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东吴证券研究所
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固德威（688390）
2026年三季报点评：Q3出货略有下滑，毛利
率下降+费用刚性致短期盈利承压
2026年10月30日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 45.61
一年最低/最高价 45.28/159.97
市净率(倍) 3.43
流通A股市值(百万元) 11,088.85
总市值(百万元) 11,088.85
基础数据
每股净资产(元,LF) 13.30
资产负债率(%,LF) 76.96
总股本(百万股) 243.12
流通A股(百万股) 243.12
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 6,738 8,889 13,224 16,761 19,554
同比（%） (8.36) 31.93 48.76 26.75 16.66
归母净利润（百万元） (61.81) 134.91 532.80 807.60 1,083.82
同比（%） (107.25) 318.27 294.92 51.58 34.20
EPS-最新摊薄（元/股） (0.25) 0.55 2.19 3.32 4.46
P/E（现价&最新摊薄） (172.67) 79.11 20.03 13.22 9.85
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司发布 2026年三季报：公司 26Q1-3实现公司营收 95亿元，同比
+53%，实现归母净利润4.3亿元，同增431%，其中26Q3实现营收32.5
亿元，同环比+54%/-16%，实现归母净利润 1.45亿元，同环比+48%/-
22%。
◼ 欧澳休假+东南亚雨季致Q3增长放缓、电池包毛利率环比有所下滑：
公司储能逆变器Q1-3出货约31万台，其中Q3出货约13万台，环比
基本持平，主要系欧澳等休假叠加东南亚雨季影响，需求增长有所放缓。
储能电池26Q1-3出货约3.5GWh，其中26Q3出货约1.2gwh，环降20-
30%，主要系澳洲需求略有放缓，Q3公司整体毛利率约20%，环比下滑
4-5pct，后续有望随产品迭代+原材料价格下行+协商传导出口退税影响
进而推动毛利率修复。展望 Q4，我们预计出货环比持平，全年储能出
货40-50万台，同比翻2-3倍增长，电池出货约5gwh，同比翻3倍增
长。工商储及大储业务逐步起量，我们预计26年工商储营收翻4-5倍
增长，大储中标数个AIDC数据中心大储项目，27年工商储有望保持高
增，大储开始逐步放量推动新成长。
◼ 并网及户用出货环比略有下滑：公司并网逆变器Q3出货13万台，环
降25-30%，我们预计全年出货60-70万台，同比略降。户用系统26Q3
销售约0.14gw，环降约10%，我们预计全年销量同比下滑40-50%。
◼ 费用刚性增加下期间费率环比上行、现金流有所改善：公司26Q3期间
费用6.3亿元，同环比34%/-4%，期间费率约19.5%，同环比-2.9/+2.6pct，
环增主要系费用较为刚性+营收下滑所致。26Q3末公司存货53亿元，
较年初增长122%， 主要客户已下订单但未提货的产成品增加较多，26Q3
公司经营性净现金流6.2亿元，同环比+5459%/+166%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑Q3出货放缓、电池包毛利率下滑及费用刚
性影响，我们下调26-28年归母净利润预期至5.3/8.1/10.8亿元（原预期
9/12/15亿元） ，同比+295%/+52%/+34%，对应PE为20/13/10倍，考虑
储能产品迭代有望推动毛利率修复、工商储及大储业务逐步放量，给予
27年20xPE，目标价66元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：汇率波动、需求不及预期。
-23%
-6%
11%
28%
45%
62%
79%
96%
113%
130%
147%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
固德威 沪深300
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公司点评报告
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固德威三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,751 11,838 14,114 17,686 营业总收入 8,889 13,224 16,761 19,554
货币资金及交易性金融资产 1,490 3,572 4,858 7,724 营业成本(含金融类) 6,977 10,058 12,874 15,042
经营性应收款项 2,256 3,222 4,102 4,772 税金及附加 55 66 84 98
存货 2,401 4,151 4,197 4,071 销售费用 695 873 1,056 1,212
合同资产 142 221 274 323 管理费用 373 463 553 606
其他流动资产 463 671 683 795 研发费用 614 714 838 958
非流动资产 2,673 2,689 2,650 2,607 财务费用 22 365 288 228
长期股权投资 38 41 45 48 加:其他收益 69 26 34 39
固定资产及使用权资产 1,906 1,917 1,859 1,814 投资净收益 44 26 34 39
在建工程 17 17 17 17 公允价值变动 12 0 0 0
无形资产 111 109 108 106 减值损失 (173) (140) (145) (170)
商誉 34 34 34 34 资产处置收益 1 1 2 2
长期待摊费用 37 39 36 36 营业利润 107 599 992 1,319
其他非流动资产 532 532 552 552 营业外净收支 (2) (2) (2) (2)
资产总计 9,424 14,527 16,765 20,293 利润总额 105 597 990 1,317
流动负债 6,105 10,196 11,657 14,131 减:所得税 (58) (30) 148 198
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,079 1,229 1,379 1,529 净利润 162 627 841 1,120
经营性应付款项 3,954 7,441 8,409 10,476 减:少数股东损益 28 94 34 36
合同负债 255 510 562 710 归属母公司净利润 135 533 808 1,084
其他流动负债 817 1,015 1,307 1,415
非流动负债 445 895 895 895 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 2.19 3.32 4.46
长期借款 129 579 579 579
应付债券 0 0 0 0 EBIT 79 1,050 1,356 1,637
租赁负债 18 18 18 18 EBITDA 278 1,252 1,550 1,853
其他非流动负债 297 297 297 297
负债合计 6,549 11,090 12,552 15,025 毛利率(%) 21.51 23.94 23.19 23.07
归属母公司股东权益 2,737 3,205 3,947 4,966 归母净利率(%) 1.52 4.03 4.82 5.54
少数股东权益 138 232 266 301
所有者权益合计 2,875 3,437 4,213 5,268 收入增长率(%) 31.93 48.76 26.75 16.66
负债和股东权益 9,424 14,527 16,765 20,293 归母净利润增长率(%) 318.27 294.92 51.58 34.20
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 645 1,787 1,396 2,993 每股净资产(元) 11.26 13.19 16.24 20.44
投资活动现金流 (85) (192) (122) (133) 最新发行在外股份（百万股） 243 243 243 243
筹资活动现金流 (311) 551 77 71 ROIC(%) 2.92 23.54 20.13 20.49
现金净增加额 264 2,082 1,286 2,866 ROE-摊薄(%) 4.93 16.63 20.46 21.82
折旧和摊销 200 202 193 215 资产负债率(%) 69.50 76.34 74.87 74.04
资本开支 (126) (213) (154) (169) P/E（现价&最新股本摊薄） 79.11 20.03 13.22 9.85
营运资本变动 255 786 176 1,448 P/B（现价） 3.90 3.33 2.70 2.15
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
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