招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角
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2026 年 4 月 8 日
招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角美国经济Market Strategy -就业企稳，经济韧性就业企稳，经济韧性美国3 月新增非农就业大幅反弹，一季度平均新增就业较25 年下半年有所回升，失业率回落，就业市场进一步企稳。制造业与服务业PMI 双双延续扩张，显示经济仍有韧性。但价格指数均大幅反弹至2022 年以来新高，指向通胀反弹风险。我们认为，美联储短期内将继续维持政策利率不变，并优先锚定通胀目标。但市场担忧的进一步加息可能性较低：首先，本轮通胀反弹主要由能源供给冲击驱动，货币政策影响较为有限；其次，目前利率水平已有足够限制性，进一步加息可能需要长期通胀预期的失控。我们仍认为年内存在降息可能，因油价持续高企将进一步挤压居民实际收入和购买力，可能拖累经济动能并导致就业市场走弱。届时美联储的政策重心或再次转向就业，并可能于四季度降息一次。 新增非农大幅回升，失业率下降。3 月新增非农就业人数从2 月的-13.3 万人反弹至17.8 万人，大幅超出市场预期的6.5 万人，也侧面印证我们对2月数据噪音较大的判断。一季度平均每月新增就业6.8 万人，较25 年下半年的平均减少0.8万人有所反弹，显示就业市场探底企稳。私人部门新增就业18.6 万人，其中服务业受运输仓储、医疗服务和休闲&酒店业推动大幅增长14.3 万人。薪资环比增速从2 月的0.38%降至3 月0.24%，同比增速放缓至3.5%。就业市场紧张程度延续放松，对通胀的压力下降。失业率从2 月的4.4%降至3 月的4.3%，劳动参与率小幅下降0.1 百分点至61.9%，反映就业市场进一步企稳。 制造业与服务业PMI 双双延续扩张。3 月制造业PMI 从2 月的52.4 扩张至52.7，高于市场预期的52.3。新订单和产出指数延续扩张，但物价指数从70.5 大幅升至78.3，创2022 年以来新高，指向未来通胀反弹风险。服务业PMI 从2 月的56.1 放缓至54，延续扩张但低于市场预期的54.9。商业活动指数有所放缓但延续扩张，新订单指数扩张速度创近3 年新高，就业指数重回收缩。物价指数从63 升至70.7，同样创2022 年以来新高。多数受访者提到地缘冲突导致生产成本和所需时间上升，供应链受到冲击。 就业企稳与经济韧性限制美联储近期降息空间。新增就业反弹、失业率回落显示美国就业市场进一步企稳，制造业与服务业PMI 持续扩张也表明经济活动仍具韧性。在通胀反弹风险明显升温的背景下，我们认为，美联储短期内将继续维持政策利率不变，并优先锚定通胀目标。但市场担忧的进一步加息可能性较低，首先本轮通胀反弹主要由能源供给冲击驱动，货币政策作用较为有限。其次，目前利率水平已有足够限制性，进一步加息可能需要长期通胀预期的失控。我们仍认为年内存在降息可能，因油价持续高企将进一步挤压居民实际收入和购买力，可能拖累经济动能并导致就业市场走弱。届时美联储的政策重心或再次转向就业，并可能于四季度实施一次降息。刘泽晖(852) 3761 8957
2026 年 4 月 8 日
敬请参阅尾页之免责声明图 1: 各行业失业率
图 2: 各行业就业人数指数
图 3: 部分行业就业人数增速
图 4: 就业扩散指数与每周工作小时数
图 5: 职位空缺数/失业人数比与工资增速
图 6: 劳动参与率
2026 年 4 月 8 日
敬请参阅尾页之免责声明图7: PMI
图 8: 产出指数
图 9: 新订单指数
图 10: 就业指数
图 11: 供应商交付指数
图 12: 库存指数
2026 年 4 月 8 日
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