投资要点
西南证券研究院分析师：笪文钊执业证号：S1250524060002电话：023-63786049相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)1.72流通A 股(亿股)1.7210.43-18.9923.77总资产(亿元)30.34每股净资产(元)10.09相关研究
1.
四方新材（605122） ：需求疲弱业绩承
压，持续探索跨界机遇 (2025-09-03) 事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年实现营业总收入10.34亿元，同比-26.76%，实现归母净利润-3.11亿元；2026 Q1实现营业总收入1.88亿元，同比-24.22%，实现归母净利润0.07 亿元，同比扭亏为盈。 总需求降幅收缩，产品价格处于底部。2025：1）下游需求萎缩：重庆市2025年房地产施工面积1.49亿平方米，同比下降12.9%，下滑幅度缩小3.6个百分点；重庆市商品混凝土(C30 规格)含税指导单价平均值为296.9 元/立方米，较上年下降28.1元/立方米，销售价格处于底部区域，行业经营业绩承压显著。2）量价拆分看：公司商品砼实现销量339.5 万立方米，同比下滑17.3%，平均销售单价275.0 元/立方米，同比下滑12.8%，量价齐跌，对公司业绩拖累明显。 毛利率改善，盈利能力修复。2026Q1：1）毛利率：公司持续推进成本端的优化，作为区域龙头，具备一定议价能力，可将部分成本端的压力向下游客户传导，实现销售毛利率同比增加1.73 个百分点至5.09%。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用绝对额均不断下降，但受营收规模下降影响，销售费用率同比增0.22个百分点、管理费用率同比增0.04个百分点；公司加强营收账款收回，预计坏账计提有部分冲回，财务费用率同比下降0.65个百分点，综合费用率同比下降0.29 个百分点。3）综上影响，销售净利率同比增加2.41 个百分点，盈利能力有所改善。 主业经营持续求变，积极培育第二产业。公司深耕重庆混凝土行业多年，品牌、渠道综合竞争优势突出，产业链一体化布局完善，经营较具韧性，可有力支撑第二产业培育。1）区域竞争优势突出：公司拥有四大生产基地，设计生产能力约1550万立方米/年；拥有砂浆生产线2条，年设计产能为120万立方米/年，可覆盖重庆主城及周边部分新兴发展城市，产能布局优异，综合竞争优势突出；2）内部红利与外部拓展：重庆市混凝土行业市场份额持续向头部集中，公司可持续受益于行业市场份额集中度提升红利，此外，重庆璧山机场将于2026年开工建设，预计公司将显著受益；同时，公司“走出去”的发展战略，积极探索拓展市外、海外市场，打开主业成长空间。3）培育第二增长曲线：积极探索转型升级路径，着力寻找适配公司运营能力、发展空间广阔且具备可行性的行业领域，布局新赛道、培育第二增长曲线，逐步构建“双主业”协同发展的经营模式。总的来看，公司传统业务较具经营韧性，积极探索、培育第二产业或将打破增长瓶颈，重点关注公司优势区域内的订单获取情况与第二产业布局情况。 盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为0.70 元、0.78 元、1.19 元，对应PE 分别为20 倍、18 倍、12 倍。 风险提示：宏观经济波动风险，行业持续下行风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）10.3417.1623.0928.86增长率-26.76%65.92%34.56%24.99%归属母公司净利润（亿元）-3.111.211.352.06增长率-89.60%138.95%11.19%52.68%每股收益EPS（元）-1.810.700.781.19净资产收益率ROE-17.97%6.38%6.67%9.30%PE-8PB1.371.251.181.08数据来源：Wind，西南证券0%16%33%49%66%82%25/425/625/825/1025/1226/226/4四方新材沪深300四方新材（605122）2025 年报及2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（亿元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（亿元）2025A2026E2027E2028E营业收入10.3417.1623.0928.86净利润-3.111.211.352.06营业成本9.9215.0820.0524.57折旧与摊销0.960.911.041.17营业税金及附加0.110.160.230.29财务费用0.280.220.190.15销售费用0.150.190.230.29资产减值损失-2.02-1.00-0.50-0.50管理费用0.831.171.391.73经营营运资本变动2.946.523.720.80财务费用0.280.220.190.15其他3.08-2.100.490.69资产减值损失-2.02-1.00-0.50-0.50经营活动现金流净额2.145.776.294.36投资收益0.180.100.090.10资本支出2.17-1.00-1.00-1.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他-2.230.00-0.010.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-0.06-1.00-1.01-1.00营业利润-2.571.451.602.44短期借款-1.541.330.000.00其他非经营损益0.00-0.02-0.01-0.02长期借款-0.200.100.100.10利润总额-2.571.431.592.42股权融资0.000.000.000.00所得税0.540.210.240.36支付股利0.000.44-0.13-0.15净利润-3.111.211.352.06其他-0.48-0.92-0.19-0.16少数股东损益0.000.000.000.00筹资活动现金流净额-2.220.95-0.23-0.21归属母公司股东净利润-3.111.211.352.06现金流量净额-0.145.725.053.16资产负债表（亿元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金2.578.2913.3416.50成长能力应收和预付款项17.7320.4121.2323.91销售收入增长率-26.76%65.92%34.56%24.99%存货0.250.300.400.49营业利润增长率-46.45%156.32%10.48%52.56%其他流动资产2.150.160.220.27净利润增长率-80.75%138.95%11.19%52.68%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA 增长率-628.72%295.95%9.28%33.12%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程3.203.864.495.09毛利率4.11%12.16%13.16%14.87%无形资产和开发支出2.772.211.540.78三费率12.22%9.19%7.81%7.52%其他非流动资产2.852.943.043.13净利率-30.09%7.06%5.84%7.13%资产总计31.5338.1744.2550.17ROE-17.97%6.38%6.67%9.30%短期借款2.674.004.004.00ROA-9.87%3.18%3.05%4.10%应付和预收款项9.0913.3318.0621.93ROIC-14.09%8.90%11.73%20.05%长期借款0.850.951.051.15EBITDA/销售收入-12.73%15.03%12.21%13.00%其他负债1.600.880.930.97营运能力负债合计14.2119.1624.0428.06总资产周转率0.290.490.560.61股本1.721.721.721.72固定资产周转率2.725.236.507.25资本公积13.3713.3713.3713.37应收账款周转率0.420.761.021.18留存收益2.093.754.966.87存货周转率35.4354.3057.0855.06归属母公司股东权益17.3319.0220.2322.13销售商品提供劳务收到现金/营业收入115.89%———少数股东权益-0.01-0.01-0.01-0.01资本结构股东权益合计17.3219.0120.2222.12资产负债率45.07%50.20%54.32%55.92%负债和股东权益合计31.5338.1744.2550.17带息债务/总负债24.81%25.83%21.01%18.36%流动比率1.791.661.581.57业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率1.771.651.561.55EBITDA-1.322.582.823.75股利支付率0.00%-36.55%9.91%7.31%PE-7.6519.6517.6811.58每股指标PB1.371.251.181.08每股收益-1.810.700.781.19PS2.301.391.030.83每股净资产10.0511.0411.7412.84EV/EBITDA-17.286.834.462.51每股经营现金1.243.353.652.53股息率0.00%—0.56%0.63%每股股利0.00-0.260.080.09数据来源：Wind，西南证券四方新材（605122）2025 年报及2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分