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报
告
2026 年10 月20 日
公司点评
增持 /
维持
丽江股份(002033)
昨收盘:8.14
丽江旅游 26Q3 点评：业绩稳健增长 费用率持续优化
走势比较
股票数据
总股本/流通(亿股) 5.49/5.49
总市值/流通(亿元) 45.33/45.33
12 个月内最高 /最低价
(元)
11.62/8
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证券分析师：王湛
电话：
E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190517100003
事件：公司发布2026 第三季度报告，前三季度公司实现营业收入6.79
亿元，同比增长 2.86%；实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 18.12%；
扣非后归母净利润 2.24 亿元，同比增长 16.33%。
其中 Q3 公司实现营业收入 2.6 亿元，同比-7.97%；实现归母净利润
0.94 亿元，同比-3.55%；扣非后归母净利润 0.93 亿元，同比-3.84%。
点评：
收入增长偏弱， 盈利弹性来自结构优化。公司核心资产为玉龙雪山索
道、 配套酒店及印象丽江演艺， 索道业务重资产、 边际成本偏低的特征显
著。前三季度公司整体营收增长 2.86%，但归母、扣非净利润均实现双位
数提升， 盈利增速大幅跑赢收入， 核心驱动不是客流放量， 而是盈利结构
优化。
毛利率同比上行，费率小幅下行推升净利率。 前三季度综合毛利率
61.80%， 同比+3.37pct； 销售净利率37.34%， 同比+4.27pct；销售费用率
4.02%，同比-0.04pct，管理费用率13.08%，同比-0.54pct，财务费用率
0.4%， 同比+0.31pct。 索道折旧、 酒店人工及运维支出属于刚性固定成本，
前三季度整体运营效率稳中有升，摊薄单位固定成本，带动毛利率抬升。
净利率提升同时受益于毛利改善与费用管控； 财务费用同比增加， 主要是
理财收益改在投资收益、 公允价值变动收益科目核算、 利息收入减少， 公
司无明显有息负债压力，财务结构安全。
在建项目有序推进， 储备长期成长动能。报告期末在建工程规模较年
初大幅增长，增量主要投向牦牛坪索道改扩建，属于存量优质资源升级。
项目投产后有望提升索道运力上限、丰富游览产品，拉长游客停留时间，
打开客单价提升空间。 公司现金储备充足、 交易性金融资产规模较高， 资
金基础扎实，能够支撑项目持续投入，也具备稳定分红的能力。
投 资 建 议 ： 预计 2026-2028 年 丽江股份 将实现归母净利润
2.37/2.52/2.82 亿元， 同比增速10.93%/6.56%/11.93%。 预计2026-2028
年 EPS 分别为 0.43/0.46/0.51 元/股， 对应2026-2028 年 PE 分别为19X、
18X 和 16X，给予“增持”评级。
风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价
下滑的风险， 存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险， 存在酒
店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。
(10%)
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丽江股份 沪深300
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公司点评
P2 丽江旅游26Q3 点评：业绩稳健增长 费用率持续优化
盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 860 898 951 1,032
营业收入增长率(%) 6.42% 4.38% 5.92% 8.45%
归母净利（百万元） 213 237 252 282
净利润增长率(%) 1.24% 10.93% 6.56% 11.93%
摊薄每股收益（元） 0.39 0.43 0.46 0.51
市盈率（PE） 20.95 18.89 17.72 15.83
资料来源：携宁，
太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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公司点评
P3 丽江旅游26Q3 点评：业绩稳健增长 费用率持续优化
资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 743 428 460 527 613 营业收入 808 860 898 951 1,032
应收和预付款项 15 17 17 18 20 营业成本 345 377 377 401 425
存货 14 16 16 17 18 营业税金及附加 20 21 22 23 25
其他流动资产 89 518 501 507 508 销售费用 29 36 33 35 38
流动资产合计 862 978 995 1,069 1,158 管理费用 129 129 139 147 160
长期股权投资 32 32 32 32 32 财务费用 -1 1 1 1 1
投资性房地产 247 238 230 222 214 资产减值损失 -4 -9 -4 -4 -4
固定资产 1,413 1,259 1,241 1,196 1,146 投资收益 16 16 16 17 19
在建工程 31 115 165 215 265 公允价值变动 0 1 0 0 0
无形资产开发支出 269 299 302 305 307 营业利润 300 306 339 358 399
长期待摊费用 25 18 15 12 9 其他非经营损益 -11 -11 -13 -11 -10
其他非流动资产 999 1,108 1,107 1,181 1,268 利润总额 289 296 326 347 389
资产总计 3,016 3,069 3,092 3,163 3,242 所得税 52 56 60 64 72
短期借款 0 0 0 0 0 净利润 236 239 265 283 317
应付和预收款项 171 50 54 58 61 少数股东损益 26 26 29 31 34
长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 211 213 237 252 282
其他负债 181 215 212 223 236
负债合计 352 265 266 281 297 预测指标
股本 549 549 549 549 549 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 562 572 572 572 572 毛利率 57.37% 56.18% 58.01% 57.86% 58.79%
留存收益 1,416 1,437 1,431 1,456 1,484 销售净利率 26.08% 24.81% 26.37% 26.53% 27.38%
归母公司股东权益 2,528 2,559 2,552 2,578 2,605 销售收入增长率 1.19% 6.42% 4.38% 5.92% 8.45%
少数股东权益 136 245 274 305 339 EBIT 增长率 -4.89% 4.27% 9.17% 6.44% 11.86%
股东权益合计 2,664 2,804 2,827 2,882 2,944 净利润增长率 -7.27% 1.24% 10.93% 6.56% 11.93%
负债和股东权益 3,016 3,069 3,092 3,163 3,242 ROE 8.34% 8.34% 9.28% 9.79% 10.84%
ROA 7.96% 7.86% 8.62% 9.05% 9.89%
现金流量表（百万） ROIC 8.79% 8.61% 9.39% 9.81% 10.74%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.38 0.39 0.43 0.46 0.51
经营性现金流 329 388 370 403 447 PE(X) 21.21 20.95 18.89 17.72 15.83
投资性现金流 7 -589 -93 -109 -106 PB(X) 1.77 1.75 1.75 1.74 1.72
融资性现金流 -216 -145 -214 -228 -255 PS(X) 5.53 5.20 4.98 4.70 4.34
现金增加额 121 -346 63 67 86 EV/EBITDA(X) 10.70 11.35 9.26 8.54 7.58
资料来源：携宁，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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