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业绩简评
8 月 28 日，公司披露2026年半年度报告，上半年营收113.20亿
元，同比+4.7%；归母净利润5.86亿元，同比+5.1%。其中，扣非
后归母净利润为4.62亿元， 同比基本持平 （+0.02%），Q2收入57.89
亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%。
经营分析
传统核心业务：营收同比基本持平，内部结构持续优化。书写工具
和学生文具分别实现4.07%和2.52%的收入增长，而办公文具同比
微降 1.51%。传统业务整体毛利率提升1.15个百分点至35.30%，
其中书写工具毛利率提升2.21个百分点，显示出产品升级和结构
优化的积极成效。
科力普、 九木杂物社合计收入同比增长7%。1)科力普 （办公直销） ：
实现营收 65.30 亿元，同比增长6.5%，在挑战性的外部环境下保
持稳健增长， 同时公司已启动其分拆上市项目， 有望进一步释放价
值。2)零售大店（九木杂物社等） ：实现营收8.91亿元，同比增长
14.4%。九木杂物社营收8.76亿元，同比+15.9%，全国门店数量近
900 家。晨光生活馆板块上半年净利润576.78万元，盈利改善。
分渠道和地区看，线上及海外业务短期承压。1)线上渠道：晨光科
技（负责线上业务）营收5.62亿元，同比增1.1%，增速放缓。2)
海外市场：营收5.45亿元，同比下滑2.22%，表现不及市场预期。
盈利能力与股东回报：毛利率稳健，高分红高回购彰显价值。传统
核心业务毛利率的提升有效对冲了低毛利业务占比扩大的影响，
公司整体毛利率保持稳定。费用端，销售 /管理/研发费用率
8.62%/4.06%/0.86%，同比+0.44pct/-0.28pct/-0.02pct。
股东回报上,公司积极践行提质增效重回报。 报告期内完成2025年
度 9.15 亿元现金分红，分红比例高达归母净利润的70%。同时，
公司发布并实施新一轮5-10亿元的股份回。购计划，截至报告期
末已回购 2.4 亿元。高比例分红与大额回购相结合，充分彰显了
公司对未来发展的信心和对股东价值的高度重视。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，
预计 26-28 年公司归母净利分别为 13.97、15.10、16.43 亿元，
同比+6.7%/+8.1%/+8.8%,当前股价对应PE分别为19、18、16 倍，
维持“买入”评级。
风险提示
传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 24,228 25,064 26,976 29,548 32,457
营业收入增长率 3.76% 3.45% 7.63% 9.53% 9.85%
归母净利润(百万元) 1,396 1,310 1,397 1,510 1,643
归母净利润增长率 -8.58% -6.12% 6.62% 8.10% 8.78%
摊薄每股收益(元) 1.511 1.423 1.517 1.640 1.784
每股经营性现金流净额 2.48 2.48 1.66 1.69 2.17
ROE(归属母公司)(摊薄) 15.67% 14.11% 14.05% 14.15% 14.30%
P/E 20.02 20.53 19.25 17.81 16.37
P/B 3.14 2.90 2.70 2.52 2.34
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币（元） 成交金额（百万元）
成交金额
晨光股份 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 23,351 24,228 25,064 26,976 29,548 32,457 货币资金 5,239 4,962 3,982 3,925 4,275 5,101
增长率 3.8% 3.4% 7.6% 9.5% 9.8% 应收款项 3,892 4,145 4,941 4,468 4,973 5,473
主营业务成本 -18,947 -19,650 -20,463 - 21,971 -24,148 -26,616 存货 1,578 1,546 1,669 1,866 1,985 2,188
%销售收入 81.1% 81.1% 81.6% 81.4% 81.7% 82.0% 其他流动资产 1,568 2,905 4,334 4,300 4,321 4,334
毛利 4,404 4,578 4,601 5,005 5,400 5,841 流动资产 12,277 13,558 14,926 14,559 15,554 17,096
%销售收入 18.9% 18.9% 18.4% 18.6% 18.3% 18.0% %总资产 80.2% 81.7% 82.6% 79.8% 80.7% 82.3%
营业税金及附加 -97 -96 -100 -81 -89 -97 长期投资 46 96 93 93 103 106
%销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,730 1,676 1,727 1,907 1,931 1,899
销售费用 -1,550 -1,738 -1,860 -2,004 -2,187 -2,369 %总资产 11.3% 10.1% 9.6% 10.4% 10.0% 9.1%
%销售收入 6.6% 7.2% 7.4% 7.4% 7.4% 7.3% 无形资产 625 608 661 784 800 804
管理费用 -817 -982 -966 -1,025 -1,123 -1,227 非流动资产 3,037 3,029 3,149 3,689 3,721 3,680
%销售收入 3.5% 4.1% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 19.8% 18.3% 17.4% 20.2% 19.3% 17.7%
研发费用 -178 -189 -190 -205 -236 -260 资产总计 15,314 16,587 18,075 18,248 19,275 20,775
%销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 412 546 459 190 190 190
息税前利润（EBIT） 1,763 1,574 1,485 1,690 1,765 1,888 应付款项 5,391 5,525 6,515 6,022 6,288 6,930
%销售收入 7.5% 6.5% 5.9% 6.3% 6.0% 5.8% 其他流动负债 730 669 770 749 809 877
财务费用 55 40 5 46 50 68 流动负债 6,534 6,740 7,743 6,961 7,287 7,996
%销售收入 -0.2% -0.2% 0.0% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 30 6 36 36 36 36
资产减值损失 0 0 0 -84 -10 1 其他长期负债 399 405 419 664 588 514
公允价值变动收益 27 54 58 26 20 20 负债 6,963 7,151 8,198 7,661 7,910 8,546
投资收益 -4 0 10 3 3 3 普通股股东权益 7,833 8,910 9,288 9,948 10,676 11,490
%税前利润 n.a n.a 0.6% 0.2% 0.2% 0.1% 其中：股本 927 924 921 921 921 921
营业利润 1,931 1,759 1,653 1,768 1,910 2,067 未分配利润 6,287 6,944 7,339 7,999 8,727 9,541
营业利润率 8.3% 7.3% 6.6% 6.6% 6.5% 6.4% 少数股东权益 518 526 589 639 689 739
营业外收支 49 63 55 50 50 60 负债股东权益合计 15,314 16,587 18,075 18,248 19,275 20,775
税前利润 1,979 1,821 1,709 1,818 1,960 2,127
利润率 8.5% 7.5% 6.8% 6.7% 6.6% 6.6% 比率分析
所得税 -336 -367 -348 -371 -400 -434 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 17.0% 20.1% 20.3% 20.4% 20.4% 20.4% 每股指标
净利润 1,644 1,455 1,361 1,447 1,560 1,693 每股收益 1.648 1.511 1.423 1.517 1.640 1.784
少数股东损益 117 59 51 50 50 50 每股净资产 8.454 9.644 10.085 10.802 11.592 12.476
归属于母公司的净利润 1,527 1,396 1,310 1,397 1,510 1,643 每股经营现金净流 2.824 2.478 2.478 1.664 1.693 2.170
净利率 6.5% 5.8% 5.2% 5.2% 5.1% 5.1% 每股股利 0.400 0.500 0.800 0.800 0.850 0.900
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.49% 15.67% 14.11% 14.05% 14.15% 14.30%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 9.97% 8.42% 7.25% 7.66% 7.84% 7.91%
净利润 1,644 1,455 1,361 1,447 1,560 1,693 投入资本收益率 16.34% 12.38% 11.20% 12.25% 11.95% 11.90%
少数股东损益 117 59 51 50 50 50 增长率
非现金支出 556 594 619 375 348 373 主营业务收入增长率 16.78% 3.76% 3.45% 7.63% 9.53% 9.85%
非经营收益 4 -19 -28 -2 -50 -66 EBIT 增长率 20.68% -10.71% -5.67% 13.83% 4.45% 6.93%
营运资金变动 413 260 329 -287 -299 -2 净利润增长率 19.05% -8.58% -6.12% 6.62% 8.10% 8.78%
经营活动现金净流 2,617 2,289 2,282 1,533 1,559 1,999 总资产增长率 17.60% 8.31% 8.97% 0.96% 5.63% 7.78%
资本开支 -204 -325 -364 -510 -283 -243 资产管理能力
投资 204 -1,263 -1,387 26 10 17 应收账款周转天数 51.1 56.1 61.4 57.0 58.0 58.0
其他 30 13 36 3 3 3 存货周转天数 30.9 29.0 28.7 31.0 30.0 30.0
投资活动现金净流 30 -1,575 -1,716 -481 -270 -223 应付账款周转天数 85.3 91.6 98.0 90.0 85.0 85.0
股权募资 0 507 4 0 0 0 固定资产周转天数 25.6 23.0 24.5 23.8 22.3 20.4
债权募资 31 131 -70 -236 0 0 偿债能力
其他 -802 -1,336 -1,287 -767 -813 -853 净负债/股东权益 -74.23% -73.97% -76.90% -73.74% -71.78% -73.46%
筹资活动现金净流 -771 -699 -1,353 -1,004 -813 -853 EBIT 利息保障倍数 -32.2 -39.7 -292.5 -36.5 -35.4 -27.6
现金净流量 1,880 19 -784 48 476 923 资产负债率 45.47% 43.11% 45.36% 41.98% 41.04% 41.14%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
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评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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