万联晨会

[Table_Title]
万联晨会
[Table_MeetReportDate]
2026年 10月 28日 星期三
[Table_Summary] 概览
核心观点
【市场回顾】
周二 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 1.33%，深成指收
跌 2.5%，创业板指收跌 3.41%。沪深两市成交额 14608.21亿元。申
万行业方面，银行领涨，国防军工、计算机、电子领跌；概念板块方
面，赛马、免税店概念涨幅居前，电子身份证、军工信息化、科创次
新股概念跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌 0.73%，恒生科技指数
收跌 1.48%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨 0.03%，
标普 500收涨 0.6%，纳指收涨 1.18%。
（资讯来源：同花顺 iFinD、万联证券研究所整理）
【重要新闻】
【2026年 1-9月份全国规模以上工业企业利润增长 15.5%】9月中国
规模以上工业企业利润增长 14.4%；今年前三季度中国规模以上工业
企业实现利润总额 60337.4亿元，同比增长 15.5%，今年以来持续保
持两位数增长。电子行业对利润增长贡献显著。国家统计局工业司首
席统计师于卫宁表示，前三季度电子行业利润同比增长 1.0 倍，拉动
全部规模以上工业企业利润增长 9.6个百分点，是规模以上工业企业
利润较快增长的重要支撑。
（资讯来源：国家统计局、万联证券研究所整理）
【公募基金 2026 年三季报披露完毕】公募基金 2026 年三季报披露
完毕。三季度公募基金在继续重仓科技板块的同时，对消费、医药、
红利等传统资产配置意愿逐步提升。截至三季度末，全市场公募基金
资产净值合计 39.30 万亿元，较二季度末的 39.66 万亿元小幅回落。
重仓股方面，截至三季度末，中际旭创仍为主动权益类基金第一大重
仓股，持仓市值为 959 亿元，持有该股的基金产品数量多达 1557 只。
（资讯来源：中国证券报、万联证券研究所整理）
研报精选
采矿业为利润主要拉动，企业库存持续累积
酒饮料茶制造业利润降幅明显收窄，家具、文娱用品制造业利润端仍
承压
政策催化与低估值共振
政策推动 AI向产业基础研发与产品智能化延伸
[Table_InnerMarketIndex]国内市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,648.30 -1.33%
深证成指 11,245.73 -2.50%
沪深 300 4,049.55 -1.32%
科创50 1,252.28 -4.81%
创业板指 2,548.15 -3.41%
上证50 2,746.79 -0.80%
上证 180 9,010.82 -1.03%
上证基金 6,469.70 -1.26%
国债指数 231.94 0.09%
[Table_InterIndex]国际市场表现
指数名称 收盘 涨跌幅%
道琼斯 52,377.57 0.03%
S&P500 7,722.60 0.60%
纳斯达克 26,477.81 1.18%
日经 225 63,268.37 1.73%
恒生指数 23,041.32 -0.73%
美元指数 102.32 0.35%
[Table_MeetContact]主持人: 熊子轩
Email: xiongzx@wlzq.com.cn
证
券
研
究
报
告
晨
会
纪
要
市
场
研
究
3047

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[Table_Content]
核心观点
【市场回顾】
周二 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 1.33%，深成指收跌 2.5%，创业板指收
跌 3.41%。沪深两市成交额 14608.21亿元。申万行业方面，银行领涨，国防军工、计算
机、电子领跌；概念板块方面，赛马、免税店概念涨幅居前，电子身份证、军工信息化、
科创次新股概念跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌 0.73%，恒生科技指数收跌 1.48%；
海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨 0.03%，标普 500收涨 0.6%，纳指收涨 1.18%。
（资讯来源：同花顺 iFinD、万联证券研究所整理）
【重要新闻】
【2026年 1-9月份全国规模以上工业企业利润增长 15.5%】9 月中国规模以上工业企业利
润增长 14.4%；今年前三季度中国规模以上工业企业实现利润总额 60337.4亿元，同比增
长 15.5%，今年以来持续保持两位数增长。电子行业对利润增长贡献显著。国家统计局工
业司首席统计师于卫宁表示，前三季度电子行业利润同比增长 1.0 倍，拉动全部规模以上
工业企业利润增长 9.6 个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。
（资讯来源：国家统计局、万联证券研究所整理）
【公募基金 2026 年三季报披露完毕】公募基金 2026 年三季报披露完毕。三季度公募基
金在继续重仓科技板块的同时，对消费、医药、红利等传统资产配置意愿逐步提升。截至
三季度末，全市场公募基金资产净值合计 39.30 万亿元，较二季度末的 39.66 万亿元小
幅回落。重仓股方面，截至三季度末，中际旭创仍为主动权益类基金第一大重仓股，持仓
市值为 959亿元，持有该股的基金产品数量多达 1557 只。
（资讯来源：中国证券报、万联证券研究所整理）
分析师 冯永棋 执业证书编号 S0270525110002
研报精选
采矿业为利润主要拉动，企业库存持续累积
——9 月工业企业利润数据点评
企业利润增速持续放缓，营收增速上行。9 月规上工业企业利润累计同比下跌 0.2 个
百分点至 15.5%，当月同比增速由上月的 4.2%上行至 14.4%。从不同类型企业来看，国企、
股份制企业利润修复上行，私企、外企利润放缓，企业杠杆率整体小幅抬升，主要是外企
和私企拉动。
营收利润率同比增长，工业品价格延续上行，工业生产增速季节性回温。PPI 同比由
3.8%上行至 5%，输入性通胀压力持续，地缘政治扰动下，PPI预期延续高位。工业增加值
同比由 5.2%上行至 5.5%，工业生产季节性上行，新旧经济生产分化格局边际收敛。营业
收入利润率累计值由 5.66%上行至 5.68%，同比上涨 0.42 个百分点。工业企业营业收入
累计同比持平于 6.6%，生产回暖和价格上行带来一定拉动。
企业成本小幅回落，应收账款扩张压力持续。每百元资产实现的营业收入上行，企业
资产使用效率持续改善。每百元营业收入中的成本回落，费用端保持稳定。营收好转带动
企业周转提速，但库存水平仍高。应收账款同比持续走高，应收账款平均回收期环比回落，
同比上行，资金周转效率依然偏低。
采矿业利润高位攀升，下游高端 制 造 业 利 润 放 缓 。 煤 炭 、 石 油 和 天 然 气 开 采 为 采 矿 业
主要拉动项，非金属矿采选业拖累作用较大。地产对上游黑色金属、非金属矿行业拖累明
显。化工产业链受制于价格变动和需求放缓，增速回落。有色金属在价格高位回落和高基

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数效应影响下，利润增速高位持续放缓。中游设备制造表现分化，出口强劲带来支撑。下
游制造业中，基数走高和价格支撑减弱影响下，计算机、通信和其他电子设备制造业增速
高位回落，仍为主要拉动项。销售走弱和行业价格竞争激烈挤压了汽车的利润空间。运输
设备制造业利润回落，主要受订单交付节奏和基数效应扰动。消费品制造业表现分化。
价格和结构因素带动行业补库，下游需求和价格仍将制约利润表现。工业企业产成品
库存持续累积，但累库速度趋势性放缓。价格抬升和部分行业补库驱动库存上行，电子、
化学原料等行业在价格、需求等因素下库存累积。内需修复偏慢给营收带来约束，上、下
游企业价格分化的格局仍将持续。四季度财政资金逐步落地，有望推动制造业和基建投资
增长。未来仍需关注 AI产业链需求放缓和行业利润高基数等带来的影响。地缘政治扰动
短期难以消退，上游能源产品行业价格预期维持高位。
风险因素：地缘政治风险发展超预期，政策推进和落地不及预期，地产下滑幅度超预
期。
分析师 于天旭 执业证书编号 S0270522110001
酒饮料茶制造业利润降幅明显收窄，家具、文娱用品制造业利润端仍承压
——轻工制造行业快评报告
投资要点：
1-9月规模以上工业企业利润保持较快增长。从利润端来看，2026年 1-9 月，全国规
模以上工业企业实现利润总额 60,337.4 亿元，同比+15.5%，较 2026 年 1-8 月小幅回落
0.2个 pct，继续保持较快增长；9 月单月规模以上工业企业利润同比+14.4%，较 8 月增
速提升 10.2 个 pct。从收入端来看，2026年 1-9月，全国规模以上工业企业实现营业收
入 1,062,066.0亿元，同比+6.6%，增速与 2026年 1-8 月持平。
各细分行业利润表现延续分化，烟草制品、纺织业、造纸业和化纤制造业利润同比正
增长。2026 年 1-9 月份，受市场需求及成本等因素影响，消费品制造业利润表现延续分
化。从细分行业看，在 13个消费品制造大类行业中，烟草制品业、纺织业、造纸和纸制
品业、化学纤维制造业 4 个行业利润同比正增长，增速分别为 2.4%/7.2%/15.3%/81.7%，
其余 9 个行业利润同比下滑。相比 2026 年 1-8 月份，酒饮料茶制造业利润降幅由同比-
34.7%收窄至-14.3%，收窄 20.4 个 pct；烟草制品业利润增速由同比+0.1%提升至+2.4%，
扩大 2.3 个 pct。另一方面，化学纤维制造业利润增速由同比+107.7%回落至+81.7%，回
落 26.0 个 pct；造纸和纸制品业利润增速由同比+23.6%回落至+15.3%，回落 8.3个 pct；
纺织业利润增速由同比+11.9%回落至+7.2%，回落4.7个pct；食品制造业利润由同比+1.6%
转为同比-0.5%，由正转负；文教工美体育娱乐用品制造业、木材加工业、纺织服装业、
皮革毛皮羽毛及制品和制鞋业、印刷和记录媒介复制业利润降幅分别同比扩大4.3个pct、
3.6个 pct、1.2个 pct、2.4 个 pct及 2.3 个 pct。农副食品加工业、家具制造业利润同
比分别为-17.3%、-51.3%，较 1-8月基本持平。
投资建议：总体来看，2026年 1-9 月全国规模以上工业企业利润总额同比+15.5%，
增速较 1-8月小幅回落 0.2 个 pct，保持较快增长；9 月单月同比+14.4%，较 8 月增速提
升 10.2 个 pct。消费品制造业利润继续分化，烟草制品、纺织业、造纸业和化纤制造业
利润同比正增长，家具、文娱用品制造等行业利润端仍承压。建议关注：1）商贸零售：
消费分级时代，潮玩、古法金、国货美妆等情绪消费赛道景气度高企。建议关注：①具备
全产业链布局能力、IP 资源丰富、渠道布局广泛的潮玩龙头；②注重产品设计、运营能
力强、品牌势能强、高分红属性的黄金珠宝龙头企业；③强研发、产品力和营销能力优秀
的国货化妆品龙头。2）运动服饰：政策支持+健康意识提升+赛事经济等多因素推动运动
服饰需求增加，建议关注产品力与研 发 能 力 强 、 渠 道 布 局 多 元 化 的 功 能 性 服 饰 企 业 。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、政策力度不及预期风险等。

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分析师 李滢 执业证书编号 S0270522030002
政策催化与低估值共振
——证券Ⅱ行业跟踪报告
行业核心观点：
截至 10 月 23 日收盘，券商板块 PB 估值为 1.07X，处于 2016 年初以来 4.2%的极低
分位。尽管上周市场交投和两融余额仍呈边际回落，但监管释放明确的稳市信号，证监会
主席在金融街论坛年会上的发言将稳市场列于首位，并系统部署了维护资本市场安全稳
定和培育规范健康的市场生态相关工作，展现出较强的托底决心，预计近期权益市场将迎
来企稳向好的拐点，政策催化叠加估值低位，当前券商板块配置性价比较高。三季报窗口
来临，从华西证券和国元证券披露情况来看，三季度单季盈利承压，投资业务是主要拖累，
考虑到下半年以来权益市场的波动及交投活跃度下降，短期标的选择上建议关注财富管
理业务、自营非方向性业务转型领先的头部券商。
投资要点：
行情回顾：上周非银金融板块（申万）跌 1.32%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，非银
金融子行业中证券Ⅱ-1.70%、保险Ⅱ-0.58%、多元金融-0.98%。年初以来证券Ⅱ、保险Ⅱ、
多元金融累计跌幅分别为 17.62%、25.24%、19.89%。券商个股方面，上周 43 家上市券商
中 2 家上涨，分别为华林证券(+2.47%)、中信建投(+0.22%)，其余个股下跌，华西证券(-
4.20%)、国泰海通(-3.54%)、华安证券(-3.48%)跌幅居前。
行业数据：1）市场交投方面，上周 A 股股票日均成交额 15754.19亿元，环比-0.16%。
截至 10 月 23 日，两融余额 24317.59亿元，较前一周最后交易日-2.29%，占 A 股流通市
值比例 2.66%。其中融资余额 24026.63 亿元，占两融余额比例 98.80%。2）股债承销方
面，按发行日统计，2026年 10 月 1 日至 10月 23 日，A股股权融资规模 83.49亿元，其
中 IPO发行 3 家，募集资金 16.63亿元，同期，国内券商境内市场债券承销规模为 8901.97
亿元。3）公募基金规模方面，2026 年 10 月 19 日至 2026年 10 月 23 日，新成立公募基
金 24只，发行份额 47.46 亿份，其中权益类基金 18 只，发行份额 27.87 亿份。
动态信息：1）2026 金融街论坛年会开幕式上，证监会与央行均释放积极政策信号。
证监会主席吴清表态将进一步健全投资和融资相协调的资本市场功能，持续提升市场韧
性和信心，同日，证监会同意首批 18只主动 ETF注册，发布《违规转让证券案件行政处
罚实施规则》，并就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见。央行行长潘功胜表示，
将会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，推动银行间
和交易所债券市场互联互通落地，此外还提到货币政策框架转型和人民币国际化相关政
策举措。2）国元证券、华西证券发布 2026年第三季度报告，前三季度归母净利润分别为
20.82亿元、12.01 亿元，同比分别+3.36%、+13.39%。
风险因素：货币政策、国际关系等发生重大变化；地缘政治冲突长期延续甚至升级；
宏观经济不及预期；资本市场改革政策推进不及预期；市场剧烈波动等。
分析师 王如冰 执业证书编号 S0270524010003
政策推动 AI 向产业基础研发与产品智能化延伸
——计算机行业跟踪报告
行业核心观点：
上周，沪深 300下跌 1.57%，创业板指下跌 3.18%，申万计算机行业指数上涨 5.21%，
分别跑赢沪深 300 和创业板指 6.78 和 8.40个百分点，在申万各一级行业中排名第 1 位。
上周，工业和信息化部等八部门对外 发 布 《 产 业 基 础 能 力 提 升 “ 十 五 五 ” 规 划 》 （ 以 下 简
称《规划》），提出“推动人工智能赋能产业基础创新”重点任务，加强产业基础领域通用
大模型和行业大模型研发布局，培育模型即服务、智能体即服务新业态，并加快人工智能

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在全环节落地应用。10月 22日，Meta 发布三季度财报，并在电话会议中提到，其主要面
向购物与生产力场景的个人智能体产品 Muse 用户规模已超过一千万。我们认为，Meta 发
布 Muse 智能体并探索购物等应用场景，显示智能体正从通用交互向业务流程和交易环节
延伸。相较于单纯提供问答服务，智能体若能嵌入用户决策和业务流程，有望提升应用使
用频率，并通过交易佣金、订阅等方式探索商业化。与平台企业的场景探索相呼应，《规
划》重点不只是把 AI作为通用工具引入制造环节，而是把智能体决策能力嵌入基础产品
的内核，推动其与工业机理、基础产品和研发流程结合，使产品逐步具备对运行状态的感
知、辅助决策和自适应能力。产业政策对智能体应用的支持与头部平台的场景探索相互呼
应，智能体有望成为人工智能赋能产业基础产品和业务流程的重要载体。建议关注具备行
业场景和智能体落地能力的 AI 应用。中国信通院《大模型词元服务性能监测报告（2026
年）》基于 2026 年 1-8月的监测数据指出，国内模型平均吞吐速度较 2025年提升约一倍，
长上下文能力持续普及,模型归一化均价较 2025年下半年回升。我们认为，吞吐速度、上
下文和任务成本等服务指标，正成为模型承接复杂工作流的重要基础。对于需要多轮调
用、持续读取资料和使用工具的智能体而言，更快的响应和更低的单位任务消耗，有助于
缩短任务耗时、控制运行成本，并改善复杂流程的使用体验。建议关注推理服务、模型部
署优化，以及具备高频工作流和持续付费能力的 AI应用。中长期视角下，继续聚焦 AI 产
业、数据产业两大投资主线。
投资要点：
产业动态：（1）人工智能：10 月 22 日，工业和信息化部等八部门对外发布《产业基
础能力提升“十五五”规划》。（2）人工智能：10 月 23 日《大模型词元服务性能监测报
告（2026年）》发布。报告显示，我国日均词元调用量持续攀升，2026 年 6 月，国内词元
日均消耗量约 500 万亿，是 2025 年 12 月的近 4 倍。（3）AI 大模型：10 月 19 日，发布
MiniMaxM3.1Flash。（4）AI 大模型：10 月 24 日，发布 KimiK3.1Pro。（5）AI 大模型：
Meta发布三季度财报。Meta披露，其 AI 智能体应用 Muse 用户数已超 1000万。
行业估值:从估值情况来看，申万计算机行业 2026 年 10 月 23 日 PE-TTM 为 107.67
倍，低于 2023-2025 年历史 PE-TTM 的均值 158.58 倍。
风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；产业生态建设不及预期；应用落地不及预
期；数据隐私安全风险；市场竞争加剧。
分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001

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[Table_PromiseInfo]证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、
客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中
的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Table_MeetReliefTip]免责声明
本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。
本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完
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分析师认为适当的时候不定期地发布。
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