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证券研究报告 | 2026年10月27日
优于大市
赛维时代（301381.SZ）
三季度收入稳健增长 24%，归母净利润增长近 90%
核心观点 公司研究·财报点评
商贸零售·互联网电商
证券分析师：张峻豪 证券分析师：柳旭
021-60933168 0755-81981311
zhangjh@guosen.com.cn liuxu1@guosen.com.cn
S0980517070001 S0980522120001
证券分析师：孙乔容若
021-60375463
sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980523090004
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 23.65 元
总市值/流通市值 9613/9604 百万元
52周最高价/最低价 25.55/16.53 元
近3 个月日均成交额 144.96 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《赛维时代（301381.SZ）-品牌服饰电商出海龙头，产品深耕+
渠道扩张推动长期成长》 ——2026-09-10
三季度收入增长稳健，利润表现更佳。公司三季度实现营收35.21亿元，同
比+23.86%，归母净利润0.77亿元，同比+89.55%，扣非净利润0.83亿元，
同比+137.42%。公司底层能力在服饰品类中高度复用以赋能品牌孵化和发
展，保障服饰品类在较大规模基数的基础上仍能保持增长态势。整体利润则
在毛利率提升及费用优化下表现更佳。
毛利率提升，积极备货迎接四季度销售旺季。公司三季度毛利率42%，同比
+0.17pct，预计受益于产品结构优化及品牌力提升等因素。销售费用率
35.81%，同比-0.13pct，管理费用率1.47%，同比-0.25pct，研发费用率0.49%，
同比-0.31pct，整体管控良好。财务费用率0.63%，同比+0.46pct，主要系
汇兑损失影响。存货方面，期末存货18.72亿元，较年初+46.63%，主要系
服饰业务增长及四季度旺季提前备货。前三季度实现经营性现金流净额3.54
亿元，同比-52.3%，主要系总体备货水平增加影响。
风险提示：全球贸易环境恶化的风险；海外服饰需求不景气；价格战加剧
投资建议：公司整体服饰业务受益于底层能力的高度复用，未来有望继
续保持品牌矩阵扩张及业务规模化增长。非服业务持续推进非核心品类
的减亏、增效与结构优化，有望逐步见效。考虑短期品牌建设投入带来
的销售费用可能比预期高，我们略下调公司 2026-2028 年归母净利润预
测至 4.14/5.52/6.87 亿元（前值分别为 4.54/5.78/6.91亿元），对应
PE分别为 23.2/17.4/14倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10,275.38 11,816.53 13,959.64 16,438.02 18,695.00
(+/-%) 56.55% 15.00% 18.14% 17.75% 13.73%
净利润(百万元) 214.10 282.98 413.51 551.59 687.03
(+/-%) -36.19% 32.17% 46.13% 33.39% 24.55%
每股收益（元） 0.54 0.70 1.02 1.36 1.69
EBIT Margin 2.60% 4.36% 4.26% 4.50% 4.82%
净资产收益率（ROE） 8.70% 10.32% 14.20% 17.85% 20.23%
市盈率（PE） 44.20 33.72 23.22 17.41 13.98
EV/EBITDA 41.66 21.65 19.31 16.06 13.36
市净率（PB） 3.85 3.48 3.30 3.11 2.83
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
2
图1：赛维时代单季度营收及增速（亿元、%） 图2：赛维时代单季度归母净利润及增速（亿元、%）
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
图3：赛维时代单季度毛利率（%） 图4：赛维时代单季度费用率（%）
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：公司整体服饰业务受益于底层能力的高度复用，未来有望继续保持品
牌矩阵扩大及规模化增长。非服业务持续推推进非核心品类的减亏、增效与结构
优化，有望逐步见效。考虑短期品牌建设投入带来的销售费用可能比预期高，我
们略下调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 4.14/5.52/6.87 亿元（前值分别为
4.54/5.78/6.91 亿元），对应 PE分别 23.2/17.4/14倍，维持“优于大市”评级。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 924 1120 936 936 936 营业收入 10275 11817 13960 16438 18695
应收款项 367 396 515 581 659 营业成本 5777 6772 8105 9655 11058
存货净额 1805 1277 1885 2360 2692 营业税金及附加 11 11 14 16 18
其他流动资产 130 182 215 238 282 销售费用 3882 4188 4854 5571 6199
流动资产合计 3438 3666 4241 4805 5260 管理费用 219 224 266 310 352
固定资产 77 98 74 79 83 研发费用 119 107 127 146 167
无形资产及其他 3 154 148 142 136 财务费用 (28) 2 (2) 9 10
投资性房地产 1225 905 905 905 905 投资收益 28 19 22 23 21
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 (84) (133) (120) (80) (60)
资产总计 4743 4823 5368 5931 6384 其他收入 (103) (124) (127) (146) (167)
短期借款及交易性金融
负债 754 405 646 772 695 营业利润 255 382 498 674 853
应付款项 570 683 828 971 1119 营业外净收支 (5) (13) 0 0 0
其他流动负债 248 474 445 524 644 利润总额 250 369 498 674 853
流动负债合计 1572 1562 1920 2267 2458 所得税费用 36 86 85 123 166
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他长期负债 710 519 535 575 530 归属于母公司净利润 214 283 414 552 687
长期负债合计 710 519 535 575 530 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 2282 2081 2455 2842 2988 净利润 214 283 414 552 687
少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 20 30 (42) (18) (2)
股东权益 2461 2742 2913 3090 3396 折旧摊销 15 21 30 35 41
负债和股东权益总计 4743 4823 5368 5931 6384 公允价值变动损失 84 133 120 80 60
财务费用 (28) 2 (2) 9 10
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (801) 943 (669) (322) (234)
每股收益 0.54 0.70 1.02 1.36 1.69 其它 (20) (30) 42 18 2
每股红利 0.57 0.28 0.60 0.92 0.94 经营活动现金流 (488) 1381 (105) 345 554
每股净资产 6.15 6.80 7.18 7.61 8.37 资本开支 0 64 (78) (96) (97)
ROIC 10.20% 14.49% 19% 20% 22% 其它投资现金流 423 (477) 0 0 0
ROE 8.70% 10.32% 14% 18% 20% 投资活动现金流 427 (413) (78) (96) (97)
毛利率 44% 43% 42% 41% 41% 权益性融资 4 41 0 0 0
EBIT Margin 3% 4% 4% 5% 5% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 3% 5% 4% 5% 5% 支付股利、利息 (227) (112) (242) (375) (380)
收入增长 57% 15% 18% 18% 14% 其它融资现金流 672 (590) 241 126 (77)
净利润增长率 -36% 32% 46% 33% 25% 融资活动现金流 222 (772) (1) (249) (458)
资产负债率 48% 43% 46% 48% 47% 现金净变动 160 196 (184) 0 0
股息率 2.4% 1.2% 2.5% 3.9% 4.0% 货币资金的期初余额 764 924 1120 936 936
P/E 44.2 33.7 23.2 17.4 14.0 货币资金的期末余额 924 1120 936 936 936
P/B 3.8 3.5 3.3 3.1 2.8 企业自由现金流 0 1424 (223) 223 436
EV/EBITDA 41.7 21.7 19.3 16.1 13.4 权益自由现金流 0 834 20 342 351
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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