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报
告
2026 年09 月07 日
公司点评
买入 /
维持
仙乐健康(300791)
昨收盘:17.74
仙乐健康：盈利短期承压，主业持续改善
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 3.08/2.57
总市值/流通(亿元) 54.68/45.67
12 个月内最高 /最低价
(元)
26.17/15.4
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球布局拐点渐显>>--2026-05-13
<<仙乐健康： 国内新消费客户快速崛
起， 海外延续稳健增长>>--2025-09-
05
<<仙乐健康： 国内需求疲软拖累整体
表现，海外延续高增态势 报告标
题>>--2024-10-28
证券分析师：郭梦婕
电话：
E-MAIL：guomj@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523080002
证券分析师：梁帅奇
电话：
E-MAIL：liangsq@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190526030002
事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 20.52 亿元，
同比+0.51%，归母净利润1.53 亿元，同比-5.09%，扣非归母净利润1.40
亿元，同比-12.41%。
欧洲亚太接棒高增，美洲收缩聚焦主业。分地区看，2026H1 中国区/
美洲/欧洲/其他地区分别实现收入 8.02/6.54/4.02/1.95 亿元， 分别同比
-2.02%/-13.93%/+11.74%/+86.79%。 中国区收入虽小幅下滑， 但毛利率平
稳提升， 客户结构优化、 高价值产品占比提升。 欧洲区延续稳健增长， 十
年本地化沉淀效应显现。 亚太及其他地区高增主要得益于澳新核心客户合
作深化。 美洲区收入下滑主要受关停个人护理业务及关税政策影响， 随该
业务资产出售完成，区域资源进一步聚焦营养健康主业。
功能饮品高速放量， 剂型结构持续优化。分剂型看， 软胶囊作为基本
盘实现收入 9.69 亿元、占比约 47%，维持稳健。软糖作为第二增长曲线
占比维持 24%水平，具备较强的竞争力和盈利能力。 功能饮品销量同比增
长 105.06%，成为新的增长亮点。公司持续推动产品创新，围绕乳液钙等
IPD 产品矩阵发力， 精准营养业务由产品和技术能力建设逐步进入商业化
验证阶段，AI 营养师、健康测评等个性化营养方案探索服务闭环。
财务费用扰动表观利润，主业盈利质量实质改善。2026H1 公司归母
净利润下滑主要系财务费用大幅增加所致，报告期财务费用 7359 万元、
同比增长 74.71%，主要因汇兑损失及利息费用增加。若剔除汇兑等非经
常性因素， 主业盈利能力通过产品结构优化和费用管控得到巩固——中国
区毛利率提升至 36.48%、欧洲区毛利率提升至 34.14%。经营活动现金流
净额 1.93 亿元，同比+20.87%，主业造血能力增强。
非核心资产处置收官， 利润修复空间打开。公司积极聚焦营养健康食
品主业，报告期完成美国个人护理 （PC）业务出售， 包袱彻底出清， 区域
资源进一步聚焦核心业务。此外，公司收到美国关税退税及利息合计约
1170 万美元，将对下半年业绩产生正向贡献。历史包袱出清叠加非经常
性正向因素，利润修复空间有望逐步打开。
投资建议：公司作为全球营养健康食品 CDMO 龙头，主动调整后有望
轻装上阵。目前已经完成美国 PC 业务出售，为利润修复扫清障碍。国内
业务成功转型， 客户结构优化、 毛利率提升。 海外欧洲区增长强劲、 亚太
区高增， 美洲区聚焦主业， 泰国新工厂布局长远。 公司在软糖、 软胶囊等
核心剂型全球领先， 功能饮品高速放量， 并前瞻性布局AI+精准营养等新
业务，有望打造第二增长曲线。我们预计公司 2026-2028 年实现收入
44.5/48.2/52.0 亿 元 ， 同 比 增 长4.3%/8.3%/8.0% ， 实 现 归 母 净 利 润
3.2/4.1/5.0 亿 元 ， 同 比 增 长 135.2%/27.2%/21.5% ，对应 PE 为
17x/13x/11x，维持"买入"评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、BF
盈利不及预期、汇率变动加剧、大客户订单交付不及预期。
(40%)
(28%)
(16%)
(4%)
8%
20%
25/9/8
25/11/19
26/1/30
26/4/12
26/6/23
26/9/3
仙乐健康 沪深300
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P2 仙乐健康：盈利短期承压，主业持续改善
◼ 盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 4,263 4,447 4,816 5,203
营业收入增长率(%) 1.23% 4.32% 8.28% 8.04%
归母净利（百万元） 137 321 408 496
净利润增长率(%) -58.00% 135.19% 27.17% 21.50%
摊薄每股收益（元） 0.44 1.04 1.32 1.61
市盈率（PE） 40.05 17.03 13.39 11.02
资料来源：携宁，
太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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P3 仙乐健康：盈利短期承压，主业持续改善
资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 636 595 1,669 1,863 2,109 营业收入 4,211 4,263 4,447 4,816 5,203
应收和预付款项 708 706 737 794 859 营业成本 2,886 2,960 3,001 3,204 3,428
存货 482 458 492 516 551 营业税金及附加 31 27 27 29 31
其他流动资产 197 163 146 160 177 销售费用 353 373 378 397 416
流动资产合计 2,023 1,922 3,045 3,332 3,696 管理费用 418 466 480 510 541
长期股权投资 0 143 215 299 388 财务费用 80 104 115 86 79
投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -269 -8 -5 -5
固定资产 1,523 1,789 1,911 2,021 2,116 投资收益 -5 -6 44 48 52
在建工程 238 169 171 157 139 公允价值变动 -22 61 0 0 0
无形资产开发支出 558 495 548 567 592 营业利润 327 8 349 499 611
长期待摊费用 226 173 123 73 23 其他非经营损益 -10 -14 -12 -12 -13
其他非流动资产 2,941 2,822 3,984 4,315 4,725 利润总额 317 -6 336 487 598
资产总计 5,486 5,591 6,951 7,431 7,984 所得税 35 -26 40 58 72
短期借款 55 119 169 224 279 净利润 282 20 296 428 526
应付和预收款项 393 439 439 465 501 少数股东损益 -43 -116 -25 20 30
长期借款 132 57 49 29 3 归母股东净利润 325 137 321 408 496
其他负债 2,265 2,017 3,144 3,262 3,381
负债合计 2,845 2,631 3,800 3,980 4,165 预测指标
股本 236 308 308 308 308 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 501 906 919 919 919 毛利率 31.46% 30.57% 32.51% 33.46% 34.12%
留存收益 1,623 1,607 1,834 2,113 2,452 销售净利率 7.72% 3.20% 7.22% 8.48% 9.54%
归母公司股东权益 2,506 2,942 3,159 3,439 3,777 销售收入增长率 17.56% 1.23% 4.32% 8.28% 8.04%
少数股东权益 135 17 -8 12 42 EBIT 增长率 11.11% -33.88% 57.65% 26.77% 18.28%
股东权益合计 2,641 2,959 3,151 3,451 3,819 净利润增长率 15.66% -58.00% 135.19% 27.17% 21.50%
负债和股东权益 5,486 5,591 6,951 7,431 7,984 ROE 12.97% 4.64% 10.17% 11.88% 13.14%
ROA 5.93% 2.44% 4.62% 5.50% 6.21%
现金流量表（百万） ROIC 9.08% -21.36% 6.58% 7.80% 8.58%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.05 0.44 1.04 1.32 1.61
经营性现金流 567 570 506 733 844 PE(X) 16.82 40.05 17.03 13.39 11.02
投资性现金流 -328 -442 -449 -457 -475 PB(X) 2.18 1.86 1.73 1.59 1.45
融资性现金流 -131 -168 1,023 -82 -124 PS(X) 1.30 1.28 1.23 1.14 1.05
现金增加额 111 -39 1,074 193 246 EV/EBITDA(X) 9.95 15.82 9.08 7.61 6.50
资料来源：携宁，太平洋证券
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P4 仙乐健康：盈利短期承压，主业持续改善
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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