。境外方面，香港股权融资业务承销规模75 亿美元，公司港股IPO 保荐规模排名第二、中资离岸债承销规模排名第一，完成中资企业全球并购交易规模排名第一。◼ 资管业务收入同比增长16%，华夏基金保持龙头地位。2025 年实现资管业务收入121.8 亿元，同比+15.9%。截至2025 年末，公司资产管理规模1.8 万亿元，同比+14.2%。华夏基金管理规模3 万亿元，其中公募2.3 万亿元，机构及国际业务管理规模7313 亿元。◼ 投资净收益同比大幅增长。2025 年实现投资收益（含公允价值）386 亿元，同比+46.5%；Q4 单季度投资净收益（含公允价值）70 亿元，同比+50%，环比-44%。◼ 盈利预测与投资评级：2026 年以来市场交投情绪火热，我们预计公司2026-2027 年的归母净利润为330/357 亿元（前值为318/334 亿元），同比分别+10%/+8%，预计2028 年净利润为382 亿元，同比+7%，对应2026-28 年PB 为1.05/0.99/0.93 倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。◼ 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%2025/3/262025/7/252025/11/232026/3/24中信证券沪深300公司点评报告东吴证券研究所图1：中信证券2025 年收入结构数据来源：Wind，东吴证券研究所图2：中信证券2025 年各业务同比变化情况（百万元）数据来源：Wind，东吴证券研究所经纪, 20%承销, 8%资管, 16%利息, 2%证券投资, 52%其他, 2%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%-20.0%40.0%60.0%-1000015000200002500030000350004000045000经纪承销资管利息证券投资其他同比公司点评报告东吴证券研究所中信证券财务预测表资产负债表（百万元）2026E2027E2028E 利润表（百万元）2026E 2027E 2028E客户资金433,832464,619448,309457,083 营业收入74,85478,19383,01887,104自有资金116,567124,840120,457122,815 手续费及佣金净收入34,84840,76643,35646,122交易性金融资产777,324832,487879,573896,787 其中：经纪业务14,75319,05219,93820,830可供出售金融资产181,001178,804188,918192,615投资银行业务6,3368,2659,0169,940长期股权投资9,95314,90015,74316,051资产管理业务12,17713,44914,40215,352买入返售金融资产54,36265,12277,17578,585利息净收入1,6303,1343,2313,259融出资金207,652228,936233,515238,185投资收益40,27232,98235,02936,270资产总计2,081,903 2,231,455 2,293,293 2,339,521公允价值变动收益-1,158代理买卖证券款518,683622,420628,644634,931汇兑收益-1,569应付债券156,664164,497164,497164,497其他业务收入应付短期融资券75,69175,69183,26084,092 营业支出34,68933,64434,85135,672短期借款26,99925,64924,36723,148营业税金及附加长期借款业务及管理费33,11432,05933,20733,970负债总计1,756,080 1,885,302 1,925,086 1,947,093资产减值损失总股本14,82114,82114,82114,821其他业务成本普通股股东权益319,930340,084362,123386,374 营业利润40,16544,54948,16751,432少数股东权益5,8926,0696,0856,054 利润总额39,82344,22147,83951,104负债和所有者权益合计2,081,903 2,231,455 2,293,293 2,339,521所得税8,81610,35811,20611,971少数股东损益归属母公司所有者净利润30,07633,01835,74538,200归属于母公司所有者的综合收益总额28,82434,85737,65840,123数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。