整车主线周报：
多家车企三季报公布，本周SW商用载客车表现较好
证券分析师 ：黄细里
执业证书编号：S0600520010001
联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn
2026年11月2日
证券研究报告
请务必阅读正文之后的免责声明部分
（
板块最新观点
2
◼ 乘用车观点更新：中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。
阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海外体系成熟、执
行能力已验证的头部车企，优选
比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、
长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集
团、
长安汽车等。
◼ 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1
万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 。25年全年内销政策拉动 +自然需求回升共振 。展望
2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆。继续推荐
中国重汽A/H+
潍柴动力+
福田汽车+
一汽解放+
中集车辆等重卡头部车企！
◼ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力
度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同
比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，
8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）
以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车
企，重点推荐
宇通客车/
金龙汽车，建议关注
中通客车。
◼ 注：下文本周指10/26-10/30
◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。
3
目录
本周（10/26-10/30）板块行情复盘
板块边际变化跟踪
投资建议与风险提示
一、本周（10/26-10/30）板块行情复盘
4
本周板块行情复盘
◼ 整车各子板块：本周SW商用载客车指数 +1.34%，相对万得全A指数+7.2pct，涨幅最大；本
周SW商用载货车指数-5.63%，相对万得全A指数+0.2pct，跌幅最大。
◼ 乘用车板块：本周SW乘用车指数 -1.00%，相对万得全 A指数+4.9pct，本周香港汽车指数 -
4.2%，相对恒生指数 -5.1pct。个股表现上，本周特斯拉 +7.4%，涨幅最大，本周零跑汽车 -
6.9%，跌幅最大。
数据来源：wind，
东吴证券研究所 5
图：本周整车各子板块涨跌幅 图：本周乘用车核心个股涨跌幅
-3.65%
-1.00%
-5.63%
1.34%
-4.41% -4.12% -4.23%
0.87%
-5.85%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
7.4%
0.9%0.3%
-0.8%
-2.3%-2.9%-3.5%-3.7%-4.0%-4.1%-4.2%-4.4%-4.7%-4.9%
-6.9%-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
特斯拉
长城汽车A
比亚迪
长安汽车
长城汽车H
吉利汽车
广汽集团A
广汽集团H
蔚来
小鹏汽车H
上汽集团
赛力斯
比亚迪股份
理想汽车H
零跑汽车
本周板块行情复盘
◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数-5.63%，相对万得全A指数+0.2pct，本周SW商用载客
车指数+1.34%，相对万得全A指数+7.2pct。个股表现上，本周宇通客车+3.9%，涨幅最大，
金龙汽车-10.7%，跌幅最大。
◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-4.12%，相对万得全A指数+1.7pct。个股表现上，本
周雅迪控股+7.1%，涨幅最大，本周
涛涛车业-15.8%，跌幅最大。
数据来源：wind，东吴证券研究所 6
图：本周商用车核心个股涨跌幅 图：本周摩托车核心个股涨跌幅
3.9%
1.8%
-2.7% -2.8% -3.5% -4.2% -4.4%
-6.0%
-8.1%
-10.7%-12.0%
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0% 7.1%
4.1%
0.1%
-1.6% -2.3%
-11.3%
-15.8%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
本周板块行情复盘
◼ 本周SW乘用车PE（TTM） 25.7x，SW商用载货车PE （TTM）28.2x，SW商用载客车PE
（TTM） 12.4x；分别处于16年至今的60.1%/22.9%/2.0%分位数。
◼ 本周SW乘用车 PB （TTM）1.5x，SW商用载货车 PB（TTM） 1.6x，SW商用载客车 PB
（TTM） 3.5x；分别处于16年至今的14.7%/49.2%/73.2%分位数。
◼ 注：PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于10月30日市场数据计算。
数据来源：wind，东吴证券研究所 7
图：本周整车PE（TTM）估值 图：本周整车PB （TTM）估值
0
50
100
150
200
250
SW乘用车PE SW商用载货车PE SW商用载客车PE
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
SW乘用车PB SW商用载货车PB SW商用载客车PB
二、板块边际变化跟踪
8
◆ 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/10/30涨幅为
14.8%。最新一周铝价上涨 0.7%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自 2025/10开启，截至2026/10/30涨幅为
26.5%。最新一周下跌4.1%。 3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/10/30涨幅为47.4%。最新
一周铜价上涨 0.2%。4）存储：本轮涨价周期自 2025/9开启，截止2026/10/27涨幅为331.0%。最新一周
存储价格下跌0.2%。
上游价格变化梳理
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图：碳酸锂(电池级,99.5%,国产)平均价（万元/吨）
图： LME铜现货结算价（美元/吨）
图：长江有色市场铝(A00)平均价（元/吨） 图：存储价格指数变化
10,000.00
15,000.00
20,000.00
25,000.00
30,000.00
0.00
2,000.00
4,000.00
6,000.00
8,000.00
10,000.00
12,000.00
14,000.00
16,000.00
0
10
20
30
40
50
2025/2/11
2025/3/11
2025/4/11
2025/5/11
2025/6/11
2025/7/11
2025/8/11
2025/9/11
2025/10/11
2025/11/11
2025/12/11
2026/1/11
2026/2/11
2026/3/11
2026/4/11
2026/5/11
2026/6/11
2026/7/11
2026/8/11
2026/9/11
2026/10/11
0
10
20
30
40
50
60
70
9
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
7.2
7.4
◆ 25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末
截面数据，2025/9/30美元 /欧元 /100卢布兑人民币分别为
7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人
民币分别为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值 2.5%，
对美元/欧元升值1.1%/1.2%。
◆ 26Q3相较于26/6/30人民币兑美元/卢布/欧元均升值。
◆ 最新一周相较于 26/9/30人民币兑美元 /欧元升值，卢布贬值
。
汇率变化梳理
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图：中间价:美元兑人民币 图：中间价:欧元兑人民币
图：银联汇率:100俄罗斯卢布兑人民币
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
12.00
13.00
14.00
10
重卡Q3板块核心观点
11
重卡：26Q3行业内销承压、出口延续高景气，重卡股业绩整体符合预期
————————————————————————————————
◼复盘：1）销量：内销同环比回落，出口与纯电仍是主要增量。26Q3行业批发26.9万辆，同环比-4.7%/-21.7%；
终端17.8万辆，同环比-16.8%/-29.1%；出口11.5万辆，同环比+34.4%/-4.7%，出口占批发比重升至43.0%。
结构上，纯电重卡终端8.5万辆，同比+48.8%，渗透率环比提升10.2pct至47.9%；天然气重卡2.0万辆，同比-
63.3%，渗透率环比下降11.3pct至11.2%；柴油重卡7.3万辆，同比-29.0%。渠道库存26Q3去化2.5万辆；2）
股价：A股重卡股跑赢大盘，重汽H跑输恒生指数。26/7/1-26/9/30重汽A/重汽H/解放/福田/中集期间涨跌幅
为+3.7%/-2.7%/-0.5%/-3.8%/+7.4%，相对万得全A与恒生指数的超额涨跌幅为+17.0%/-
9.0%/+12.8%/+9.5%/+20.8%，同期万得全A-13.3%、恒生指数+6.3%；3）收入/利润：收入利润随销量回
落，毛利率改善但费用率上行。重汽A、福田、解放、中集合计收入493.9亿元，同环比-2.4%/-19.7%；合计归
母净利润10.6亿元，同环比-17.9%/-19.0%。行业平均毛利率同环比+0.7/+1.2pct，销管研费用率同环比
+0.59/+1.29pct，平均归母净利率同比-0.6pct；4）业绩：重汽A、福田、解放、中集符合我们预期。重汽A收
入同比+5.3%、归母同比+22.8%，国内淡季叠加AEBS法规提前透支需求，终端上险同比-15.5%；福田归母同
比-28.1%，主因期间费用率上行及去年同期非经收益基数较高；解放重卡批发同比-22.0%，归母同比-44.3%；
中集毛利率同比-2.0pct，归母同比-30.6%。
◼展望：出口与新能源支撑全年，内销仍待修复。出口是最确定的增量，26Q3重汽集团出口5.79万辆，同比
+41.1%，占行业出口50.1%；解放出口1.94万辆，同比+33.0%；分区域看，非洲、拉美出口同比
+48%/+56%，中东同比转正至+7%。内销方面，26M7/M8/M9行业终端同比分别-12.8%/-15.3%/-21.1%，
降幅逐月扩大。我们预计26Q4行业批发34.2万辆，同比+6.1%，全年批发127.1万辆，同比+11.2%。个股上更
看好出口与新能源占比高的龙头。
整车Q3板块核心观点
12
整车：26Q3板块业绩整体略低于我们预期
———————————————————————
◆行业整体：1）行情复盘：2026年3-4月油价上涨叠加26Q1出口数据超预期，乘用车指数上行；4月以来内销
数据持续平淡（同比-20%左右），叠加出口退税退坡、欧盟贸易政策等对车企出口量利影响的不确定性，指
数下行后震荡，年初至10月底整车公司均无正超额，比亚迪/吉利跌幅相对较少。2）量：内需继续承压，出
口再创新高。26Q3乘用车零售/出口/批发同比分别-23%/+81%/-4%，零售同比降幅进一步扩大；出口272
万辆创单季新高，其中新能源出口162万辆（同比+157%），占出口比重升至59%。3）结构：26Q3新能源
零售渗透率64.8%，同环比分别+8.2/+3.6pct。主要为油车下滑较多。
◆对比：1）ASP—多数车企ASP同比上行。核心原因为①出口占比提升，海外车型定价普遍高于国内；②高端
品牌/新车结构上移；③反内卷背景下车企降价行为较少。2）毛利率—成本压力仍较大，环比表现分化。存
储芯片/电池等原材料涨价&9月起电池消费税开征对毛利率仍有压制，出口对冲部分内需压力：奇瑞/上汽毛
利率环比改善，比亚迪/长城/吉利/长安环比下滑。上游方面，26Q3碳酸锂价格开始回落，其余原材料高位震
荡，涨价斜率显著放缓。3）费用率—车企积极控费，Q3期间费用率环比普遍下降，同比多数小幅上行（海
外渠道铺设与研发投入）。4）汇兑—人民币兑美元/欧元继续升值，汇兑由盈转亏仍是利润同比下滑的共同
因素。5）单车盈利—出口提供核心盈利支撑，但多数车企单车利润环比下行。除奇瑞（出口占比提升）/赛
力斯（M9上量）外，其余多数车企Q3单车利润均环比下滑，长安单季由盈转亏。
◆总结与展望：26Q3乘用车整体业绩略低于我们预期，奇瑞/长城/
北汽蓝谷/江淮符合预期，比亚迪/吉利/广汽
/
赛力斯/长安/上汽略低于预期；出口仍是车企核心盈利支撑，但原材料涨价、电池消费税及汇兑损失对利润
的压制较为明显，我们下调覆盖车企盈利预测。展望Q4，内需仍偏弱，碳酸锂价格回落有望缓解部分成本压
力；2027年核心看海外：出口退税下调（2027/4/1起部分车型约4个点）及欧洲PHEV配额政策下，车企加速
海外本地化，关注海外产能爬坡节奏及本地化后盈利变化。
三、投资建议与风险提示
13
（
整车观点更新：乘用车/重卡
14
◼ 乘用车观点更新：
◼ 投资建议：
◼ 中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。
阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海
外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以
及零跑汽车、小鹏集团、
上汽集团、长安汽车等。
◼ 重卡观点更新：
◼ 回顾2025：25年全年批发 114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口
34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 。25年全年内销政策拉动 +自然需
求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆。
◼ 投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解
放+中集车辆等重卡头部车企！
整车观点更新：客车
◼ 客车观点更新：
◼ 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车
补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交
车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更
换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以
更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在
补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。
◼ 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。
15
（
风险提示
16
◆贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产
业出海。
◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。
免责声明
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指
数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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