股票投资评级买入|维持个股表现公司基本情况最新收盘价（元）7.57总股本/流通股本（亿股） 13.92 / 13.929.63 / 6.65资产负债率(%)20.7%市盈率-151.40第一大股东中国
广电网络股份有限公司研究所分析师:王晓萱SAC 登记编号:S1340522080005
歌华有线(600037)全年业绩扭亏为盈，通信业务新增低空发展机遇⚫ 事件回顾2026 年1 月24 日，公司发布2025 年业绩预增报告，预计全年实现归母净利润为3,200 万元到4,800 万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。⚫ 事件点评投资及资产处置收益为扭亏核心驱动，主营业务短期仍承压。25年公司主营业务收入同比有所下降，扭亏主要系投资收益、资产处置收益录得较大增长：1）投资收益：公司间接持有迅策科技股份约332.66 万股，该公司于2025 年12 月在香港联交所主板挂牌上市，IPO 前每股均价为20.73 元，2025 年12 月31 日收盘价为50.5 港元/股。按2025 年12 月31 日港元兑人民币汇率测算，公司所持迅策科技股份预计可在2025 年为公司贡献约0.82 亿元税前投资收益；2）资产处置收益：2025 年8 月，公司公告称，拟以全资子公司涿州歌华持有的有线电视网络资产及相关业务，与中国广电河北网络股份有限公司部分股权进行置换。本次交易中，涿州歌华资产组评估增值1,942.35万元，对公司当期财务表现形成正向贡献。5G 产业受益低空通信建设，公司5G 通信业务新增发展机遇。2026 年2 月，工信部等五部门联合发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，明确提出推进5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证，并探索通信、导航、监视等功能融合模组研发，有望加快5G 在低空场景中的规模化应用。技术层面，广电旗下的700MHz 被视为5G 黄金频段，具备较强的绕射能力与广域覆盖优势，可同时适配城市密集楼宇及城郊广域低空环境。据中国民航局预测，2025 年中国低空经济市场规模1.5 万亿元，预计2035 年将破3.5 万亿元，行业有望持续高增。公司作为北京地区广电5G 业务的运营主体，相关通信业务有望迎来新增发展机遇。⚫ 投资建议我们认为，公司于2025年处置低效资产涿州歌华，有助于优化资产结构并提升长期资产质量，但由于相关业务收入不再并表，对当期收入规模形成一定拖累。基于上述调整，我们将公司2025/2026/2027年营业收入预测由22.30/22.54/23.67亿元调整至21.14/22.54/24.03亿元。同时，受益于资产结构优化及业务持续改善，归母净利润预测由-0.15/0.09/0.19亿元上调至0.35/0.46/0.68亿元，对应EPS为0.03/0.03/0.05元。以3月20日收盘价测算，分别对应298/230/155倍PE，维持“买入”评级。⚫ 风险提示“全国一网”整合进度不及预期的风险，有线电视用户下滑风险，5G 通信业务发展不及预期的风险，政策风险。-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2025-032025-062025-082025-102026-012026-03歌华有线传媒◼盈利预测和财务指标项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）增长率(%)-4.92-8.676.666.59EBITDA（百万元）454.40652.78674.48662.97归属母公司净利润（百万元）-69.5235.3445.7568.17增长率(%)59.68150.8429.4648.99EPS(元/股)-0.050.030.030.05市盈率（P/E）-151.55298.12230.27154.55市净率（P/B）0.830.830.820.82EV/EBITDA4.402.611.25-0.13财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入营业收入-4.9%-8.7%6.7%6.6%营业成本营业利润47.5%151.0%32.4%53.2%税金及附加归属于母公司净利润59.7%150.8%29.5%49.0%销售费用获利能力管理费用毛利率8.1%6.7%9.0%9.5%研发费用净利率-3.0%1.7%2.0%2.8%财务费用-162-150-158-174ROE-0.5%0.3%0.4%0.5%资产减值损失-41-42-14-16ROIC-1.8%-0.9%-0.8%-0.8%营业利润-63偿债能力营业外收入资产负债率20.7%17.9%18.6%19.3%营业外支出流动比率4.205.455.415.37利润总额-60营运能力所得税应收账款周转率4.304.245.556.05净利润-70存货周转率11.4717.4125.3435.81归母净利润-70总资产周转率0.140.130.140.15每股收益（元）-0.050.030.030.05每股指标（元）资产负债表每股收益-0.050.030.030.05货币资金10804每股净资产9.139.169.199.24交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE-151.55298.12230.27154.55预付款项PB0.830.830.820.82存货流动资产合计1057111416现金流量表固定资产净利润-70在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-301非流动资产合计其他-54-1资产总计16037155341572315940经营活动现金流净额短期借款资本开支-544-176-274-213应付票据及应付账款其他其他流动负债投资活动现金流净额-276-98-104流动负债合计股权融资其他债务融资-65-20-20非流动负债合计其他-163-13-8-8负债合计筹资活动现金流净额-163-78-28-28股本现金及现金等价物净增加额资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计12711127491279312858负债和所有者权益总计16037155341572315940