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业绩简评
2026年 10月 30日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收
21.24亿元，同比-12.41%；归母净利润1.83亿元，同比-11.14%；
扣非归母净利润 1.58 亿元，同比-22.33%。其中，26Q3 实现营收
6.67 亿元，同比-16.46%，环比-8.76%；归母净利润 0.52 亿元，
同比+2.74%，环比-21.28%。
经营分析
淡季收入环比稍下滑，毛利率保持稳定。Q3 公司收入环比稍有下
滑，我们预计主要受行业淡季、国内家居需求承压等因素影响，海
外业务推进顺利。盈利端，公司 Q3 毛利率约 13.3%，环比稍下滑
0.1pct，保持相对稳定。
公司重点抓好 “全链条协同提效、 降本增效固本、 海外高毛利市场
拓增量” 三条主线。第一，公司深化全链条协同， 推动研发、 生产、
销售与服务各环节高效衔接，提升对客户需求的响应能力及差异
化竞争优势；第二，公司持续推进降本增效，通过优化生产组织、
提升设备综合利用率、 强化费用刚性约束等举措， 进一步夯实盈利
基础；第三，公司深耕海外高毛利市场，目标是稳步提升海外收入
占比。
盈利预测、估值与评级
公司作为国内中高端装饰原纸龙头，具备规模、技术、客户和产品
结构优势。 随着行业新增供给逐步消化、 海外高毛利业务占比提升
以及降本增效持续兑现， 公司盈利能力具备持续修复空间。 我们预
计 26-28 年公司归母净利润分别为 2.51/3.16/3.45 亿元，同比-
7.36%/+25.97%/+9.18%。当前股价对应 PE 估值为 17/13/12 倍，
维持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动；原材料价格波动；政策变动。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,768 3,202 2,991 3,122 3,429
营业收入增长率 -5.21% -15.03% -6.60% 4.40% 9.84%
归母净利润(百万元) 469 271 251 316 345
归母净利润增长率 -17.18% -42.22% -7.36% 25.97% 9.18%
摊薄每股收益(元) 1.009 0.487 0.451 0.568 0.620
每股经营性现金流净额 1.11 1.05 0.99 0.66 0.70
ROE(归属母公司)(摊薄) 11.83% 6.94% 6.39% 7.98% 8.64%
P/E 13.23 17.55 16.70 13.26 12.14
P/B 1.56 1.22 1.07 1.06 1.05
来源：公司年报、
国金证券研究所
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260203
260503
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
华旺科技 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 3,976 3,768 3,202 2,991 3,122 3,429 货币资金 2,294 2,083 1,021 1,515 1,545 1,677
增长率 15.7% -5.2% -15.0% -6.6% 4.4% 9.8% 应收款项 1,439 1,342 1,227 1,080 1,178 1,303
主营业务成本 -3,218 -3,175 -2,778 -2,521 -2,616 -2,864 存货 979 841 890 735 766 849
%销售收入 81.0% 84.2% 86.7% 84.3% 83.8% 83.5% 其他流动资产 46 353 1,538 1,539 1,537 1,539
毛利 757 594 424 470 506 566 流动资产 4,758 4,619 4,676 4,870 5,025 5,368
%销售收入 19.0% 15.8% 13.3% 15.7% 16.2% 16.5% %总资产 76.5% 75.8% 77.3% 78.7% 80.4% 82.7%
营业税金及附加 -14 -16 -12 -12 -12 -13 长期投资 0 0 0 0 0 0
%销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,317 1,361 1,262 1,201 1,115 1,011
销售费用 -24 -28 -40 -27 -27 -29 %总资产 21.2% 22.3% 20.9% 19.4% 17.8% 15.6%
%销售收入 0.6% 0.7% 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 112 108 104 103 102 100
管理费用 -52 -56 -52 -39 -39 -41 非流动资产 1,460 1,476 1,376 1,315 1,228 1,123
%销售收入 1.3% 1.5% 1.6% 1.3% 1.3% 1.2% %总资产 23.5% 24.2% 22.7% 21.3% 19.6% 17.3%
研发费用 -121 -107 -90 -87 -89 -96 资产总计 6,219 6,095 6,052 6,185 6,253 6,490
%销售收入 3.0% 2.8% 2.8% 2.9% 2.9% 2.8% 短期借款 372 618 745 993 993 1,079
息税前利润（EBIT） 546 388 230 305 339 386 应付款项 1,639 1,345 1,208 1,190 1,222 1,335
%销售收入 13.7% 10.3% 7.2% 10.2% 10.9% 11.3% 其他流动负债 115 92 107 52 57 64
财务费用 50 19 54 -27 -3 -23 流动负债 2,126 2,055 2,060 2,236 2,273 2,478
%销售收入 -1.3% -0.5% -1.7% 0.9% 0.1% 0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -28 -19 -21 -15 -1 -2 其他长期负债 77 76 87 20 20 20
公允价值变动收益 0 0 7 0 0 0 负债 2,204 2,131 2,147 2,255 2,293 2,498
投资收益 -1 3 3 2 2 2 普通股股东权益 4,010 3,964 3,905 3,930 3,960 3,993
%税前利润 n.a 0.6% 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 其中：股本 332 465 557 557 557 557
营业利润 649 490 308 280 353 385 未分配利润 1,633 1,517 1,441 1,465 1,496 1,529
营业利润率 16.3% 13.0% 9.6% 9.4% 11.3% 11.2% 少数股东权益 5 0 0 0 0 0
营业外收支 0 -1 -2 -1 -1 -2 负债股东权益合计 6,219 6,095 6,052 6,185 6,253 6,490
税前利润 648 489 306 279 351 383
利润率 16.3% 13.0% 9.6% 9.3% 11.3% 11.2% 比率分析
所得税 -83 -20 -35 -28 -35 -38 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 12.9% 4.2% 11.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标
净利润 565 469 271 251 316 345 每股收益 1.704 1.009 0.487 0.451 0.568 0.620
少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 每股净资产 12.070 8.531 7.016 7.059 7.113 7.173
归属于母公司的净利润 566 469 271 251 316 345 每股经营现金净流 1.320 1.111 1.046 0.987 0.658 0.702
净利率 14.2% 12.4% 8.5% 8.4% 10.1% 10.1% 每股股利 1.100 1.710 0.440 0.408 0.513 0.561
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.12% 11.83% 6.94% 6.39% 7.98% 8.64%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 9.10% 7.69% 4.48% 4.06% 5.06% 5.32%
净利润 565 469 271 251 316 345 投入资本收益率 10.69% 8.01% 4.31% 5.58% 6.16% 6.85%
少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 增长率
非现金支出 135 140 148 128 110 109 主营业务收入增长率 15.70% -5.21% -15.03% -6.60% 4.40% 9.84%
非经营收益 8 21 1 -42 29 30 EBIT 增长率 18.28% -29.01% -40.66% 32.79% 10.92% 13.96%
营运资金变动 -269 -113 162 213 -88 -93 净利润增长率 21.13% -17.18% -42.22% -7.36% 25.97% 9.18%
经营活动现金净流 439 516 582 550 366 391 总资产增长率 12.67% -1.98% -0.71% 2.19% 1.10% 3.80%
资本开支 -342 -233 -86 -52 -24 -4 资产管理能力
投资 0 19 0 0 0 0 应收账款周转天数 29.3 37.0 45.2 37.2 39.8 40.7
其他 391 -320 -1,178 2 2 2 存货周转天数 107.4 104.6 113.8 108.6 109.0 110.5
投资活动现金净流 49 -534 -1,264 -50 -21 -1 应付账款周转天数 83.2 80.8 88.7 84.3 84.6 85.9
股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 118.8 128.6 143.8 134.2 112.7 86.2
债权募资 129 193 109 248 0 85 偿债能力
其他 -145 -734 -470 -253 -316 -343 净负债/股东权益 -47.87% -45.02% -45.49% -51.47% -51.82% -52.56%
筹资活动现金净流 -16 -541 -361 -5 -316 -258 EBIT 利息保障倍数 -10.8 -20.8 -4.3 11.3 113.9 16.5
现金净流量 465 -563 -1,050 494 29 132 资产负债率 35.44% 34.96% 35.47% 36.46% 36.67% 38.48%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 2 4 8 17
增持 0 0 1 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.20 1.11 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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