综合
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综合
2026 年 10 月 25 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《海外科技：AMD 推出 Helion 机架级
平台，ASML 评估进一步扩产—行业
周报》-2026.10.18
《海外科技：AMD 布局世界模型， 模
型能力升级与成本优化同步推进 —行
业周报》-2026.10.11
《海外科技：AI Agent 打开 CPU 空间，
海外 X86 服务器供应链受益—行业周
报》-2026.9.27
AI 应用企业业绩持续兑现，双十一美妆经营表现稳
健
——行业周报
初敏（分析师） 李睿娴（分析师） 程婧雅（分析师）
chumin@kysec.cn
证书编号：S0790522080008
liruixian@kysec.cn
证书编号：S0790525020004
chengjingya@kysec.cn
证书编号：S0790525070010
⚫ AI 应用：Salesforce 收购 Braze，赤子城科技、美图三季度经营数据亮眼
本周 AI 应用板块呈现“巨头并购扩图、应用业绩兑现”双主线。（1）Salesforce
于 10 月 20 日宣布拟以约 56.6 亿美元企业价值收购客户互动平台 Braze， 补强实
时、 跨渠道个性化营销能力， 并与Marketing Cloud、Data 360 及 Agentforce 协同，
AI 营销版图进一步扩张。 （2）赤子城科技前三季度收入9.27 亿至 9.48 亿美元、
同比增长 33.8%至 36.8%，社交业务为核心
驱动力，AI 赋能的短剧等创新业务，
世界模型落地游戏社交场景。（3）美图公司 2026Q3 影像与设计产品收入 10 亿
元、 同比增长28.2%， 其中生产力应用收入同比增长42.3%， AI 生产力应用 ARR
达 6.55 亿元、同比增长 40.1%。截至 2026Q3，付费订阅用户总数达 1,983 万，
净增 139 万，为过去四个季度最高，AI 应用正由“功能嵌入”走向“收入兑现”。
⚫ 美护：双 11 玩法简化、周期收缩，外资高端稳健、国货龙头优势延续
双 11 平台规则：大促周期收缩、优惠玩法简化，平台通过直接让利与会员分层
权益提升成交效率。美护：头部品牌积极布局超头直播间， 国货围绕核心单品迭
代与新品线拓展强化宣发， 推动成熟单品复购与新品转化。 阶段战报显示， 外资
高端品牌表现稳健， 国货龙头保持竞争力：
珀莱雅连续三年位列李佳琦直播间双
11 首日品牌榜首，红宝石系列、蕴白系列表现均较为亮眼。天猫开卖 4 小时实
现双位数增长；修丽可、SK-II、赫莲娜等国际品牌依靠超级单品实现双位数增
长，且呈现出从“单品爆款”向“家族矩阵”演进的趋势。 抖音渠道品牌化趋势延续，
国际高端品牌占据护肤头部席位， 国货在细分功效与大众市场保持优势， 毛戈平
在国货彩妆中表现突出,抖音彩妆品类品牌化趋势持续。后续关注新品放量、全
周期净成交及费用投放效率。
⚫ 本周行情：消费者服务跑赢大盘，商贸零售、电力设备及新能源跑输大盘
本周 （2026.10.16-2026.10.23） 港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数
-7.32%/-2.60%/-12.91%，较恒生指数涨跌幅-3.29/+1.43/-8.88pct，在 30 个一级行
业中排名第 28/16/30。
推荐标的：（1）AI 应用：阜博集团、美图公司；（2）零售：万物新生、西普
尼。
受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、阅文集团；（2）美护：毛戈平、林清
轩、
若羽臣、巨子生物、雅诗兰黛；（3）零售：东方甄选、华润万象生活、太
古地产；（4）牙科：时代天使、现代牙科、
爱迪特、先临三维。（5）AI 电力：
Bloom Energy 、
壹连科技、威胜控股。（6）制造：津上机床中国。（7）AI 应
用：赤子城科技、迈富时、salesforce、servicenow。
⚫ 风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
-29%
-14%
0%
14%
29%
43%
58%
2025-10 2026-02 2026-06
综合 沪深300
相关研究报告
行
业
研
究
行
业
周
报
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
行业周报
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目 录
1、 AI 应用：Salesforce 大举收购企业级 AI，赤子城科技、美图三季度经营数据亮眼 ......................................................... 3
1.1、 Salesforce：拟以 56.6 亿美元收购 Braze，强化 AI 实时营销 .................................................................................... 3
1.2、 赤子城科技：前三季度收入预增 34%-37%，拉美、日本加速拓展，世界模型落地游戏社交 ............................. 3
1.3、 美图公司：2026Q3 生产力工具收入同比增长 42.3%，付费用户数创新高 ............................................................. 4
2、 美护：双 11 玩法简化、周期收缩，外资高端稳健、国货龙头优势延续 ........................................................................... 5
3、 行业行情回顾：本周消费者服务跑赢大盘，商贸零售、电力设备及新能源跑输大盘 ..................................................... 8
3.1、 港股行业跟踪：本周消费者服务、商贸零售、电力设备及新能源均下跌 .............................................................. 8
3.2、 港股制造消费标的表现：本周（2026.10.16-2026.10.23）冠城钟表珠宝、全达电器集团控股、力盟科技领涨 . 9
4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11
图表目录
图 1： FY2027H1 Salesforce 收入 224.8 亿美元，同比增长 12% ................................................................................................ 3
图 2： FY2027H1 Braze 收入 4.38 亿美元，同比增长 28.1% ...................................................................................................... 3
图 3： 2026 年前三季度赤子城科技收入 9.27-9.48 亿美元，同比增长 33.8%-36.8% ............................................................... 4
图 4： 2026 年前三季度社交业务 8.35-8.5 亿美元，同比增长 21.1%-28.9% ............................................................................. 4
图 5： 2026Q3 美图影像与设计产品的收入为 10 亿元（单位：亿元） .................................................................................... 5
图 6： 2026Q3 美图影像与设计产品收入同比增长 28.2%，其中生产力工具同比增长 42.3% ................................................ 5
图 7： 2026 年双 11 各平台大促周期缩短，平台玩法简化 ......................................................................................................... 5
图 8： 天猫和抖音双 11 开门红均呈现高端外资和大众国货齐发展态势 .................................................................................. 7
表 1： 2026 年双 11 李佳琦直播间多品牌上播多款产品强化大促声量 ..................................................................................... 6
表 2： 2026 年双 11 李佳琦直播间首日珀莱雅位列第一 ............................................................................................................. 7
表 3： 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................. 10
综合
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1、 AI 应用：Salesforce 大举收购企业级 AI，赤子城科技、美
图三季度经营数据亮眼
1.1、 Salesforce：拟以 56.6 亿美元收购 Braze，强化 AI 实时营销
事件：拟以 56.6 亿美金收购 Braze，预计 2028 财年完成。2026 年 10 月 20 日，
Salesforce 宣布签署收购客户互动平台 Braze 的最终协议， 交易企业价值约56.6 亿美
元。交易尚需取得 Braze 股东及监管机构批准等，预计于 Salesforce 2028 财年完成；
公司表示，预计不会改变 FY2027 业绩指引。
业务协同： 补强实时、 跨渠道客户互动， 增加Marketing 云板块营收。Braze 服
务约 2770 家客户，其中包括 Canva、Instacart 与 Venmo，其 AI 工具可以帮助营
销人员优化内容、优惠方案与投放渠道。Braze 通过实时客户行为信号，协调移动应
用、网站、邮件及短信等渠道的个性化互动；BrazeAI 可优化内容、优惠、渠道和触
达时机。Salesforce 计划将其与 Marketing Cloud、Data 360 及 Agentforce 等能力结合，
增强面向消费者的营销响应与个性化服务。
图1：FY2027H1 Salesforce 收入 224.8 亿美元， 同比增长
12%
图2：FY2027H1 Braze 收入 4.38 亿美元，同比增长
28.1%
数据来源：Wind、 开源证券研究所 （FY2027H1 为截至 2026/7/31） 数据来源：Wind、 开源证券研究所 （FY2027H1 为截至 2026/7/31）
1.2、 赤子城科技：前三季度收入预增 34%-37%，拉美、日本加速拓展，
世界模型落地游戏社交
公司收入持续高增长，社交业务为核心驱动力。截至 2026 年 9 月 30 日止九个
月，赤子城科技总预期收入达 9.27 亿至 9.48 亿美元，同比增长 33.8%至 36.8%，主
要受益于社交业务的稳健扩张。
社交业务：截至 2026 年 9 月 30 日累计下载量达 11.3 亿，较 2026 年 6 月 30 日
上升 5.0%；平均月活跃用户达 3,653.2 万，同比增 8.8%；2026 年前三季度收入预计
为 8.35 亿至 8.50 亿美元， 同比增长35.3%至 37.8%， 增长
动力源于全球化布局深化、
AI 全链路应用及用户精细化运营。
创新业务：2026 年前三季度收入预期为 9,200 万至 9,800 万美元， 同比增长21.1%
至 28.9%，主要得益于 AI 技术赋能下的短剧业务实现快速放量。
旗舰产品多市场持续突破，全球行业竞争力攀升。据《2026 年全球社交娱乐指
数报告（SGC 2026）》，SUGO 位列全球社交娱乐 App 榜第 3；TopTop位列中东北
24.3%24.7%
18.3%
11.2% 8.7% 9.6% 12.0%
-
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
营业收入（百万美元） YOY
55.9%58.5%49.3%
32.7%25.8%24.4%28.1%
-
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
0
200
400
600
800
营业收入（百万美元） YOY
行业周报
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非社交游戏 App 榜第 2。另据点点数据，SUGO 进入拉美 iOS 社交应用畅销榜 Top10；
TopTop 进入日本 iOS 游戏免费榜 Top10。公司“产品复制+国家复制”打法持续深化，
成效显著。据 SGC 2026 ，赤子城科技位列全球社交娱乐企业榜第 6。赤子城科技凭
借垂直赛道多产品布局、持续优化的规模和商业化表现，成为行业头部最具潜力的
追赶者。
AI 应用与赋能持续深化，世界模型落地游戏社交。AI 应用加速布局，TopTop与
物理原生世界模型公司 Viggle 合作的 AI 3D 互动小游戏 Slap Showdown 上线，将世
界模型引入游戏社交场景，为用户带来更具个性化和互动性的体验；AI 在业务流程
中持续深化应用，推动实现效率提升与业务价值创造。
图3：2026 年前三季度赤子城科技收入 9.27-9.48 亿美元，
同比增长 33.8%-36.8%
图4：2026 年前三季度社交业务 8.35-8.5 亿美元， 同比增
长 21.1%-28.9%
数据来源：赤子城科技公告、Wind、开源证券研究所（2026 前三
季度数据按公司公告中值计算）
数据来源：赤子城科技公告、Wind、开源证券研究所（2026 前三
季度数据按公司公告中值计算）
1.3、 美图公司：2026Q3 生产力工具收入同比增长 42.3%， 付费用户数创
新高
影像与设计产品收入同比增长 28.2%，生产力应用成核心驱动力。2026 年第三
季度，集团主营业务“影像与设计产品”收入达 10 亿元人民币，同比增长 28.2%。其
中，生产力应用收入同比增长 42.3%，占该板块收入约 20%；生活场景应用收入同
比增长 27.9%，占比 80%，持续主导收入结构，体现稳定用户需求与变现能力。
付费订阅用户数创四季度新高，国际增速领先。截至 2026 年 9 月，付费订阅用
户总数达 1,983 万， 本季度净增139 万， 为过去四个季度最高。 其中， 生产力应用付
费用户达 239 万， 同比增长18.3%； 生活场景应用付费用户达1,744 万， 同比增长24.1%。
国际市场的付费订阅用户增速持续快于中国内地市场，显示全球化战略初见成效。
AI 生产力应用 ARR 突破 6.5 亿元，开拍与 Vmake Labs 表现突出。截至 2026
年 9 月，AI 生产力应用 ARR 达 6.55 亿元， 同比增长40.1%。 其中， 开拍及Vmake Labs
的 ARR 均实现同比翻倍以上增长， 成为AI 业务增长的核心引擎， 印证AI 功能商业
化落地成效显著。
18.1%
53.9%
35.3% 37.0% 35.3%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
0
200
400
600
800
1000
1200
营业收入（百万美元） YOY
842,500
95,000
36.55%
25.00%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
社交业务 创新业务
2026前三季度营业收入（百万美元） YOY
行业周报
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图5：2026Q3 美图影像与设计产品的收入为 10 亿元 （单
位：亿元）
图6：2026Q3 美图影像与设计产品收入同比增长
28.2%，其中生产力工具同比增长 42.3%
数据来源：美图公司公告、开源证券研究所 数据来源：美图公司公告、开源证券研究所
2、 美护：双 11 玩法简化、周期收缩，外资高端稳健、国货龙
头优势延续
大促周期缩短，平台玩法简化。对比 2025 年双 11，2026 年双 11 整体周期有所
缩短，淘天平台活动周期为 10 月 15 日-11 月 13 日，相比 2025 年结束日提前一天，
抖音电商活动周期为 10 月 15 日-11 月 11 日，2025 年开始时间为 10 月 9 日，延后 6
日。京东平台活动周期为 10 月 12 日-11 月 13 日，相比 2025 年整体持续周期缩短 4
天。整体来看， 平台减少促销战线拉长带来的等待， 以更紧凑的节奏承接消费需求。
优惠玩法强调直接让利， 并通过会员分层权益与主题活动提升转化。 淘天以“官
方立减”为核心，无需凑单，不同类目最低让利比例分为 1%、5%、15%三档，由商
家承担；88VIP 消费券支持面额自选及膨胀，部分商品可叠加平台券、行业补贴和
国补，强化会员差异化权益。抖音由商家在“立减 15%”与“一件直降”中择一参与，
突出单件优惠与价格直观展示。京东则保留官方直降、跨店满减及低价热卖等多元
玩法，并设置超级秒杀日、超级服务日、超级直播日等主题节点，兼顾价格吸引力
与不同消费场景。
图7：2026 年双 11 各平台大促周期缩短，平台玩法简化
资料来源：抖音商城、京东商城、天猫商城、大数跨境等、开源证券研究所
头部品牌积极布局超头直播间， 国货以核心单品升级与新品拓展强化大促声量。
截至 10 月 9 日的预告，欧莱雅、珀莱雅、兰蔻上李佳琦直播间产品数量分别为 22、
17、14 个，位居前三；赫莲娜、海蓝之谜、资生堂等高端外资，以及可复美、毛戈
8.5 9.2 10.0
7.0 7.5 8.0
1.5 1.7 2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
2026Q1 2026Q2 2026Q3
影像与设计产品（整体） 生活场景 生产力工具
30.2% 31.6% 28.2%
35.5%
29.4% 27.9%
45.4%
35.6%
42.3%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
2026Q1 2026Q2 2026Q3
影像与设计产品 生活场景 生产力工具
行业周报
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平、薇诺娜、丸美等国货品牌亦积极参与，林清轩则聚焦山茶花精华油大单品。 从
选品结构看，国货品牌将超头直播间作为新品宣发与转化的重要阵地，主要围绕两
条路径展开：一是核心系列迭代与品类延伸 ，如可复美胶原棒系列延伸面膜、珀莱
雅源力系列推出多用膏；二是拓展新品线与联名产品，如毛戈平金曜灌肤面膜及花
花联名产品，以丰富产品矩阵、触达更多消费需求。
表1：2026 年双 11 李佳琦直播间多品牌上播多款产品强化大促声量
排序 2026 年 链接数
1 珀莱雅 17
2 修丽可 10
3 欧莱雅 22
4 SK-II 4
5 薇诺娜 11
6 雅诗兰黛 13
7 娇韵诗 7
8 理肤泉 5
9 FAN BEAUTY 10
10 海蓝之谜 9
11 兰蔻 14
12 优时颜 5
13 OLAY 8
14 科兰黎 4
15 馥蕾诗 3
16 可复美 7
17 娇兰 6
18 毛戈平 7
19 卡诗 10
20 丝塔芙 3
资料来源：青眼情报、开源证券研究所
美妆：外资稳住高端，国货在大众赛道地位稳固。
（1）李佳琦直播间首日表现看：据青眼情报数据，2026 年双 11 李佳琦直播间
首日销售 TOP10 榜单中国货占据 3 席，其余均为外资高端。珀莱雅连续三年双 11
位列第一，红宝石面霜截至 10 月 16 日 0 点付定人数超 40 万， 预估GMV 超 2 亿元，
蕴白系列也表现亮眼， 首日付定人数超8 万， 成为直播间最快售罄的商品之一。 FAN
BEAUTY DIARY 实现三位数以上增长，延续 2026 年 618 的强劲态势。外资高端品
牌整体表现稳健，经典大单品保持稳定输出，SK-II 神仙水、修丽可 AGE 面霜等超
级大单品均破亿元，且呈现出从 “单品爆款”向“家族矩阵”演进的趋势。如修丽可以
AGE 面霜为核心，形成了 AGE 精华、AGE 家族套装等抗老产品矩阵，相关产品在
李佳琦直播间 GMV 超 3.5 亿元。
（2）从天猫正式销售首日表现看，天猫美妆 TOP20 中国货品牌占据 4 席，分
别为珀莱雅、薇诺娜、FAN BEAUTY DIARY、毛戈平。珀莱雅开卖 4 小时实现双位
数增长，修丽可、SK-II、赫莲娜成交额均同比双位数增长，Fan Beauty Diary 开卖 1
行业周报
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小时破亿元、同比翻倍。国货龙头优势延续，但国际品牌在高端功效护肤领域的竞
争力仍较突出。高端外资表现稳健，国货在大众赛道保持竞争力。
（3）从抖音正式销售首日表现看，抖音个护赛道外资高端品牌表现分化，首日
榜单赫莲娜和雅诗兰黛分列 TOP2，赫莲娜在抖音以品牌自播为核心、 头部达人做节
点引爆的双轨结构推进效果明显。 但国货仍占据 TOP20 中的 11 席。政府补贴加持为
国货品牌在价格竞争中提供了更多灵活空间。自然堂、可复美、百雀羚等国货品牌
的多款爆品获得政府补贴加持，直接降低了消费者的到手门槛，放大了国货功效单
品的转化效率。彩妆香水赛道前三名全部为国际品牌，毛戈平位列 TOP4，是国货品
牌中排名最高的品牌。 相较过往白牌占 据 主导，整体品牌化趋势明显。
表2：2026 年双 11 李佳琦直播间首日珀莱雅位列第一
排序 2024 年双 11 2025 年 618 2025 年双 11 2026 年 618 2026 年双 11
1 珀莱雅 珀莱雅 珀莱雅 SK-II 珀莱雅
2 欧莱雅 SK-II 欧莱雅 修丽可 修丽可
3 修丽可 欧莱雅 薇诺娜 珀莱雅 欧莱雅
4 可复美 兰蔻 修丽可 娇韵诗 SK-II
5 兰蔻 可复美 玉兰油 欧莱雅 薇诺娜
6 娇兰 海蓝之谜 理肤泉 雅诗兰黛 雅诗兰黛
7 优时颜 娇韵诗 可复美 兰蔻 娇韵诗
8 雅诗兰黛 修丽可 SK-II FAN BEAUTY 理肤泉
9 OLAY 薇诺娜 肌肤之钥 馥蕾诗 FAN BEAUTY
10 薇诺娜 蜜丝婷 娇韵诗 薇诺娜 海蓝之谜
资料来源：青眼情报公众号、开源证券研究所
图8：天猫和抖音双 11 开门红均呈现高端外资和大众国货齐发展态势
资料来源：青眼情报公众号、亿邦动力网、开源证券研究所
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3、 行业行情回顾：本周消费者服务跑赢大盘，商贸零售、电
力设备及新能源跑输大盘
3.1、 港股行业跟踪：本周消费者服务 、商贸零售、电力设备及新能源 均
下跌
本周（2026.10.16-2026.10.23）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指
数-7.32%/-2.60%/-12.91%， 较恒生指数涨跌幅-3.29/+1.43/-8.88pct，在30 个一级行业
中排名第 28/16/30；2026 年初至今商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源行业指数
-31.08%/-28.47%/-40.21%，商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源板块走势弱于恒
生指数，在 30 个一级行业中排名第 27/25/30。
图9：本周（2026.10.16-2026.10.23）港股消费者服务跑
赢恒生指数，商贸零售、电力设备及新能源跑输（%）
图10：2026 年初至今三大板块走势均弱于恒生指数 （%）
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图11：本周（2026.10.16-2026.10.23）轻工制造、钢铁、机械表现较强（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
-20.00
-15.00
-10.00
-5.00
0.00
5.00
10/16 10/20 10/21 10/22 10/23
消费者服务 商贸零售
电力设备及新能源 恒生指数
-60
-40
-20
0
20
40
消费者服务 电力设备及新能源
商贸零售 恒生指数
(14)
(12)
(10)
(8)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
行业周报
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图12：2026 年初至今港股银行、石油石化、交通运输板块涨幅靠前（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
3.2、 港股制造消费标的表现：本周（2026.10.16-2026.10.23）冠城钟表珠
宝、全达电器集团控股、力盟科技领涨
本周（2026.10.16-2026.10.23）港股制造消费板块标的中，涨幅前三名分别为冠
城钟表珠宝（+15.15%）、全达电器集团控股（+12.32%）、力盟科技（+10.77%），
跌幅前三名分别为同景新能源（ -26.28%）、致丰工业电子（-23.06%）、重塑能源
（-19.91%）。
图13：本周（2026.10.16-2026.10.23）冠城钟表珠宝、全达电器集团控股、力盟科技
领涨（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
(50)
(40)
(30)
(20)
(10)
0
10
20
30
15.15
12.32
10.77 9.89
7.66 7.52 7.25 7.14 6.76 6.63
0
2
4
6
8
10
12
14
16
行业周报
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图14：本周（2026.10.16-2026.10.23）同景新能源、致丰工业电子、重塑能源跌幅较
大（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
表3：盈利预测与估值
代码 公司名称
2026/10/24 EPS PE
评级
收盘价 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
1357.HK 美图公司 3.66 0.29 0.35 0.42 10.9 8.9 7.5 买入
1797.HK 东方甄选 29.04 —— 0.57 0.82 —— 43.5 30.3 未评级
2657.HK 林清轩 60.10 3.87 5.27 6.88 13.3 9.8 7.5 未评级
1318.HK 毛戈平 47.62 3.24 4.04 5.01 12.6 10.1 8.1 买入
2367.HK 巨子生物 20.76 1.8 2.0 2.3 9.7 8.7 7.8 买入
2097.HK 蜜雪集团 166.70 17.17 20.01 22.49 8.3 7.1 6.4 增持
1364.HK 古茗 21.46 1.37 1.64 1.91 13.4 11.2 9.6 未评级
0325.HK 布鲁可 61.50 6.09 7.99 —— 8.7 6.6 —— 买入
601888.SH
中国中免 50.01 2.28 2.68 3.08 21.9 18.7 16.3 未评级
0780.HK 同程旅行 10.01 1.29 1.49 1.69 6.6 5.8 5.1 未评级
603099.SH
长白山 37.46 0.59 0.72 0.79 63.0 51.9 47.5 买入
001308.SZ
康冠科技 18.51 1.06 1.34 1.61 17.4 13.8 11.5 买入
300856.SZ
科思股份 10.19 0.34 0.46 0.61 30.3 22.1 16.7 买入
300740.SZ
水羊股份 17.11 0.72 0.97 —— 23.7 17.6 —— 买入
603081.SH
大丰实业 10.65 0.50 0.65 —— 21.3 16.4 —— 买入
603059.SH
倍加洁 23.40 1.44 1.84 2.26 16.2 12.7 10.4 未评级
9961.HK 携程集团- S 314.80 12.06 22.01 25.03 22.4 12.3 10.8 未评级
0667.HK 中国东方教育 4.41 0.42 0.50 0.58 10.4 8.8 7.5 未评级
9699.HK 顺丰同城 8.00 0.58 0.75 0.99 11.9 9.2 6.9 未评级
3690.HK 美团 71.65 -0.95 3.37 5.78 -64.9 18.2 10.6 未评级
EDU.N 新东方 58.38 0.00 0.40 0.48 —— 21.6 18.1 未评级
TAL.N 好未来 10.17 0.25 0.40 0.55 41.4 25.7 18.6 买入
0999.HK 小菜园 8.08 0.51 0.60 0.70 13.7 11.5 9.9 未评级
9992.HK 泡泡玛特 131.70 11.20 12.99 14.55 10.1 8.7 7.8 买入
6831.HK 绿茶集团 4.33 0.90 1.13 1.38 4.1 3.3 2.7 未评级
2517.HK 锅圈 1.27 0.23 0.30 0.38 4.8 3.6 2.9 买入
0669.HK 创科实业 129.10 0.78 0.91 1.02 142.2 122.0 108.1 买入
1209.HK 华润万象生活 38.86 1.91 2.08 2.26 17.4 16.0 14.7 买入
(26.28)
(23.06)
(19.91) (18.28) (17.62)
(14.71) (14.42)
(11.05)
(8.58) (8.46)
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1972.HK 太古地产 24.08 0.75 0.95 1.10 27.6 21.7 18.7 买入
0016.HK 新鸿基地产 105.50 0.00 8.24 8.64 —— 11.0 10.5 未评级
RERE.N 万物新生 25.80 4.2 5.8 7.5 9.3 6.7 5.2 买入
3393.HK 威胜控股 11.40 1.27 1.60 1.95 7.7 6.1 5.0 未评级
1651.HK 津上机床中国 38.88 2.97 3.74 4.35 11.2 8.9 7.7 未评级
数据来源：Wind、Bloomberg、开源证券研究所（除美图公司、长白山、康冠科技、科思股份、康冠科技、
华熙生物、大丰实业、水
羊股份、 好未来、
爱美客、
锦波生物、 美团、 泡泡玛特、 布鲁可、 蜜雪集团、 锅圈、 创科实业、 华润万象生活为开源证券研究所预测，
其余公司盈利预测及估值数据均使用 Wind 一致预期。以上港股上市公司计价货币为港元，EPS 为人民币，2026 年 10 月 23 日港币兑
人民币收盘价 0.85696；美股上市公司收盘价和 EPS 计价货币为美元，2026 年 10 月 23 日美元兑人民币收盘价 6.71800）
4、 风险提示
项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上
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分析师声明
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对
协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在
此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比
重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况， 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。
投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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法律声明
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