证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报
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行业投资评级
中性|维持
行业基本情况
收盘点位 6252.94
52 周最高 7402.89
52 周最低 5708.83
行业相对指数表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
研究所
分析师:王泽军
SAC 登记编号:S1340525110003
Email:wangzejun@cnpsec.com
近期研究报告
《地产支持政策落地，券商迎新成长空
间》 - 2026.09.04
证券行业报告（2026.08.31-2026.09.04）
并购示范实践征求意见，行业整合潮或加速
⚫ 投资要点
政策端，中证协并购示范实践落地，为行业整合扫清实操障碍，
头部券商通过并购实现规模跃升的路径进一步清晰， 行业集中度提升
节奏有望加快。 基本面端，2026 年上半年 150 家券商合计净利润
1386.64 亿元，当前股基成交额维持2.2 万亿以上高位，两融余额稳
定在2.6 万亿以上，经纪、自营等核心业务景气度相对有保障。流动
性环境方面，Shibor3M 连续 27 个交易日钉在 1.43%，资金面宽松格
局明确， 十年期国债收益率低位运行。 当前板块估值仍处相对合理区
间，并购重组事件可能形成催化，建议重点关注具备核心竞争力的头
部券商及特色区域标的。
⚫ 行业基本面跟踪
最近一个月，Shibor3M 利率呈现出极端的稳定性特征。自 2026
年 7 月 30 日起至 9 月 4 日，该利率连续 27 个交易日精确地维持在
1.43%的水平， 未出现任何日间波动。这种极端的平稳状态表明， 市场
对中期 （3 个月） 资金面的预期高度一致， 几乎不存在任何定价分歧，
即预期未来三个月内资金面不会出现实质性收紧。Shibor3M 利率被钉
死在 1.43%的核心驱动因素可能是央行货币政策操作，央行通过公开
市场逆回购操作、 中期借贷便利 （MLF） 超额续作等方式， 持续向市场
注入流动性， 明确释放了维持流动性合理充裕的政策信号。而这个首
要驱动因素——当前货币政策“以我为主、稳字当头”的基调未变，在
实体经济融资需求尚未出现强劲复苏前， 央行亦没有收紧流动性的动
机，预期Shibor3M 将继续维持在1.42%-1.44%的极窄区间内波动。
最近一个月股基成交额高位波动， 显示出市场交投情绪活跃， 但
日间波动较大。全 A 成交额在 8 月 7 日达到 2.65 万亿的阶段高点，
随后在8 月26 日萎缩至1.81 万亿的阶段低点， 之后再度回升至2 万
亿上方。基金成交额（沪市+深市）的波动轨迹与全 A 成交额高度同
步， 但弹性更大。股基成交额合计看， 本周日均24,247 亿元，上周日
均24,194 亿元， 环比增0.22%，虽然与8 月首周日均29,109.62 亿元
的水平相比有明显回落， 但与历史同期相比， 当前交投活跃度仍处于
极高水平。8 月下旬的缩量可能受到中报披露期市场观望情绪影响。
当前市场无明确方向， 存量博弈格局下， 交投热度或将维持现有水平。
最近一个月， 融资融券余额在2.65 万亿至2.70 万亿的区间内高
位震荡，显示杠杆资金情绪整体积极但趋谨慎。两融余额在 8 月 18
日达到2.70 万亿的期内小高点后， 出现缓慢回落， 至9 月3 日为2.66
万亿。整体轨迹呈现“高位筑顶，缓步下移”特征。当前市场大概率维
持震荡， 杠杆资金可能进行高抛低吸的波段操作，预计余额不会出现
趋势性变化，短期内或维持2.64 万亿-2.68 万亿区间波动。
-20%
-17%
-14%
-11%
-8%
-5%
-2%
1%
4%
7%
10%
13%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-09
证券Ⅱ 沪深300
发布时间：2026-09-07
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最近一个月中债新综合指数 （总值） 财富指数呈现稳步上行的牛
市走势，几乎没有明显回调，一路震荡上行，区间涨幅约为0.33%。
长期来看亦稳步上行的特征， 仅在少数时段出现阶段性小幅回调， 从
未出现连续多日的大幅下跌。近3 个月（2026 年 7 月-9 月 4 日）指
数从 254.0 附近持续抬升，9 月以来连续 4 个交易日收涨，9 月 4 日
最新值达到256.1493， 短期向上的惯性支撑较强。 未来1-2 周内， 中
债新综合指数（总值）财富指数大概率维持窄幅震荡、小幅上行的走
势， 运行区间预计落在256.10-256.35 之间， 出现大幅回调的概率较
低。
成交额继续维持在高位，沪市成交额在2.6 万亿-2.9 万亿之间，
深市在3300 亿-3700 亿之间， 整体成交额围绕中枢上下波动， 无明显
趋势性变化，但绝对水平高，显示出机构业务景气度极高。指数窄幅
震荡格局下， 交易盘仍会积极寻找波段机会， 配置盘需求也依然存在，
预计成交额区间将维持当前水平。
最近一个月十年期国债收益率整体呈现继续震荡下行趋势，从8
月11 日的1.7161%开始经历一轮快速下行， 至8 月24 日触及1.6794%
的阶段性低点。 随后小幅反弹至8 月27 日的1.6988%， 之后再度缓慢
回落，至9 月 4 日收于1.6804%。当前多空力量相对均衡，做多情绪
受基本面支撑， 但收益率已处历史极低位置， 进一步大幅下行需要更
强的催化剂。如果国内经济数据平稳，无超预期政策出台。十年期国
债收益率可能还将在1.67%-1.70%之间窄幅震荡。
沪深 300 股债利差在 5.05%至 5.20%的区间内波动。股债利差在
8 月 18 日触及5.07%的低点后，快速攀升至8 月25 日的5.20%高点，
随后小幅回落至9 月初的5.12%附近。这一轨迹与同期十年期国债收
益率先下后上再下的走势高度相关， 同时也受到沪深300 指数自身估
值波动的影响。 市场对上市公司未来盈利增长的预期波动， 可能是导
致沪深300 估值和指数点位变化， 进而影响股债利差的核心因素。 当
前市场对经济基本面的观望情绪和充裕的流动性环境并存， 预计短期
股债利差将维持在5.05%-5.20%区间。
⚫ 行情回顾
上周A 股申万证券Ⅱ行业指数上涨 0.13% ，沪深 300 指下跌
1.67% ， 证券Ⅱ指数跑赢沪深300 指数1.80 个 pct。 券商板块 （证
券Ⅱ）相对1 年前下跌12.83%，远逊于沪深300 指数 1.98% 的涨
幅。从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，
排名第14， 弱于非银金融板块。 港股证券和经纪板块， 与恒生综合行
业指数中各指数相比较，排名第7，+1.140%，表现弱于金融业整体。
⚫ 风险提示：
后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。
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目录
1 行业新闻 ................................ ................................ ................. 5
2 行业基本面跟踪 ................................ ................................ ........... 6
2.1 SHIBOR3M 利率 ................................ ................................ ........ 6
2.2 股基成交额 ................................ ................................ ........... 6
2.3 两融情况 ................................ ................................ ............. 7
2.4 债券市场指数及成交金额 ................................ ............................... 8
2.5 股债利差 ................................ ................................ ............. 8
3 行情回顾 ................................ ................................ ................. 9
4 风险提示 ................................ ................................ ................ 11
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图表目录
图表 1： SHIBOR3M 利率（%） ................................ ............................. 7
图表 2： 股基交易额（亿元） ................................ ............................. 7
图表 3： 两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比 ................................ ......... 7
图表 4： 中债新综合指数（财富指数） ................................ ..................... 8
图表 5： 沪深债券成交金额（亿元） ................................ ....................... 8
图表 6： 股债利差%(沪深300、10 年期国债) ................................ ................ 9
图表 7： 中债国债到期收益率%:10 年 ................................ ...................... 9
图表 8： 一年来券商与 A 股沪深300 指数涨跌幅对比情况 ................................ .... 10
图表 9： 上周券商在 A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况 ................................ .... 10
图表 10： 上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况 .......................... 11
图表 11： 上周 A 股券商涨跌幅前5 位及后5 位 ................................ ............. 11
图表 12： 上周港股证券和经纪涨跌幅前5 位及后5 位 ................................ ....... 11
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1 行业新闻
中证协就券商并购示范实践征求意见。9 月 4 日，《证券日报》记者从券商
处获悉，为引导行业用好并购重组机制和工具， 中国证券业协会 （以下简称“中证
协”）组织起草了《证券行业示范实践第 7 号——证券公司并购（征求意见稿） 》
（以下简称 《示范实践》 ） ， 正向各大券商征求意见。该文件的起草思路突出三个
特点： 一是突出全面性。 内容编写贯穿券商并购重组论证准备阶段、 并购交易阶
段、 整合融合阶段的全过程， 系统介绍可能涉及的审批事项要求和整合步骤。 二
是注重可操作性。 体例编写体现详尽介绍已完成合并案例的示范做法， 为券商并
购重组提供可参考的操作指南。 三是坚持监管导向。 针对券商并购重组过程中面
临的客户迁移、系统对接、人员安排和风险隔离等共性问题，明确监管要求。主
要内容方面， 《示范实践》前言部分介绍了制定背景、依据及目的，正文分为论
证准备阶段、 并购交易阶段、 整合融合阶段三章。 第一章介绍了券商并购重组进
行必要性和可行性评估考虑的维度， 对比了两种并购方式的特点， 列举了停牌前
准备、贯穿全过程的要求、内幕信息管理、与相关方沟通等事项的要点。第二章
介绍了交易阶段的主要流程， 分析了境内外市场股票同步停牌、 交易对价、 配套
募集资金、 股东权利等交易结构， 梳理了可能涉及的股东、 实控人变更等证监会
机构司、 期货司审批事项、 行政许可类并购重组等上市公司审批事项的前提条件
和材料要求，列举了国资管理、市场监管、境外监管审批事项，汇总了交易税费
和合并商誉的相关规定。 第三章介绍了券商整合应遵循的原则和建立的机制， 从
合规风控、人力资源、财务、文化等方面总结了中后台管理职能的整合过程，描
述了法人切换、 客户迁移等系统整合步骤， 分析了不同并购方式下业务资质的整
合操作，针对财富管理、投行、资管等重点业务整理了具体整合内容，详解了专
业子公司布局的考量因素和子公司整合路径， 列示了分支机构更名登记和许可证
换发等事项的操作和披露要求。
中国证券业协会发布证券公司 2026 年上半年度经营数据。近日，中国证券
业协会对证券公司 2026 年上半年度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财
务报表显示，150 家证券公司2026 年上半年度实现营业收入3,298.10 亿元，各
主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入 (含交易单元席位租赁)1,041.35
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亿元、证券承销与保荐业务净收入161.31 亿元、财务顾问业务净收入23.90 亿
元、投资咨询业务净收入50.96 亿元、资产管理业务净收入121.42 亿元、利息
净收入405.13 亿元、 证券投资收益(含公允价值变动)1,130.97 亿元；2026 年上
半年度实现净利润 1,386.64 亿元。据统计，截至 2026 年 6 月 30 日，150 家证
券公司总资产为 17.23 万亿元，净资产为3.48 万亿元，净资本为2.59 万亿元，
客户交易结算资金余额(含信用交易资金)4.45 万亿元，受托管理资金本金总额
10.23 万亿元。
2 行业基本面跟踪
2.1 SHIBOR3M 利率
最近一个月，Shibor3M 利率呈现出极端的稳定性特征。 自2026 年7 月30 日
起至 9 月 4 日，该利率连续 27 个交易日精确地维持在 1.43%的水平，未出现任
何日间波动。这种极端的平稳状态表明，市场对中期（3 个月）资金面的预期高
度一致， 几乎不存在任何定价分歧，即预期未来三个月内资金面不会出现实质性
收紧。Shibor3M 利率被钉死在 1.43%的核心驱动因素可能是央行货币政策操作，
央行通过公开市场逆回购操作、 中期借贷便利 （MLF） 超额续作等方式， 持续向市
场注入流动性， 明确释放了维持流动性合理充裕的政策信号。而这个首要驱动因
素——当前货币政策“以我为主、稳字当头”的基调未变，在实体经济融资需求尚
未出现强劲复苏前，央行亦没有收紧流动性的动机，预期 Shibor3M 将继续维持
在1.42%-1.44%的极窄区间内波动。
2.2 股基成交额
最近一个月股基成交额高位波动， 显示出市场交投情绪活跃， 但日间波动较
大。全A 成交额在8 月7 日达到2.65 万亿的阶段高点， 随后在8 月26 日萎缩至
1.81 万亿的阶段低点，之后再度回升至 2 万亿上方。基金成交额（沪市+深市）
的波动轨迹与全A 成交额高度同步， 但弹性更大。股基成交额合计看， 本周日均
24,247 亿元，上周日均 24,194 亿元，环比增 0.22%，虽然与 8 月首周日均
29,109.62 亿元的水平相比有明显回落，但与历史同期相比，当前交投活跃度仍
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处于极高水平。8 月下旬的缩量可能受到中报披露期市场观望情绪影响。当前市
场无明确方向，存量博弈格局下，交投热度或将维持现有水平。
图表1：SHIBOR3M 利率（%） 图表2：股基交易额（亿元）
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
2.3 两融情况
图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比
资料来源：iFind，中邮证券研究所
最近一个月， 融资融券余额在2.65 万亿至2.70 万亿的区间内高位震荡， 显
示杠杆资金情绪整体积极但趋谨慎。两融余额在8 月 18 日达到2.70 万亿的期内
小高点后，出现缓慢回落，至 9 月 3 日为 2.66 万亿。整体轨迹呈现“高位筑顶，
缓步下移”特征。当前市场大概率维持震荡， 杠杆资金可能进行高抛低吸的波段操
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作，预计余额不会出现趋势性变化，短期内或维持 2.64 万亿-2.68 万亿区间波
动。
2.4 债券市场指数及成交金额
最近一个月中债新综合指数 （总值） 财富指数呈现稳步上行的牛市走势， 几
乎没有明显回调，一路震荡上行，区间涨幅约为0.33%。长期来看亦稳步上行的
特征，仅在少数时段出现阶段性小幅回调，从未出现连续多日的大幅下跌。近3
个月（2026 年 7 月-9 月 4 日）指数从 254.0 附近持续抬升，9 月以来连续 4 个
交易日收涨，9 月4 日最新值达到256.1493， 短期向上的惯性支撑较强。未来1-
2 周内，中债新综合指数（总值）财富指数大概率维持窄幅震荡、小幅上行的走
势，运行区间预计落在256.10-256.35 之间，出现大幅回调的概率较低。
成交额继续维持在高位， 沪市成交额在2.6 万亿-2.9 万亿之间， 深市在3300
亿-3700 亿之间，整体成交额围绕中枢上下波动，无明显趋势性变化，但绝对水
平高，显示出机构业务景气度极高。指数窄幅震荡格局下， 交易盘仍会积极寻找
波段机会，配置盘需求也依然存在，预计成交额区间将维持当前水平。
图表4：中债新综合指数（财富指数） 图表5：沪深债券成交金额（亿元）
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
2.5 股债利差
最近一个月十年期国债收益率整体呈现继续震荡下行趋势，从 8 月 11 日的
1.7161%开始经历一轮快速下行，至8 月24 日触及1.6794%的阶段性低点。随后
小幅反弹至8 月27 日的1.6988%， 之后再度缓慢回落， 至9 月4 日收于1.6804%。
当前多空力量相对均衡，做多情绪受基本面支撑，但收益率已处历史极低位置，
请务必阅读正文之后的免责条款部分 9
进一步大幅下行需要更强的催化剂。如果国内经济数据平稳， 无超预期政策出台。
十年期国债收益率可能还将在1.67%-1.70%之间窄幅震荡。
沪深300 股债利差在 5.05%至5.20%的区间内波动。股债利差在8 月 18 日触
及5.07%的低点后， 快速攀升至8 月25 日的5.20%高点， 随后小幅回落至9 月初
的5.12%附近。 这一轨迹与同期十年期国债收益率先下后上再下的走势高度相关，
同时也受到沪深300 指数自身估值波动的影响。市场对上市公司未来盈利增长的
预期波动，可能是导致沪深300 估值和指数点位变化， 进而影响股债利差的核心
因素。当前市场对经济基本面的观望情绪和充裕的流动性环境并存，预计短期股
债利差将维持在5.05%-5.20%区间。
图表6：股债利差%(沪深 300、10 年期国债) 图表7：中债国债到期收益率%:10 年
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
3 行情回顾
上周A 股申万证券Ⅱ行业指数上涨 0.13%，沪深300 指下跌1.67% ， 证券Ⅱ
指数跑赢沪深300 指数1.80 个pct。 券商板块 （证券Ⅱ） 相对1 年前下跌12.83%，
远逊于沪深300 指数 1.98%的涨幅。
从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 14，
弱于非银金融板块。 港股证券和经纪板块， 与恒生综合行业指数中各指数相比较，
排名第7，+1.140%，表现弱于金融业整体。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 10
图表8：一年来券商与 A 股沪深 300 指数涨跌幅对比情况
资料来源：iFind，中邮证券研究所
图表9：上周券商在 A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况
资料来源：iFind，中邮证券研究所
上周 A 股券商个股涨幅居前的分别为：
首创证券7.77%、
湘财股份 6.49%、
国盛证券5.64%、
东吴证券3.80%、
广发证券3.59%。 港股证券和经纪板块个股涨
幅居前的分别为： 高裕金融32.961%、 汇盈控股15.190%、
申万宏源香港9.783%、
国富量子8.333%、富石金融4.918%。
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图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况
资料来源：iFind，中邮证券研究所
图表11：上周 A 股券商涨跌幅前 5 位及后 5 位 图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前 5 位及后 5 位
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
4 风险提示
后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等
利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立， 公司注册资本61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪， 证券自营， 证券投资咨询， 证券资产管理， 融资融券， 证券投资基金销售， 证券
承销与保荐， 代理销售金融产品， 与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问， 具备展业的各项资格。 截至2025 年
10 月底， 公司在全国设有58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力， 通过强化 “自营+协同” 发展模式， 实现快速发展， 当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
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