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投资收益
下滑
业绩承压
，
关注市值管理与资本运作
业绩简评
2026年8月27日晚公司披露2026半年报， 上半年实现营收542.64
亿元（同比-9.5%），归母净利润31.05亿元（同比-20.5%）。其中，
Q2 实现营收237.91亿元（同比-9.6%），实现归母净利润13.16亿
元（同比-31.4%），业绩略低于市场预期，主要为参股
华电新能盈
利下滑，Q2投资收益大幅下降55%影响。
经营分析
营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网
电量 1010.38亿千瓦时（同比-10.8%） ，其中Q1、Q2分别为-8.5%、
-13.5%；上半年平均上网电价为0.5177元/度，同比+0.6厘/度、
涨幅 0.18%， 其中Q2为0.5340元/度， 同比+1.8分/度， 涨幅3.5%。
上半年毛利润同比基本持平， 考虑为收购气电增利抵消不利影响：
1.上半年公司毛利润达63.5亿元（同比-1.2%）、毛利率同比提升
1.0 个百分点：预计主要为2025 年收购气电，广东气电容量电价
上调、增强盈利影响；2.净利润同比下滑8.2亿元，费用下降抵消
部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为 12.65 亿元，同比下
滑 12.17亿元、降幅49.0%（主要为参股华电新能盈利下降及股权
稀释影响，仅贡献9.46亿元，同比下滑9.14亿元）；上半年财务
费用同比减少1.66亿元、管理费用同比减少0.4 亿元。此外，公
司拟中期每股分红0.09元，合计派发10.45亿元，占上半年归母
净利润的 33.7%（上年中期分红 0.09 元，合计派发同比持平，上
年同期分红比例占归母净利润的 26.8%）。
集团常规能源运营平台，在建核准规模达 13GW、关注资产整合。
截至 2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在
运装机容量达 10.01GW，2025 年内公司完成江苏及广东火电机组
收购，年末控股装机大幅增长至78GW， 其中煤电54GW、 气电21GW；
截止 2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能
8.9GW、煤电 4GW。考虑 2025 年内完成收购后，集团非上市火/水
等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
盈利预测、估值与评级
公司为集团常规能源运营平台， 作为全国性龙头， 关注市值管理与
资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司 2026-2028 年归
母净利润预测至 52.22/65.42/70.19 亿元，剔除永续债利息后的
EPS 为 0.40/0.52/0.56 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为
10.3/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
国金证券研究所
分析师：姜涛（执业
S1130525120007
）
jiang_tao
＠
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分析师：许子怡（执业
S1130526030003
）
xuziyi
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分析师：卢佳琪（执业
S1130526070001
）
lujiaqi
＠
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市价（人民币）：
4.61
元
相关报告：
1.
《
华电国际季报点评：
26Q1
归母净利润为
18
亿元，关
注市值管理
...
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2026.4.28
2.
《华电国际年报点评：报表持续修复，关注市值管理与
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2026.4.1
3.
《华电国际公司点评：产能扩张难补量，煤价下行促增
利》，
2025.8.29
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 112,994 126,013 124,630 128,286 131,482
营业收入增长率 -3.57% 11.52% -1.10% 2.93% 2.49%
归母净利润(百万元) 5,703 6,070 5,222 6,542 7,019
归母净利润增长率 26.11% 6.45% -13.97% 25.27% 7.29%
摊薄每股收益(元) 0.558 0.523 0.450 0.563 0.604
每股经营性现金流净额 1.60 2.34 1.86 2.04 2.10
ROE(归属母公司)(摊薄) 8.47% 8.78% 7.22% 8.58% 8.73%
P/E 10.06 9.49 10.25 8.18 7.63
P/B 0.85 0.83 0.74 0.70 0.67
来源：公司年报、国金证券研究所
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4.00
6.00
250828
251128
260228
260531
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
华电国际
沪深
300
华电国际
（
600027.SH
）
2026
年
08
月
28
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 117,176 112,994 126,013 124,630 128,286 131,482 货币资金 5,455 5,851 6,983 5,191 5,302 5,425
增长率 -3.6% 11.5% -1.1% 2.9% 2.5% 应收款项 13,726 12,673 13,920 12,474 12,664 12,800
主营业务成本 -109,646 -103,071 -111,602 -112,121 -114,140 -116,508 存货 4,501 5,160 5,439 5,222 5,316 5,426
%销售收入 93.6% 91.2% 88.6% 90.0% 89.0% 88.6% 其他流动资产 4,900 5,404 6,369 5,727 5,798 5,882
毛利 7,530 9,923 14,411 12,509 14,146 14,974 流动资产 28,582 29,088 32,712 28,614 29,081 29,533
%销售收入 6.4% 8.8% 11.4% 10.0% 11.0% 11.4% %总资产 12.8% 13.0% 12.4% 10.8% 10.8% 10.8%
营业税金及附加 -983 -1,268 -1,812 -1,246 -1,283 -1,315 长期投资 44,369 47,539 50,771 51,039 51,539 52,039
%销售收入 0.8% 1.1% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 139,013 136,205 168,860 172,675 176,179 179,524
销售费用 0 0 -2 -1 -1 -1 %总资产 62.3% 60.8% 63.9% 65.5% 65.7% 65.9%
%销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 8,171 8,511 9,676 9,687 9,685 9,683
管理费用 -1,668 -1,797 -2,231 -1,869 -1,924 -1,972 非流动资产 194,455 194,787 231,519 235,120 239,008 243,066
%销售收入 1.4% 1.6% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 87.2% 87.0% 87.6% 89.2% 89.2% 89.2%
研发费用 0 0 -112 -62 -64 -66 资产总计 223,036 223,875 264,231 263,734 268,088 272,599
%销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 46,152 47,073 62,221 59,133 56,350 52,973
息税前利润（EBIT） 4,879 6,858 10,253 9,330 10,873 11,620 应付款项 13,711 13,077 17,016 14,578 15,779 16,106
%销售收入 4.2% 6.1% 8.1% 7.5% 8.5% 8.8% 其他流动负债 3,333 4,979 7,283 7,142 6,608 7,244
财务费用 -3,604 -3,226 -3,162 -3,575 -3,432 -3,382 流动负债 63,197 65,129 86,520 80,852 78,737 76,324
%销售收入 3.1% 2.9% 2.5% 2.9% 2.7% 2.6% 长期贷款 61,601 49,861 45,133 45,133 45,133 45,133
资产减值损失 -305 -89 -766 -150 -150 -150 其他长期负债 14,859 22,808 30,489 30,420 30,483 30,533
公允价值变动收益 -19 37 -20 0 0 0 负债 139,657 137,797 162,142 156,405 154,353 151,990
投资收益 3,776 3,478 3,153 2,155 2,586 2,612 普通股股东权益 69,756 67,335 69,162 72,296 76,221 80,432
%税前利润 65.0% 39.2% 29.6% 23.5% 22.9% 21.6% 其中：股本 10,228 10,228 11,612 11,612 11,612 11,612
营业利润 5,703 8,328 10,163 8,651 10,769 11,590 未分配利润 9,186 11,162 11,721 14,854 18,779 22,990
营业利润率 4.9% 7.4% 8.1% 6.9% 8.4% 8.8% 少数股东权益 13,624 18,744 32,926 35,033 37,515 40,177
营业外收支 107 537 485 511 511 511 负债股东权益合计 223,036 223,875 264,231 263,734 268,088 272,599
税前利润 5,810 8,864 10,648 9,162 11,280 12,101
利润率 5.0% 7.8% 8.4% 7.4% 8.8% 9.2% 比率分析
所得税 -1,002 -2,029 -2,431 -1,832 -2,256 -2,420 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 17.2% 22.9% 22.8% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标
净利润 4,808 6,836 8,217 7,329 9,024 9,681 每股收益 0.442 0.558 0.523 0.450 0.563 0.604
少数股东损益 286 1,133 2,146 2,107 2,481 2,662 每股净资产 6.820 6.584 5.956 6.226 6.564 6.927
归属于母公司的净利润 4,522 5,703 6,070 5,222 6,542 7,019 每股经营现金净流 1.296 1.597 2.344 1.865 2.045 2.101
净利率 3.9% 5.0% 4.8% 4.2% 5.1% 5.3% 每股股利 0.150 0.370 0.230 0.180 0.225 0.242
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.48% 8.47% 8.78% 7.22% 8.58% 8.73%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.03% 2.55% 2.30% 1.98% 2.44% 2.57%
净利润 4,808 6,836 8,217 7,329 9,024 9,681 投入资本收益率 2.00% 2.62% 3.35% 3.13% 3.60% 3.79%
少数股东损益 286 1,133 2,146 2,107 2,481 2,662 增长率
非现金支出 10,718 10,770 14,147 13,600 13,891 14,043 主营业务收入增长率 9.45% -3.57% 11.52% -1.10% 2.93% 2.49%
非经营收益 211 285 815 1,042 513 31 EBIT 增长率 N/A 40.56% 49.51% -9.01% 16.54% 6.87%
营运资金变动 -2,485 -1,555 4,042 -318 316 637 净利润增长率 4430.69% 26.11% 6.45% -13.97% 25.27% 7.29%
经营活动现金净流 13,252 16,336 27,221 21,653 23,742 24,392 总资产增长率 -0.10% 0.38% 18.03% -0.19% 1.65% 1.68%
资本开支 -10,354 -8,921 -14,884 -16,475 -16,771 -16,686 资产管理能力
投资 -283 -53 -163 -269 -500 -500 应收账款周转天数 37.5 38.3 33.4 30.0 30.0 30.0
其他 1,346 1,263 785 2,155 2,586 2,612 存货周转天数 14.0 17.1 17.3 17.0 17.0 17.0
投资活动现金净流 -9,292 -7,711 -14,262 -14,589 -14,685 -14,573 应付账款周转天数 39.7 34.5 32.3 32.0 35.0 35.0
股权募资 22,289 7,158 22,519 0 0 0 固定资产周转天数 410.1 417.6 450.2 461.0 452.6 445.7
债权募资 -19,901 -7,765 -21,981 -3,089 -2,783 -3,376 偿债能力
其他 -7,084 -7,567 -13,331 -5,731 -6,106 -6,249 净负债/股东权益 134.44% 126.60% 123.29% 116.06% 106.98% 97.98%
筹资活动现金净流 -4,697 -8,175 -12,793 -8,820 -8,889 -9,625 EBIT 利息保障倍数 1.4 2.1 3.2 2.6 3.2 3.4
现金净流量 -737 451 166 -1,755 169 194 资产负债率 62.62% 61.55% 61.36% 59.30% 57.58% 55.76%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 5 11 18 48
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得
2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在5%以上。
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