图表10：亚马逊美国站2022 年-2025 年6 月HIFIMAN 品牌直销客户年家庭收入均为5

投资要点：
2026 年全球发烧级耳机市场预计将达36.7 亿美元，海菲曼为少数国内品牌之一。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据Business Research Insights 数据，全球发烧级耳机市场2026 年预计将达到36.7 亿美元，到2035 年或将达到64.7 亿美元，期间CAGR 达到6.5%，并且无线技术在发烧级耳机市场正在快速普及，BusinessResearch Insights 预计到2028 年发烧级耳机市场中无线耳机占比将达到40%以上。从地区分布来看，2024 年北美占据全球发烧耳机市场份额的29%，其中美国贡献了近82%的该区域需求；欧洲占全球发烧耳机市场总出货量的27%，其中德国、英国和法国贡献了58%的该区域销量。从主要厂商来看，该细分市场仍主要由森海塞尔、铁三角、索尼、拜亚动力、歌德等欧美、日本厂商占据。根据中国电子音响协会公众号，2023 年亚马逊、天猫平台销售数据显示，海菲曼产品与森海塞尔、索尼、铁三角、歌德、AKG 等全球传统HiFi 高端品牌直接竞争，在HiFi 头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前5 的产品。根据中国电子音响协会公众号，2023 年我国“京东6.18”销售周期内，2000 元以上售价的真无线蓝牙耳机品类中，海外厂商的三款型号及中国本土HiFi 头部品牌HIFIMAN 销势较为亮眼。北交所海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，在全球高保真音频产品领域建立了较高的市场地位。根据公司主要线上销售渠道统计的信息，公司产品的客户呈现男性、高学历、高收入且主要分布于发达地区的特征，对公司产品具有较高的用户粘性。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.97%。本周（2026 年3 月2 日至3 月6日），北交所消费服务产业企业22%上涨，市值涨跌幅中值为-2.97%，秋乐种业（+10.45%）、瑞华技术（+7.18%）、方大新材（+6.49%）、沪江材料（+4.36%）、格利尔（+3.62%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-7.14%、-1.07%、-4.95%、-2.45%。本周41 家企业市盈率中值由46.1X 降至44.6X，总市值由1077.02 亿元降至1030.18 亿元，市值中值由19.24亿元降至18.11 亿元。行业：泛消费产业市盈率TTM 中值+6.49%至54.2X。泛消费PETTM 中值由50.9X升至54.2X，方大新材（+6.49%）、沪江材料（+4.36%）、格利尔（+3.62%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由47.5X 降至45.1X，秋乐种业（+10.45%）、康农种业（+3.01%）、大禹生物（+1.63%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM中值由27.8X 升至29.4X，瑞华技术（+7.18%）、中设咨询（-1.00%）、青矩技术（-2.27%）市值涨跌幅居前。本周泛消费产业市盈率TTM 中值+6.49%至54.2X。公告：鸿智科技取得发明专利证书。公司于近日收到由国家知识产权局颁发的一项《发明专利证书》，发明名称：基于时序参数检测的智能电饭煲控制方法和系统，授权公告日：2026 年02 月27 日。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。源引金融活水润泽中华大地第2页/ 共15页
图表5：2025Q3 苹果、小米、三星、华为四大手机厂商全球TWS 耳机市占率约42% 6
图表10：亚马逊美国站2022 年-2025 年6 月HIFIMAN 品牌直销客户年家庭收入均为5
源引金融活水润泽中华大地第4页/ 共15页1.2026 年全球发烧级耳机市场预计将达36.7 亿美元，海菲曼为少数国内品牌之一发烧级耳机旨在为音乐爱好者、专业音乐人士等寻求优质聆听体验的用户提供卓越的音频性能和自然的音乐体验。根据海菲曼招股书，发烧级耳机优先考虑保真度，通常具有平衡的声音特征，其目标是以清晰、细节和宽广的声场呈现声音，让听众能够准确地听到乐器和人声。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据Business Research Insights 数据，全球发烧级耳机市场2026 年预计将达到36.7 亿美元，到2035 年或将达到64.7 亿美元，预计2026-2035 年CAGR 达到6.5%。参考海菲曼招股书、Business Research Insights 信息，无线技术在发烧级耳机市场正在快速普及，最新的蓝牙编码技术、降噪技术等推动发烧级耳机市场持续增长，预计到2028 年发烧级耳机市场中无线耳机占比达到40%以上。根据2024年Business Research Insights 数据，39%的高端消费者偏好支持24 位/192kHz 音频播放的耳机，34%的消费者要求耳机配备可拆卸的4.4mm 平衡线；58%的用户要求高于25dB 的噪声隔离性能，而47%的用户则优先考虑总谐波失真低于0.1%的耳机；约52%的制造商在2023-2024 年引入了空间音频技术。参考海菲曼招股书、Business Research Insights 信息，从地区分布来看，2024 年北美占据全球发烧耳机市场份额的29%，其中美国贡献了近82%的该区域需求；欧洲占全球发烧耳机市场总出货量的27%，其中德国、英国和法国贡献了58%的该区域出货量，约49%的欧洲消费者偏爱有线发烧耳机，而51%的消费者则选择支持高分辨率音频编解码器的无线耳机。从主要厂商来看，该细分市场仍主要由森海塞尔、铁三角、索尼、拜亚动力、歌德等欧美、日本厂商占据，海菲曼是少数参与竞争的国内品牌之一。
图表1：全球发烧级耳机市场2035 年或将达到64.7 亿美
图表2：2024 年北美和欧洲占全球发烧级耳机市场份额
超五成根据中国电子音响协会公众号，2023 年亚马逊平台销售数据（品牌销售额占比）显示，在100-299 美元价格区间，市场竞争最为激烈，德国品牌森海塞尔以及“国货之光”HIFIMAN等品牌型号较多，基本占据着大部分的市场销售份额，其中森海塞尔合计约37.69%、HIFIMAN源引金融活水润泽中华大地第5页/ 共15页约23.27%，飞利浦、索尼和铁三角分别约6.18%、4.51%和3.86%。在300-499 美元价格区间，基本锁定人群是进阶型的中端发烧友，对解码器和台式耳放设备有一定的要求，HIFIMAN 的两款型号和森海塞尔两款型号有明显的市占率优势，其中森海塞尔约57.78%，HIFIMAN 约40.29%。在500-999 美元价格区间，是中国品牌HIFIMAN 与日系、德系、法系及美系品牌展开激烈竞逐的主战场，其中HIFIMAN 约34.26%、Focal 约13.07%、索尼约12.96%、铁三角约5.06%。进一步上探至1000-1999 美元价格区间，产品多属于各品牌旗舰或次旗舰型号，竞争集中在几家头部HiFi 厂牌，HIFIMAN 在这一价格区间表现也较为优秀，多款型号相加的市占率接近4 成，同时森海塞尔约37.41%、AUDEZE 约15.35%。根据中国电子音响协会公众号，2023 年淘宝天猫平台销售数据（品牌销售额占比）显示，1000 元以下价格区间，HIFIMAN 约33%、飞利浦约25%、AKG 约22%、铁三角约20%；在1000-2000 元价格区间，拜亚动力DT770Pro/DT880Pro/DT990Pro 系列等专业监听耳机长期受到国内发烧友追捧，其品牌合计约44%，HIFIMAN 约25%、AKG 约17%；在2000-3000元价格区间，森海塞尔HD600/HD650/HD660S 系列凭借多年口碑沉淀占据约一半市场份额，约50%，HIFIMAN 约40%；在3000-6000 元价格区间，HIFIMAN 约46%，Focal 约29%；在6000-10000 元价格区间，森海塞尔约39%、HIFIMAN 约31%、索尼约22%；而在10000元以上价格区间，Focal 约49%、HIFIMAN 约44%、森海塞尔约7%。
图表3：2023 年亚马逊平台不同价格区间HiFi 头戴式耳
机品牌销售额结构
图表4：2023 年淘宝天猫平台不同价格区间HiFi 头戴式
耳机品牌销售额结构根据海菲曼招股书，自2016 年苹果公司发布第一代Airpods，由于其连接稳定、低时延及无线化等优点，获得良好的市场反应，TWS 耳机行业从萌芽期进入快速成长阶段，成为全球耳机市场重要增长点。根据Counterpoint 数据，2016-2021 年全球TWS 耳机出货量的CAGR 高达101%，成为移动音频设备市场中增长最快的细分市场。根据Canalys 数据，2024年全球TWS 耳机出货量为3.3 亿台，同比增长13%，恢复了两位数增长。根据快科技官网、Omdia 和观研天下公众号信息，2025Q3 全球TWS 耳机（真无线耳机）出货量达9260 万台，同比微增0.33%。从TOP5 厂商表现看，苹果继续保持第一，但2025Q3 出货量1890 万台，同比下滑4%，市场份额也从21%微降至20%；而华为则凭借同比35%的高增速跻身前五，成为前五名中增长最亮眼厂商。2025Q3 苹果、小米、三星、华为四大手机厂商占据全球TWS耳机前五名中的四席，合计市占率约42%，依托终端设备的捆绑销售、跨设备互联互通等生源引金融活水润泽中华大地第6页/ 共15页态优势，快速收割大众消费级市场份额。
图表5：2025Q3 苹果、小米、三星、华为四大手机厂商全球TWS 耳机市占率约42%
参考中国电子音响行业协会信息，近两年，中国TWS 市场呈现出快速增长、竞争激烈、技术创新、价格战、功能丰富等特点。在未来，随着5G、AI 等技术的快速发展，TWS 市场有望继续保持高速增长，为消费者贡献更多高素质表现的产品。2023 年我国“京东6.18”销售周期内，高价位高素质的HiFi 真无线耳机呈现出不俗的表现，主要是指2000 元以上售价的真无线蓝牙耳机品类，其中海外厂商的三款型号及中国本土HiFi 头部品牌HIFIMAN 销势较为亮眼，这表明中国内地的传统耳机发烧友或开始认可真无线蓝牙耳机的出色解析和便携化特性，未来几年有望在一定程度上取代传统有线耳机配合无损音乐播放器的HiFi 耳机形态。
图表6：2023 年“京东6.18”期间2000 元以上的TWS 耳机销售占比情况
北交所海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，在全球高保真音频产品领域建立了较高的市场地位。公司主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品在客观指标和主观听感评价上相比国际知名品牌竞品具备较强竞争力，在源引金融活水润泽中华大地第7页/ 共15页全球中高端音频市场具有较高知名度和美誉度，多次获得国内外奖项。公司经过多年持续的研发投入和技术积累，掌握了中高端耳机和播放设备领域的核心技术，主要产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等终端电声产品。
图表7：公司形成了一系列终端电声产品
海菲曼专注核心技术研发，自研两大关键元器件，已开发出低能耗WIFI 无线音频技术。根据海菲曼招股书，长期以来，电子声学领域的核心元器件和高端产品均被国外公司垄断，国内厂商主要通过零部件集成进行附加值较低的组装生产。公司基于自身对高保真音频相关技术的理解和研发，形成从数模转换、信号放大至电声转换的音频重放技术全链条核心技术，并自研数模转换、电声转换两大关键环节的声学元器件，实现公司主要产品核心技术的全面自主可控。公司核心技术广泛应用于自主品牌的头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机及音频解码功放设备等产品。源引金融活水润泽中华大地第8页/ 共15页
图表8：公司核心技术一览
图表9：2022 年-2025H1 海菲曼核心技术产品收入占总营收比例约90%
项目
2025 年1-6 月
2024 年度
2023 年度
2022 年度
核心技术产品收入（万元）9,851.6420,582.8318,212.1213,901.84营业收入（万元）10,741.2322,674.2720,346.3415,362.16核心技术产品占比91.72%90.78%89.51%90.49%根据海菲曼及申港证券对第二轮问询的回复，对整个线上消费而言，数码电子产品具备较强的高消费特征和男性为主消费特征。根据商务部国际贸易经济合作研究院出具的《中国电子商务发展大数据分析报告》，我国东、中、西部线上店铺销售金额top1 的店铺类别均为电脑数码类，且男性群体在所有区域的电脑数码类消费中均占大多数份额。根据海菲曼主要线上销售渠道统计的用户信息，公司主要面向客户的特点为：（1）男性为主，公司产品全部为电子声学产品，属于常用数码产品，基于不同性别群体在购物类别上的偏好差异，男性在该类别具有更强的偏好性，公司在自建官网商城中男性客户占比79.80%，亚马逊美国站男性客户占比73.93%，京东男性客户占比89.63%，天猫男性客户占比82.22%，实际线上销售结果与产品市场特征一致。（2）高学历人群，公司亚马逊美国站客户中74.97%以上受到过大学教育，京东客户中该类人群占比为74.03%，天猫客户为68.67%。（3）高购买力、高收入，电脑数码类产品本身具备的高消费特征，和公司产品在市场中的高端定位，使公司的客户需具备较高的购买力和较高的收入水平，公司亚马逊美国站客户中81.44%以上为美国的中高收入群体，在京东和天猫的客户中80%以上具备中高消费水平（京东高级白领及以上，天猫购买力L3 以上）。（4）主要分布于发达地区，具备高购买力、高收入特征的客户一般分布在经济发达地区，公司自建官网商城的客户主要分布在美国、加拿大、英国、德国等发达国家，且主要位于纽约、洛杉矶、伦敦、新加坡等国际主要城市，京东和天猫客户也主要分布在北京、上海、广东、江苏、浙江等我国经济发达地区。（注：自建官网商城统计期间源引金融活水润泽中华大地第9页/ 共15页为2022.1.1-2025.6.30；亚马逊为2022.1.1-2025.6.30；京东为2024.8.5-2025.7.30；天猫为2025.1.24-2025.2.23。）
图表10：亚马逊美国站2022 年-2025 年6 月HIFIMAN 品
牌直销客户年家庭收入均为5 万美元以上
图表11：天猫平台HIFIMAN 品牌客户占比呈现出随购买
力水平上升而递增趋势究所注：数据统计时间为2022.1.1-2025.6.30究所注：数据统计时间为2025.1.24-2025.2.23营收方面，2021-2025 年公司营收呈增长趋势，2025 年营收达2.39 亿元（yoy+5.59%），营业收入增速较快主要系公司持续进行技术研发及产品升级，不断推出细分领域内具有较强竞争力的产品，市场表现良好。利润方面，公司归母净利润从2021 年的0.34 亿元上升至2025年的0.75 亿元（yoy+12.47%），2021-2025 年年均复合增长率为21.7%。盈利能力方面，2021-2025 年公司销售毛利率分别为63.71%、65.06%、68.18%、70.10%和67.13%。成本管控方面，2021-2025 年期间费用率分别为33.90%、34.27%、32.95%、34.74%和32.20%，销售费用持续上升，主要原因一系广告宣传及市场推广费增加，公司为吸引更多的潜在客户、提高品牌知名度和市场份额，公司在各类电商平台、社交媒体、短视频平台等渠道通过大量的广告推广来提升自身的竞争力；二系平台服务费增加，公司为减少中间环节、扩大市场覆盖、快速响应市场变化，积极布局线上直销业务。
图表12：2025 年公司归母净利润达7482.05 万元，同比增长12.47%
源引金融活水润泽中华大地第10页/ 共15页
2.总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.97%
截至2026 年3 月6 日，经梳理后本期锁定了41 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年3 月2 日至3 月6 日，北交所消费服务产业企业中22%上涨，市值涨跌幅中值为-2.97%，秋乐种业（+10.45%）、瑞华技术（+7.18%）、方大新材（+6.49%）、沪江材料（+4.36%）、格利尔（+3.62%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-7.14%、-1.07%、-4.95%、-2.45%。
图表13：北交所消费服务产业企业市值涨跌幅中值为-2.97%
注：数据截至2026 年3 月6 日本周，北交所消费服务产业企业的市盈率中值由46.1X 降至44.6X。从分布区间来看，市盈率位于20~30X 区间内的企业数量增加至4 家，位于30~50X 区间内的企业数量减少至12 家，位于50~100X 区间内的企业数量增加至12 家，位于>100X 区间内的企业数量减少至7 家，位于其它区间的企业数量保持不变。
图表14：北交所消费服务产业企业的市盈率中值46.1X 降至44.6X（单位：家）
本周，北交所消费服务产业企业的市值整体有所上升，总市值由1077.02 亿元降至1030.18 亿元，市值中值由19.24 亿元降至18.11 亿元。从分布区间来看，市值位于10~20源引金融活水润泽中华大地第11页/ 共15页亿元的企业数量减少至21 家，市值位于20~30 亿元的企业数量增加至15 家，位于其它区间的企业数量保持不变。
图表15：北交所消费服务产业企业总市值降至1030.18 亿元（单位：家）
本周（2026 年3 月2 日至3 月6 日），前十大涨跌幅标的分别是秋乐种业、瑞华技术、方大新材、沪江材料、格利尔、康农种业、恒太照明、大禹生物、龙竹科技、润普食品。
图表16：秋乐种业、瑞华技术、方大新材涨跌幅位居前列
证券代码证券简称市值涨跌幅市值/亿元市盈率TTM
2024 年营
收/亿元2024年归母净利润/万元业务920087.BJ秋乐种业10.45%31.97127.423.915,044.00玉米种子、小麦种子920099.BJ瑞华技术7.18%27.9629.415.5511,595.37为石油化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案920163.BJ方大新材6.49%20.4954.206.994,473.45高分子复合材料、自粘信息记录材料920204.BJ沪江材料4.36%17.1785.032.942,500.25复合材料、塑料包装制品的研发、生产和销920339.BJ格利尔3.62%15.48217.065.44-801.75LED 商业照明、LED 道路照明920970.BJ康农种业3.01%25.1437.423.378,259.99玉米杂交种子920403.BJ恒太照明2.13%21.0734.407.186,639.39LED 灯具920641.BJ大禹生物1.63%8.99-48.461.23-2,394.27饲料添加剂、饲料以及兽药920422.BJ龙竹科技0.53%16.9377.053.191,633.64竹家居用品、竹新材料及竹快消品920873.BJ润普食品-0.55%11.2552.795.171,495.87食品添加剂的研发、生产和销售注：数据截至20260306源引金融活水润泽中华大地第12页/ 共15页
3.行业：泛消费产业市盈率TTM 中值+6.49%至54.2X
泛消费（19 家）：市盈率TTM 中值由50.9X 升至54.2X本周，从估值表现看，北交所泛消费产业企业的市盈率TTM 中值由50.9X 升至54.2X。从本周个股市值表现来看，方大新材（+6.49%）、沪江材料（+4.36%）、格利尔（+3.62%）分列市值涨跌幅前三甲。
图表17：北交所泛消费产业PETTM 中值升至54.2X
图表18：方大新材、沪江材料等市值涨跌幅居前
食品饮料和农业（15 家）：市盈率TTM 中值由47.5X 降至45.1X本周，从估值表现看，北交所食品饮料和农业产业15 家企业的市盈率TTM 中值由47.5X降至45.1X。从本周个股市值表现来看，秋乐种业（+10.45%）、康农种业（+3.01%）、大禹生物（+1.63%）分列市值涨跌幅前三甲。
图表19：北证食品饮料&农业产业PETTM 中值降至45.1X
图表20：秋乐种业、康农种业等市值涨跌幅居前
源引金融活水润泽中华大地第13页/ 共15页专业技术服务（7 家）：市盈率TTM 中值由27.8X 升至29.4X本周，从估值表现看，北交所专业技术服务产业企业的市盈率TTM 中值由27.8X 升至29.4X。从本周个股市值表现来看，瑞华技术（+7.18%）、中设咨询（-1.00%）、青矩技术（-2.27%）分列市值涨跌幅前三甲。
图表21：北交所专业技术服务产业PETTM 中值升至29.4X
图表22：瑞华技术、中设咨询等市值涨跌幅居前
源引金融活水润泽中华大地第14页/ 共15页
4.公告：鸿智科技取得发明专利证书
【公告】康比特：截至2026 年2 月28 日，公司通过自有资金回购股份专用证券账户以连续竞价转让方式回购公司股份197,630 股，占公司总股本的0.16%，占预计回购总数量上限的9.88%，最高成交价为15.43 元/股，最低成交价为15.03 元/股，已支付的总金额为3,007,992.69 元（不含印花税、佣金等交易费用），占公司拟回购资金总额上限的6.02%。截至目前，此次回购实施情况与回购股份方案不存在差异。鸿智科技：广东鸿智智能科技股份有限公司于近日收到由国家知识产权局颁发的一项《发明专利证书》，发明名称：基于时序参数检测的智能电饭煲控制方法和系统，授权公告日：2026 年02 月27 日。上述《发明专利证书》的取得，是公司持续投入研发创新、深耕核心技术领域的重要成果。该专利实时采集烹饪全程的时序蒸汽压力与时序加热温度，通过加热控制模型计算时序溢出风险值与时序能耗浪费值，提高溢出控制效果、减少能耗浪费、提高烹饪经济性。该专利的落地有助于完善公司在电饭煲控制领域的专利布局，对提升公司未来经营发展、巩固行业地位具有积极意义。
5.风险提示
宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险
图表23：鸿智科技取得发明专利证书
证券代码证券简称公告时间公告内容920429.BJ康比特截至2026 年2 月28 日，公司通过自有资金回购股份专用证券账户以连续竞价转让方式回购公司股份197,630 股，占公司总股本的0.16%，占预计回购总数量上限的9.88%，最高成交价为15.43 元/股，最低成交价为15.03 元/股，已支付的总金额为3,007,992.69 元（不含印花税、佣金等交易费用），占公司拟回购资金总额上限的6.02%。截至目前，此次回购实施情况与回购股份方案不存在差异920926.BJ鸿智科技广东鸿智智能科技股份有限公司于近日收到由国家知识产权局颁发的一项《发明专利证书》，发明名称：基于时序参数检测的智能电饭煲控制方法和系统，授权公告日：2026 年02 月27 日。上述《发明专利证书》的取得，是公司持续投入研发创新、深耕核心技术领域的重要成果。该专利实时采集烹饪全程的时序蒸汽压力与时序加热温度，通过加热控制模型计算时序溢出风险值与时序能耗浪费值，提高溢出控制效果、减少能耗浪费、提高烹饪经济性。该专利的落地有助于完善公司在电饭煲控制领域的专利布局，对提升公司未来经营发展、巩固行业地位具有积极意义源引金融活水润泽中华大地第15页/ 共15页本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。