银行业行业深度研究报告：息差见底，利润未起：银行业2026年中报复盘与Q4投资展望

证券研究报告银行业|行业深度研究报告
息差见底，利润未起：银行业2026年中报复盘与Q4投资展望
行业深度研究报告 ——
夏芈卬
S1190523030003
证券分析师：
分析师登记编号：
2026年10月19日
何振涛
S1190126080006
研究助理：
一般证券业务登记编号：

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报告摘要
 经济增速放缓，政策精准发力
2026H1我国GDP同比+4.7%，Q2单季同比+4.3%，较一季度回落0.7pct；内需偏弱、外需较强，1-8月社融同比少增2.64万亿元。政策端按时
间线看：1月结构性工具先行降息扩容；3 月两会确定“适度宽松+更加积极”的组合；年中完善利率调控框架；三季度例会转向 “加大逆
周期调节力度”。LPR连续16个月保持不变，有望为银行息差企稳提供条件。
 扩表节奏放缓，对公与债券配置主导
资产端，2026H1末上市银行总资产同比+7.85%，增速较一季度-1.42pct；贷款增速回落至+6.50%，新增贷款中对公贡献93.28%，个贷余额
同比转负，金融投资占比同比+1.75pct至32.09%。负债端，存款同比+5.94%，定期存款占比较年初+0.73pct至61.49%。
 息差率先企稳，营收提速利润偏缓
营收、PPOP、归母净利润同比分别+7.42%、+9.83%、+2.96%。净息差1.41%、同比仅-1bp，贷款收益率降幅收窄叠加定期存款集中重定价 ，
付息率降幅与生息率相当；息差对利润的拖累由2025H1 的2106亿元收窄至95亿元。拨备计提同比+17.82%、有效税率同比+1.70pct，共同
压制利润释放。
 对公改善零售承压，资本分红稳健
2026H1末上市银行不良率1.21%、较年初-1bp，平均拨备覆盖率273.09%、降幅逐季收窄。企业贷款不良率较年初-8bp，个人贷款不良率较
年初+14bp，信用卡不良率升幅最大；国有六大行中期分红比例提升至31%左右。
 投资建议
建议关注三条主线：1）资本补充落地、中期分红比例提升的国有大行，如【工商银行】【农业银行】【邮储银行】；2）扩表积极、息差
同比改善、资产质量稳健的区域城商行， 如【江苏银行】【杭州银行】【宁波银行】【南京银行】；3）息差企稳、风险加速出清的股份
行，如【平安银行】【民生银行】【华夏银行】。

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1、环境：经济增速放缓，政策精准发力
2、资负：扩表节奏放缓，对公与债券配置主导
3、经营：息差率先企稳，营收提速利润偏缓
4、质量：对公改善零售承压，资本分红稳健
5、投资建议
目录

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1.1 经济运行总体平稳，内需修复仍待加强
 上半年经济运行总体平稳 ，二季度增速有所回落 。以不变价格计算，2026H1我国GDP同比+4.7%，处于全年4.5%-5%目
标区间内；其中二季度GDP同比+4.3%，较一季度回落0.7pct，增长压力有所显现。
 消费与投资偏弱 ，内需修复动能不足 。社零累计同比增速由 1-2月的2.8%回落至1-8月的1.1%；1-8月固定资产投资
（不含农户）、民间投资累计同比分别-7.2%、-10.1%。需求偏弱可能是上半年银行信贷增速放缓、 零售贷款收缩的
宏观背景之一。
资料来源：iFinD，太平洋证券整理
图表1：2023年以来国内GDP同比增速
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
GDP:不变价:累计同比(%)
GDP:不变价:当季同比(%)
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
社会消费品零售总额:累计同比(%)
社会消费品零售总额:当月同比(%)
图表2：2025年以来社零同比增速
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：2月为累计值
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比(%)
民间固定资产投资:累计同比(%)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理
图表3：2025年以来固定资产投资同比增速

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1.2 外需韧性较强，新动能加快成长
 工业生产稳健 ，外需表现较强 。1-8月规上工业增加值累计同比+5.3%，8月当月同比+5.2%；1-8月进出口总值（ 美元
计价）累计同比+22.4%，其中出口总值同比+19.3%。
 新动能加快成长，对公信贷投向随之调整。1-8月规上高技术制造业增加值累计同比+14.2%，8月当月同比+16.7%，显
著快于工业整体增速。银行资产端亦呈现类似的结构变化：2026H1上市银行制造业、信息技术服务业贷款较年初分别
+11.61%、+16.59%，而房地产业贷款较年初-1.21%。
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：2月为累计值
图表4：2025年以来规上工业增加值同比增速 图表5：2025年以来进出口总值及出口总值同比增速
资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：2月为累计值
图表6：2025年以来高技术制造业增加值同比增速
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
规模以上工业增加值:累计同比(%)
规模以上工业增加值:当月同比(%)
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
进出口总值(美元计价):累计同比(%)
出口总值(美元计价):累计同比(%)
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
规模以上工业增加值:高技术制造业:当月同比(%)
规模以上工业增加值:高技术制造业:累计同比(%)

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1.3 物价温和回升，融资需求仍偏弱
 物价温和回升 ，但距全年目标仍有距离 。2026年1-8月CPI当月同比均值为0.9%，较2025年同期的-0.1%明显回升，但
仍低于全年“2%左右”的目标，可能对实际融资需求形成一定抑制。
 社融同比少增，M1-M2剪刀差仍为负值。1-8月社融增量合计23.91万亿元，同比少增2.64万亿元；8月M1、M2同比分别
+4.1%、+7.5%，剪刀差为-3.4pct，较6月略有收窄但仍处负值区间，在一定程度上反映企业资金活化程度仍偏弱。
资料来源：iFinD，太平洋证券整理
图表7：2024年以来M1、M2同比增速
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
2024-01
2024-03
2024-05
2024-07
2024-09
2024-11
2025-01
2025-03
2025-05
2025-07
2025-09
2025-11
2026-01
2026-03
2026-05
2026-07
M1(货币):同比(%) M2(货币和准货币):同比(%)
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
2025-01
2025-02
2025-03
2025-04
2025-05
2025-06
2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
2026-07
2026-08
社会融资规模增量:当月值(亿元)
CPI:当月同比(%,右轴)
图表8：2025年以来社融增量及CPI同比
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：社融增量单位为亿元

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1.4 年初定调：“适度宽松+更加积极”的政策组合延续
 两会确定全年目标 ，宏观政策“更加积极有为”。3月5日政府工作报告将2026 年GDP增长目标设定为4.5%-5%、CPI涨
幅2%左右，要求“加大逆周期和跨周期调节力度”；货币政策延续“适度宽松”，明确“灵活高效运用降准降息等多
种政策工具”。
 财政扩张力度加大，特别国债继续支持大行补充资本。赤字率按4%左右安排，一般公共预算支出规模首次达到30万亿
元；拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，有助于增强大行资本实力。
图表9：2026年政府工作报告宏观政策定调梳理
政策类别 实施工具 主要内容
总体目标 经济增长与物价 GDP增长4.5%-5%；CPI涨幅2%左右；城镇调查失业率5.5%左右
货币政策
总基调 继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量
总量工具 灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕
结构性工具 优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，支持扩大内需、科技创新、中小微企业等
财政政策
赤字与支出 赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元；一般公共预算支出规模首次达到30万亿元
超长期特别国债 拟发行1.3万亿元，其中2500亿元支持以旧换新、8000亿元用于“两重”建设、2000亿元支持设备更新
地方政府专项债 拟安排4.4万亿元，重点支持重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款
特别国债 拟发行3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本
金融风险
中小金融机构 深入推进地方中小金融机构减量提质，有序推进高风险机构处置
地方债务 加快化解隐性债务风险，化解融资平台经营性债务风险
资料来源：政府工作报告，太平洋证券整理

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1.5 上半年货币政策：结构性工具先行，利率调控框架完善
 结构性工具先行降息扩容 ，总量利率保持稳定 。1月央行下调各类结构性货币政策工具利率0 .25个百分点，并扩容支
农支小、科技创新和技术改造再贷款，单设1万亿元民营企业再贷款；7天期逆回购利率自2025年5月以来维持1.40%，
1年期、5年期LPR连续16个月分别维持在3.0%、3.5%。
 贷款定价锚稳定 ，有望为银行息差企稳提供支撑 。我们认为，结构性工具降息有助于降低银行再贷款资金成本 ，LPR
保持不变预计使存量贷款重定价压力有所减轻；6月新发放企业贷款利率约3.0%，较上年同期低约20bp。
图表10：2026年1-8月货币政策重要事件时间轴
时间 事件 主要内容
1月15日 国新办新闻发布会
下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率由1.5%降至1.25%；增加支农支小再贷款额度5000
亿元，单设1万亿元民营企业再贷款；科技创新和技术改造再贷款额度由8000亿元增至1.2 万亿元；商业用房购房贷款最低
首付比例下调至30%
3月5日 政府工作报告 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，优化创新结构性货币政策工具
5月11日 一季度货币政策执行报告 社会融资条件较为宽松，3月末社融存量、M2同比分别+7.9%、+8.5%；3月新发放企业贷款利率、个人住房贷款利率均在
3.1%左右
6月 公开市场操作调整 增加隔夜逆回购操作品种，并将临时正、逆回购操作利率区间宽度由70bp收窄至50bp，增强货币市场利率调控的精准性
7月15日 国新办新闻发布会 上半年社融增量20.84万亿元，6月末贷款余额同比+5.2%；民营企业再贷款余额已超7600亿元；6月新发放企业贷款利率约
3.0%，较上年同期低约20bp
8月12日 二季度货币政策执行报告 上半年DR001均值1.31%，6月末社融存量、M2同比分别+7.4%、+8.0%；6月新发放个人住房贷款利率约3.1%，与上年同期基
本持平
资料来源：中国人民银行，国新办，政府工作报告，太平洋证券整理

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1.6 三季度例会：“适度宽松”延续，表述转向“加大逆周期调节”
 政策基调延续，“跨周期”表述淡出。9月19日三季度货币政策委员会例会延续“适度宽松”定调，将二季度例会（7
月4日）“加大逆周期和跨周期调节力度” 调整为“加大逆周期调节力度”，并新增“综合运用并适时调整货币政策
工具”等表述，政策灵活性有望提升。
 结构性支持扩容，银行资产端定价有望保持稳定。三季度例会将“六张网”建设纳入金融支持重点领域。我们预计后
续政策仍以结构性工具精准滴灌为主，总量工具可能适时落地但幅度相对温和，银行资产端定价有望保持稳定。
图表11：央行二季度和三季度货币政策委员会例会表述对比
相关表述 二季度例会（7月4日） 三季度例会（9月19日）
经济形势 我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效 我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效
政策基调 要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度
工具运用 保持流动性充裕，强化央行政策利率引导 综合运用并适时调整货币政策工具，推动货币政策操作框架改革完善
汇率 增强外汇市场韧性，稳定市场预期 坚持市场在汇率形成中的决定性作用，防范市场“羊群效应”
结构性政策 用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，加强对扩大内需、科技创
新、中小微企业等重点领域的金融支持
用好各类结构性货币政策工具，不断完善工具设计和管理，加强对扩大内
需、科技创新、中小微企业、“六张网”建设等重点领域的金融支持
总体要求 着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量 加力扩大内需、优化供给，加快推动新旧动能转换
资料来源：中国人民银行，太平洋证券整理；注：红色加粗为三季度例会新增或调整表述

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1.7 财政政策执行：收入回暖、支出偏缓，结构向民生倾斜
 财政收入回暖 ，但支出节奏偏缓 。2026年1-8月全国一般公共预算收入15.66万亿元，同比+5.7%，其中证券交易印花
税同比+82%；一般公共预算支出18.15万亿元，同比仅+1.2%。政府性基金预算收入同比-19.0%，其中国有土地使用权
出让收入同比-28.6%，地方财力预计仍受约束。
 支出结构向民生倾斜，基建类支出收缩。社会保障和就业、卫生健康支出分别同比+6.5%、+9.2%，而城乡社区、农林
水、交通运输支出分别同比-3.0%、-6.0%、-2.9%。财政资金更多投向民生领域， 基建类支出收缩， 相关配套融资需
求可能有所走弱。
图表12：2026年1-8月一般公共预算支出分项同比增速
9.2
6.5
5.4
2.2
0.7
-2.9
-3.0
-6.0
-7.2
-12.3
-15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0
卫生健康
社会保障和就业
债务付息
科学技术
教育
交通运输
城乡社区
农林水
文化旅游体育与传媒
节能环保
资料来源：财政部，太平洋证券整理；注：单位为%
图表13：2026年1-8月财政收支主要指标同比增速
5.7
6.6
1.2
6.0
0.3
-19.0
-28.6
-17.0
-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0
一般公共预算收入
其中：税收收入
一般公共预算支出
中央本级支出
地方支出
政府性基金收入
土地出让收入
政府性基金支出
资料来源：财政部，太平洋证券整理；注：单位为%

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1、环境：经济增速放缓，政策精准发力
2、资负：扩表节奏放缓，对公与债券配置主导
3、经营：息差率先企稳，营收提速利润偏缓
4、质量：对公改善零售承压，资本分红稳健
5、投资建议
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2.1 银行扩表增速放缓，资产配置向金融投资倾斜
 扩表增速放缓，信贷增速回落。截至2026H1末，上市银行总资产346.54万亿元，同比+7.85%，增速较一季度-1.42pct；
贷款总额同比+6.50%，增速较一季度-0.48pct。我们认为可能与两方面因素有关：一是地方财政支出偏缓 、土地出让
收入下滑，基建相关融资需求有所减弱；二是企业债券与股票融资放量，上半年非金融企业债券、股票融资分别同比
多增9167亿元、1224亿元，对部分贷款形成一定替代。
 信贷需求偏弱下 ，资金向债券配置分流 。2026H1末金融投资同比 +14.06%至111.21万亿元， 占总资产比例同比
+1.75pct至32.09%。贷款投放放缓背景下，银行更多通过配置债券维持生息资产规模。
图表14：2020年至今上市银行资产总计及同比增速
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
400.0
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
资产总计（万亿元） YOY（右轴）
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元
图表15：2019年至今上市银行资产构成
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
发放贷款及垫款 现金及存放中央银行款项
同业资产 金融投资
其他资产
资料来源：iFinD，太平洋证券整理

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2.2 分类型：国有行、城商行扩表领先，股份行偏弱
 国有行、城商行信贷增速领先 。2026H1末国有行、城商行贷款同比分别+6.92%、+10.08%，明显高于股份行的+3.88%。
我们认为，3000亿元特别国债拟支持国有大行补充资本，有助于其在重大项目融资中发挥更大作用；城商行信贷高增
可能与所在区域经济较为活跃有关，其对公贷款同比+14.79%。
 股份行扩表承压 ，零售收缩拖累明显 。股份行个人贷款 、票据贴现分别同比 -2.86%、-12.85%。股份行个贷占比
36.87%，高于其他类型， 在居民信贷需求偏弱的环境下受影响更为明显；同时其存款成本率 1.30%，高于国有行的
1.18%，对公定价竞争中可能相对不占优势。
图表16：2024年以来分类型上市银行总资产同比增速
0%
5%
10%
15%
20%
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行
资料来源：iFinD，太平洋证券整理
图表17：2024年以来分类型上市银行贷款同比增速
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行
资料来源：iFinD，太平洋证券整理

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2.3 对公贷款主导投放，个贷余额同比转负
 对公贷款贡献超九成新增，个贷余额较年初减少。2026H1上市银行贷款较年初新增9.53万亿元，其中对公贷款、票据
贴现分别新增8.89、0.81万亿元，贡献度分别为93.28%、8.48%；个人贷款较年初减少0.17万亿元，同比-0.97%，个
贷占比较年初-1.72pct至31.91%。
 居民需求偏弱叠加零售风险上升，个贷由正转负。居民端消费偏弱（1-8月社零累计同比+1.1%），信贷需求预计偏弱；
银行端零售不良率持续上升（ 详见4.2），风险偏好可能有所下降。2025H1新增贷款中个贷贡献仍有10.61%，今年转
为负贡献；票据贴现同比+22.12%，对信贷规模形成补充。
图表18：2020年至今上市银行贷款总计及同比增速
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
个人贷款 对公贷款 票据贴现
其他贷款 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元
图表19：2020年至今上市银行贷款结构
0%
20%
40%
60%
80%
100%
个人贷款 对公贷款 票据贴现 其他贷款
资料来源：iFinD，太平洋证券整理

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2.4 个贷内部分化，对公信贷向新动能倾斜
 按揭、消费贷与信用卡压降，经营贷逆势增长。2026H1末上市银行按揭贷款、消费贷、信用卡余额较年初分别-1.88%、
-5.90%、-6.43%，经营贷较年初+4.51%。分类型看，国有行经营贷较年初+9.23%，而股份行、城商行、农商行分别-
1.47%、-4.58%、-1.63%，在一定程度上反映普惠领域国有大行的竞争优势。
 地产贷款占比下降，信贷资源向制造业与科技领域倾斜。房地产业贷款较年初-1.21%至8.63万亿元，占对公贷款比重
较年初-0.66pct至7.11%；制造业、信息技术服务业贷款较年初分别 +11.61%、+16.59%，快于对公贷款整体+7.90%的
增速，与结构性工具的引导方向一致。
图表20：2020年至今上市银行个人贷款及同比增速
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0
20
40
60
80
个人住房、按揭贷款 个人消费贷
个人经营贷 信用卡
其他个人贷款 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元
图表21：2020年至今房地产业、制造业贷款及同比增速
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
5
10
15
20
25
房地产业 制造业 房地产YOY(右轴) 制造业YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元

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2.5 存款增速放缓，定期化趋势延续
 存款增速放缓 ，同业负债补位 。截至2026H1末，上市银行吸收存款228. 97万亿元， 同比+5.94%，增速较一季度 -
0.53pct；同业负债占总负债比例较年初 +0.53pct至15.44%。我们判断存款增速放缓与信贷派生放缓， 以及部分到期
定存资金转投理财、公募基金等产品有关（6月末银行理财、公募基金规模分别达34.8、42.9万亿元）。
 定期化趋势延续 ，重定价红利仍在释放 。个人存款、 对公存款较年初分别 +4.65%、+5.47%；定期存款占比较年初
+0.73pct至61.49%，活期存款占比较年初-0.46pct至36.39%，存量定存到期重定价有望为负债成本下行提供空间。
图表22：2020年至今上市银行总负债及同比增速
0%
5%
10%
15%
0
100
200
300
400
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
吸收存款 向中央银行借款 同业负债
应付债券 其他负债 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元
图表23：2020年至今上市银行存款结构
0
50
100
150
200
250
个人存款 对公存款 保证金存款 其他存款
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元

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1、环境：经济增速放缓，政策精准发力
2、资负：扩表节奏放缓，对公与债券配置主导
3、经营：息差率先企稳，营收提速利润偏缓
4、质量：对公改善零售承压，资本分红稳健
5、投资建议
目录

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3.1 营收、PPOP较快增长，利润增速相对偏低
 营收、PPOP（拨备前利润）增速大幅回升。2026H1上市银行营业收入合计3.14万亿元，同比+7.42%，增速较2025H1提
升6.37pct；PPOP合计2.19万亿元， 同比+9.83%，费用管控下 PPOP增速快于营收 。单季看， Q1、Q2营收分别同比
+7.60%、+7.24%，Q2小幅放缓主要受中收与其他非息收入拖累（Q2单季分别同比-4.75%、-21.77%）。
 利润增速明显低于PPOP，拨备与所得税形成“双拖累”。2026H1归母净利润合计1.13万亿元，同比+2.96%，较PPOP增
速低6.87pct。一方面减值损失同比+17.82%；另一方面有效税率同比+1.70pct至15.47%，所得税同比+18.53%。
图表24：2020年至今上市银行营业收入及同比增速
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
营业收入 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元
图表25：2020年至今上市银行归母净利润及同比增速
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
归母净利润 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元

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3.2 业绩归因：息差拖累大幅收窄，拨备与所得税有所拖累
 息差对利润的拖累显著减轻，规模扩张仍为最大正贡献。从累计利润贡献拆分来看，2026H1净息差拖累归母净利润95
亿元，较2025H1的2106亿元大幅收窄；规模扩张贡献1655亿元，仍为最大正贡献项。 非息端，投资贡献588亿元，较
一季度的267亿元进一步提升，中收贡献44亿元。
 拨备、所得税合计冲减部分营收增量。拨备计提拖累1254亿元，较一季度的766亿元进一步扩大；所得税拖累330亿元，
而2025H1仅拖累40亿元。两项合计拖累约1584亿元，使利润增速明显慢于营收。
图表26：2026H1上市银行业绩归因拆分
+1,655.4
+44.4
+587.6
+0.7
-94.9 -177.5 -106.1
-1,253.7
-330.0
+325.9
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
规模 净息差 中收 投资 其他非息 业务及管理费
用
拨备 所得税 其他 归母净利润变
动
增加 减少 归母净利润变动
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为亿元

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3.3 分类型对比：国有行营收领先，城商行利润领跑，股份行承压
 国有行营收增速居首，城商行利润增速领跑。2026H1国有行营业收入同比+9.38%，增速居各类型之首，主要受益于利
息净收入同比+9.00%；城商行总资产、归母净利润同比分别+9.48%、+7.26%，规模与利润增速均领先；股份行营收同
比+2.85%，归母净利润同比-2.56%，利润承压可能与零售风险暴露及扩表偏弱有关。
 各类型ROE均同比下行 ，农商行降幅最大 。2026H1城商行、 农商行、 国有行、 股份行年化加权 ROE分别为11.78%、
10.76%、9.11%、8.60%，同比分别-0.21pct、-1.28pct、-0.60pct、-0.80pct。
图表27：2026H1分类型上市银行资产、营收及利润同比增速
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行
总资产同比 营业收入同比 归母净利润同比
资料来源：iFinD，太平洋证券整理
图表28：分类型上市银行年化加权ROE
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行
2025H1 2026H1
资料来源：iFinD，太平洋证券整理

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3.4 息差率先企稳：负债成本降幅与资产收益率降幅相当
 以量补价、息差企稳，利息净收入增速明显回升。2026H1上市银行利息净收入合计2.22万亿元，同比+8.35%，增速较
一季度+1.15pct，较2025H1的-1.29%大幅回升，规模扩张与息差企稳共同带动利息净收入回升。
 付息率降幅与生息率相当，净息差连续两个季度企稳。2026H1上市银行生息率、付息率分别为2.72%、1.38%，同比分
别-29bp、-30bp；净息差为1.41%，同比-1bp，降幅较一季度进一步收窄。 单季看，Q1净息差环比+2bp、Q2环比基本
持平，息差已率先止跌企稳。
图表29：2020年至今上市银行利息净收入及同比增速
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
利息净收入 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元
图表30：2020年至今上市银行生息率、付息率及净息差
2.72%
-1.38% 0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
生息率 付息率 净息差(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：为测算口径

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3.5 资产端：贷款收益率降幅收窄，投资类资产收益率仍在下行
 贷款收益率降幅明显收窄，资产端定价压力缓解。2026H1上市银行贷款收益率为2.95%，同比-31bp，降幅较2025H1的
-59bp收窄近一半；其中个人贷款收益率同比-31bp，降幅较上年同期的-72bp大幅收窄。我们认为可能与LPR自2025年
5月以来保持不变、存量贷款重定价压力减轻有关；6月新发放企业贷款利率约3.0%，同比下降约20bp。
 投资类资产收益率仍在下行 ，拖累生息资产收益率 。金融投资 、同业资产收益率分别为 2.82%、1.91%，同比分别-
37bp、-49bp，预计与长端利率低位运行、 新增债券配置收益率走低有关， 叠加金融投资占比提升， 对资产端收益率
形成拖累。
图表31：2023年以来上市银行生息资产分项收益率
1.5%
2.5%
3.5%
4.5%
5.5%
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
贷款 企业贷款 个人贷款 金融投资 同业资产
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：按余额加权
图表32：上市银行生息资产分项收益率同比变动
-59
-44
-72
-39 -35
-49
-31 -27 -31
-17
-37
-49
-80
-60
-40
-20
0
贷款 企业贷款 个人贷款 票据贴现 金融投资 同业资产
2025H1同比变动 2026H1同比变动
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为bp

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3.6 负债端：定期存款集中重定价，付息成本持续下行
 定期存款成本率降幅居前，存款成本率持续较快下行。2026H1上市银行存款成本率为1.23%，同比-31bp、较2025年全
年-22bp；其中公司定期、个人定期存款成本率分别同比-44bp、-41bp，降幅居前。央行在1月国新办发布会上指出，
2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，可能是定期存款成本率下行较快的主要原因。
 主动负债成本同步下行，但下半年重定价红利预计边际减弱。同业负债、应付债券成本率分别同比-35bp、-24bp，预
计受益于货币市场利率低位运行（ 上半年DR001均值1.31%）。往后看，随着高息定存逐步完成重定价，存款成本降幅
预计逐步收敛，且个人活期存款成本率已降至0.06%，进一步下行空间有限。
图表33：2023年以来上市银行存款分项成本率
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
存款 公司定期 个人定期 公司活期 个人活期
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：按余额加权
图表34：上市银行计息负债分项成本率同比变动
-33
-43
-36
-41
-67
-55
-31
-44 -41
-21
-35
-24
-80
-60
-40
-20
0
存款 公司定期 个人定期 公司活期 同业负债 应付债券
2025H1同比变动 2026H1同比变动
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为bp

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3.7 中收增速放缓，二季度单季同比转负
 中收增速放缓 ，二季度单季同比转负 。2026H1上市银行手续费及佣金净收入合计 4139.69亿元，同比+1.08%，增速较
一季度-4.70pct；其中Q2单季同比-4.75%。26家银行中收实现同比正增，占比61.90%，宁波银行、常熟银行、青岛银
行增速居前。
 高基数与费率下行共同拖累，财富管理仍是主要支撑。1-8月证券交易印花税同比+82%，市场交投活跃，6月末资管产
品中来自住户部门的资金较年初增加1 .1万亿元，财富管理类收入保持增长；但银行卡、 担保及咨询类收入同比下降
（详见3.8），叠加2025Q2中收单季同比+8.16%形成较高基数，中收增速有所回落。
图表35：2020年至今上市银行中间业务净收入及同比增速
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
手续费及佣金净收入 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元
图表36：2026H1上市银行中间业务净收入增速TOP10
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
中收增速TOP10
资料来源：iFinD，太平洋证券整理

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3.8 中收结构：财富管理稳增，银行卡与担保咨询类拖累
 零售端：财富管理类收入稳步增长 ，占比同比提升 。2026H1上市银行财富管理类手续费收入 1538.32亿元， 同比
+6.70%，占手续费收入比重同比 +1.68pct至32.05%；其中代理、 托管 、理财业务收入分别同比 +4.25%、+1.90%、
+31.26%，可能与居民资产配置由存款向理财、基金等产品迁移有关。
 银行卡与担保咨询类收入偏弱。银行卡收入同比-5.59%，与信用卡余额较年初-6.43%相对应；担保及咨询类收入同比
-4.19%；支付结算类收入同比+1.86%，表现平稳。
图表37：上市银行上半年手续费收入结构
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
23H1 24H1 25H1 26H1
财富管理类 支付结算类 银行卡 担保及咨询类 其他
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为亿元
图表38：上市银行手续费收入分项同比增速
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
财富管理 代理 托管 理财 支付结算 银行卡 担保咨询
2025H1同比 2026H1同比
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：财富管理=代理+理财+托管

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3.9 投资收益较快增长，公允价值变动贡献显著提升
 投资收益同比+17.90%，占营收比重提升 。2026H1上市银行投资收益合计3870.56亿元，同比+17.90%，占营业收入比
例为12.32%，同比+1.10pct；其中投资净收益3173.33亿元，同比-2.77%，主要受去年同期OCI处置收益较高形成的高
基数影响；降幅较一季度收窄30.66pct，主要因二季度单季投资净收益同比+29.82%，可能与处置AC类资产收益增加
有关。
 债市利率下行叠加低基数，公允价值变动贡献显著。10年期国债到期收益率由2025年末的1.85%降至2026H1末的1.73%，
带动TPL账户债券估值上升；而2025 年一季度长端利率较年初上行约14bp，利率变动的背景下 ，导致去年同期公允价
值变动收益仅19.13亿元。2026H1上市银行公允价值变动净收益697.23亿元，同比增加678.09亿元。
图表39：2023年至今中债10年期国债到期收益率
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
中债国债到期收益率:10年(%)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理
图表40：2020年至今上市银行投资收益及同比增速
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
(2000)
0
2000
4000
6000
8000
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
投资净收益 公允价值变动净收益 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为亿元

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3.10 金融投资结构：AC占比提升，处置收益由OCI转向AC
 配置向摊余成本计量迁移 ，平滑利润波动 。截至2026H1末，上市银行TPL、AC、OCI占金融投资比例分别为 12.30%、
58.75%、28.95%，同比分别-1.19pct、+1.52pct、-0.33pct。我们认为银行增配AC有助于锁定持有期收益、降低估值
波动对损益的影响。
 处置收益来源切换，OCI浮盈储备回升。样本银行(多季度连续披露相关数据的银行）2026H1处置AC类资产收益389.02
亿元，同比增加122.10亿元；处置OCI 类资产收益156.89亿元，同比减少140.30亿元。OCI账户累计浮盈较年初增加
195.99亿元至797.14亿元，有望为后续平滑利润提供一定缓冲。
图表41：2019年至今上市银行金融投资结构
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
其他债权及其他权益工具投资(OCI)
债权投资(AC)
交易性金融资产(TPL)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理
图表42：样本银行处置收益及OCI累计浮盈
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
23H1 24H1 25H1 26H1
处置AC收益 处置OCI收益 OCI累计浮盈（期末）
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为亿元，采用连续披露样本

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3.11 成本收入比下降，拨备计提力度加大
 费用增速低于营收，成本收入比同比下行。2026H1上市银行业务及管理费合计0.82万亿元，同比+1.31%，增速低于营
收；成本收入比为26.18%，同比-1.58pct。费用增速低于营收增速是成本收入比下行的直接原因。
 拨备计提明显增加 ，信用成本率同比上行 。2026H1上市银行计提减值准备0.83万亿元，同比+17.82%；信用成本率为
0.49%，同比+4bp。结合零售不良率上行来看，新增拨备可能较多用于覆盖零售风险。
图表43：2020年至今上市银行业务及管理费与同比增速
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
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2021-09
2021-12
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2022-12
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2023-09
2023-12
2024-03
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2024-09
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2025-03
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2025-12
2026-03
2026-06
业务及管理费 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元
图表44：2020年至今上市银行计提拨备及同比增速
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
计提减值准备 YOY(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为万亿元

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3.12 ROE、ROA同比下行，有效税率明显抬升
 盈利能力指标延续下行 。2026H1上市银行年化加权ROE为10.47%，同比-0.65pct；年化ROA为0.74%，同比-4bp。拨备
与税负增加使利润增速慢于资产扩张（总资产同比+7.85%，归母净利润同比+2.96%），ROA、ROE随之下移。
 有效税率同比+1.70pct，所得税拖累利润释放 。2026H1上市银行所得税合计2110 .74亿元， 同比+18.53%；有效税率
15.47%，同比+1.70pct，较一季度+2.37pct。若按2025H1有效税率测算，2026H1归母净利润增速将提升约2pct。
图表45：2020年至今上市银行年化加权ROE与ROA
0.00%
0.20%
0.40%
0.60%
0.80%
1.00%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
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2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
年化加权ROE 年化ROA(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理
图表46：2020年至今上市银行所得税及有效税率
0%
5%
10%
15%
20%
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.35
0.40
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
所得税 有效税率(右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：所得税单位为万亿元

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3.13 所得税拆解：单季实际税率抬升，税负拖累利润
 二季度单季实际税率升至17.82%，为2023年以来高点。2026Q2上市银行单季实际税率为17.82%，较一季度、去年同期
分别+4.71pct、+3.19pct；2026H1利润总额同比+5.48%，所得税同比+18.53%。我们判断可能与以下因素有关：一是
公允价值变动等需计税的收益明显增加， 国债、地方债等免税利息收入占比可能有所下降；二是拨备大幅增提 ，超出
税前扣除标准的部分需纳税调增。
 递延所得税由收益转为费用 ，与估值收益回升相印证 。2026H1上市银行递延所得税费用为 16.02亿元，2025H1为-
69.27亿元，预计主要与公允价值变动净收益同比增加678. 09亿元有关，未实现收益需计提递延所得税， 属于时间性
差异。
图表47：2023年以来上市银行实际税率
0%
5%
10%
15%
20%
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
实际税率（累计） 单季实际税率（Q2/Q4）
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：实际税率=所得税/利润总额
图表48：2023年以来上市银行递延所得税费用
-116
-319
-77
-470
-69
-269
16
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：单位为亿元

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1、环境：经济增速放缓，政策精准发力
2、资负：扩表节奏放缓，对公与债券配置主导
3、经营：息差率先企稳，营收提速利润偏缓
4、质量：对公改善零售承压，资本分红稳健
5、投资建议
目录

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4.1 不良率总体平稳，拨备覆盖率降幅收窄
 不良率总体平稳 ，过半银行实现下降 。截至2026H1末，上市银行不良率为1.21%，较年初-1bp。24家银行不良率较年
初下降，占比57.14%；14家银行不良率、关注率较年初双降，占比1/3。
 拨备覆盖率下行 ，降幅逐季收窄 。截至2026H1末，上市银行平均拨备覆盖率为273.09%，较年初-5.93pct；其中一季
度较年初-4.65pct，二季度环比-1.29pct。拨备覆盖率仍在270%以上，风险抵补能力总体充足。
图表49：2020年至今上市银行不良率与关注率
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
不良率 关注率
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：按贷款余额加权
图表50：2020年至今上市银行拨备覆盖率
200.0%
220.0%
240.0%
260.0%
280.0%
300.0%
320.0%
340.0%
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
拨备覆盖率
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：算术平均

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4.2 对公贷款质量持续改善，零售贷款不良仍在暴露
 对公不良率持续下行 ，地产与城投风险化解推进 。截至2026H1末，上市银行企业贷款不良率为1.20%，较年初-8bp，
较2023H1累计下降49bp。我们认为可能与“保交房”、地方化债等政策持续推进有关，同时对公贷款较快投放（较年
初+7.90%）对不良率亦有摊薄作用。
 零售不良率持续抬升 ，各类型银行普遍承压 。个人贷款不良率为1.55%，较年初+14bp，较2023H1累计上升65bp ，自
2025年末起已高于对公贷款 。分类型看 ，国有行、 股份行、城商行、 农商行个贷不良率较年初分别 +15bp、+12bp、
+11bp、+14bp，零售风险预计仍处释放阶段。
图表51：2023年以来上市银行对公、零售贷款不良率
0.8%
1.0%
1.2%
1.4%
1.6%
1.8%
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
整体不良率 企业贷款不良率 个人贷款不良率
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：按贷款余额加权
图表52：2026H1分类型上市银行对公、零售贷款不良率
1.25%
1.00%
1.30%
0.84%
1.20%
1.54% 1.53% 1.59%
2.02%
1.55%
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行
企业贷款不良率 个人贷款不良率
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：按贷款余额加权

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4.3 零售细分：信用卡不良率上行最快，按揭不良率仍处低位
 信用卡、消费贷不良率上行较快。截至2026H1末，上市银行信用卡、个人消费贷款不良率分别为2.88%、1.61%，较年
初分别+30bp、+11bp，信用卡不良率升幅居各品种之首。信用卡余额较年初-6.43%，分母收缩亦被动推高不良率，后
续需关注银行通过不良转让、加大核销等方式对信用卡不良的处置进度。
 经营贷风险仍在积累 ，按揭不良率绝对水平较低 。个人经营贷不良率为1.80%，较年初+9bp，较2023H1累计上升95bp，
经营贷风险可能仍在积累；个人住房贷款不良率为0.99%，较年初+10bp，但仍处1%以下低位。
图表53：2023年以来上市银行零售贷款分品种不良率
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
个人住房贷款 个人消费贷款 个人经营贷 信用卡
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：按贷款余额加权
图表54：2023年以来分类型上市银行个人贷款不良率
0.5%
0.7%
0.9%
1.1%
1.3%
1.5%
1.7%
1.9%
2.1%
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
国有行 股份行 城商行 农商行
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：按贷款余额加权

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4.4 对公行业：房地产不良实质压降，制造业改善更多源于分母扩张
 房地产业不良率延续回落，不良余额同步下降。截至2026H1末，上市银行房地产业贷款不良率为3.18%，较年初-19bp、
较2023A高点-45bp；房地产业贷款较年初-1.21%，测算不良余额较年初-6.69%，不良率下降主要源于不良余额压降而
非分母扩张。我们认为可能与“保交房”白名单制度等政策持续发挥作用有关。
 制造业、批发零售业不良率回落，分母摊薄作用较大。制造业、批发和零售业不良率分别为1.06%、1.92%，较年初分
别-8bp、-15bp，但测算不良余额较年初分别 +3.42%、+3.60%，贷款分别+11.61%、+11.45%，不良率回落在一定程度
上源于信贷扩张带来的摊薄。
图表55：2023年以来上市银行主要行业贷款不良率
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
房地产业 批发和零售业 建筑业
制造业 租赁和商务服务业
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：行业贷款余额加权
图表56：主要行业贷款及不良余额较年初增速
-1.2%
11.6% 11.4%
10.1%
11.5%
-6.7%
3.4% 3.6%
8.5%
-3.8%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
房地产业 制造业 批发零售 建筑业 租赁商务
贷款余额较年初增速 不良余额较年初增速
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：不良余额=不良率×行业贷款

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4.5 前瞻指标：关注率总体平稳，逾期率有所抬升
 关注率总体平稳 ，国有行同比小幅上行 。截至2026H1末，上市银行关注类贷款占比为1.70%，较年初基本持平、 同比
+3bp；分类型看，国有行、股份行同比分别+5bp、+2bp，城商行同比-4bp，关注类贷款未见明显积累。
 逾期率抬升，后续不良确认压力仍需关注。截至2026H1末，上市银行逾期率为1.52%，较年初+6bp，逾期/不良比例为
125.3%，较年初+6.2pct，后续可能仍存在一定的不良确认压力；分类型看 ，股份行、国有行逾期率较年初分别+13bp、
+5bp，城商行、农商行基本持平。
图表57：2023年以来分类型上市银行关注率
1.2%
1.3%
1.4%
1.5%
1.6%
1.7%
1.8%
1.9%
2.0%
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
国有行 股份行 城商行 上市银行
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：按贷款余额加权，未含农商行
图表58：2023年以来分类型上市银行逾期率
1.0%
1.1%
1.2%
1.3%
1.4%
1.5%
1.6%
1.7%
1.8%
1.9%
23H1 23A 24H1 24A 25H1 25A 26H1
国有行 股份行 城商行 农商行 上市银行
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：按贷款余额加权

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4.6 后端迁徙率上行，不良认定与出清节奏加快
 次级、可疑类迁徙率同比上行，后端迁徙加快。2026H1上市银行次级类、可疑类贷款迁徙率分别为86.02%、91.75%，
同比分别+2.58pct、+6.35pct；其中国有行次级类迁徙率同比+6.59pct至89.43%，在一定程度上反映大行问题贷款认
定与下调节奏有所加快。
 正常类、关注类迁徙率基本持平 ，前端风险总体可控 。2026H1正常类、关注类贷款迁徙率分别为1.30%、28.70%，同
比分别+0.02pct、+0.58pct，迁徙率上行集中于后端，推测以存量不良下迁为主。
图表59：2019年至今上市银行关注类、次级类、可疑类迁徙率
8.0%
18.0%
28.0%
38.0%
48.0%
58.0%
68.0%
78.0%
88.0%
98.0%
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
关注类贷款迁徙率 次级类贷款迁徙率 可疑类贷款迁徙率
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：加权口径
图表60：2019年至今上市银行正常类贷款迁徙率
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
正常类贷款迁徙率
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：加权口径

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4.7 资本充足率较年初回落，中期分红比例提升
 资本充足率较年初小幅回落，大行注资夯实资本。截至2026H1末，上市银行平均核心一级资本充足率、资本充足率分
别为10.38%、13.99%，较年初分别-0.15pct、-0.25pct。可能与ROE下行、分红比例提升及风险资产扩张有关；政府
工作报告提出拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，有望缓解其资本约束。
 中期分红比例普遍提升 ，股息回报具备吸引力 。2025年上市银行现金分红总额6456.36亿元，整体分红比例29.69%，
较2022年+1.23pct；截至10月8日近12个月股息率中位数为4.42%。21家银行已披露2026年中期分红方案，其中14家分
红比例提升，国有六大行均提升至31%左右。
图表61：2020年至今上市银行资本充足率指标
8.0%
9.0%
10.0%
11.0%
12.0%
13.0%
14.0%
15.0%
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率
资料来源：iFinD，太平洋证券整理
图表62：2022年以来上市银行年度现金分红总额及分红比例
5,875
6,133
6,325
6,45628.5%
29.3% 29.5% 29.7%
25.0%
26.0%
27.0%
28.0%
29.0%
30.0%
5,000
5,500
6,000
6,500
7,000
2022 2023 2024 2025
现金分红总额（亿元） 整体分红比例（右轴）
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：分红比例×归母净利润

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1、经济增速放缓，政策精准发力
2、扩表节奏放缓，对公与债券配置主导
3、息差率先企稳，营收提速利润偏缓
4、对公改善零售承压，资本分红稳健
5、投资建议
目录

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5.1 PB估值修复至0.72x，后续更依赖盈利兑现
 板块估值处于近5年高位、近10年中枢上方 。截至2026年10月8日，申万银行板块PB （整体法） 为0.72x，位于近5年
99%以上分位、近10年约66%分位，高于近10年均值0.69x，较近5年均值0.58x已显著修复。我们认为在估值已处近5年
高位的情况下，后续板块表现预计更多依赖盈利兑现。
 PB与ROE高度相关 ，低估值个股仍有修复空间 。42家上市银行PB 与年化加权ROE 相关系数为0.72；PB算术平均值为
0.60x、中位数为0.55x，16家低于0.5x，A银行、B银行PB不足0.35x，与其盈利能力偏弱相对应（年化加权ROE分别为
6.05%、5.22%），若风险出清节奏加快，估值有望修复。
，图表63：近10年银行板块PB估值
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
PB-MRQ AVG AVG-1STD AVG+1STD
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：PB整体法
图表64：上市银行PB-ROE匹配性
B银行
A银行
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：截至2026年10月8日

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5.2 机构持仓：公募减配，险资持续增配
 公募基金明显减配银行股 。截至2026H1末，基金重仓银行股持仓市值 828.18亿元， 较2025年末-48.04%；持股数量
82.55亿股，较2025年末-27.07%。我们认为可能与银行板块估值已修复至近年高位、部分资金获利了结有关。
 险资持续增配。保险重仓银行股持股数量由2025年末的441.94亿股增至2026H1末的500.19亿股，增幅13.18%。我们认
为银行股高股息、低波动的特征较契合险资的配置需求，银行股持有者结构有望逐步向配置型资金倾斜。
图表65：2024年以来基金重仓银行股持仓市值及持股数量
0
50
100
150
200
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
银行股重仓持仓市值(亿元) 银行股重仓持股数量(亿股,右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理；注：内地银行A+H股
图表66：2025年末以来保险重仓银行股持仓市值及持股数量
400
420
440
460
480
500
520
4,100
4,200
4,300
4,400
4,500
4,600
4,700
2025-12 2026-03 2026-06
保险重仓银行股持仓市值(亿元)
保险重仓银行股持股数量(亿股,右轴)
资料来源：iFinD，太平洋证券整理

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5.3 投资建议
 息差企稳托底营收，利润释放仍有空间。2026H1上市银行净息差同比仅-1bp，利息净收入同比+8.35%，是营收提速的
主要来源；利润增速偏低主要受拨备和所得税拖累 （两项合计拖累约1584亿元），PPOP同比+9.83%。展望下半年，存
款重定价对负债成本的贡献预计边际减弱 ，叠加信贷需求偏弱，营收增速可能有所回落；但拨备覆盖率仍在270%以上、
OCI浮盈有所回升，利润端具备一定调节空间，全年业绩增速有望好于2025年（2025年归母净利润同比+1.44%）。
 资产质量总体可控，优选确定性强的个股。对公改善、零售承压的格局延续，整体不良率保持平稳，但逾期率有所抬
升，后续不良确认压力仍需关注。板块估值已修复至近10年均值上方，后续行情更依赖盈利兑现， 个股分化预计加大；
从资金结构看，险资增配、公募减配，银行股的配置属性有望进一步增强，建议优选股息稳定、资本充足、业绩确定
性高的个股。
 建议关注三条主线：1）资本补充落地、中期分红比例提升的国有大行， 如【工商银行】【农业银行】【邮储银行】；
2）扩表与息差领先、资产质量优异的区域城商行，如【江苏银行】【杭州银行】【宁波银行】【南京银行】；3）息
差企稳、风险加速出清的股份行，如【平安银行】【民生银行】【华夏银行】。

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盈利预测
工商银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 838,270.00896,302.00925,733.00963,670.00
营业收入增长率 2.00% 6.92% 3.28% 4.10%
归母净利润（百万元）368,562.00 380,344.00 388,350.00 400,209.00
归母净利润增长率 0.74% 3.20% 2.10% 3.05%
每股净资产 10.83 11.56 12.32 13.11
市净率（PB） 0.76 0.72 0.67 0.63
农业银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 725,306.00782,462.00821,533.00862,433.00
营业收入增长率 2.08% 7.88% 4.99% 4.98%
归母净利润（百万元）291,041.00 303,637.00 317,693.00 333,164.00
归母净利润增长率 3.18% 4.33% 4.63% 4.87%
每股净资产 7.91 8.50 9.14 9.81
市净率（PB） 0.88 0.82 0.76 0.71
邮储银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 355,728.00383,168.00404,468.00428,024.00
营业收入增长率 1.99% 7.71% 5.56% 5.82%
归母净利润（百万元） 87,404.00 89,929.00 93,105.00 97,306.00
归母净利润增长率 1.07% 2.89% 3.53% 4.51%
每股净资产 8.41 8.93 9.48 10.04
市净率（PB） 0.65 0.61 0.58 0.54
江苏银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 87,942.37 95,697.31 103,765.65112,584.87
营业收入增长率 8.82% 8.82% 8.43% 8.50%
归母净利润（百万元） 34,501.00 37,360.89 40,431.66 43,790.59
归母净利润增长率 8.35% 8.29% 8.22% 8.31%
每股净资产 14.06 15.65 17.19 18.86
市净率（PB） 0.88 0.79 0.72 0.66
资料来源：携宁，iFinD，太平洋证券整理；注：PB对应2026年10月8日收盘价，预测值来自各公司中报点评

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盈利预测
杭州银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 38,798.61 41,325.22 44,654.91 48,597.54
营业收入增长率 1.09% 6.51% 8.06% 8.83%
归母净利润（百万元） 19,029.25 21,048.06 22,274.57 23,822.48
归母净利润增长率 12.05% 10.61% 5.83% 6.95%
每股净资产 18.37 20.56 22.78 25.08
市净率（PB） 0.93 0.83 0.75 0.68
宁波银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 71,969.00 79,725.16 88,471.95 97,794.19
营业收入增长率 8.01% 10.78% 10.97% 10.54%
归母净利润（百万元） 29,333.00 32,940.37 36,765.21 40,583.98
归母净利润增长率 8.13% 12.30% 11.61% 10.39%
每股净资产 33.69 37.90 41.96 46.44
市净率（PB） 1.05 0.93 0.84 0.76
南京银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 55,541.92 62,851.58 67,845.18 72,684.32
营业收入增长率 10.48% 13.16% 7.95% 7.13%
归母净利润（百万元） 21,807.09 24,052.69 25,922.55 27,839.68
归母净利润增长率 8.08% 10.30% 7.77% 7.40%
每股净资产 14.67 16.12 17.59 19.17
市净率（PB） 0.82 0.74 0.68 0.62
资料来源：携宁，iFinD，太平洋证券整理；注：PB对应2026年10月8日收盘价，预测值来自各公司中报点评
平安银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 131,442.00134,064.72137,923.82142,659.85
营业收入增长率 -10.40% 2.00% 2.88% 3.43%
归母净利润（百万元） 42,633.00 44,473.94 46,146.52 48,378.65
归母净利润增长率 -4.21% 4.32% 3.76% 4.84%
每股净资产 23.25 24.91 26.65 28.46
市净率（PB） 0.50 0.46 0.43 0.41

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盈利预测
华夏银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 91,914.00 98,507.00 103,653.00108,145.00
营业收入增长率 -5.39% 7.17% 5.22% 4.33%
归母净利润（百万元） 27,200.00 25,335.00 26,253.00 27,285.00
归母净利润增长率 -1.72% -6.86% 3.62% 3.93%
每股净资产 19.84 21.12 22.37 23.66
市净率（PB） 0.32 0.30 0.28 0.27
民生银行 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 142,865.00150,886.96154,666.46158,978.59
营业收入增长率 4.82% 5.62% 2.50% 2.79%
归母净利润（百万元） 30,563.00 28,987.25 29,771.06 30,255.31
归母净利润增长率 -5.37% -5.16% 2.70% 1.63%
每股净资产 12.90 13.39 13.88 14.39
市净率（PB） 0.27 0.26 0.25 0.24
资料来源：携宁，iFinD，太平洋证券整理；注：PB对应2026年10月8日收盘价，预测值来自各公司中报点评

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 宏观经济修复不及预期；
 零售资产质量承压超预期；
 资本市场大幅波动影响投资收益；
 政策落地不及预期。
风险提示

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投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
太平洋研究所
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