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交银国际研究
宏观策略
2026年10月16日
全球宏观
通胀超预期之下，加息预期剧烈波动——9月美国CPI数据点评
美国通胀回升，核心通胀超预期，核心价格压力有所扩散。9月美国CPI环比
上涨0.6%，较8月的0.4%进一步加速，同比由3.4%升至3.7%，高于市场预期
的3.6%；核心CPI环比上涨0.3%，与8月持平，高于预期的0.2%，同比由8
月的2.4%升至2.6%。总体通胀回升主要由能源推动，但核心通胀环比上涨显
示，通胀回落进程面临新的阻力。
食品通胀整体温和，能源继续成为推升总通胀的主要力量。 食品价格环比持
平、同比上涨2.5%，其中家庭食品下降0.1%，外出就餐上涨0.2%。能源价格
环比上涨5.2%、同比上涨20.4%，其中汽油环比大涨9.1%、同比上涨34.2%，
贡献当月CPI涨幅的一半以上；燃油价格环比上涨15.3%。中东地缘冲突导致
能源供应持续受扰，汽柴油价格高企不仅直接推升通胀，还可能通过运输及
生产成本向其他商品价格传导。
核心商品通胀有所加速，核心服务通胀粘性增强。核心商品环比上涨0.3%，
高于8月的0.1%，同比上涨0.7%。其中二手车价格上涨0.7%，新车价格上涨
0.2%，服装上涨0.3%，医疗护理商品则下降0.7%。核心服务环比由0.3%升至
0.4%、同比上涨3.1%。其中住房环比上涨0.4%，业主等价租金上涨0.3%，住
宿上涨2.0%；交通服务上涨0.6%，航空票价上涨1.2%、同比涨22.4%；汽车
维修、医院服务分别上涨0.7%，教育上涨0.6%。住房仍是核心通胀的重要支
撑，而交通、教育及部分医疗服务价格上涨，显示剔除住房后的服务通胀压
力也不容忽视。
展望未来，能源冲击与服务价格粘性或使通胀在年底前维持高位。10月汽柴
油价格仍是最大不确定性，其向运输、食品和商品价格的传导可能尚未结束。
到年底，若油价维持高位，总体CPI同比或持续高于3%，核心通胀回落也将
较为缓慢。进入2027年，若中东能源供应改善、住房租金滞后回落及工资增
速放缓，通胀有望重新进入下降通道；反之，能源与关税冲击的持续传导可
能使通胀高位运行更长时间。
美联储政策方面，通胀超预期推动美联储进一步加息的概率剧烈波动。 数据
公布前，市场对10月加息25基点的定价约为两成，公布后一度升至45%—
50%，随后回落到约两成多的水平。我们认为，考虑到能源供给冲击无法通
过加息直接解决，叠加就业增长有所放缓，美联储仍可能选择10月暂时观
望，但通胀二轮传导风险有所上升，12月加息仍是基准情形。
市场反应：呈现股市下跌、美元走强的特征。 CPI公布当日收盘，道指、标普
500和纳指全线下跌，分别下跌约0.09%、1.11%和1.88%，科技股特别是半导
体承压明显，金融股受银行财报影响表现分化，能源相关资产则受到高油价
支撑。2年期美债收益率冲高回落到收盘上行约3基点，10年期美债收益率盘
中上升，但收盘下降2个基点；美元指数上涨约0.04%；黄金下跌约1.6%；布
伦特原油维持在每桶106美元附近。整体来看，市场重新定价美联储加息路
径，利率敏感型资产面临压力。
王博群,PhD,FRM
hugh.wang@bocomgroup.com
(852)37661853
2026年10月16日
全球宏观
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图表1：美国CPI通胀同比趋势 图表2：美国CPI通胀的主要分项贡献(%)
0123456789百分比
20192020202120222023202420252026
所有物品减去食物和能源所有物品
-2-1012345678910百分比
20192020202120222023202420252026
食品与饮料能源核心通胀
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表3：美国通胀预期
0
1
2
3
4
5
6
7
百分比
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
密歇根未来5年通胀预期 密歇根未来1年通胀预期 5年盈亏平衡通胀率5至10年远期
资料来源：Macrobond，交银国际
图表4：美国CPI通胀的主要分项当月同比 图表5：美国CPI通胀主要分项对总通胀同比的贡献
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
分项 2026年9月2026年8月2026年7月 食品 2.5%2.7%3.0% 能源 20.4%16.3%14.7% 核心CPI 2.6%2.4%2.5% 核心商品0.7%0.7%0.8% 新交通工具0.6%0.6%0.5% 二手汽车和卡车-1.5%-2.3%-1.9% 服装 3.4%3.6%3.9% 医疗护理商品-3.3%-2.7%-2.7% 核心服务3.1%3.0%3.0% 住房 3.2%3.0%3.2% 运输服务2.7%2.4%2.9% 医疗护理服务2.5%2.5%2.7%
分项 2026年9月2026年8月2026年7月 食品 0.34 0.36 0.41 能源 1.35 1.08 0.98 核心CPI 2.05 1.95 1.98 核心商品 0.14 0.13 0.16 新交通工具 0.02 0.02 0.02 二手汽车和卡车 -0.03 -0.05 -0.04 服装 0.08 0.09 0.09 医疗护理商品 -0.05 -0.04 -0.04 核心服务 1.90 1.82 1.82 住房 1.14 1.08 1.13 运输服务 0.17 0.15 0.18 医疗护理服务 0.17 0.17 0.18
2026年10月16日
全球宏观
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图表6：美国核心商品和服务通胀对通胀的贡献 图表7：美国核心商品和服务通胀对通胀的贡献走势
-10123456百分比
20192020202120222023202420252026
核心商品核心服务
-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5百分比
20192020202120222023202420252026
核心商品核心服务
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表8：美国商品通胀主要分项的同比走势 图表9：美国服务通胀主要分项的同比走势
-20-1001020304050百分比
2020202120222023202420252026
医疗商品服装二手车新车
-10.0-7.5-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.017.5百分比
2020202120222023202420252026
医疗服务运输服务住房
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表10：美国商品通胀主要分项的贡献 图表11：美国服务通胀主要分项的贡献
-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0百分比
20192020202120222023202420252026
娱乐商品医疗商品家庭家具及用品教育与通信商品酒精饮料其他商品运输商品（除燃油）服装
-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5百分比
20192020202120222023202420252026
家庭运营服务水务、污水及垃圾处理服务其他个人服务教育与通讯服务娱乐服务运输服务医疗服务住房
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年10月16日
全球宏观
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图表12：油价维持高位 图表13：美国二手车车价整体平稳同比略微回落
5060708090100110120130140150160170美元/桶
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2026
阿曼原油WTI原油布伦特原油
-20-100102030405060百分比
20192020202120222023202420252026
CPI二手车Manheim二手车
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表14：美联储10月会议加息预期 图表15：美联储12月会议加息预期
0102030405060708090百分比
10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2025 2026
加息2次加息1次不加息
0102030405060708090百分比
一月二月三月四月五月六月七月八月2026
不加息加息二次加息一次
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表16：美国三大股指10月14日表现 图表17：美国国债利率10月14日变化
-2.00-1.75-1.50-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.00百分比
纳斯达克综合指数标普500道琼斯指数-2-1012345基点
3个月1年 2年 10年
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年10月16日
全球宏观
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图表18：汇率10月14日变化(%) 图表19：金银铜期货10月14日价格变化(%)
-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.05百分比
日元人民币美元 -7-6-5-4-3-2-10百分比
金 银 铜
资料来源：Macrobond，交银国际。注：正为升值 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年10月16日
全球宏观
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交银国际
香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数不具吸引力。
香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美
国中概股50（美元）指数
2026年10月16日
全球宏观
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